逍遥投资派的第155篇原创
美股日日研95:盘点一下特种化学品板块
全文接近1.5万字，可惜平台仅允许1万字，我就把比较没有分析价值的删除掉
Summary
2018年是板块的高峰，营收普遍在2019和2020年萎缩，最近两年反弹，这个特点和之前分析的特种工业机械板块很像，说明这两个板块是高度相关的，都是工业企业的上游企业。
本板块股票虽然在一个板块，但是由于是不同行业的上游，所以表现差异也很大，比如锂原料企业普遍在近两年暴增，其它原料则增长平缓的多，缺乏共性造成了这个板块分析起来很花时间。
分析本版块发现另外一个双击现象，市场需求的突然增加会造成营收大幅增加，同时伴随毛利率的增加，从而让利润有了双重增长，对待这种增长一定要小心，如果不是垄断资源，自由市场会让这样的增长迅速回归正常，而市场回归正常又会带来营收下降和毛利率降低的双击。
(指数最高3星，板块代表投资机会，个股代表安全性)
特种化学品板块投资指数：⭐️
- $利安德巴塞尔(LYB)$ ⭐️
- $智利矿业化工(SQM)$ ⭐️
- $Avantor, Inc.(AVTR)$ ⭐️
- Westlake(WLK) ⭐️
- Ingevity(NGVT) ⭐️
- 霍金斯材料(HWKN) ⭐️
下面是分析过程 👇
1
今天是2023年2月10日，周五，我们来盘点一下特种化学板块。
板块内一共有61支股票，市值从1644亿(Linde)到180万，是个中型板块。
从市盈率TTM角度看，有10支股票小于0，13支小于8.5，25支在8.5到25之间，13支大于25。板块的盈利能力偏强，估值合理。
2
首先根据盈利能力快速排除。
SenesTech(SNES) 5年来营收仅增长到60万，连续亏损5年，排除。
Lightwave Logic(LWLG) 目前还处于开发阶段，暂无投资价值。
5E Advanced(FEAM) 目前还处于开发阶段，暂无投资价值。
Loop Industries(LOOP) 成立10年还没有有意义的营收产生，暂无投资价值。
Gevo Inc(GEVO) 近3年营收大幅下滑，连续亏损5年，2022前3季度没有明显改善，排除。
Danimer Scientific(DNMR) 近两年营收大幅增加，亏损大幅扩大，2022前3季度营收萎缩7.6%，亏损继续大幅扩大，暂无投资价值。
阿米瑞斯(AMRS) 5年来营收快速增加，亏损总体扩大，2022前3季度没有改善，暂无投资价值。
Crown Electrokinetics(CRKN) 营收逐步缩减到0，亏损逐步扩大，暂无投资价值。
仅排除了8支股票，还剩53支，说明板块整体比较健康。
3
下面分析一下市值最高的10支股票，通常可以看出来板块目前所处的位置。
Linde(LIN) 是板块内的巨无霸，市值达到1644亿。
5年来营收仅在2020年小幅下滑3.5%，其余4年都在增长，5年平均增速24%，近3年平均增速下滑到5.7%，营业利润则仅在2018年下滑10.2%，5年平均增速21%，近3年平均增速提升到25.5%，净利润受业务出售收益影响，2018年一度达到44.1亿，之后持续正常水平增长，近3年平均增速22%。
2022年利息费用占营业利润1%，负担可忽略。
近些年其它非经营损失占比较大，2022年达到了8.5亿，占营业利润的13%。
目前市盈率40.4，和增速比估值比较正常，缺乏投资价值。
2023.2.12
Air Products & Chemicals(APD) 5年来营收除2019和2020年小幅下滑外较快增长了3年，5年平均增速9.2%，2022年达到23%，营业利润慢速增长5年，平均增速仅6.7%，净利润近3年平均增速7.8%。
目前28倍市盈率，相对于利润增速来说估值有些过高，暂时没有吸引力。
宣伟公司(SHW) 营收连续增长5年，平均增速8.1%，营业利润仅在2021年下滑6.6%，其余4年增长，平均增速为11%，净利润近3年平均增速9.5%。
目前30倍市盈率，相对于利润增速来说有些过高，暂时没有吸引力。
艺康集团(ECL) 营收在2019年达到高点后，在2020年大幅下滑21%，2021年小幅反弹8%，营业利润也是在2020年大幅下滑29%，2021小幅反弹8%，净利润则在2020年一度大幅亏损11.9亿，2021年恢复到盈利11.4亿。2020年的亏损是由22亿的停止经营损失造成的。
目前市盈率37.3，缺乏增长数据支持。
杜邦(DD) 营收在2018年到达高点后连续下滑4年，营业利润也从90亿水平跌到了20亿左右，2022年为20.2亿，净利润在2020年一度亏损29亿，主要是由重组和并购费用以及大幅资产减值造成的，而2021和2022年又由于有分别有47亿和78亿的停止经营利润，把这两年净利润分别推高到65.2和58.5亿。
目前市盈率6.5，如果按20亿的营业利润计算，市盈率就升到了17，缺乏足够的增长数据支持。
利安德巴塞尔(LYB) 5年来营收在2019和2020年较快速下滑两年，2021年大幅增长66%达到近期高点，5年平均增速9.6%，营业利润则从2018年就开始下滑，5年平均增速7.9%，净利润曲线和营业利润类似，5年平均增速也是7.9%。
2022前3季度营收增长21%，营业利润下滑20%，净利润下滑27%。
2021年利息费用占营业利润的6.9%，负担较轻，其它净收入占比也较低。
目前市盈率5.8，市盈率TTM提升到了7.6，如果按5年平均净利40亿计算，对应市盈率8.1，似乎也不算高。
5年来资产负债率从65.9%提升到77.4后又下滑到67.7%，2022Q3继续下降到66.6%。
资产负债表显示存货和应收的比例和增速都比较正常，商誉及其他无形资产占净资产19%，占比不算高，长期借款104.45亿，占净资产86%，杠杆率不低。
5年来现金流经营净额较大比例超越投资净额，股东盈余较多。
5年来净资产收益率从65下滑到17.7%，2021年重新回到56.4%，即使在最低点也接近20%，收益率很好。
综合来看，尽管目前估值中性，但是整体质量看起来不错，可以谨慎选择(⭐️)
美国雅保(ALB) 5年来营收除2020年下滑12.8%以外，其余4年均缓慢增长，5年平均增速4.4%，营业利润则从2019年开始连续下滑3年，净利润则受利息费用和所得税影响，2017年仅有1亿，2019年起连续3年受非经营收入影响持续萎缩，从2018年的7.4亿萎缩到2021年的2亿。
2022前三季度营收暴涨93%，营业利润增长3.1倍达到16.5亿，净利润增长11.2倍达到15.6亿。
目前市盈率253，市盈率TTM已经降到20.3，如果全年净利润达到21亿，市盈率将降到15。
2021年，利息费用占营业利润的12%，负担略重。3亿元的业务出售损失是净利大幅下跌的原因。
2022前3季度利息费用降到了营业利润的6%，利息负担已经很轻了。
资产负债率5年来从50.7%下降到47%，2022Q3又提升到49.6%，
资产负债表显示2022前3季度，应收增加了4.7亿，存货增加了8亿，接近同期净利润，利润的含金量较低，不过对于短期内营收暴涨的情况也算正常。
商誉及其他无形资产17.31亿，占净资产25%，占比还算合理。
长期借款31.2亿，占净资产45%，占比还可以。
5年来经营净额在最近3年都低于投资净额，2022前3季度经营净额略高于投资净额，总体还没产生股东盈余。
5年来净资产收益率最高达到过19%，基本都在10%上下，回报率没有吸引力。
综合起来看是个业绩大幅反转的股票，股价也完成了反转，但是持续性存疑，可以暂时观察或者建些观察仓位 🔔
2023.2.13
PPG工业(PPG) 5年来营收在2019和2020年小幅下滑，其余3年增长，平均增速为3.7%，营业利润5年来总体下滑，从18.72亿下滑到17.12亿，净利润则在12亿上下波动，总体下滑趋势。
目前市盈率21.3，市盈率TTM已经上升到28.3，没有什么吸引力。
智利矿业化工(SQM) 5年来营收在2019和2020年下滑，其余3年增长，平均增速为8.1%，2021年暴增58%，营业利润曲线类似，平均增速为14%，2021年暴增2倍，净利润曲线也类似，平均增速为16%，2021年暴增2.5倍。
2022前3季度营收暴增3.3倍，营业利润增长8倍达到39.5亿，净利润增长9.3倍达到27.6亿。
这种规模的涨幅非常神奇，查了下公司主营，原来也是锂电的原材料生产商。
目前市盈率45.5，市盈率TTM已经降到了8.6，如果全年净利达到37亿，市盈率将降到7.2。
5年来资产负债率从47.7%提升到了54.4%，2022Q3略微增长到54.7%，比较奇怪。
资产负债表上2021年应收账款增长了3.1亿，存货增加0.9亿，净利润5.9亿含金量较少。
2022前3季度营收账款增长3.9亿，存货增长4.8亿达到16.6亿，和增速相比比较正常。
商誉和无形资产0.6亿，占比很少。
长期借款在2021年达到25.2亿的高点，2022Q3下降到21.2亿，占净资产46.45亿的46%，杠杆率还可以。
5年来前4年现金流经营净额大幅高于投资净额，但是2021年投资净额超过了净经营净额，2022前3季度又恢复了大幅超越的态势，总体上股东盈余较多。
5年来净资产收益率仅在2019和2020年低于20%，其余3年均在20%左右。
总体看来，和美国雅保(ALB) 非常类似，是业绩大幅反转的股票，而估值远低于美国雅保，可能因为是智利企业，可以谨慎选择(⭐️)
国际香料香精(IFF) 5年来营收仅在2020年小幅下滑1.1%，其余4年保持增长，5年平均增速29.6%，2022年增速为6.7%，营业利润在2022年之前基本在6亿上下波动，2022年由于成本费用双降，营业利润飙升68%达到10.5亿，净利润则在2019年达到4.6亿高点后连续下滑，2022年居然大幅亏损18.4亿，主要是由23.7亿资本性资产减值造成的，这一下让5年的总体利润也陷入亏损境地。
目前市值243.6亿，即使按2019年4.6亿净利高点计算，市盈率也达到了53，估值上没有吸引力。
分析完板块前十大市值股票可以看出，虽然在一个板块，但由于处于不同行业的上游，表现差异非常之大，比如锂原材料企业在近2年进入了供不应求的状态，从而导致利润大幅飙升的情况，这在其它行业就没有出现。
分析这个板块的股票纯看财务数据就容易陷入对标错误，还是需要简单看一下所属产业再归类比较好。
4
下面还剩下43支股票，先用估值来尝试快速排除一些股票。
Perimeter Solutions(PRM) 是2021年新上市的卢森堡公司，2021年由于销售管理费用暴涨到7.6亿而大幅亏损6.6亿，2022前3季度开始盈利，但是4季度会不会再整出个雷人的费用不好说，还是多观察一下。
Northern Technologies International(NTIC) 5年来营收波动上涨，但是营业利润持续小幅亏损，净利润全都来自股权收益，目前市盈率19，市盈率TTM已经提升到51，没有什么吸引力。
P10 Inc(PX) 是另类资产管理行业，无法用财报分析方法评估，暂不考虑。
2023.2.14
Avantor(AVTR) 2019年上市，近5年营收保持5年增长，4年平均增长率6.4%，2022年增速下降到1.7%，营业利润近4年平均增速29%，2022年下降到16.3%，净利润2019年扭亏，近3年平均增速超高，2022年增速下降到20%。
利润表显示公司近5年毛利率缓慢提升，费用控制的很好，没有随营收增长而增加。
2022年利息费用达到营业利润的24%，利息负担还是相当重。
资产负债率2019年上市以来从74.8%一路下滑到63.9%，
应收帐款和存货的数量和增速都比较正常。
2021年商誉和无形资产从69亿大幅提升至105亿，应该是大举收购引起的，2022年受无形资产减值影响下降到了97.9亿，是净资产48.55亿的2倍，资产比较虚。
2022年长期借款59.2亿，超过净资产数额，杠杆率不低。
5年来现金流经营净额总体略高于投资净额，产生了少量股东盈余。
目前市盈率24，和不断下降的增速比起来折扣不是很多，但是考虑到毛利率的提升和费用控制的效果，增速保持的可能性很大，可以谨慎选择(⭐️)。
2023.2.15
Westlake(WLK) 5年来营收在2019和2020年下滑，2021年暴涨57%，5年平均增速为18%，营业利润曲线类似，5年平均增速33%，近3年平均增速25%，净利润5年平均增速38%，近3年平均增速26%。
2022前3季度营收增长51%，营业利润增长42%，净利润增长47%达到20亿。
目前市盈率8，市盈率TTM已经下降到6.1，如果按2022年净利达到25亿，5年平均净利为13亿，对应市盈率为12。如果作为一支增长股来看，估值折扣很大，如果作为周期股来看，目前估值偏高。
5年来资产负债率从55.5%波动下滑到53.8%，2022Q3降到50%。
2022前3季度利息费用占营业利润的4.9%，负担不算重。
2021年应收帐款和存货的比例以及增速都比较正常，2022前3季度增加变快，不过比例依旧比较正常。
2021年商誉及其他无形资产从16.95亿增加到36.04亿，当年进行了大规模并购，这可以解释近期营收和利润的暴增，并购带来的增长是否可持续存疑，但规模大概率是提升上去了。
近5年来长期借款不断增加达到53亿，占净资产102亿的52%，杠杆率不算太高。
5年来经营净额累计79.4亿，投资净额累计70.8亿，有少量股东盈余。
综合看起来，Westlake通过并购扩大了规模，并且提升了毛利率，这种提升应该不是板块效应，目前市盈率TTM6.1，可以谨慎选择(⭐️)
RPM International(RPM) 5年来营收仅在2020年微跌1%，其余4年保持增长，平均增速为6.2%，营业利润受毛利率不断下滑影响在2021年达到高点后下滑，5年平均增速4.6%，净利润近3年平均增速22%，但是2022年有0.52亿的固定资产出售收益，否则净利润将大幅下滑，影响净利增速。
2023前两季度营收增长13.2%，营业利润增长35.3%，净利润增长16%。
2022年利息费用占营业利润的13%，负担略重。
5年来资产负债率变化不大，从69%提升到70%。
2022年存货增加了2.8亿，应收帐款增加了1.5亿，净利润4.9亿含金量不高。
2023前两季度存货增加1.8亿，应收帐款下降0.9亿，整体比例还算正常。
5年来现金流经营净额除2022年以外有4年大幅高于投资净额，有一定股东盈余。
目前市盈率23.4，市盈率TTM已经降到了21.5，估值合理略低，但是不够低，暂时观望。
Trinseo(TSE) 5年来营收在2019和2020年大幅下滑，2021年大幅反弹59%，2022年略增2.9%保持在高位，5年来总体变化不大，但是营业利润受毛利率大幅波动和营业费用激增的影响而波动巨大，2022年还陷入亏损，净利润也类似。
5年来利息费用持续增长，利息负担不断加重。
2022年资产负债率增长到了88.8%，长期借款达到23.6亿，是净资产4.2亿的5.6倍，杠杆率极高。
目前市盈率是负值，如果按5年平均净利0.8亿计算，对应市盈率12，目前看投资价值不高。
Polished.com(POL) 2020年上市以来营收大幅增长两年达到3.6亿，营业利润从亏损到盈利2278万，净利润则在2021年扭亏达到767万。
2022年Q6和Q9报表都因为内部调查延误，估计问题不小，那么之前的数据目前看都没有意义，调查没出结论前不具有投资价值。
Venator材料(VNTR) 5年来营收在很小的区间波动，变化不大，营业利润则从2019年大幅下跌后就在盈亏间小幅摆动， 净利润则连续亏损4年。
2022前3季度靠非经营收入扭亏，但是核心收入还是亏损状态，目前缺乏投资价值。
海湾资源(GURE) 营收在2018年几乎跌完后连续增长了3年，营业利润也终于在2021年扭亏，净利润则是连续亏损4年，2021年几乎扭亏。
2022前3季度营收增长39%，营业利润增长2.4倍到2300万，净利润达到1275万。
资产负债率一直很低，2022Q3仅有7.55%。
流动资产1.1亿，总负债0.2亿，差额0.9亿，当前市值0.36亿，也就是说现金等净资产刨除市值还有0.54亿，固定资产还白送，而且营收和利润还都在增长，真的好神奇。
但同时公司CEO和另外几个高管近期都把股票卖回给公司，不是个好迹象。
目前市盈率TTM2.99，市盈率仅有0.13，虽然估值很低，但是流动性奇差，每天成交量也就几万块，丢进去几百块就能让股价波动一下，不建议普通投资者参与。
2023.2.16
CN Energy(CNEY) 是2021年新上市公司，5年来营收高速增长，营业利润在2021年之前在200万左右波动，2022年暴增至856万，净利润则只有2020年和2022年超过200万，分别达到234万和223万，不过2022年有154万的特殊科目收入，实际净利至少减半。
目前3.8倍市盈率看起来不高，但是一方面营收和利润还未上规模，另一方面核心盈利能力并没有明显提升，吸引力不大。
南非萨索尔(SSL) 5年来营收除2020年外均保持增长，但是毛利率波动很大，营业费用弹性很小，因此营业利润前3年都在下滑，最近两年高速增长，净利润则在2020年陷入大幅亏损，造成5年净利润累计也是大幅亏损状态。
目前市盈率4.7，市净率0.97，并没有低估多少，吸引力不大。
欧林(OLN) 5年来营收在2019和2020年下滑，其余3年增长，平均增速为8.4%，营业利润则一路下滑到2020年亏损，近两年保持在18亿以上的高位，净利润则是在2021和2022年分别达到13亿和13.3亿。
5年来毛利率从16.2%一路下滑到6.7%，2021年暴增到25.8%，2022年回落到23.3%，这种级别的变化体现了供需失衡，通常很快就会再进入平衡状态，增长持续性不如营收增长持续性强。
公司的营业费用在2022年反而有较大下降，因此尽管毛利率回落，营业利润仅下降3.9%。
2020年的大幅亏损主要是有7.1亿的资产减值，在利润最低的年份做这种洗报表的事情其实很伤害公司的长期投资价值，因为增加了非常大的不确定性需要用低估值来弥补。
公司在2021年把长期借款从38.4亿降到了25.8亿，但是2022年变化不大，仔细看资产负债表发现2022年股本从1.57亿降到了1.32亿，减少了16%的股本，因此尽管净利润下滑，每股收益提升了12.3%。
目前市盈率7，估值比较正常，吸引力不大。
艾仕得涂料系统(AXTA) 5年来营收波动中小幅上升，营业利润基本在4.5亿上下波动，净利润则在2亿上下波动。
5年来毛利率从33.9%下滑到29.1%，营业费用总体小幅减少。
2022年利息费用占营业利润的33%，利息压力极大。
目前34倍市盈率缺乏足够的成长数据支持。
Ashland(ASH) 5年来营收总体下滑趋势，2022年反弹了13.3%，营业利润受毛利率不断提升以及营业费用占比下降的影响最近两年快速增长，净利润则由于利息费用不断下降影响而改善，2021年受所得税返还影响达到2.2亿，2022年则由于有7.5亿的停止经营利润而达到9.3亿，核心净利只有1.8亿。
目前市盈率6.4，如果按核心净利计算则有31，估值并不便宜。
5
2023.2.17
剩下27支股票基本都是50亿市值以下的股票，争取本周分析完。
【略】
2023.2.19
【略】
Ingevity(NGVT) 5年来营收仅在2020年小幅下滑5.9%，其余4年均中速增长，营业利润仅在2020年下滑1.9%，5年平均增速为14%，净利润2019年达到1.84亿高点，2021年受特殊费用影响大幅下滑35%到1.2亿。
2022前三季度营收增长21.7%，营业利润增长16%，净利润在2021年较低基础上增长1.2倍到1.96亿，增长似乎恢复了。
2021年利息费用占营业利润的15.5%，2022前三季度占12.5%，负担重等。
5年来资产负债率从70.1%增长到72.7%，净资产从3.4亿增长到6.7亿，2022前3季度负债率变化不大。
2021年应收帐款增加0.24亿，存货增加0.52亿，同期营业利润为3.07亿，还算正常。
2022前3季度应收帐款增加0.57亿，存货增加0.41亿，同期营业利润3亿，比例也算正常。
商誉及其他无形资产6.6亿，占净资产6.34亿的104%，占比较高。
长期借款11.53亿，占净资产的182%，杠杆率非常高。
5年来经营净额累计13.5亿，投资净额累计13.8亿，股东盈余略微减少。
目前市盈率31，市盈率TTM15.7，如果按5年平均净利1.6亿计算，市盈率为21，如果2022年净利达到2.6亿，市盈率将降为13。
分析报表时发现公司2019年进行了收购，长期借款大幅增加造成利息费用的暴涨，2021年的特殊费用可能也和这次收购相关。2022前3季度似乎收购的余波已经越来越小，营收和利润均恢复增长，可以谨慎选择(⭐️)
霍金斯材料(HWKN) 5年来营收仅在2020年下滑2.9%，其余4年增长，其中2022年增长29.8%，营业利润则在2018年下滑29.3%，5年平均增速15%，其中2022年增长27.4%，净利润从2019年扭亏后持续增长，近3年平均增速为28%，其中2022年增长25.8%。
2023前3季度营收增长28.2%，营业利润增长24.4%，净利润18.2%。
2023前3季度利息费用占营业利润的5.5%，2022占2%，利息负担有所加重，但仍不高。
5年来资产负债率从48.3%下降到40%后又增加到46.7%，2023Q3下降到42.6%。
资产负债表显示2022年应收帐款从0.91亿增加到1.23亿，增加了0.32亿，存货从0.64亿增加到0.95亿，增加了0.31亿，虽然相对营收来说仍在合理范围，但是超过了同期净利0.52亿。
2022前3季度应收从1.23亿微增到1.25亿，存货从0.95亿微增到1.02亿，现金流重新得到改善。
长期借款1.21亿，占净资产3.41亿的35%，杠杆率不算高。
近两年现金流经营净额低于投资净额，2023前3季度重新超过投资净额，股东盈余开始产生。
目前市盈率17，市盈率TTM 14.7，相对于增速来说比较有吸引力，可以谨慎选择(⭐️)
【略】
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