逍遥投资派的第86篇原创
美股日日研32:盘点一下服装零售板块
【分析结果在篇尾👇 】
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今天是2022年4月25日，周一美股盘前，我们来盘点一下服装零售板块。一共35支股票，市值从1185万到737亿，其中3亿以上的有30只，我们就来研究这30只股票。
从市盈率来看，低于0的有6支，低于8.5的有13支，8.5到25的有8支，25以上的有3只，板块的盈利能力中等，估值中等。
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先看市盈率8.5以下的13支股票
富乐客（FL）是我常去的鞋店，在新加坡的Jewel商场有间旗舰店。营收除2021年外保持了缓慢增长，营业利润不争气的下滑了4年，2022年暴涨了147%，净利润则是有两次暴涨，一次是在2019年的90.5%，一次在2022年的176%。注意，公司财年1月29日截止，因此年份上和大部分公司差一年。
利润表解释了营业利润没有随营业额增长的原因，2018年是由于主营业务成本和营业费用占比的增加，2019年和2020年则是主要因为销售和管理费用占比大幅增加。
利润表也解释了净利润在2019年的暴涨是因为2018年“其他特殊费用”达到了2亿，而2019年这一项只有3700万。2022年的暴涨则主要是因为2021年的低基数，营业成本占比的下降，加上其他净收入达到了2.22亿。如果刨掉其它净收入，2022年净利润为8.1亿，依然比2020年赠涨了1亿，相应的市盈率为3.44，也非常低。
经营净额一直在净流入区间，自由现金流5年来也都是净流入，目前流动比率1.36，速动比率0.54，现金流方面有些风险。
资产负债率从2020年突然从34.4%上升到62%，随后又略微下降了2年，目前存货12.66亿，和89.6亿营收比起来占14%，大概是不到两个月的存货。应收账款1.4亿，零售为主赊账就少。商誉和无形资产在2022年从1.8亿上升到12.5亿，应该是做了些收购。应付账款6.8亿，每年利息净费用1400万，负担不算高。
目前市盈率3.4，市净率0.86，折扣足够高了，可以选择（⭐️⭐️⭐️）
儿童之家5年中2020、2021营收下降，其余3年增长，总体是增长的；营业利润则是从2019年开始下降，2021年进入亏损，2022年大幅增长扭亏；净利润的趋势在2018和2019年和营业利润相反，近3年一致。
利润表中2019年营业下降是因为主营业务成本占比增加，2021年亏损是由于主营业务成本没有随营收下降而降低，不过疫情影响应该是一次性的。
目前市值6.6亿，如果按2019年1亿净利润算，市盈率为6.6。不过2022年营收相对于2019年增长很少，公司成长性存疑。
目前流动比率0.98，速动比率0.13，现金流很紧张。短期借款1.75亿，目前现金只有0.55亿。
综合看来风险不小，暂不考虑。
希贝特体育（HIBB）5年里仅2018年微降，其余4年中近3年高速增长；营业利润则在2018到2020年下降了3年，2021年大幅增长227%，2022年又增长93.3%，不过看季报，2022年Q4已经同比萎缩，未来增速有转跌趋势；净利润曲线和营业利润曲线类似，萎缩3年后，2021年大幅增长171.6%，2022年增长134.7%。
利润表显示，2021年利润暴涨一方面由于毛利润的提升(32.4 → 35.5%)叠加营收的快速增长，另一方面是营业费用占比下降；2022年毛利率进一步提升到38.2%，营业费用占比进一步下降，加上营收快速增长三个因素叠加形成净利润大幅增长的结果。
利润表看起来非常干净，没有各种“其它”科目。
经营净额和自由现金流一直净流入状态，流动比率1.42，速动比率0.16，现金流非常紧张。
资产负债率58.6%，目前现金只有1700万，应收1361万，存货2亿，每月可以卖出1.4亿；短期租赁负债7000万，应付8565万，应该足够应付。
目前4倍市盈率，2倍市净率，可以谨慎选择（⭐️）
Destination XL Group5年营收仅在2021年有大幅下滑，其余4年都在增长；营业利润则是连续亏损4年，2022年扭亏盈利5964万；净利润非常类似，每股收益曲线基本吻合。
2021年盈利的主要原因是毛利率从44%左右上升到了49.5%，营业费用占比也下降了。但是2022年一年的盈利是否能持续，49.5%的高毛利未来变化趋势目前都很难判断，5.7倍市盈率和5倍市净率的安全垫不够厚。
Shoe Carnival（SCVL）5年营收仅在2021年有5.8%的下滑，其余4年都在增长；营业利润则是在2018年微降，2021年下降6成，2022年猛增850%到2.1亿，净利润变化曲线也类似。
2021年盈利暴增的主要原因是毛利率从30%左右上升到了39.6%，营业费用占比也下降了。
经营净额和自由现金流5年来都是净流入，并且总体增加，流动比率2.88，速动比率0.95，现金流非常安全。
资产负债率44.3%，应收账款1416万，存货2.85亿，和13.3亿营收比起来都比较正常。2022年商誉和无形资产从0增加到了4400万，应该是有收购进行。
目前5.7倍市盈率，如果按2021和2022年平均净利0.855亿计算，市盈率为10.2，综合起来看可以谨慎选择（⭐️）
巴克尔（BKE）5年营收前两年下降，后3年增长，尤其是2022年暴增44%；营业利润曲线很吻合，2022年增长100%；净利润则是从2019年就开始增长了4年，每股收益曲线很吻合，2019年所得税下降了1800万，造成净利润反而上升。毛利率近2年来不断上升，从42%上升到了50.4%，造成了净利润的快速增长。
经营净额和自由现金流5年来都是净流入，并且总体增加，流动比率1.57，速动比率1.12，现金流非常安全。
资产负债率60%，应收账款1200万，存货1.02亿，和13亿营收比起来非常低，没有有息负债。
目前6倍市盈率，如果按2021和2022年平均净利1.9亿计算，市盈率为8.2，可以选择（⭐️⭐️）
维多利亚的秘密2021年8月刚上市，应收近三年是下降趋势，资产负债率也上升到了94%，可以等下期财报出来看看再说。
Designer Brands营收在2021年下降36%，2022年只是恢复到了2019年的水平，营业利润2022年改善了很多，净利润在2020年大幅亏损后恢复性增长，但是两年平均起来还是亏损。目前7.2倍市盈率，可以看看下份财报再说。
都市服饰营收连续增长3年后在2021年下降13.4%，2022年大幅增长32%；但是营业利润却有3年大幅下降，都是毛利率下降造成的，说明公司的定价能力比较弱，毛利率的不稳定会造成盈利的不可预期。目前7.6倍市盈率，吸引力不大。
美鹰服饰5年营收仅在2021年有12.8%的下滑， 营业利润在2021年下滑97%，2021年猛增到疫情前的2倍；净利润和每股收益增长也类似。
2021年“资本性资产减值”、“其他特殊费用”有2.8亿，其它年份都没有这么高。2022年毛利率从以往的36%上升到了40%，造成净利润大幅提升。
目前市盈率7.6，吸引力不大。
Zumiez（ZUMZ）5年营收仅在2021年有12.8%的下滑， 营业利润和净利润连续增长5年，每股收益曲线和净利润曲线也吻合。
近几年利润的提升主要是营收增加，毛利率增加以及营业费用占比下降三个因素造成的。
经营净额和自由现金流5年来都是净流入，并且总体增加，流动比率2.43，速动比率1.67，现金流很安全。
资产负债率46%，应收账款1442万，存货1.29亿，和12亿营收比起来很正常，没有有息负债。
分析到现在发现一个普遍规律，这些服装零售公司在2020年（实际2019年）都大幅提升了负债率，主要是增加了”租赁负债“，以后看行业报告时关注一下原因。另外2022年毛利率均有大幅提升，也是个共同特点。
目前市盈率7.8，市净率1.58，即使按2021年7622万净利润算市盈率也不到10，可以选择（⭐️⭐️）
格涅斯科5年营收总体是下滑的，净利润5年仅盈利两年，目前8倍市盈率，1.5倍市净率需要更多正面数据支持。
爱芬奇5年营收仅在2021年有14%的下滑；营业利润则在2020和2021年均有大幅下滑，2022年暴增580%；净利润在2020和2021年均有大幅下滑，2021年还滑入亏损，2022年扭亏。
利润表中对比2020年和2022年，营收增加9千万，成本下降7千万，费用下降1亿，于是营业利润就增加了2.6亿，其中费用下降是销售费用贡献的。
另外，毛利率从以往的60%提高到了62.3%，这是远超行业水平的高度。
目前市盈率8.3，市净率2.1，看看后续财报再决定。
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下面看市盈率8.5以上的11只股票。
加图商场营收连续下降4年，2022年恢复性增长33.8%，但是没达到疫情前水平。营业利润2021年滑入亏损，2022年基本恢复到疫情前水平，净利润也类似。
目前8.5倍市盈率折扣不够。
Guess营收增长3年后，2020年下降30%，2021年恢复性增长38%，但是仍低于疫情前；营业利润则是除2020年外高速增长了4年；净利润曲线也类似。
2022年毛利率从37%增加到了45%，这是2022年利润大增的基础，但是这么大的变化是否有持续性需要继续观察。
目前8.9倍市盈率吸引力不大。
卡特营收增长3年后，2020年下降14%，2021年恢复性增长15.3%，但是仍低于疫情前；营业利润5年中下降了3年，2021年暴涨112%；净利润5年中下降了3年，2021年暴涨210%。
目前11.5倍市盈率需要更多增长数据支持。
Duluth Holdings营收连续增长5年，但是营业利润在2020年和2021年均有较大下降，主要是由毛利率下降影响，2022年毛利率恢复到54%，利润也恢复正常。这种由于毛利率变化造成的增长看作周期更为合理，目前13倍市盈率需要更好的成长数据。
Chico's FAS营收连续下降4年，2022年恢复性增长37%，但是没达到疫情前水平。净利润2022年刚扭亏，目前14倍市盈率需要更好的成长数据。
Gap Inc营收缓慢增长，净利润总体在下滑，毛利率变动并不大，目前17.5倍市盈率过高。
罗斯百货营收增长3年后，2021年下降22%，2022年恢复增长51%；营业利润则在2021年跌了91%，2022年恢复成长；净利润也类似，5年平均成长率为9%，目前21倍市盈率过高。
TJX公司营收增长3年后，2021年下降23%，2022年恢复增长51%；营业利润则在2021年跌了86.8%，2022年恢复成长；净利润也类似，5年平均成长率为7.4%，目前23倍市盈率过高。
伯灵顿百货营收增长3年后，2021年下降21%，2022年恢复增长62%；营业利润则在2021年跌了155%，2022年恢复成长；净利润也类似，5年平均成长率为13.6%，目前35倍市盈率过高。
Boot Barn Holdings（BOOT）营收、营业利润和净利润均保持5年不间断成长，每股收益5年平均增速40%，2022年又保持高速增长了3个季度，市盈率45，市盈率TTM已经变为16。
利润不断提升其中一个原因是4年间毛利率从30%提升到了33%，
经营净额5年均为净流入，自由现金流除2020年外均为净流入，流动比率1.69，速动比率0.39，现金流比较差，不过应该不影响正常运营。
在年报没出来之前，可以谨慎选择（⭐️）
Lululemon Athletica营收保持5年增长，营业利润在2020年略微下滑4.4%，净利润则是在2018年下滑15%，2020年下滑9%，5年平均增长率为26%，每股收益成长增速比较接近。
目前48倍市盈率折扣不够。
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最后看市盈率低于0的6只亏损股。
On Holding、Rent the Runway净亏损连续扩大2年，排除。
Stitch Fix净利润连续亏损2年，即使按5年里最高的4500万净利算，目前市盈率也达到了22。
Torrid净利润连续下滑3年，2022年下滑入亏损区间，没有改善迹象。
Allbirds净亏损连续扩大2年。主要是管理费用暴增引起的。
Lulus Fashion Lounge净利润是正的，但是有大量的优先股，派息达到了1.23亿，优先股数量目前已经降为0，看看后续财报再判断。
结论
整体看来，服装零售板块营收增长很快，近期毛利率均有提升，造成最近的年报利润水平大增，但是持续性存疑，一共选出了6只股票。
服装零售板块投资指数：⭐️⭐️
- $富乐客(FL)$ ⭐️⭐️⭐️
- $巴克尔(BKE)$ ⭐️⭐️
- $Zumiez Inc(ZUMZ)$ ⭐️⭐️
- 希贝特体育（HIBB）⭐️
- Shoe Carnival（SCVL）⭐️
- Boot Barn Holdings（BOOT）⭐️
end
星级说明：
- ⭐️⭐️⭐️：最优选择，有明显盈利及增长优势，价格有较大折扣
- ⭐️⭐️：价值或者价格略逊于最优选择
- ⭐️：仅适合某些偏好的投资组合，如超小盘股、超高速增长股、危机股、瑕疵股等
组合建议：
- 如果 < 10只，那么只选择投资指数3星的股票。
- 如果 < 30只，那么只选择投资指数2星和3星的股票。
- 如果 > 30只，那么1星到3星都可以选择。
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