老山古
2022-03-17
大跌还在后，早着呢，现在的美股泡沫历史最高，超过上次网络泡沫。
观点 | 加息落地，为何美股不跌反大涨？如何理解本次加息
美联储开启加息周期
50个基点的加息创2000年以来最高，3个月加速至950亿/月规模的缩表也尘埃落定。
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短期看，美联储释放了一个信号：既要抗通胀，也要避免衰退，为了避免衰退，可以容忍一些通胀。中期看，美联储对通胀的容忍会加大经济「滞胀」风险。我们认为美联储货币紧缩的影响未结束，仍将是贯穿2022年的主要宏观风险。</blockquote><p><b>美联储如期加息25bp，符合预期。</b>货币政策声明强调「广泛的价格压力」，经济预测中大幅上调今年底PCE通胀预测。</p><p><b>根据点阵图，2022年加息次数大幅增加至7次，且有7位委员认为应该加息7次以上，远超市场预期；2023年底利率中值抬升至2.8%，高于长期中性利率水平。「缩表」最快将于5月宣布，节奏将快于上一轮紧缩。</b>这也再次说明，近期的地缘政治事件不会改变美联储紧缩的大方向。</p><p>美联储政策指引尽显鹰派本色，市场反应却比较正面，如何理解？</p><p>我们认为应该从短期和中期两个维度看。</p><blockquote><b>短期看，美联储释放了一个信号：既要抗通胀，也要避免衰退，为了避免衰退，可以容忍一些通胀。这是市场希望看到的结果。</b></blockquote><blockquote>如果今年解决不了高通胀问题，明、后年将以「超调」的方式控制通胀。这是美联储在夹缝中求生存、以时间换空间的做法，也是眼下的最优选择。</blockquote><blockquote><b>中期看，美联储对通胀的容忍会加大经济「滞胀」风险。</b></blockquote><blockquote><b>如果美国经济承受不了多达7次的加息和更快的「缩表」，那么经济衰退也可能随之而来。总体上，美国货币紧缩仍将是贯穿2022年的主要宏观风险点。</b></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01caf81c41bddeef57c194fbb925e815\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>美联储议息会议声明对比</b> <b>来源：国金证券</b></p><p>具体来看，本次会议美联储传递了四个信息：</p><p><b>1、劳动力市场非常强劲，可以承受货币紧缩。</b></p><p>美联储在货币政策声明中将就业增长稳健（solid）的措辞改为了强劲（strong），突出了对劳动力市场的信心。美联储主席鲍威尔在记者会上多次强调劳动力需求非常强劲，供不应求极其严重（extremely tight）。</p><p>在经济预测中，尽管点阵图预测加息次数大幅增加，但对2022-2023年失业率的预测保持不变，说明美联储认为货币紧缩不会影响充分就业。</p><p>美联储将2022年底GDP增速下调至2.8%（前值4.0%），但该增速仍将高于长期2%的潜在增速。</p><p><b>2、通胀是广泛的，且将持续更长时间。</b></p><p>美联储在货币政策声明中增加了通胀受到更广泛的价格压力（broader price pressures）的描述，并<b>在经济预测中大幅上调对通胀的预测</b>。具体来看，2022年底PCE通胀上调至4.3%（前值2.6%），2023年和2024年分别上调至2.7%（前值2.3%）和2.3%（前值2.1%）。</p><p>2022-2024年核心PCE通胀分别上调至4.1%（前值2.7%）、2.6%（前值2.3%）和2.3%（前值2.1%）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71e67babd826ed7448d8de5265eecaf5\" tg-width=\"886\" tg-height=\"796\" 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meeting）开始减持国债与MBS。在被问及「缩表」时，鲍威尔称委员们已就缩表计划进行了良好的讨论，最快在5月就能公布该计划，整体「缩表」原则与框架将与上一轮紧缩相似，但速度将更快，相比于上次开启的时点也将更早。</p><p>鲍威尔并未对「缩表」的方式给出更多信息。我们预计在三周后公布的会议纪要中将看到更多关于「缩表」的细节。</p><p>如何理解美联储的政策？我们认为应该从短期和中期两个维度看。</p><p><b>短期看，美联储释放了一个信号：既要加息抗通胀，也要想办法避免衰退，为了避免衰退，可以容忍一些通胀。</b></p><p>我们此前指出，美联储现在处于进退两难的境地，加息太快，可能给市场造成冲击，甚至引发经济衰退；加息太慢，通胀将面临持续走高风险。也就是说，美联储必须在经济衰退和通胀超标之间做出权衡。</p><p>今天的指引表明，美联储倾向于在一段时间内先容忍通胀，再通过持续的加息降低通胀，而不是冒着经济衰退的风险强行压制通胀。<b>这是美联储自救的手段，是一种在夹缝中求生存、以时间换空间的做法。</b></p><p>一个证据是，美联储同时上调了2022年底PCE通胀和联邦基金利率预测，但通胀比政策利率上调的幅度更多，从而导致<b>对实际利率的预测反而是下降的（比去年12月的预测降低了0.7%）。这解释了为何美股和黄金在议息会议后上涨。</b></p><p>此外，美联储将2023和2024年PCE通胀预测分别上调至2.7%和2.3%，说明愿意容忍通胀在未来两年略高于2%的中期目标。美联储又将2023和2024年政策利率预测中值均上调至2.8%，暗示如果今年不能解决通胀问题，那么将在明、后两年把政策利率提高到中性水平之上，对通胀进行更猛烈的打压。</p><p><b>中期看，美联储对通胀的容忍会加大经济「滞胀」风险。</b></p><p>如果美国经济正如美联储认为的那样，今年之内可以承受多达7次的加息和更快的「缩表」，那么美国经济就将成功实现软着陆。但如果不能承受，经济在货币紧缩加码后快速下滑，与此同时通胀又居高不下，那么美联储就将面对「滞胀」格局。届时，投资者对美国经济陷入衰退的担忧将增加，风险资产的价格也将承受更大压力。</p><p>因此，<b>我们认为美联储货币紧缩的影响仍未结束，这仍将是贯穿2022年全年的主要宏观风险点。</b></p><p><img 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