原油定价，已进入新时代？

华尔街见闻2023-04-10

摘要：国君证券认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的争夺，体现为闲置产能、已探明储量占比的大幅提升。展望2023年，80美元/桶的油价或是常态，但背后的波动率抬升更值得留意。摘要1.OPEC大幅减产背后，被忽视的定价权争夺。4月2日，OPEC+（包括俄罗斯）整体的自愿减产总量达到166万桶/日，引发油价大涨我们认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的空前强化。何为原油的定价权？...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

铭墨
2023-04-11
铭墨
听君一席话，胜读一席话。跟放屁一样

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1129758397?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/aa4a2187b267c2b09c55779e0a8af4ab","is_english":false,"pubTime":"2023-04-10 08:04","share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","id":"1129758397","market":"us","top_or_hot":-1,"title":"原油定价，已进入新时代？","media":"华尔街见闻","content":"<div>\n<p>摘要：国君证券认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的争夺，体现为闲置产能、已探明储量占比的大幅提升。展望2023年，80美元/桶的油价或是常态，但背后的波动率抬升更值得留意。摘要1.OPEC大幅减产背后，被忽视的定价权争夺。4月2日，OPEC+（包括俄罗斯）整体的自愿减产总量达到166万桶/日，引发油价大涨我们认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的空前强化。何为原油的定价权？...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3686047\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"wallstreetcn_api","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>原油定价，已进入新时代？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n原油定价，已进入新时代？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-04-10 08:04 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://wallstreetcn.com/articles/3686047><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要：国君证券认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的争夺，体现为闲置产能、已探明储量占比的大幅提升。展望2023年，80美元/桶的油价或是常态，但背后的波动率抬升更值得留意。摘要1.OPEC大幅减产背后，被忽视的定价权争夺。4月2日，OPEC+（包括俄罗斯）整体的自愿减产总量达到166万桶/日，引发油价大涨我们认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的空前强化。何为原油的定价权？...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3686047\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"SCO","symbol_name":"二倍做空彭博原油指数ETF","start_time":0,"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3686047","article_id":"1129758397","we_media_id":null,"thumbnails":["https://static.tigerbbs.com/aa4a2187b267c2b09c55779e0a8af4ab"],"rights":{"source":"wallstreetcn_api","url":"https://wallstreetcn.com/articles/3686047","rn_cache_url":null,"directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129758397","pubTimestamp":1681085083,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"wallstreetcn_api","name":"华尔街见闻"},"weMediaInfo":null,"summary":"摘要：国君证券认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的争夺，体现为闲置产能、已探明储量占比的大幅提升。展望2023年，80美元/桶的油价或是常态，但背后的波动率抬升更值得留意。摘要1.OPEC","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"wallstreetcn.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"SCO":"二倍做空彭博原油指数ETF","DUG":"二倍做空石油与天然气ETF(ProShares)","BK4588":"碎股","UCO":"二倍做多彭博原油ETF","DWT":"三倍做空原油ETN","DDG":"ProShares做空石油与天然气ETF","USO":"美国原油ETF","BK4570":"地缘局势概念股","BK4585":"ETF&股票定投概念"},"translate_title":"Crude oil pricing has entered a new era?","themeId":"","isJumpTheme":false,"ttsUrl":"https://static.tigerbbs.com/79a6eacf6bada948c90a9c3b27f70fd6","symbols_score_info":{"BZmain":0.9,"CLmain":0.9,"DDG":0.9,"DUG":0.9,"DWT":0.9,"QMmain":0.9,"SCO":0.9,"UCO":0.9,"USO":0.9},"content_text":"摘要：国君证券认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的争夺，体现为闲置产能、已探明储量占比的大幅提升。展望2023年，80美元/桶的油价或是常态，但背后的波动率抬升更值得留意。摘要1.OPEC大幅减产背后，被忽视的定价权争夺。4月2日，OPEC+（包括俄罗斯）整体的自愿减产总量达到166万桶/日，引发油价大涨我们认为，OPEC大幅减产的背后玄机，是原油定价权的空前强化。何为原油的定价权？无论是看产量还是产能，OPEC表面上都不具备支配原油生产秩序的力量。从闲置产能（产能-产量）的角度出发，OPEC几乎占了全球9成的原油闲置产能，这也是OPEC减产的最大底气所在。中长期来看，OPEC的已探明原油储量突破1.24亿桶，占全球的比重稳步提升至80.4%，进一步强化了OPEC对油价的支配权。2.衰退阴影下，2023年油价展望：80美元/桶或是常态，波动率抬升更值得留意。作为原油市场的另一个“重磅玩家”，美国原油增产缓慢，石油钻机数量仅仅增长到590个，距离巅峰期的2000个左右相差甚远，同时库存井数量已不足5000个，意味着页岩油的产能约束将持续存在。美国SPR（战略石油储备）过低，已经威胁到能源安全问题，持续大规模去库的概率极低。需求端，考虑到美国等经济体的经济下行趋势仍没有结束，原油需求端是否延续稳态，可能将面临一场“压力测试”。主流机构的预测显示，2023年内油价有望逐季上涨至90美元/桶以上。我们认为，这一轮衰退是“产能约束下的衰退”，即便美欧发生深度衰退，油价可能再度回落到70美元/桶附近，进一步回落到60甚至50美元/桶的风险有限。同时，若中东、俄乌等地缘局势再度紧张，直接影响到原油供给端，油价短期破百也不是没有可能。因此我们认为，2023年油价波动率中枢的抬升更值得留意。3.高油价下，相关油气股的表现值得期待，金银的投资机会仍需重视。以往来看，油价跟油气股价走势高度相关。但在2022年6月油价开启跌势后，油气股价的走势非常稳健，甚至还阶段性创出新高，背后的玄机值得深思。以巴菲特购买西方石油为例，并非意味着看多油价，而是对供给收缩下资源产能价值的重估。高油价稳住通胀预期，再结合衰退趋势下名义利率仍处于下行通道，贵金属仍具有较强配置机会。4.国内经济高频数据更新：利率小幅下行，能源价格上涨。（1）上游：原油价格呈上升趋势，焦煤和铁矿石呈下降趋势；（2）中游：螺纹钢和水泥价格出现回落，动力煤、开工率和产能利用率基本持平，主要钢材库存持续下降；（3）下游：商品房成交面积、北京拥堵延时指数和上海地铁客运量下降，城市成交土地面积上升；（4）通胀：猪肉价格下跌，蔬菜价格小幅回升，南华工业品价格基本持平；（5）金融：利率总体出现下行，期限利差持平，信用利差下降，人民币汇率有所贬值；（6）三大需求：全国商品房成交面积呈现下降趋势，全国二手房挂牌出售价格小幅下跌，出售数量上升，基建投资有下跌趋势，外需景气度下降；（7）产业链：农产品现货价格整体下跌，期货价格多数上涨。重点关注：中国3月CPI、美国3月CPI。5.风险提示：美欧发生深度衰退，OPEC实际减产力度低于计划。正文1.  周度聚焦：原油定价，或进入新时代1.1  OPEC大幅减产背后，被忽视的定价权争夺事件：4月2日，OPEC宣布，沙特阿拉伯（50万桶/日），伊拉克（21.1万桶/日），阿拉伯联合酋长国（14.4万桶/日），科威特（12.8万桶/日），哈萨克斯坦（7.8万桶/日），阿尔及利亚（4.8万桶/日），阿曼（4万桶/日），以及加蓬（8000桶/日），自愿减产从5月开始到2023年底。再考虑到俄罗斯在2023年底前自愿减产50万桶/日，OPEC+（包括俄罗斯）整体的自愿减产总量达到166万桶/日。何为原油的定价权？既不是产量也不是产能，其实是闲置产能。单看产量而言，OPEC整体原油产量大约在3000万桶/日，约占世界总产量的三成左右，远远谈不上支配原油生产秩序。即便看产能，OPEC也没有左右油价的能力。不过，考虑到非OPEC国家的原油产能利用率接近100%，反观OPEC的产能利用率仅为82%。从闲置产能（产能-产量）的角度出发，OPEC几乎占了全球9成的原油闲置产能，这也是OPEC减产的最大底气所在。中长期来看，已探明储量占比的进一步提升，也强化了OPEC对油价的支配权。2021年底的最新数据显示，OPEC的已探明原油储量突破1.24亿桶，占全球的比重稳步提升至80.4%。闲置产能与已探明储量占比的双双高位，意味着OPEC对原油的定价权达到空前高度。1.2  衰退阴影下，2023年油价走势推演作为原油市场的另一个“重磅玩家”，美国原油增产缓慢。页岩油革命以来，美国一度成为全球最大的原油生产国，一度与OPEC争夺原油定价权。但自从疫情暴发以来，美国页岩油产能增产持续缓慢。4月6日的最新数据显示，美国石油钻机数量仅仅增长到590个，距离巅峰期的2000个左右相差甚远。并且，已开钻未完钻的库存井，数量已不足5000个，意味着页岩油的产能约束将持续存在。美国SPR（战略石油储备）过低，已经威胁到能源安全问题。2022年油价见底，除了需求端预期走弱，也离不开SPR库存的大幅去化。数据显示，SPR从高位的6.3亿桶左右去化至3.7亿桶，相当于可支撑美国原油消费的天数不足20天。考虑到能源安全问题，SPR持续大规模去库的概率极低。需求端，原油需求在出行端景气的支持下相对稳固，但依然面临衰退的“压力测试”。原油7成左右的需求集中在汽车、飞机、轮船等出行端，与全球服务业景气度高度相关。2022年以来，全球原油整体需求维持在1亿桶/日以上。尤其是在中国等经济体经济重启的提振下，原油供需维持紧平衡。展望未来，考虑到美国等经济体的经济下行趋势仍没有结束，原油需求端是否延续稳态，可能将面临一场“压力测试”。结合供需及库存来看，我们认为油价可能在80美元/桶的高位持续运行，但走势可能不会“一帆风顺”，波动率中枢的抬升概率较大。主流机构的预测显示，2023年内油价有望逐季上涨至90美元/桶以上。我们认为，这一轮衰退是“产能约束下的衰退”，即便美欧发生深度衰退，油价可能再度回落到70美元/桶附近，进一步回落到60甚至50美元/桶的风险有限。同时，若中东、俄乌等地缘局势再度紧张，直接影响到原油供给端，油价短期破百也不是没有可能。并且，上述情形的发生概率其实都不低，因此，2023年油价的波动可能要比主流预期动荡得多。1.3  2023年油价对通胀的影响，及相关投资机会展望相对高位的油价，有可能在2023年底对美国CPI、中国PPI等形成拉动。汽油等成品油价格与原油价格息息相关，并直接影响到CPI能源商品分项（权重约4个点）。如果油价年底仍在80美元/桶附近运行，可能到年底对美国CPI的拉动或在0.3个点左右。同样，中国PPI也会受到相关影响。油价高位运行下，相关油气股的表现更值得期待。以往来看，油价跟油气股价走势高度相关。但在2022年6月油价开启跌势后，油气股价的走势非常稳健，甚至还阶段性创出新高，背后的玄机值得深思。以巴菲特购买西方石油为例，并非意味着看多油价，而是对资源产能的价值重估。可以肯定的是，在原油的能源地位被完全取代之前，供给端收缩带来的产能价值重估，可能将持续上演。高油价稳住通胀预期，再结合衰退趋势下名义利率仍处于下行通道，金银的投资机会仍需重视。例如美国3月非农就业数据略超预期，显示劳动力市场仍有一定韧性，但已经出现走弱迹象，供需缺口可能正在快速收窄。再考虑到美国经济依然处于“主动去库”阶段，10Y美债收益率可能因为降息预期的修正出现小幅上行，仍将重回下行趋势，贵金属仍具有较强配置机会。2.  国内经济：利率小幅下行，能源价格上涨从上中下游角度来看，原油价格呈上升趋势，焦煤和铁矿石价格整体均呈下降趋势；螺纹钢和水泥价格出现回落，动力煤、开工率和产能利用率基本持平，主要钢材库存持续下降；30大中城市商品房成交面积和上海地铁客运量出现下跌，100大中城市成交土地面积持续上升。猪肉价格持续下跌，蔬菜价格小幅回升，南华工业品价格基本持平。国债利率、短期利率下行，期限利差持平，信用利差出现下降趋势，人民币汇率有所贬值。上游：原油价格呈现上升趋势，焦煤和铁矿石价格整体均呈下降趋势。4月7日当周，原油价格持续上升，焦煤和铁矿石价格持续下降，其中焦煤在经历两周基本持平后，出现大幅下滑，铁矿石继续下降趋势。中游：螺纹钢和水泥价格出现回落，动力煤、开工率和产能利用率基本持平，主要钢材库存持续下降。4月7日当周，螺纹钢和水泥价格出现回落，动力煤、开工率和产能利用率基本持平，其中产能利用率略有提升，主要钢材库存延续下降趋势。下游：30大中城市商品房成交面积和上海地铁客运量出现下跌，100大中城市成交土地面积持续上升。4月7日当周，30大中城市商品房成交面积和上海地铁客运量均呈现出大幅下跌，100大中城市成交土地面积连续三周持续上升。通胀：猪肉价格持续下跌，蔬菜价格小幅回升，南华工业品价格基本持平。4月7日当周，猪肉批发价格延续持续下降至19.9元/公斤，蔬菜批发价格指数在下跌趋势后出现上涨，但上涨幅度较小，南华工业品价格指数基本持平。金融：国债利率、短期利率下行，期限利差持平，信用利差出现下降趋势，人民币贬值。4月7日当周，利率方面，国债利率和短期利率均出现下行，期限利差基本持平，信用利差出现下降。汇率方面，人民币出现贬值。从需求端角度来看，全国商品房成交面积总体呈现下降趋势，全国二手房挂牌出售价格小幅下降，全国二手房挂牌出售数量呈现上升趋势；基建投资整体有一定下跌趋势，其中开工率和混凝土平均产能利用率上涨，玻璃价格基本持平；外需景气度下降。消费：全国商品房成交面积总体呈现下降趋势，全国二手房挂牌出售价格小幅下降，全国二手房挂牌出售数量呈现上升趋势。4月7日当周，全国商品房成交面积在延续两周上升趋势后出现下降，一线、二线和三线城市均有大幅下降；全国二手房挂牌出售价格整体下跌，但幅度不大，全国二手房挂牌出售数量整体上升。投资：基建投资整体有一定下跌趋势，其中开工率和混凝土平均产能利用率上涨，玻璃价格基本持平。4月7日当周，建材综合指数出现下跌，庞源指数明显下跌，开工率和混凝土平均产能利用率持续上涨，期货玻璃价格基本持平。出口：外需景气度下降。4月7日当周，CBCFI指数基本持平，CICFI、BDI和CCBFI指数出现上升，CCFI、BCTI和BDTI指数出现下跌。从产业链角度来看，农产品现货价格整体下跌，期货价格大多出现上涨趋势。石油化工产品价格多数下跌，黑色产品价格中焦煤期货上涨，有色产品价格多数下跌，能源价格出现上涨趋势，煤炭库存出现持续上涨，金属库存呈下跌趋势。半导体指数和DXI指数下降，汽车生产开工率均出现大幅上升。农产品现货价格整体下跌，期货价格大多出现上涨趋势。4月7日当周，从CRB现货价格来看，家畜、食品和油脂价格整体下降；从期货收盘价来看，大豆、玉米、鸡蛋、苹果和玉米有所下降，其余食品价格较上周均呈现上涨趋势。石油化工产品价格多数下跌，黑色产品价格中焦煤期货上涨，有色产品价格多数下跌，能源价格出现上涨趋势，煤炭库存出现持续上涨，金属库存呈下跌趋势。4月7日当周，石化行业商品期货价格除原油、沥青、燃料油和化纤外均呈现下跌或持平趋势。黑色产品方面，秦皇岛煤炭库存增加，焦煤期货价格上涨；综合钢价指数持续下跌，主要钢材品种的库存均下跌。有色产业链金属价格大多呈下跌或持平趋势。半导体指数和DXI指数下降，汽车生产开工率均出现大幅上升。4月7日当周，钢胎开工率和半钢胎开工率呈大幅度上升趋势。电子景气度方面，费城半导体指数下降，DXI指数呈现下降趋势。3.  重点关注中国公布3月财新制造业PMI、3月财新服务业PMI、3月外汇储备；美国公布3月ISM制造业指数、3月ISM非制造业指数、3月失业率；欧元区公布3月制造业PMI终值。4.  风险提示美欧发生深度衰退，OPEC实际减产力度低于计划。5.  附录本文作者：董琦、曹金丘，来源：国君宏观研究，原文标题：《原油定价，已进入新时代？——国泰君安宏观周报》","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":653542110,"gmtCreate":1681169227630,"gmtModify":1681178497017,"author":{"id":"3439504777857577","authorId":"3439504777857577","name":"铭墨","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bbc26072a78df6fa33cfea7c79149c5b","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3439504777857577","authorIdStr":"3439504777857577"},"htmlText":"听君一席话，胜读一席话。跟放屁一样","listText":"听君一席话，胜读一席话。跟放屁一样","text":"听君一席话，胜读一席话。跟放屁一样","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/653542110","repostId":1129758397,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":1,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.29.4","shortVersion":"4.29.4","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/1129758397"}