“医美面膜第一股”的争夺队伍，又多了一位选手。
5月5日，可复美、可丽金等品牌的母公司，西安巨子生物基因技术股份有限公司向港交所递交招股说明书，此次IPO将募资5到10亿美元，高盛和中金公司担任联席保荐人。
来源：巨子生物招股书
2021年，巨子生物靠可复美等网红产品，收入近16亿元，近三年来净利润合计超22亿，毛利率超87%，妥妥一台“印钞机”。
但与产品爆火相伴随的是，公司销售费用率猛增，研发却不足2%。靠营销出圈，巨子生物通往资本市场之路能顺利吗？
毛利率近90%，八成营收依赖两款产品
招股书显示，巨子生物成立于2000年，专注与设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品。其联合创始人为范代娣博士及其丈夫严建亚。
目前，巨子生物的产品组合**有105项SKU，其中，可复美为重组胶原蛋白旗舰品牌之一，产品涵盖功效性护肤品及医用敷料，也是其最为火爆的产品。
从财务数据来看，胶原蛋白的确很赚钱。
招股书显示，2019年-2021年，巨子生物营收分别为9.57亿元、11.9亿元和15.52亿元，净利润分别为5.75亿元、8.26亿元和8.28亿元，经调整净利润分别为5.75亿元、6.72亿元和8.37亿元。
于此同时，巨子生物毛利率接近90%！报告期内，巨子生物毛利率分别为83.3%、84.6%、87.2%。
天猫旗舰店显示，可复美类人胶原蛋白面膜每盒售价198元，平均每片39.6元。这意味着，这一盒面膜的成本或仅20余元。
来源：天猫可复美旗舰店
同行相对比：2021年，华熙生物的综合毛利率为78.07%，贝泰妮为76.01%，爱美客为93.7%。这样来看，医美行业真的很暴利啊…
虽然拥有众多品牌，但巨子生物80%以上的营收，都依赖于可复美和可丽金两大主力，在报告期内占总收入比重为80.6%、82.4%以及91.7%，依赖程度不降反增。高度捆绑之下，一旦这两款明星产品销售下滑，很容易对巨子生物的业绩产生影响。
来源：巨子生物招股书
销售费用激增，研发投入不足2%
毛利率持续增长的同时，巨子生物的净利率却出现明显下滑。
其同期净利率分别为60.1%、69.4%、53.3%，经调整净利率分别为60.1%、56.5%、53.9%。这与公司销售费用的激增密不可分。
报告期内，公司的销售费用分别为9378.8万元、1.58亿元和3.46亿元，占营业收入的比重一路攀升，分别为9.8%、13.28%、22.29%。同时，公司的行政开支也从2019年的2884.5万元增长至2021年的7227.4万元。
在营销上下重本，是巨子生物迅速打开市场的一大利器。
除通过医院和药房的传统经销模式，在直销上，巨子生物通过天猫、京东、抖音、小红书及拼多多，等电商及社交媒体平台进行推广销售，甚至覆盖包括屈臣氏、妍丽、调色师、Ole、华联集团及盒马鲜生等化妆品连锁店及连锁超市，约2000家中国门店。这也迅速带动巨子生物的产品出圈和爆火。
可相比在营销上的挥金如土，巨子生物在研发上花的钱少之又少。2019年至2021年，巨子生物的研发投入分别为1140万、人民币1340万2500万，分别占同期总收入的1.2%、1.1%及1.6%。
来源：巨子生物招股书
这也是医美行业“重营销，轻研发”的通病。2021年，华熙生物研发投入2.84亿元，占营收的比例为5.75%；爱美客研发费用支出1.02亿元，占营收7.07%；贝泰妮的研发费用为1.13亿元，占营收2.99%。
截至2021年12月31日，巨子生物的研发团队共由84名人员组成，占巨子生物雇员总数的12.6%。
资本火爆，估值超193亿
截至2021年末，巨子生物持有的现金和现金等价物超71亿元。
这些现金一方面来自于产品销售，另一方面则来自融资。招股书显示，巨子生物2021年的融资活动所得现金净额为44.76亿元。
在投资圈内，有一个说法是：巨子生物是一个投都投不进、份额都抢不到的项目。早在2021年年末，巨子生物完成了成立22年来第一轮、也是IPO前唯一一轮融资。
投资方也是星光熠熠，汇集了高瓴、CPE源峰、金镒资本、君联资本、星纳赫资本、景林投资、鼎晖投资、中金资本、黑蚁资本、高榕资本、海松资本、国开创新资本等一众一线机构。
招股书显示：高瓴投资旗下GSUM XV HK于2021年8月与西安巨子生物签订增资协议，持有集团上市前约4%股权。另外，中信产业基金旗下CPE China Fund及中金公司旗下CICC Healthcare也有参与投资。
若以交易对价和持股比例计算，巨子生物IPO前的估值超193亿元人民币。
这几年资本市场已经见证太多医美行业的财富神话。主打玻尿酸的华熙生物、爱美客和昊海生物等一度暴涨，如今主攻“新宠”胶原蛋白的巨子生物、锦波生物和创尔生物等也向资本市场发起冲击。
在资本市场上，玻尿酸已经创造了财富神话，目前已诞生昊海生物、华熙生物、医美客等多家上市公司；而在胶原蛋白赛道上，除了巨子生物，锦波生物、创尔生物等同行也都曾向资本市场发起冲击。
不过，IPO上市从不意味着一本万利。对巨子生物来说，一方面研发投入相对较少，同时对单一客户和产品的依赖程度较高，另一方面，玻尿酸企业、还有胶原蛋白类企业越来越激烈的市场竞争，也是巨子生物需要长期思考的问题。
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