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2022-05-01
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硬核科普: 美联储缩表是怎么缩的?
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10:56","market":"us","language":"zh","title":"硬核科普: 美联储缩表是怎么缩的?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1173045579","media":"华尔街见闻","summary":"而2020年疫情爆发以来,美联储的资产负债再度扩张2.25倍。","content":"<html><head></head><body><p>自从前美联储主席伯南克将QE带入美国货币政策框架,美联储的资产负债表便开启了易放难收的扩张之路。上一轮QE至QT期间(2009 年至 2019 年间),大规模的资产购买导致美联储的资产负债表增长了约4倍。</p><p>而2020年疫情爆发以来,美联储的资产负债再度扩张2.25倍。这导致当前美国金融体系内部流动性泛滥,ON RRP工具(可理解为非银机构闲置资金的蓄水池)用量维持在1.5万亿以上。</p><p>目前3月FOMC纪要对缩表计划做出了详细的讨论,表示最早将于5月的议息会议后开始缩表,而且速度要比前一轮更快。</p><p>在3月加息之前,联储曾连续发布了4篇文章预热加息的相关机制,这次缩表也没例外。资产购买如何增加美联储资产负债表的规模?减少再投资将如何减少资产负债表的规模?ON RRP工具的存在如何影响资产负债表径流的机制?杠杆NBFI和家庭在缩表过程中又会有些什么作用?</p><p>在这篇文章中,我们通过描述美联储资产负债表的变动机制来回答这些问题。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9172839fa320a8bd96168ab0a8789e40\" tg-width=\"474\" tg-height=\"285\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>美联储如何扩大资产负债表</b></p><p>缩表总要从扩表说起,也就是大规模资产购买(QE)。我们首先描述美联储、财政部、银行业和非银行公众的简化资产负债表。以使我们能够专注于理解与美联储行动相关的机制所必需的要素。</p><p><img 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tg-height=\"344\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>从美联储的角度来看,向谁购买国债并不重要。因为无论哪种情况,其资产负债表的规模都会增加相同的数量。</p><p>而银行业资产负债表的规模则取决于向谁购买。如果是向银行,那么银行业的资产负债表规模不变,但其结构会发生变化。如果是向非银行公众购买,那么银行业的资产负债表将同样扩张。</p><p>Demiralp、Ihrig和Klee所做的联储相关研究表明,美联储在大规模资产购买过程中购买的大部分资产来自非银行机构,也就是说银行业的资产负债表也在资产购买的过程中显著扩张。</p><p><b>如何被动缩表(停止再投资)</b></p><p>当美联储持有的国债到期,美联储不将到期证券的资金再投资,同时,财政部也不发行新证券的情况。那么财政部会通过将现金从TGA“转移”到美联储来偿付国债到期。美联储的资产减少,负债也减少,其资产负债表规模开始收缩。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5e3d8efd4ec90c389450595e7cb4e90\" tg-width=\"472\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>但如果财政部在旧证券到期时发行新债券,那么这部分债券则必须要市场上的其他人来购买。</p><p>当银行购买财政部发行的新证券,银行准备金余额转移到财政部账户TGA,抵消了财政部偿付美联储的到期国债,银行在美联储的准备金减少。银行持有国债增加,准备金减少。这个过程结束时,美联储的资产负债表规模缩小了,财政部的资产负债表没有变化,银行业的资产负债表不变,但结构变化。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9cfc627d3962353070d55b4299933f40\" tg-width=\"475\" tg-height=\"350\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>当非银行公众购买新发行的国债,那么美联储的资产负债表同样缩小,银行准备金被公众用于购买新发国债,准备金减少,公众存款减少。银行资产负债表缩小。公众持有的国债增加,存款减少。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f050dd2aa7c00305ac0f5df9abdfd599\" tg-width=\"476\" tg-height=\"351\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>ON RRP工具如何影响缩表</b></p><p>在上一轮缩表过程中,即2017年隔夜逆回购 (ON RRP) 工具相当小(大部分时间里不到2000亿美元),相比之下,如今ON RRP的用量要大得多(2022年大部分时间超过1.5万亿美元)。</p><p>如果准备金是银行的安全垫,那么ON RRP用量则是非银金融机构的安全垫。以货币市场基金(MMFs)为例,其相当于前文所述的某个公众的角色,但其可在美联储的资产表中直接表现为ON RRP用量(这与其他公众不能在美联储直接存款略有差异)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a277affe5b50268120af69131539d48\" tg-width=\"322\" tg-height=\"211\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>那么当 MMFs购买新发行的国债时,MMFs既可以通过在银行提取存款,也可以通过减少ON RRP用量,甚至两者结合的方式来为其购买提供资金。</p><p>假设MMFs同时使用存款和ON RRP用量购买国债。在美联储的资产负债表中,持有国债资产减少1美元的同时,银行准备金和ON RRP用量总计减少1美元,总资产缩减。银行准备金和MMFs存款部分减少,资产负债表部分缩减。MMFs资产负债表中,在银行的存款减少,同时减少对 ON RRP用量的占用,结构发生变化。</p><p><img 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MMF(0.5美元)为购债融资,并以新发国债作为抵押品。</p><p>NBFI的资产增加1美元,负债增加1美元回购借款,总资产规模扩大1美元。</p><p>银行通过逆回购向NBFI提供贷款。银行资产负债表的规模不变,但资产构成发生变化(准备金减少,回购贷款增加)。</p><p>同样,MMF 通过逆回购向NBFI提供贷款。MMF的资产负债表规模不变,但资产构成发生变化(ON RRP余额减少,回购贷款增加)。</p><p><b><u>可以看到在这样的情况下,美联储缩表被信贷扩张(金融系统杠杆增加)所抵消,私营部门的总资产甚至有所扩张。</u></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca177a2c8ce91321c63a80e9ec51d8aa\" tg-width=\"471\" tg-height=\"465\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>当新发行的美国国债通过杠杆交易商后最终被家庭购买,由于家庭部门的不同,且他们将储蓄保存在不同类型的资产中。因此假设家庭通过减少银行存款(0.5美元)、持有的 MMF 份额(0.25美元),以及在NBFI的现金余额(0.25美元)来购买新发国债。</p><p>当家庭购买1美元国债时,家庭资产负债表的规模没有变化,但家庭资产的构成发生了变化(国债持有量增加;银行存款减少,货币基金份额减少,非银行金融机构现金账户余额减少)。</p><p>MMF通过减少ON RRP的用量来应对家庭投资的减少。MMF的资产负债表收缩0.25美元。</p><p>杠杆 NBFI 通过银行借款来弥补家庭现金余额的减少(0.25美元)。当然NBFI也可以从 MMF 中借款,此处仅为简单举例。NBFI的资产负债表规模不变,但负债构成发生了变化(现金余额减少,银行贷款增加)。</p><p>银行因家庭存款减少0.5美元以及为贷款提供资金减少0.25美元合计减少0.75美元准备金。银行同时向NBFI发放贷款(0.25美元)以弥补家庭对NFBI的资金流出。整体资产负债表缩减了0.5美元。</p><p><img 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RRP工具如何影响缩表在上一轮缩表过程中,即2017年隔夜逆回购 (ON RRP) 工具相当小(大部分时间里不到2000亿美元),相比之下,如今ON RRP的用量要大得多(2022年大部分时间超过1.5万亿美元)。如果准备金是银行的安全垫,那么ON RRP用量则是非银金融机构的安全垫。以货币市场基金(MMFs)为例,其相当于前文所述的某个公众的角色,但其可在美联储的资产表中直接表现为ON RRP用量(这与其他公众不能在美联储直接存款略有差异)。那么当 MMFs购买新发行的国债时,MMFs既可以通过在银行提取存款,也可以通过减少ON RRP用量,甚至两者结合的方式来为其购买提供资金。假设MMFs同时使用存款和ON RRP用量购买国债。在美联储的资产负债表中,持有国债资产减少1美元的同时,银行准备金和ON RRP用量总计减少1美元,总资产缩减。银行准备金和MMFs存款部分减少,资产负债表部分缩减。MMFs资产负债表中,在银行的存款减少,同时减少对 ON RRP用量的占用,结构发生变化。可以看到,美联储缩表1美元的效果会被MMFs的ON RRP用量所抵消,对银行资产负债表的和准备金的影响减半。从目前ON RRP用量在2万亿,而美联储缩表的计划上限为每月950亿来看,即便完全使用ON RRP至疫情前常规水平,也能有12-17个月的缓冲期。当然金融条件的收紧定然不是线性的,况且由于MMFs只能购买短期国债和浮动利率债券,因此只有当这些证券大量发行时,MMFs才能吸收美联储资产负债表缩减的很大部分。此外,MMFs购买国债的愿意也取决于国债与银行存款、ON RRP投资的利差。不过,由于MMFs行业的很大部分(政府基金)不能投资于银行存款,因此MMFs购买国债同样可能会更倾向于减少ON RRP用量来融资。杠杆 NBFI和家庭的作用当新发行的美国国债被杠杆非银行金融机构 (NBFI)(例如对冲基金或非银行交易商)和家庭购买时,私营部门资产负债表的调整可能更为复杂,涉及跨市场和机构的流动金额将超过私人部门证券持有的净增加值。杠杆NBFI——即通过债务(例如,通过在回购市场借款)为其大部分资产融资的非银金融机构。我们在简化的资产负债表中加入此类非银行金融机构,并增加杠杆科目:贷款(Loans)以及与非银行金融机构的逆回购回购(Repos)。当杠杆NBFI购买1美元新发国债时,NBFI通过银行回购(0.5美元)和 MMF(0.5美元)为购债融资,并以新发国债作为抵押品。NBFI的资产增加1美元,负债增加1美元回购借款,总资产规模扩大1美元。银行通过逆回购向NBFI提供贷款。银行资产负债表的规模不变,但资产构成发生变化(准备金减少,回购贷款增加)。同样,MMF 通过逆回购向NBFI提供贷款。MMF的资产负债表规模不变,但资产构成发生变化(ON RRP余额减少,回购贷款增加)。可以看到在这样的情况下,美联储缩表被信贷扩张(金融系统杠杆增加)所抵消,私营部门的总资产甚至有所扩张。当新发行的美国国债通过杠杆交易商后最终被家庭购买,由于家庭部门的不同,且他们将储蓄保存在不同类型的资产中。因此假设家庭通过减少银行存款(0.5美元)、持有的 MMF 份额(0.25美元),以及在NBFI的现金余额(0.25美元)来购买新发国债。当家庭购买1美元国债时,家庭资产负债表的规模没有变化,但家庭资产的构成发生了变化(国债持有量增加;银行存款减少,货币基金份额减少,非银行金融机构现金账户余额减少)。MMF通过减少ON RRP的用量来应对家庭投资的减少。MMF的资产负债表收缩0.25美元。杠杆 NBFI 通过银行借款来弥补家庭现金余额的减少(0.25美元)。当然NBFI也可以从 MMF 中借款,此处仅为简单举例。NBFI的资产负债表规模不变,但负债构成发生了变化(现金余额减少,银行贷款增加)。银行因家庭存款减少0.5美元以及为贷款提供资金减少0.25美元合计减少0.75美元准备金。银行同时向NBFI发放贷款(0.25美元)以弥补家庭对NFBI的资金流出。整体资产负债表缩减了0.5美元。END","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1153,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":8,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/616941388"}
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