京东的盈利能力将承受非常大的压力

题记：京东的利润来源于主营业务和投资业务，未来，随着社会消费力的减弱和美联储加息的影响，京东的盈利能力将承受非常大的压力

作者|程宇

职业投资人、看懂独角兽专栏作家

以下为5月18日程宇老师在看懂小程序

一小时会议中分享的内容：

各位朋友们大家好。很高兴能在这里跟大家分享一下我对于京东一季报相关数据的看法。那么京东的一季报已经发布，从数据当中可以看出哪些东西呢？我觉得还是首先要从这些数据当中理解京东的业务结构特点。然后基于京东业务结构的特点来对于京东未来及现在所面临的挑战做出一定的判断。

资产负债表分析

首先我们从京东的资产负债表当中来观察一下它的业务特征：在京东的资产负债表当中现金占比很高，京东的资产当中最大一部分是流动资产，在流动资产当中超过60%的含量是现金和短期投资。在京东的财报附注当中，短期投资主要是指的理财产品，也就是类似于这种类现金的资产，这类资产加上现金总共超过60%。

第二，京东资产负债表当中的特点就是它的投资比重比较突出。在非流动资产当中，有40%是股权投资、证券投资和商誉。那么商誉显然也是来自于这种股权投资，算起来的话，京东非流动资产当中，40%是来自于这个投资类的这种资产。可以看出，京东的资产当中，它的投资比重也是比较突出的。

这是资产部分，负债部分呢？我们去再看一下京东的流动负债和非流动负债，最突出的特点就是：京东的负债主要部分基本来自于这个应付款项，也就是说它和供应商之间的这种应付款项，应该付给供应商，但是还没付的款项，这部分的金额占到它负债总额的48.86%。这个48.86%是占到它所有负债的总额，这个比例很高了，京东主要的负债基本来自于应付款项。

京东的金融性负债，也就是说短期借款、长期借款、包括债券等等，含量其实是很低的。京东的负债主要来自于他的经营性负债，也就是应付款项。那么从这个资产负债表当中，我们首先总结一下看，首先在资产端这边京东的，资产主要是这个现金类的资产和投资类的这种资产。负债主要来自于应付款项。京东业务实际上是从供应商那里获取大量的这种现金沉淀，用于现金储备和投资业务。

所以我们从京东的资产负债表当中可以看到，京东获取现金的能力是非常强的。而且这些现金主要是来自于他的经营性负债，也就是说他从供应商那边沉淀下来的大量的现金，这是京东资产负债表当中展现给我们。那这点来讲，拥有大量现金，显然对于一个企业来讲是一个比较有优势的地方。

但是拥有大量现金，它既是一个企业有优势的地方呢，优势在于说他有现金，生存能力就很强，也有一个问题，现金是不产生任何收益的资产。所以那么对现金如何使用？如何让现金创造更多利润？这是任何一个企业所面临的主要挑战。那么如果有大量的现金沉淀下来，如何形成利润，恐怕是京东需要去考虑的一个问题，因此说我们再看一下京东的利润表。看他运用自己的资产如何创造利润。

利润表分析

利润表当中，首先我们计算了京东近三年来的经营利润率，也就是用经营利润来除以它的营业收入，结果发现它的经营利润率其实很低，基本就在1%左右，如果1%左右的话，这个收益率还赶不上银行存款。所以会发现京东的这个经营利润率其实是很低的，也就是说它总体的主营业务的经营下来，获利能力其实一点也不强。

而我们把经营利润往上找到他这个利润来源的最根源，也就是说毛利润。那么会发现京东其实它的经营利润的结果对于毛利润来讲的话是非常非常灵敏的，也就是说京东的毛利润率高低，可以决定性的影响京东最后的经营利润和净利润。

我们可以看一下京东这次的一季报，假如毛利润率变动0.5%。那么它的经营利润率大家可以算一下，如果毛利润率减低了0.5%的话，那么相当于差不多把他的经营利润就减少了至少一半儿。那这样的话，它的经营利润本来是相对于去年同期是大幅增长的，那么立即就变成了是负增长的。这种情况发生在假设它的毛利润率下降了0.5%的情况，那么因此说京东毛利润率的高低，对于它经营利润的结果会产生很大的决定。

而且它的经营利润对于毛利润的高低相当的敏感，我们只是假设他的毛利润率降低了0.5%，那么它的经营利润的结果就发生了本质性的改变，从正增长变成了负增长。

所以从这点上来看，在京东的主营业务当中，它的盈利能力来讲，就主营业务来讲的话，它的盈利能力其实压力非常大。

那么再看本次一季报，京东的经营利润其实是同比大幅增长的，但是它的净利润却是亏损的，主要原因就在于它的投资业务上。他得按照权益法核算下的亏损，再加上他公允价值投资资产的公允价值变动造成的这种浮亏，那么最终造成了他的净利润是亏损的。所以我们就会发现，对于说京东的净利润而言的话，除了刚才说到的这个毛利润率对他影响有决定性影响之外，还有一个决定性影响因素就是它的投资业务。他的投资业务会对他的净利润造成极大的影响，那么实际上也就是说。

从这个角度上来讲，我们会发现京东它的真正的利润，从净利润角度上去说的话，它的净利润来源于两个：一个是他主营业务上的；经营利润另外一个就是他最后的投资上的结果。

京东本质上是产品的零售渠道商

所以我们归纳一下刚才所讲到的这种特征，京东的这些特征，我们如果先看一下它的主营业务就会发现，首先它的主营业务的利润率不高，毛利润率我们计算了一下，下来的话今年的一季度的报表下来，毛利润率也就是13.95%，不到14%，那么这个毛利润率其实是挺低的。第一毛利润率不高，第二这对履约成本其实挺高的，然后算下来的话，经营利润率也不高，但是可以通过供应商那边沉淀大量的这种现金。所以我们就会发现，根据这个特征就会发现，这其实京东本质上来讲，它不是一个科技公司，他就是一个这个产品的零售渠道商。

这种业务特征是一个典型的零售渠道商的业务特征。所以零售渠道商的特征它最大的特点就是毛利润率和最终的经营利润率。这个压力始终很大，但是它可以通过自己的零售过程当中沉淀大量的这个供应商的资金和现金。

因此这种公司其实不得不面临一个问题，也是他始终要必须解决的一个问题，就是如何利用它沉淀出来的大量的这个现金，因为你从供应商那边沉淀出来的现金是没有利息成本的，这个对他来讲其实是优势的，就是资金成本很低。但是我如何利用这种低成本的大量的现金去创造，来解决我的这种利润率的问题。因此说，京东现在所做的就是通过这些沉淀下来的资金，通过投资来创造利润。所以这也是为什么在京东的财务报表当中，尤其利润表当中，我们会看到它的投资业务对他的净利润产生了也是产生了决定性的影响，因为他就是在利用投资业务来试图改变自己。

那当然从股东的角度来讲，我们最终还是要看净利润的。那么我们既然要看净利润，既然要判断京东未来它在净利润上的这个盈利能力，那么我们就不得不去考虑对它净利润产生决定性影响的那两部分，一个就是它经营性的收益，另外一个就是他投资上的收益，那么从经营上的角度来讲，京东的主要收入来自于商品收入，也就是说他的自营业务。那也就是说他的这种渠道的这个作为渠道上的这个主营业务，从这个角度上来讲，那么京东首先要捍卫他的这个毛利润率。

但作为渠道上来讲的话，除了毛利率，还有一个问题，销量，有的时候、销量的增长和也能抵消掉一部分你的这个毛利润率的这种下降，比如说今年就是同比而言的话，去年的毛利润率是14.33%，但今年是13.95%，差别来讲只在0.35%左右，那么这个差别首先不是很大，你首先要捍卫自己的毛利润率；第二，今年销量是增长了18%，通过这个销量的增长，也抵消掉一部分你这个毛利润率的下降。所以对于京东来讲的话，必须要面临两个问题，第一如何捍卫自己的毛利润率，第二如何把销量拉上去。

京东面临消费萎缩的时代大环境，未来盈利能力承压

但是作为零售上来讲，可能面临着一个问题，就是这两个指标不一定完全由自己决定。因为始终要面临着消费者的消费意愿和消费能力的问题，如果消费者的消费意愿和消费能力上不去的话，那么零售商投入越大，实际上最后的产出还不一定大。消费意愿和能力上不去的话，投入越大，其实等于说拉高了自己的成本。所以在这个角度上来讲，很大程度上零售商的这种收入是取决于这个市场情况的，但是从市场情况我们会发现，其实从三月份开始，整个社会这种消费的能力和意愿就大幅下降。到了四月份，四月份比三月份下降的更加明显。

四月份的社会消费品零售总额同比下降了11%多，那么，三月份只下降了3.5%。所以这样来讲的话，我们实际上这个消费的这个动力在大幅下降，而且四月份的时候，手机的出货量是下降，同比下降了44%，如果没记错的话，那么京东的主要消费产品就是电子产品和这种家电产品。所以未来照现在这种趋势，如果再发展下去的话，对京东的首先它的经营收益将会产生巨大的影响，那么它的经营利润将来的话可能压力会更大。

同样，如果我们再看京东的投资业务，那么投资业务上对他来讲影响最大的是两部分，一部分是按照权益法所分摊的那部分收益或亏损，另外一部分就是它的投资资产的公允价值的变化。那么我们说投资来讲，我们从大的趋势上来发现，有一个现在影响全球投资的一个非常重要的因素，就是美联储的量化紧缩，美联储不但在加息，而且它的缩表现在就叫量化紧缩，那么在量化紧缩情况下的话，全球流动性会收缩，那么全球的这个资产价格就会下降。因此说，首先京东至少在他的投资。资产的公允价值方面，他会承受未来会承受更大的压力，所以这部分有可能它的亏损的压力会变大。

那么对于京东的按照权益法所分摊的收益和亏损来讲，这部分资产来讲，实际上这是企业在运营，它所投资的企业在运营当中会产生这个收益和亏损的情况，那么现实情况来讲的话，如果京东自己也面临着这种盈利难题的话，那么他投资的企业在面临全球流动性缩减、消费意愿下降，需求受到抑制的这种情况下，我估计他的这个盈利的难度也会加大，因此说京东在未来时间，可能在这个科目上，他的这些子公司门或者他所投资的公司们，可能给他造成亏损的压力反而会更大。

所以综上所述，那么在未来消费意愿，消费能力下降，全球进入量化紧缩阶段之后，京东在他的经营利润上恐怕会承担更大的压力，投资业务上也会承担更大的压力。因此说现在我们看到了京东一季报这个情况，可能还算是一个在未来时间内来讲的话，可能还算是一个比较理想的结果。那么在未来，恐怕京东的这个报表，它的盈利指标方面可能比现在会更难看一些，我们对此要做好自己的心理准备。

以上就是我的对于说京东一季报的一些观点，大家有什么问题的话，现在可以反馈给我，我尽可能帮助大家解答，谢谢大家。