ivanhoe
2023-03-15
写的挺好的。一篇定投写得这么有渊源。。。起码让看完的人记住了卢比孔河。
@陈达美股投资：
恒生科技的卢比孔河
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style=\"text-align: start;\"><strong>又到了恒生科技的击球区，又到了定投指数的狠活期，又到了微笑曲线的左唇转右唇。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>1. 水利万物</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">对于互联网经济，我的原则向来是不离不弃，取次花丛懒回顾，半缘修道半缘君。理性上来说也很简单，我们同意一个行业有自身的生命周期，所谓朝阳或夕阳行业；<strong>一般来说我们要像避孕一样来避免投资夕阳行业；但互联网科技，我从来都不认为它算一个行业。因为它的应用就如同水善利万物一样无远弗届。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">在自由市场内，互联网也好科技也好信息技术也好，其本质是数字化，迭代所有行业的效率疾风暴走；互联网是快速送一个有前景的初创公司达到scalability（可规模化）的青云梯。比如我一直就有清醒认知，<strong>我如此平凡的人能被大家认识，仅仅是因为我身上被加了一个杠杆</strong>（而这个杠杆一般潜藏得非常隐匿，大多数人并没有意识到，这也是杠杆）——这就是互联网杠杆。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>而许多人更成功的人与公司，或机缘巧合或远见卓识，都抓住机会一把抱住了这个大杠杆；而好风凭借力，送我上青云。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">因此这是个技术是个工具是个杠杆而不是个行业，信息技术无所谓夕阳朝阳，因为它是永旭暖阳。<strong>当然行业会有红利期，也会有卷卷期，偶尔还会有躺平期，也会有衰退期，但总体而言互联网在不停迭代且让所有人都更欲罢不能。</strong>没有任何一个迹象显示我们在网络上停留的时间变短了。而这个技术直接对口的市场规模有多大——全体8,021,231,666人再加上我打下这串字的时间里又多出来的30个小baby。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>所以为什么不投呢，这就跟消费、医药、金融一样，终端消费者是所有人，没有显著的强周期性。</strong>因此是长期投资不可多得的标的；整体下来无论是公司的ROE也好，还是你的整体回报也好，（前提是长期），都不会差。以美股为例，<strong>过去的十年里硅谷的科技板块自然是双手插兜没有对手，收益率吊打所有其他板块</strong>；但就算放到30年洪浩的背景板里，其收益依然能咬住必选消费、可选消费、公用事业（而我认为时间拉得够长了以后，所有高增长的sector本质上都是消费）。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebbebe610f85e40a6fab040eec0758b3\" tg-width=\"1192\" tg-height=\"988\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">（科技板块10年领涨美股大盘）</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">很多人会说，既然30年给你相似的年化收益，那我为什么不直接买水电气煤？第一是因为30年太长，你大多的投资不会持有30年；而第二个更重要的原因是，因为互联网科技有个波动高的特点。<strong>如果说市场先生是个bipolar，那么互联网科技简直是个嗑药+酗酒的bipolar</strong>，有大量估值严重偏离中枢的时候，会偏离得很销魂。<strong>在低谷期它们会非常非常非常便宜，这也给我们机会能够买入，创造出足够的安全边际</strong>；而在牛市里，其波峰又极为陡峭，一行白鹭上青天，也就是互联网或者说IT，很容易就发生非理性繁荣期（2000年，2015年，2018年，2020-2021年皆是如此）。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">而我认为这个酗酒嗑药的bipolar，中国科技股，现在就是便宜的时候。我们可以去埋伏这个机会。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>2. 恒生科技基本面与政策面分析</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55fa345eb6204198ca863a4f1a8723c1\" tg-width=\"1896\" tg-height=\"1042\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">说回到恒生科技。</p>\n<p style=\"text-align: start;\">恒生科技里的中概股（前十仓位分别是腾讯、小米、阿里、快手、美团、京东、网易、百度、海尔智家、中芯国际，如上图），财报季已经过半，而目前来看基本上可以总结为：<strong>无一暴雷，四平八稳，复苏可期</strong>。不算即将揭晓财报的腾讯、小米、美团，已经报过的公司简单总结如下：</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">百度：业绩连续四个Q超预期，降本增效，利润释放，业绩上向上分水岭出现；百度版的ChatGPT 文心一言的大饼也已画好，逻辑已经推导，就等最后执行、落地、全面接受市场的检验。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">阿里巴巴：喜忧参半，中规中矩，忧的是收入承压+云计算复苏低迷；而喜的是盈利改善，bottomline进入平稳增长区间。电商基本盘暂无被干趴之虞，反而是外部主播整持续入淘，直播带货模式进一步成熟，核心商业复苏可待。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">京东：零售收入疲软，但利润端超预期，百亿补贴对未来的bottomline的伤害预计非常有限。京东基本盘与差异化是在物流端，这在可见未来里仍然是护城河。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">网易：网易的基本盘是游戏，游戏过去几年很拉胯，但网易业绩抗住了周期最大压力测试，Q4业务毛利低原因是一次性费用支出。我短期看好游戏存量的韧性，中期看好雷火“端转手”上线，而长期则看好网易在海外市场的进一步扩张。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>快手、美团与小米、腾讯一样都还没报业绩，但从我们的前瞻而言，也是偏暖，诸如快手之流大概率应该是盈利进入上升的预期。最后之于大鹅，扰动的一直以来更多的是非商业因素，一旦政策面给把火，无论是游戏还是广告，2023年大概率会复苏。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>这是基本面。我不能说这是如大分水岭一般的人生拐点，没人知道未来会怎么样；但至少从静态业绩这个U型反转，我们看到前景柳暗花明。至少可以说至暗时刻，我们已经趟过去，我们把最坏的时候趟到了菊花后面，悠然见南山。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">而除了基本面，就是政策预期面。而我们研究下就知道，节后国内对于所谓的平台政策的预期有明显改善，从春寒料峭直接进入暖风熏人，举几个例子：</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">国内来看，求复苏拉经济保就业。他们怎么讲？——上面反复强调多次，“支持平台经济规范健康发展，出台一批绿灯投资案例”，“始终把民营企业和民营企业家当作自己人”。而他们怎么做？——从实际行动上看，去年那样让我密集恐惧症都要发作的监管动作密度已经几乎完全遁形；你想稳增长、想稳就业、想促消费、还指望着促科技创新，这里面哪件事情能离开平台经济？</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">而从外部市场来看，关于一直困扰中概股的退市问题，PCAOB和证监会审计合作协议的签署，使双方有足够时间，可以慢慢解决中概股问。我认为在“非非正常情况”下，中概退市的风险几乎可以说趋近为鸭蛋。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">一个监管的缩影，或者说我们可以见微知著的小动作，就是对游戏版号的态度。游戏版号这两个月完全是超市场预期发放，这也利好互联网相关公司进行政策侧的估值修复。<strong>所以政策面在可预期的将来，应该不会兴风作妖。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afd2f5d7ed9d1a683c94eec52a7d44c2\" tg-width=\"1932\" tg-height=\"1012\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">那近期为什么恒生科技调整的幅度如此深呢？其实无非那几个老生常谈的因素有点风诡云谲：</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>第一当然是两口子关系紧张。这个风险，在未来你想投资中概股——甚至说你要投资任何中国资产，这都是不得不承受的风险。</strong>你<strong>要么彻底退出中国资产，要么就是接受并将其默认为常态，并坦然承受波动。</strong>当然许多中概股也开始进入沪港通风平浪静的港湾庇佑，也算一些慰藉，但A股难道不受两口关系影响？所以这个风险我们都必须接受。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>第二，美联储加息的屠刀举起来又放下去举起来又放下去举起来又放下去，让整个权益市场都非常迷茫与惶惑。</strong>但你别看美联储操作骚上天，他自己现在也骑虎难下，因此不愿意给市场一个明确的预期，只能模棱两可、闪烁其词、见招拆招，做一天和尚撞一天钟。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">第三，美国中小银行的大规模流动性震颤，让整个市场重新评估加息将带来的风险。比如会不会有系统性风险的可能啊，云云。但这个经过周末大家也看到，风险很可控，基本不蔓延。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>第四就是有些人认为国内复苏不及预期。当然这个我并不认同，或者说我个人预期原本就没那么高，大病初愈还有个体力虚弱，你怎么能指望哥们从ICU出来就直接到KTV蹦迪？——垂死病中惊坐起，仰天大笑出门去？这是不切实际的预期。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">投资就是在所有可选方案里，取相对的合适的方案，如果你不想承担任何风险，就不要指望有任何收益。<strong>在投资我们要记得托马斯·索维尔的一个重要的经济学思想：哪来什么solution，这世界从来都只有trade-off</strong>；从来难有一击即中的解决方案，多的都是反复斟酌的权衡方案。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">而以估值来看，如果你认为拐点已过，那么静态估值我认为是失真的，2022年的业绩可以说是一个非正常值，应该被正常化平滑化，比如使用十年的席勒PE。但即使用这个非正常值来进行估算，整个恒生科技的PE目前也在历史的中位数下方。<strong>也就是说，用一个偏低的E，恒生科技的PE仍旧不高。这也意味着价格的便宜。另外增长G呢，我认为未来几年G仍然不会太低。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2471162f3eee0473313b5f82945d95e6\" tg-width=\"2628\" tg-height=\"1166\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">（恒生科技指数PE走势，来源：乌龟量化）</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>3. 南方东英恒生科技ETF</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">最近恒生科技的资金流入又一条大河波浪宽起来。南下资金明显偏好恒生科技，比如3月7日那一周，恒生科技大幅流入41亿。事实上从2022年7月以来，资金持续南向流入恒生科技指数。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2938066e70de9e90c516be9260658abe\" tg-width=\"1950\" tg-height=\"1054\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">凯撒在夸过卢比孔河向庞培发动摊牌式的战役的时候，引用了米南德戏剧里的一句话，用希腊语喊出Anerriphtho kybos：</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>“骰子已经掷下。”</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">恒生科技的骰子也已经掷下，你会不会在此时下注？<strong>当然在如此多的不确定下，必然还是定投比较靠谱，不要一梭子把所有子弹全都射空</strong>。所以我叨逼叨了那么多，是为了支持并重申我开头的观点——</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>又到了恒生科技的击球区，又到了定投指数的狠活期，又到了微笑曲线的左唇转右唇。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">而恒生科技投哪家？</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>南方东英恒生科技指数ETF，是全球规模最大的恒生科技ETF，在港股市场的代码03033，港股账户可以直接购买；而如果是A股账户，可选华泰柏瑞南方东英恒生科技(QDII-ETF) (代码513130)。这个产品去年下半年也发行了联接基金 ，是大家进行定投的利器，代码是 A: 015310 / C: 015311。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a13271a81ce4b49b6f2ebd3c3337879\" tg-width=\"1926\" tg-height=\"1046\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>而南方东英在香港市场的ETF界，就是扛把子的地位。华泰的恒生科技ETF，本质上就是投在了南方东英恒生ETF里面。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc45f99eeeefc999e73c0a22918a4128\" tg-width=\"2036\" tg-height=\"804\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">———————————</p>\n<p style=\"text-align: start;\">投资需要决心，也需要耐心。与过去几年的几个异常兵荒马乱一样，<strong>此时此刻有决心的人畏刀避剑，有耐心的人一曝十寒。而那些投资界饱经腥风血雨的老将，我看到的却是大多都在厉兵秣马。</strong>卢比孔河就在眼前。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>现在骰子已经掷下，而这条谈国运讲理想寄情希望的卢比孔河，你是否又有决心涉水而过？</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">———————————</p>\n<p style=\"text-align: start;\">利益披露：作者持有上述证券多头仓位</p>\n<p> <a href=\"https://laohu8.com/S/513130\">$恒生科技ETF(513130)$</a> </p>\n<p> <a href=\"https://laohu8.com/S/03033\">$南方恒生科技(03033)$</a> </p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>先说观点，我认为此时此刻——</p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>又到了恒生科技的击球区，又到了定投指数的狠活期，又到了微笑曲线的左唇转右唇。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>1. 水利万物</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">对于互联网经济，我的原则向来是不离不弃，取次花丛懒回顾，半缘修道半缘君。理性上来说也很简单，我们同意一个行业有自身的生命周期，所谓朝阳或夕阳行业；<strong>一般来说我们要像避孕一样来避免投资夕阳行业；但互联网科技，我从来都不认为它算一个行业。因为它的应用就如同水善利万物一样无远弗届。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">在自由市场内，互联网也好科技也好信息技术也好，其本质是数字化，迭代所有行业的效率疾风暴走；互联网是快速送一个有前景的初创公司达到scalability（可规模化）的青云梯。比如我一直就有清醒认知，<strong>我如此平凡的人能被大家认识，仅仅是因为我身上被加了一个杠杆</strong>（而这个杠杆一般潜藏得非常隐匿，大多数人并没有意识到，这也是杠杆）——这就是互联网杠杆。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>而许多人更成功的人与公司，或机缘巧合或远见卓识，都抓住机会一把抱住了这个大杠杆；而好风凭借力，送我上青云。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">因此这是个技术是个工具是个杠杆而不是个行业，信息技术无所谓夕阳朝阳，因为它是永旭暖阳。<strong>当然行业会有红利期，也会有卷卷期，偶尔还会有躺平期，也会有衰退期，但总体而言互联网在不停迭代且让所有人都更欲罢不能。</strong>没有任何一个迹象显示我们在网络上停留的时间变短了。而这个技术直接对口的市场规模有多大——全体8,021,231,666人再加上我打下这串字的时间里又多出来的30个小baby。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>所以为什么不投呢，这就跟消费、医药、金融一样，终端消费者是所有人，没有显著的强周期性。</strong>因此是长期投资不可多得的标的；整体下来无论是公司的ROE也好，还是你的整体回报也好，（前提是长期），都不会差。以美股为例，<strong>过去的十年里硅谷的科技板块自然是双手插兜没有对手，收益率吊打所有其他板块</strong>；但就算放到30年洪浩的背景板里，其收益依然能咬住必选消费、可选消费、公用事业（而我认为时间拉得够长了以后，所有高增长的sector本质上都是消费）。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebbebe610f85e40a6fab040eec0758b3\" tg-width=\"1192\" tg-height=\"988\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">（科技板块10年领涨美股大盘）</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">很多人会说，既然30年给你相似的年化收益，那我为什么不直接买水电气煤？第一是因为30年太长，你大多的投资不会持有30年；而第二个更重要的原因是，因为互联网科技有个波动高的特点。<strong>如果说市场先生是个bipolar，那么互联网科技简直是个嗑药+酗酒的bipolar</strong>，有大量估值严重偏离中枢的时候，会偏离得很销魂。<strong>在低谷期它们会非常非常非常便宜，这也给我们机会能够买入，创造出足够的安全边际</strong>；而在牛市里，其波峰又极为陡峭，一行白鹭上青天，也就是互联网或者说IT，很容易就发生非理性繁荣期（2000年，2015年，2018年，2020-2021年皆是如此）。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">而我认为这个酗酒嗑药的bipolar，中国科技股，现在就是便宜的时候。我们可以去埋伏这个机会。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>2. 恒生科技基本面与政策面分析</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55fa345eb6204198ca863a4f1a8723c1\" tg-width=\"1896\" tg-height=\"1042\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">说回到恒生科技。</p>\n<p style=\"text-align: start;\">恒生科技里的中概股（前十仓位分别是腾讯、小米、阿里、快手、美团、京东、网易、百度、海尔智家、中芯国际，如上图），财报季已经过半，而目前来看基本上可以总结为：<strong>无一暴雷，四平八稳，复苏可期</strong>。不算即将揭晓财报的腾讯、小米、美团，已经报过的公司简单总结如下：</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">百度：业绩连续四个Q超预期，降本增效，利润释放，业绩上向上分水岭出现；百度版的ChatGPT 文心一言的大饼也已画好，逻辑已经推导，就等最后执行、落地、全面接受市场的检验。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">阿里巴巴：喜忧参半，中规中矩，忧的是收入承压+云计算复苏低迷；而喜的是盈利改善，bottomline进入平稳增长区间。电商基本盘暂无被干趴之虞，反而是外部主播整持续入淘，直播带货模式进一步成熟，核心商业复苏可待。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">京东：零售收入疲软，但利润端超预期，百亿补贴对未来的bottomline的伤害预计非常有限。京东基本盘与差异化是在物流端，这在可见未来里仍然是护城河。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">网易：网易的基本盘是游戏，游戏过去几年很拉胯，但网易业绩抗住了周期最大压力测试，Q4业务毛利低原因是一次性费用支出。我短期看好游戏存量的韧性，中期看好雷火“端转手”上线，而长期则看好网易在海外市场的进一步扩张。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>快手、美团与小米、腾讯一样都还没报业绩，但从我们的前瞻而言，也是偏暖，诸如快手之流大概率应该是盈利进入上升的预期。最后之于大鹅，扰动的一直以来更多的是非商业因素，一旦政策面给把火，无论是游戏还是广告，2023年大概率会复苏。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>这是基本面。我不能说这是如大分水岭一般的人生拐点，没人知道未来会怎么样；但至少从静态业绩这个U型反转，我们看到前景柳暗花明。至少可以说至暗时刻，我们已经趟过去，我们把最坏的时候趟到了菊花后面，悠然见南山。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">而除了基本面，就是政策预期面。而我们研究下就知道，节后国内对于所谓的平台政策的预期有明显改善，从春寒料峭直接进入暖风熏人，举几个例子：</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">国内来看，求复苏拉经济保就业。他们怎么讲？——上面反复强调多次，“支持平台经济规范健康发展，出台一批绿灯投资案例”，“始终把民营企业和民营企业家当作自己人”。而他们怎么做？——从实际行动上看，去年那样让我密集恐惧症都要发作的监管动作密度已经几乎完全遁形；你想稳增长、想稳就业、想促消费、还指望着促科技创新，这里面哪件事情能离开平台经济？</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">而从外部市场来看，关于一直困扰中概股的退市问题，PCAOB和证监会审计合作协议的签署，使双方有足够时间，可以慢慢解决中概股问。我认为在“非非正常情况”下，中概退市的风险几乎可以说趋近为鸭蛋。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">一个监管的缩影，或者说我们可以见微知著的小动作，就是对游戏版号的态度。游戏版号这两个月完全是超市场预期发放，这也利好互联网相关公司进行政策侧的估值修复。<strong>所以政策面在可预期的将来，应该不会兴风作妖。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/afd2f5d7ed9d1a683c94eec52a7d44c2\" tg-width=\"1932\" tg-height=\"1012\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">那近期为什么恒生科技调整的幅度如此深呢？其实无非那几个老生常谈的因素有点风诡云谲：</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>第一当然是两口子关系紧张。这个风险，在未来你想投资中概股——甚至说你要投资任何中国资产，这都是不得不承受的风险。</strong>你<strong>要么彻底退出中国资产，要么就是接受并将其默认为常态，并坦然承受波动。</strong>当然许多中概股也开始进入沪港通风平浪静的港湾庇佑，也算一些慰藉，但A股难道不受两口关系影响？所以这个风险我们都必须接受。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>第二，美联储加息的屠刀举起来又放下去举起来又放下去举起来又放下去，让整个权益市场都非常迷茫与惶惑。</strong>但你别看美联储操作骚上天，他自己现在也骑虎难下，因此不愿意给市场一个明确的预期，只能模棱两可、闪烁其词、见招拆招，做一天和尚撞一天钟。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">第三，美国中小银行的大规模流动性震颤，让整个市场重新评估加息将带来的风险。比如会不会有系统性风险的可能啊，云云。但这个经过周末大家也看到，风险很可控，基本不蔓延。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>第四就是有些人认为国内复苏不及预期。当然这个我并不认同，或者说我个人预期原本就没那么高，大病初愈还有个体力虚弱，你怎么能指望哥们从ICU出来就直接到KTV蹦迪？——垂死病中惊坐起，仰天大笑出门去？这是不切实际的预期。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">投资就是在所有可选方案里，取相对的合适的方案，如果你不想承担任何风险，就不要指望有任何收益。<strong>在投资我们要记得托马斯·索维尔的一个重要的经济学思想：哪来什么solution，这世界从来都只有trade-off</strong>；从来难有一击即中的解决方案，多的都是反复斟酌的权衡方案。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">而以估值来看，如果你认为拐点已过，那么静态估值我认为是失真的，2022年的业绩可以说是一个非正常值，应该被正常化平滑化，比如使用十年的席勒PE。但即使用这个非正常值来进行估算，整个恒生科技的PE目前也在历史的中位数下方。<strong>也就是说，用一个偏低的E，恒生科技的PE仍旧不高。这也意味着价格的便宜。另外增长G呢，我认为未来几年G仍然不会太低。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2471162f3eee0473313b5f82945d95e6\" tg-width=\"2628\" tg-height=\"1166\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">（恒生科技指数PE走势，来源：乌龟量化）</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>3. 南方东英恒生科技ETF</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">最近恒生科技的资金流入又一条大河波浪宽起来。南下资金明显偏好恒生科技，比如3月7日那一周，恒生科技大幅流入41亿。事实上从2022年7月以来，资金持续南向流入恒生科技指数。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2938066e70de9e90c516be9260658abe\" tg-width=\"1950\" tg-height=\"1054\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">凯撒在夸过卢比孔河向庞培发动摊牌式的战役的时候，引用了米南德戏剧里的一句话，用希腊语喊出Anerriphtho kybos：</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>“骰子已经掷下。”</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">恒生科技的骰子也已经掷下，你会不会在此时下注？<strong>当然在如此多的不确定下，必然还是定投比较靠谱，不要一梭子把所有子弹全都射空</strong>。所以我叨逼叨了那么多，是为了支持并重申我开头的观点——</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>又到了恒生科技的击球区，又到了定投指数的狠活期，又到了微笑曲线的左唇转右唇。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">而恒生科技投哪家？</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>南方东英恒生科技指数ETF，是全球规模最大的恒生科技ETF，在港股市场的代码03033，港股账户可以直接购买；而如果是A股账户，可选华泰柏瑞南方东英恒生科技(QDII-ETF) (代码513130)。这个产品去年下半年也发行了联接基金 ，是大家进行定投的利器，代码是 A: 015310 / C: 015311。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a13271a81ce4b49b6f2ebd3c3337879\" tg-width=\"1926\" tg-height=\"1046\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>而南方东英在香港市场的ETF界，就是扛把子的地位。华泰的恒生科技ETF，本质上就是投在了南方东英恒生ETF里面。</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc45f99eeeefc999e73c0a22918a4128\" tg-width=\"2036\" tg-height=\"804\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">———————————</p>\n<p style=\"text-align: start;\">投资需要决心，也需要耐心。与过去几年的几个异常兵荒马乱一样，<strong>此时此刻有决心的人畏刀避剑，有耐心的人一曝十寒。而那些投资界饱经腥风血雨的老将，我看到的却是大多都在厉兵秣马。</strong>卢比孔河就在眼前。</p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\"><strong>现在骰子已经掷下，而这条谈国运讲理想寄情希望的卢比孔河，你是否又有决心涉水而过？</strong></p>\n<p style=\"text-align: start;\"></p>\n<p style=\"text-align: start;\">———————————</p>\n<p style=\"text-align: start;\">利益披露：作者持有上述证券多头仓位</p>\n<p> <a href=\"https://laohu8.com/S/513130\">$恒生科技ETF(513130)$</a> </p>\n<p> <a href=\"https://laohu8.com/S/03033\">$南方恒生科技(03033)$</a> </p></body></html>","text":"先说观点，我认为此时此刻—— 又到了恒生科技的击球区，又到了定投指数的狠活期，又到了微笑曲线的左唇转右唇。 1. 水利万物 对于互联网经济，我的原则向来是不离不弃，取次花丛懒回顾，半缘修道半缘君。理性上来说也很简单，我们同意一个行业有自身的生命周期，所谓朝阳或夕阳行业；一般来说我们要像避孕一样来避免投资夕阳行业；但互联网科技，我从来都不认为它算一个行业。因为它的应用就如同水善利万物一样无远弗届。 在自由市场内，互联网也好科技也好信息技术也好，其本质是数字化，迭代所有行业的效率疾风暴走；互联网是快速送一个有前景的初创公司达到scalability（可规模化）的青云梯。比如我一直就有清醒认知，我如此平凡的人能被大家认识，仅仅是因为我身上被加了一个杠杆（而这个杠杆一般潜藏得非常隐匿，大多数人并没有意识到，这也是杠杆）——这就是互联网杠杆。 而许多人更成功的人与公司，或机缘巧合或远见卓识，都抓住机会一把抱住了这个大杠杆；而好风凭借力，送我上青云。 因此这是个技术是个工具是个杠杆而不是个行业，信息技术无所谓夕阳朝阳，因为它是永旭暖阳。当然行业会有红利期，也会有卷卷期，偶尔还会有躺平期，也会有衰退期，但总体而言互联网在不停迭代且让所有人都更欲罢不能。没有任何一个迹象显示我们在网络上停留的时间变短了。而这个技术直接对口的市场规模有多大——全体8,021,231,666人再加上我打下这串字的时间里又多出来的30个小baby。 所以为什么不投呢，这就跟消费、医药、金融一样，终端消费者是所有人，没有显著的强周期性。因此是长期投资不可多得的标的；整体下来无论是公司的ROE也好，还是你的整体回报也好，（前提是长期），都不会差。以美股为例，过去的十年里硅谷的科技板块自然是双手插兜没有对手，收益率吊打所有其他板块；但就算放到30年洪浩的背景板里，其收益依然能咬住必选消费、可选消费、公用事业（而我认为时间拉得够长了以后，所有高增长的sector本质上都是消费）。 （科技板块10年领涨美股大盘） 很多人会说，既然30年给你相似的年化收益，那我为什么不直接买水电气煤？第一是因为30年太长，你大多的投资不会持有30年；而第二个更重要的原因是，因为互联网科技有个波动高的特点。如果说市场先生是个bipolar，那么互联网科技简直是个嗑药+酗酒的bipolar，有大量估值严重偏离中枢的时候，会偏离得很销魂。在低谷期它们会非常非常非常便宜，这也给我们机会能够买入，创造出足够的安全边际；而在牛市里，其波峰又极为陡峭，一行白鹭上青天，也就是互联网或者说IT，很容易就发生非理性繁荣期（2000年，2015年，2018年，2020-2021年皆是如此）。 而我认为这个酗酒嗑药的bipolar，中国科技股，现在就是便宜的时候。我们可以去埋伏这个机会。 2. 恒生科技基本面与政策面分析 说回到恒生科技。 恒生科技里的中概股（前十仓位分别是腾讯、小米、阿里、快手、美团、京东、网易、百度、海尔智家、中芯国际，如上图），财报季已经过半，而目前来看基本上可以总结为：无一暴雷，四平八稳，复苏可期。不算即将揭晓财报的腾讯、小米、美团，已经报过的公司简单总结如下： 百度：业绩连续四个Q超预期，降本增效，利润释放，业绩上向上分水岭出现；百度版的ChatGPT 文心一言的大饼也已画好，逻辑已经推导，就等最后执行、落地、全面接受市场的检验。 阿里巴巴：喜忧参半，中规中矩，忧的是收入承压+云计算复苏低迷；而喜的是盈利改善，bottomline进入平稳增长区间。电商基本盘暂无被干趴之虞，反而是外部主播整持续入淘，直播带货模式进一步成熟，核心商业复苏可待。 京东：零售收入疲软，但利润端超预期，百亿补贴对未来的bottomline的伤害预计非常有限。京东基本盘与差异化是在物流端，这在可见未来里仍然是护城河。 网易：网易的基本盘是游戏，游戏过去几年很拉胯，但网易业绩抗住了周期最大压力测试，Q4业务毛利低原因是一次性费用支出。我短期看好游戏存量的韧性，中期看好雷火“端转手”上线，而长期则看好网易在海外市场的进一步扩张。 快手、美团与小米、腾讯一样都还没报业绩，但从我们的前瞻而言，也是偏暖，诸如快手之流大概率应该是盈利进入上升的预期。最后之于大鹅，扰动的一直以来更多的是非商业因素，一旦政策面给把火，无论是游戏还是广告，2023年大概率会复苏。 这是基本面。我不能说这是如大分水岭一般的人生拐点，没人知道未来会怎么样；但至少从静态业绩这个U型反转，我们看到前景柳暗花明。至少可以说至暗时刻，我们已经趟过去，我们把最坏的时候趟到了菊花后面，悠然见南山。 而除了基本面，就是政策预期面。而我们研究下就知道，节后国内对于所谓的平台政策的预期有明显改善，从春寒料峭直接进入暖风熏人，举几个例子： 国内来看，求复苏拉经济保就业。他们怎么讲？——上面反复强调多次，“支持平台经济规范健康发展，出台一批绿灯投资案例”，“始终把民营企业和民营企业家当作自己人”。而他们怎么做？——从实际行动上看，去年那样让我密集恐惧症都要发作的监管动作密度已经几乎完全遁形；你想稳增长、想稳就业、想促消费、还指望着促科技创新，这里面哪件事情能离开平台经济？ 而从外部市场来看，关于一直困扰中概股的退市问题，PCAOB和证监会审计合作协议的签署，使双方有足够时间，可以慢慢解决中概股问。我认为在“非非正常情况”下，中概退市的风险几乎可以说趋近为鸭蛋。 一个监管的缩影，或者说我们可以见微知著的小动作，就是对游戏版号的态度。游戏版号这两个月完全是超市场预期发放，这也利好互联网相关公司进行政策侧的估值修复。所以政策面在可预期的将来，应该不会兴风作妖。 那近期为什么恒生科技调整的幅度如此深呢？其实无非那几个老生常谈的因素有点风诡云谲： 第一当然是两口子关系紧张。这个风险，在未来你想投资中概股——甚至说你要投资任何中国资产，这都是不得不承受的风险。你要么彻底退出中国资产，要么就是接受并将其默认为常态，并坦然承受波动。当然许多中概股也开始进入沪港通风平浪静的港湾庇佑，也算一些慰藉，但A股难道不受两口关系影响？所以这个风险我们都必须接受。 第二，美联储加息的屠刀举起来又放下去举起来又放下去举起来又放下去，让整个权益市场都非常迷茫与惶惑。但你别看美联储操作骚上天，他自己现在也骑虎难下，因此不愿意给市场一个明确的预期，只能模棱两可、闪烁其词、见招拆招，做一天和尚撞一天钟。 第三，美国中小银行的大规模流动性震颤，让整个市场重新评估加息将带来的风险。比如会不会有系统性风险的可能啊，云云。但这个经过周末大家也看到，风险很可控，基本不蔓延。 第四就是有些人认为国内复苏不及预期。当然这个我并不认同，或者说我个人预期原本就没那么高，大病初愈还有个体力虚弱，你怎么能指望哥们从ICU出来就直接到KTV蹦迪？——垂死病中惊坐起，仰天大笑出门去？这是不切实际的预期。 投资就是在所有可选方案里，取相对的合适的方案，如果你不想承担任何风险，就不要指望有任何收益。在投资我们要记得托马斯·索维尔的一个重要的经济学思想：哪来什么solution，这世界从来都只有trade-off；从来难有一击即中的解决方案，多的都是反复斟酌的权衡方案。 而以估值来看，如果你认为拐点已过，那么静态估值我认为是失真的，2022年的业绩可以说是一个非正常值，应该被正常化平滑化，比如使用十年的席勒PE。但即使用这个非正常值来进行估算，整个恒生科技的PE目前也在历史的中位数下方。也就是说，用一个偏低的E，恒生科技的PE仍旧不高。这也意味着价格的便宜。另外增长G呢，我认为未来几年G仍然不会太低。 （恒生科技指数PE走势，来源：乌龟量化） 3. 南方东英恒生科技ETF 最近恒生科技的资金流入又一条大河波浪宽起来。南下资金明显偏好恒生科技，比如3月7日那一周，恒生科技大幅流入41亿。事实上从2022年7月以来，资金持续南向流入恒生科技指数。 凯撒在夸过卢比孔河向庞培发动摊牌式的战役的时候，引用了米南德戏剧里的一句话，用希腊语喊出Anerriphtho kybos： “骰子已经掷下。” 恒生科技的骰子也已经掷下，你会不会在此时下注？当然在如此多的不确定下，必然还是定投比较靠谱，不要一梭子把所有子弹全都射空。所以我叨逼叨了那么多，是为了支持并重申我开头的观点—— 又到了恒生科技的击球区，又到了定投指数的狠活期，又到了微笑曲线的左唇转右唇。 而恒生科技投哪家？ 南方东英恒生科技指数ETF，是全球规模最大的恒生科技ETF，在港股市场的代码03033，港股账户可以直接购买；而如果是A股账户，可选华泰柏瑞南方东英恒生科技(QDII-ETF) (代码513130)。这个产品去年下半年也发行了联接基金 ，是大家进行定投的利器，代码是 A: 015310 / C: 015311。 而南方东英在香港市场的ETF界，就是扛把子的地位。华泰的恒生科技ETF，本质上就是投在了南方东英恒生ETF里面。 ——————————— 投资需要决心，也需要耐心。与过去几年的几个异常兵荒马乱一样，此时此刻有决心的人畏刀避剑，有耐心的人一曝十寒。而那些投资界饱经腥风血雨的老将，我看到的却是大多都在厉兵秣马。卢比孔河就在眼前。 现在骰子已经掷下，而这条谈国运讲理想寄情希望的卢比孔河，你是否又有决心涉水而过？ ——————————— 利益披露：作者持有上述证券多头仓位 $恒生科技ETF(513130)$ 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