VIX：交易皇冠上的金融产品

大盘昨夜惊魂摆动，对于熟悉VIX的虎友来说，或许收获颇丰。本文将为您讲解原因。

首先从VIX是交易皇冠上的产品这个名头说起，我想它实至名归。

如果你自觉懂了VIX和相关交易标的，那期货、期权、ETN这些相对复杂的金融产品，应该都在你的知识圈。

以VIX指数关联广泛交易的标的VXX为例，它是这三种概念结合一起的产物。

什么是VIX

鉴于VIX指数的计算方法，VIX期货的运作方法都属于散户能接触到的产品中最复杂的一种，就不过多阐述其中细节。

VIX数字代表的是SPX 30天到期的期权隐含波动率（IV），IV也是大盘年化的波动范围。$标普500波动率指数(VIX)$ $标普500(.SPX)$

可以说的更通俗点，举个实例：如果说现在的VIX是16，那就意味着S&P500指数在未来30天内的期望的波动范围为年化16%。如果说SPX是2300，那么人们期望的一年内SPX的波动价格为1932（2300*84%）-2668（2300*116%），概率为68.2%。

注意到VIX是衡量30天的，所以我们将年化的波动率月化，公式为30天波动=VIX/sqrt(12)。把VIX代入公式，结果为4.62，也就是说当前投资者预期大盘在一个月内的波动为4.62%。

VXX和VIX的关系

VXX是一只关联VIX的ETN。现在市场上所有VIX衍生品几乎都是基于VIX期货的，因为VIX指数其本身不能交易。我们以VXX为例，它的流动性很好。$VIX波动率主连 2202(VIXmain)$

VXX通过持有近月以及次月两个月的VIX期货来合成出一个30天到期的VIX期货价格。$短期VIX期货ETN(VXX)$

VXX定价公式：

VXX=（N1*F1+N2*F2）*C

-F1为第一个月份VIX期货的价格；

-F2为第二个月份VIX期货的价格；

-N1为持有第一个月份VIX期货的合约数；

-N2为持有第二个月份VIX期货的合约数；

-C为调整系数（与实际VXX交易价格会有溢价或折价，系数用C表示）

所以买VXX就相当于买了VIX前两个月的期货合约，但近月和次月的合约的比例不是1比1，简单的说是一个随时间的变化而变化的比例，比重由第一月逐渐转移到第二月。比如现在是80/20，明天是78/22，后天是76/24依此类推。

虽然两者的属性和算法完全不一样，但两者的相关性（correlation）有80%左右。

在任意时刻，市场上有8只VIX期货合约，这8支合约是连续的8个月，每个月1只。每个月的交割日为下个月SPX monthly期权到期日往前推30天。SPX的monthly期权到期日为每个月的第三个星期六，那么往前30天的结果是每个月的星期三，即为VIX期货的交割日。例如下一个到期的SPX monthly期权为2022年2月18日，那么对应的VIX期货价格日为2月16日。另外，在前2个月有每周交割的VIX小期货合约，此篇文章暂不涉及。$迷你VIX波动率主连 2202(VXMmain)$

交易VXX的姿势

知道以上，再短暂去钻研他们，或许将让你远离交易VIX。

而VIX产品之所以受欢迎，因为波动高对应的收益潜力；此外，则是提供了做空大盘之外的另一种选择。是收益率更多的那一种，且以做多的姿势。

以上图为例，VXX涨了105%，而标准普尔500指数下跌11.84%。然后当标准普尔500指数从低点反弹10%时，VXX下跌了31.6%。这就是短线和日内交易者想要VXX的时候。

最大的日内机会，或许VXX提供了一种。当标普500指数出现大幅下跌(或随后反弹)时，这种情况下，买入或做空都意味着把VXX当提款机的机会。

为什么VXX不能长持

VXX十年回报率是多少知道吗，如下图显示之一种。

和VIX期货一样，千万不要以年甚至月为单位长期多VXX。这是关于VIX产品的忠告之一，它是交易的皇冠产品，短线那种。

为什么会如此？可以说因为它的产品结构注定，因为VIX期货的曲线结构。一般来说VIX期货的曲线都是类似下图的形态，即远期的期货价格通常都要比近期的高,近期比VIX指数高。所以如果假设VIX指数不变的情况下，VIX期货的价格随着时间的推移理论上就会向VIX指数收敛。这个向下收敛的过程，也被形象的称为“Roll down”。

VXX因为是持有VIX前两个月的期货，而且是比重一直向远期滚动（如文中第二条所述），那就造成了VXX持有的第一个月合约价格一直下降，同时还在换仓到价格更高的第二个月，而第二个月的价格通常更高而且也在下降。这样不断的买入更高的远期期货再"Roll down"，便是VXX为什么10年间可以从$100下跌至$0.18的主要原因。