巴菲特买入日股五大商事，逻辑是什么？

“股神”巴菲特的一举一动足以引发资本市场巨震。在最近，巴菲特公开看好日股，也引发了日股走高。

早在2020年8月时，巴菲特就率先买入日本的五家综合企业，包括三菱商事（Mitsubishi Corporation）、三井物产（Mitsui）、伊藤忠商事株式会社（Itochu）、丸红株式会社（Marubeni）和住友商事（Sumitomo）。今年4月，巴菲特表示他已经将每家公司的持股量增加至7.4%，甚至亲赴日本以示支持。

巴菲特买入这五家大型商事的逻辑到底是什么？财华社认为，可能包括三大理由：1）估值低；2）回报高；3）奇货可居。

日股这三年的表现如何？

从反映日股大盘行情的日经225指数来看，日股近三年的表现不算特别出色，尤其是2021年上半年到如今，一直在区间中波动，只是因为最近国际资本开始看好日股，而短期随势上扬而已，见下图。

然而，巴菲特所买入的这五家上市公司，其近三年的股价表现几乎如出一辙地明确向上，见下图。

财华社根据日经指数公司提供的数据估算出，日经225总回报（扣税后）指数，近三年的回报率大约为56.66%；而从这五家公司提供的股价数据可以估算出，五家公司同期的股价涨幅均在一倍以上，三菱、三井、伊藤忠、丸红和住友的股价涨幅分别为130.24%、172.71%、116.73%、306.07%和113.77%，明显跑赢日经225指数。

估值低，现金回报高

从市值来看，这五家综合企业的市值并非日股中的最高，介于3万亿日元至8万亿日元之间，与丰田汽车的市值31.8万亿日元、索尼的17.2亿日元、优衣库母公司迅销10.8万亿日元等，尚有一定差距，财华社认为估值较低或是其吸引力之一。

主营业务为汽车与金融服务的丰田汽车，截至3月末止2023财年的净利润率为6.60%，净利润为2.45万亿日元，2023财年派息8,169.68亿日元。根据万得数据，其市值32万亿日元（股价1959.5日元）意味着市盈率高达13.05倍，股息收益率只有2.55%，市净率为1.2倍。

市值17.1万亿日元（按每股13590日元计）的索尼，2023财年净利润率为8.12%，市值相当于其净利润9,371.26亿日元的18.25倍。

由此可见，丰田汽车和索尼的市值高，市盈率估值也高，均在10倍以上，而净利润率也不见得特别吸引。

反观这五大综合企业，2023财年净利润率介于5.47%至8.29%之间，与两家特定产业巨头的收益差距不大，但市盈率估值却低得多，介于5.86倍至9.59倍之间，见下表。

财华社留意到，这五家综合企业多年来维持正数的自由现金流，而且都有两成至三成的派息率，2023财年，其股息收益率介于2.67%至4.31%之间，见下表。不过更为重要的是，这五家公司除了派息之外，还积极地回购股份。

三菱商事于2023财年没有回购股份，但是近日发布了股份回购计划，董事会授权于2023年5月10日至12月31日期间，最高回购86百万股（相当于已发行普通股6%）或最高价值3000亿日元的股份。若加上股息收益率3.21%，股东回馈率或高达9%以上。

三井物产在2022年5月6日到2022年9月22日期间回购了3160.8万股，总金额为1000亿日元，相当于当前市值的1.47%，合计回报或达4%以上。

伊藤忠商事2022年10月10日以来的回购股份金额或合共达600亿日元，相当于当前市值的0.78%，加上股息收益率，现金回赠率或为3.45%。

丸红株式会社或计划于2023年5月9日至7月31日期间，回购300亿日元或3500万股股份，相当于当前市值的0.88%，现金回赠率或达4.78%。

住友商事于2023年2月7日至4月28日期间回购了2,126.82万股，合共500亿日元，并且可能在2023年5月10日至6月9日期间回购12百万股（最高），合共200亿日元（最高），合共相当于当前市值的2.11%，再加上股息收益率，或达到6%以上。

加上估值偏低所带来的安全垫，这些股份或具有一定的支撑，在市场下跌时起到缓冲作用。

这五大商事什么来头？

巴菲特买入的这五大商事，均为日本历史悠久的大财团企业，其业务渗透到国内及国际各行各业，对于日本近代经济带来举足轻重的影响。

三菱商事分列十大业务部门：

1）天然气集团：在北美、东南亚、澳大利亚和其他地区从事天然气/油开发及生产，以及液化天然气业务（LNG）。

2）工业原料集团：与原材料有关的销售和贸易、投资和商业开发，包括钢材、硅砂、水泥、预拌混凝土、碳素材料、聚氯乙烯和功能性化学品，服务于汽车和物流、建筑和基建等行业。3）石油及化工解决方案集团：主要从事与石油和化工相关业务的销售和贸易、商业开发和投资，涉及原油和油产品、LPG、乙烯、甲醇、盐、氨、塑料和化肥。该分部的利润按年增长47亿日元至450亿日元，主要因为化工制造业务的递延税务负担下降。

4）矿产资源集团：主要从事“管理”业务，即投资和开发矿产资源，包括铜、冶金用煤、铁矿石和原铝，同时利用其全球网络增强供应系统。

5）工业基建集团：主要从事能源基建、工厂、建造机械、机器工具、农业设备、电梯、升降机、设施管理、船舶和航天相关设备等业务。

6）汽车及机动集团：主要涉及整条汽车价值链，覆盖汽车生产到售后服务，尤其专注于乘用车和商用车的销售，该产业集团还从事机动相关业务，以满足乘用和货运的需求。

7）食品集团：从事与食品资源、新鲜食品、消费产品和食材等相关领域的销售、贸易、商业开发和运营。

8）消费集团：主要从事零售和分销、物流、健康护理、服装及轮胎等的产品和服务。

9）电力解决方案集团：电力与自来源相关业务，涉及发电、输电、电力交易业务，还开发水利能源。

10）城市开发集团：涉及城市开发和房地产、企业投资、租赁与基建产业的开发、经营和管理等业务。

从图中以及该公司提供的数据可见，矿产资源是最主要的利润来源，同时也是资产占比最大的业务部门，其次为包括天然气、石油、化工品等在内的能源类资产。此外，食品、消费和动力等也占了较大比重。

三井物产的业务分为：

1)矿产和金属资源：从事矿产和金属资源的开发、投资和贸易，以保障日本及其他地区市场的相关资源供应稳定，从其提供的资料来看，三井物产自1960年开始投资和开发铁矿石及冶金用煤资源。2003年，该公司投资于全球最大的铁矿石生产商巴西淡水河谷，随后将业务延伸到澳大利亚的力拓集团和必和必拓。在中国，三井物产投资了鄂尔多斯电力冶金集团。此外，该公司还将业务扩张到有色金属，包括铜、镍、铝和锂等，投资了菲律宾塔甘尼拓的镍项目，以及巴西亚马逊的铝项目。

2）能源：从事能源的开发、物流和贸易，涉及天然气/LNG、油、煤炭和铀。

3）机械和基建：从事电力、燃气、自来水、铁路和物流等社会基建项目。

4）化工，从基本化工品到无机原料，到中下游业务，包括多种应用、电气材料、特殊化工品、建筑和生活方式原料等的功能原料。

5）铁矿石和钢铁产品：从事钢铁生产和销售，到加工、零部件生产、维护及回收等业务。

6）生活方式：从事食材、商务、零售、时尚、纺织品、健康护理、制药、人力资源等多项业务。

7）创新和企业开发，从事ICT、金融、房地产和物流等的多项业务开发。

矿产和金属资源、石化能源等是三井物产最主要的利润来源，也是其重要的资产分布，另外，三井物产在重工业方面也有深耕，当然也不缺席创新及生活消费。

伊藤忠商事主要从事：

1）纺织品业务：包括成衣和品牌营销。

2）机械业务：提供自来水和环境相关业务、可再生能源、发电业务、桥梁、铁路、化工和其他几件相关项目、船舶、飞机、汽车、建筑工业机械等。

3）金属和矿产业务：由金属和矿产资源分部，以及钢铁业务组成。

4)能源和化工业务：能源、化工和电力及环境解决方案。

5）食品，从食品资源开发、食品资源供应、产品加工、中游分销到零售端，涵盖日本、中国和亚洲地区，例如连锁便利店全家就是伊藤忠商事所有。

6）大件商品及房产业务：涵盖林木产品、大宗商品和物流以及建造与房地产分部。

7）ICT分部以及金融和保险业务。

8）第八部门：与另外七个业务部门进行合作的跨部门平台。

另外，该公司设立了清洁科技业务部，并且与中信和正大集团（或称卜蜂集团）建立战略商业联盟，专注于非资源领域。2015年1月，中信、正大与伊藤忠商事达成入股协议，伊藤忠商事与正大集团收购中信的20%权益，伊藤忠商事与正大集团分占该合营企业的50%权益，总投资或为1.2万亿日元，三方还达成一份战略业务联盟及参股协议。

从上图可见，尽管伊藤忠商事在消费等领域处于领先位置，金属与矿物、能源与化工仍是其最主要的利润来源，也是最大块的资产布局。

从整体来看，丸红株式会社的业务分为五大部门：1）消费品，包括生活方式、IT解决方案、食品一部（消费端，原料及加工产品、咖啡饮料等）和二部（鲜肉和加工肉类、谷物、饲养等领域）、农业；2）材料：包括林木、化工、金属及矿产资源分部；3）能源和基建解决方案：包括新能源业务开发、能源分部、电力分部和基建项目分部；4）运输及工业机械、金融商业集团：包括航天及船舶分部，金融、租赁和房地产，建筑、工业、机械及机动分部，丸红在商务机方面拥有领先优势，5）CDIO：新一代业务开发和新一代企业开发业务。

从上图可见，丸红的业务同样遍布各行各业，但是金属及矿产资源仍是其主要的利润来源，也是最大的资产布局。

住友商事的业务划分如下：

1）金属产品：与钢材及铁路制品有关的业务；在日本、中国和亚太其他国家、北美、欧洲和中东都设有办事处，每年处理720万吨钢板，提供零库存（JIT）解决方案。

2）运输及建造系统，主要服务于船舶、飞机和汽车等运输系统以及建造设备（包括采矿设备、农机和工业设备）。

3）基建业务：能源管理、自来水基建项目、运输、机场、集装箱码头、智慧城市等，还有全球电力基建业务、物流基建等领域；

4）媒体及数字：包括有线电视、多频道节目分发和电影业务以及电视购物业务；5G相关业务，数字媒体业务和视频内容业务，ICT平台、数字解决方案、全球企业风投等，智能通讯基建业务和附加值业务。

5）生活相关及房地产：食品超市，新鲜及加工食品，包括连锁药店等在内的健康护理业务，物料及供应链等相关的业务，房地产业务。

6）矿产资源、能源、化工及电子业务：与有色金属材料及成品、煤炭、铁矿石、石油、天然气和碳相关物料及成品有关的业务，基本化工品、电池物料、电子材料、制药原料、化妆品原料、化肥等。

该公司也展开能源创新拓展项目，例如开发新一代生物能项目，新电力及能源服务（包括大规模储能电池及可再用电池业务）。

同样，住友商事的业务那么广泛，金属、矿产、能源等仍是其最主要的利润来源。

结论

这五家大财团，总资产均在500亿美元以上，三菱商事和三井物产更达到千亿美元以上，但无一例外地，不可再生资源，包括石化能源、矿产资源、金属等，贡献了最大笔利润。更为重要的是，这些不可再生资源也占了它们总资产的很大比重。

三菱商事中，天然气、石油及化工、矿产资源三个业务分部于2023年3月31日的总资产达到7.3万亿日元，占了其总资产的33.22%；三井物产的对应占比为42.84%；伊藤忠商事为24.51%；丸红株式会社为37.02%；住友商事为37.25%。

由于这些资源均不可再生，其价格或有一定的保障，而且随着资源枯竭，它们的价值或得到进一步提高，这为其资产价值奠定了一定的基础，而从以上的估值图可以看出，这五家公司的市净率都较为合理，除了伊藤忠商事外，其余四家公司的市值大致与其资产净值相若，具有一定的安全性。

再加上估值偏低和稳定的自由现金流所带来的丰厚现金回赠，以及这些企业在各个消费、公用、重工业、基建等领域的布局，能够抵御周期波动影响，同时又能把握消费增长带来的推动，应是巴菲特看好的原因。

毛婷