作者：尹柏
出品：全球财说
前两年发行火爆、收益较佳的固收+产品在2022年也经历了一番考验。面对市场的行情起伏，以及品种日益众多的固收+产品，如何引导投资者了解产品定位，明晰选择适合自身的固收+产品，至关重要。
建信基金作为境内首批银行系基金公司之一，依托其深厚的投研体系，根据不同产品、不同资产的搭配，从风控、收益目标、主打特色等不同维度对产品进行划分，衍生出定位更加明确、风险收益特征更加清晰的固收+产品体系，让投资者和持有人可以清楚了解每个产品的定位，更好地选择适合自身的产品。
近期，建信渤泰债券型基金（A类：016715，C类：016716）即将于2023年1月3日正式发行，拟任基金经理尹润泉虽然出任公募基金经理仅1年多时间，但9年多的保险资管从业经验让他对于固收+投资有着颇多见解，成熟的投资管理框架也为其所管理产品的收益保驾护航。
在加入建信基金之前，尹润泉在将近9年多时间里，一直任职于包括中国人寿养老保险、华安财保资产管理等保险系资管机构。由于最初以转债研究员身份入行，还积累了丰富的可转债投资经验。
细化固收+产品定位，适合的才是最好的
在2021年8月加入建信基金后，尹润泉任基金经理并兼任固收+投资团队组长，先后管理3只产品，其中2只产品管理时长已超过1年，分别为建信稳定增利、建信双息红利，均有不俗的业绩表现。
以一级债基建信稳定增利A为例，自尹润泉2021年10月任职以来，截至2022年12月25日，该产品实现了3.82%的净值增长，排名同类前20%。
尹润泉表示，目前管理的3只产品，由于资产搭配类型不同、配置比例不同，风险收益特征也存在显著差异。这也正是建信基金固收+团队正在做的事情，即通过波动率、最大回撤、资产配置比例、预期回报等作为划分维度，在固收+产品体系内部形成梯度划分，以满足各类投资者的不同需求。
具体而言，建信稳定增利和建信双息红利虽然均有着较为显著的转债投资特色，但是两个产品的整体风险收益特征并不同。
建信稳定增利的定位是一只偏中低波动、中低弹性的产品，所以在风控方面的要求会比较严格，争取让客户一年滚动周期获得正回报，这是这一类产品在风险管理方面的特征。在预期回报上，主要对标纯债产品，希望在中长期业绩表现上能超越纯债产品，起到收益增强的效果。
建信双息红利的定位则是中高弹性的产品，比较适合风险承受能力相对更高，对股票和可转债有一定了解的投资人群，业绩上与转债基金或灵活配置型产品对标，介于股票型基金和普通固收+产品之间。
对于即将发行的建信渤泰，尹润泉称该产品将是介于建信稳定增利和建信双息红利之间的定位，是一只比较标准的二级债基，风险和收益目标都会介乎两者之间。
据悉，建信渤泰将继续采用经典的二八比例，即债券资产投资比例不低于基金资产的80%，可转债、股票等权益类资产投资比例不超过基金资产的20%，在尽量降低波动的同时增厚收益。
不同的是，建信渤泰的收益增强手段将更侧重于股票端。投资范围也更加广泛，产品可投港股及权益类基金，以求通过不同工具的灵活应用努力把握市场机会，提升客户投资体验。
以权益投资视角配置固收+，挖掘超额收益
由于最初是以转债研究员的身份入行，尹润泉对于股票和转债都有一套自己的分析框架，在自下而上的选股思路和仓位管理方法上也形成了独具特色的投资风格。
在具体的组合构建过程中，尹润泉往往专注于投资标的的性价比和安全边际，尤其擅长通过自上而下与自下而上相结合的方法来为组合寻找多种超额收益来源，这与权益投资颇为接近。
尹润泉的可转债分析框架包括三个维度，分别是可转债自身的维度、组合股票行业与风格定位的中观维度，以及正股基本面对应的个股微观维度，即三维一体精选个券。
其中可转债自身的维度即最传统的转债投研框架，尹润泉在此基础上补充了中观的行业研究视角，和自下而上的个股研究视角。
在自下而上的个股研究过程中，尹润泉会根据对应行业所处周期、未来景气程度，以及这只股票在行业的整体竞争力、未来成长盈利能力和估值水平，去判断它未来合理的市值空间和潜在的回报水平。
在股票投资方面，尹润泉是比较典型的价值成长，或者叫平衡型风格，即用合理的价格买好公司。“不会特别在乎标的是价值股还是成长股，对我来说最重要的是它的性价比，未来是否有足够高的胜率和赔率去实现我绝对收益的目标”，无论是自上而下的大类资产，还是自下而上的个股选择，追求性价比的理念从顶层到微观层面，贯穿了他的整个分析框架。由于选股时兼顾价值和成长，整体风险水平相对适中，组合获得较高风险调整后收益的概率往往有所增加。
在股票组合的构建中，尹润泉借鉴了保险投资在大类资产配置的一些方法论，形成了“核心-卫星”的组合策略。具体而言，在核心组合中以大盘蓝筹股为主，这部分标的虽然目前的体量和市值都不低，但基于其未来的成长性空间以及当前合理的估值水平，在长期可以为组合带来相对比较稳定、可预期的回报；卫星组合则更多配置中小盘股，这类股票自身的市值和体量并不是很大，但在其所处细分赛道中是绝对的龙头，往往具备专精特新的特点，这意味着相对低估值、高增长，是比较典型的“隐形冠军”，可以为投资组合带来一定的超额收益。
团队配置助力稳健经营，明年权益资产前景可期
上述所讲的，即为经典二八比例中的20%可转债、股票等权益类资产的投资，那么占比中最大的80%债券资产呢？
尹润泉表示，固收+组合中债券部分主要有两点功能，一方面，可以提供票息收入；另一方面，在系统性风险发生的时候，可以形成一定的对冲作用。当一些系统性风险事件或者“黑天鹅”事件发生时，股债的翘翘板效应往往是很明显的，此时去控制风险主要有两个手段，一是通过迅速降低风险敞口，无论是股票、债券，还是可转债，这是降低净值波动的一个重要方法；二是从组合管理的角度，利用大类资产间的负相关性，降低整个产品的波动。
在信用债投研体系上，团队配置尤为关键。
建信基金在投研团队的配置上已经比较完善，团队优势明显。目前，公司整体信评投研人员共11人，各行业组长工作经验均在7年以上，配置行业数量居市场前列，基本能够做到全市场所有行业共计5135个发债主体覆盖。团队不仅拥有逻辑严谨的评级技术框架和自上而下的信用研究框架，还自主开发了38个行业打分模型、10个专项风险识别模型。
同时，建信基金作为银行系公募基金，在信用债研究上还可以借助天然的信息优势，对发债企业的经营情况和融资能力有更加深入的了解。
站在岁末年终的关键时点，尹润泉也分享了自己对于来年市场的看法。尹润泉表示，相对看好2023年的权益配置价值，A股在政策布局大背景下，有望出现一定的估值修复行情。
主线布局主要分为两个方面：一是后疫情时代的经济复苏主线，比如大消费板块中的食品饮料、餐饮，医疗中的医美板块，可选消费的汽车、家电等；另一条主线则是从长期逻辑出发，与宏观相关性并不大，比如“双碳”中的能源结构或者新型电力系统，以及半导体零部件、信创等自主可控相关板块。
债券市场方面，尹润泉表示债券资产经过本轮调整，整体已经体现出较好的配置价值，对明年的债券市场并不悲观。
对于转债，短期来看持中性偏谨慎态度。由于自身的复杂属性，转债会同时受到股票和债券两个市场的影响，这意味着近期利率的快速上行也可能给整个可转债的估值和溢价率带来一定压力。
虽然从险企转至公募，但9年多从业经历也是一脉相承。对于基金经理尹润泉而言，第一便是绝对收益为主，第二则是强调投资标的风险收益比。
在诸多采访中，尹润泉反复提及“性价比”这个概念，也贯穿其投研框架的所有层面，可以说是其整体投资特色之一，再叠加自下而上的选股思路以及仓位管理方法，塑造出了不一样的固收+基金经理尹润泉。
作为读者、投资人，若你认同或是想要进一步了解基金经理尹润泉的投资理念，不妨关注一下建信基金新发的固收+产品——建信渤泰债券型基金（A类：016715，C类：016716），2023年1月3日即将发售，敬请关注。
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