大宗，还可以继续么？

大宗，还可以继续么？

看多大宗，最近就是布雷顿森林体系3

美元加石油加地缘政治形成的框架。美元的币值失去大宗商品的支撑不太稳定，中国的人民币币值会有所增加是这个新的体系，当然这是比较宏大的构想，他的实施或者落地有很多条件，有很多条件要讨论。

之前逻辑依旧成立，之前的逻辑是，用文字描绘下场景加强印象，2021年出台了太多收缩性政策，导致个人，政府以及企业的现金流进一步恶化，于是消费，投资都开始萎缩，今年为了稳定经济，政府债务进一步上升，而企业和个人的现金流还在持续恶化，同时因为经济下滑，导致资产价格下跌，于是资产负债表变成了现金流恶化，资产价格下跌，企业，个人，政府都变成了被动加杠杆这么一个不断恶化的过程，如果这个过程不能打破，之后就是被动加杠杆以后，需要补充抵押物，消费投资进一步下降，资产价格进一步下跌，继续补充抵押物这样的恶性循环。这就变成了日本当年的资产负债表衰退。要打破这种衰退，历史上美国做的就是最好的榜样，就是直升机撒钱，但是这样做的结果一定是通胀起来，同时房价起来。

一直又想刺激，又怕刺激出泡沫（1990年代的日本政府也这样），那么之后大量实体企业会在折腾中被搞死，经济真的会陷入资产负债表衰退。

实践证明，现代经济体系里，去杠杆只能通过扩表提高效率（比如2004年后的中国），或者科技进步实现，想通过限制杠杆率，缩表去杠杆……前无古人，估计也后无来者，除了把自己拖进资产负债表衰退螺旋里，不会有更好的结果。

还有一个逻辑，好比我们看“抢菜”，居民为什么抢菜，确实可能是供给没跟上，另外，物流体系被打乱，快递员送不进小区，导致物流紊乱，或者中间环节空缺导致空间上分配不均匀。大部分抢菜家庭，其储蓄分布在金融资产上，菜作为必需品，价格的弹性理论可以无限高。

过去10年，是金融资产的大幅膨胀的时刻。金融资产占比大幅上升至历史高位，铜相对于纳斯达克的价格接近历史新低。

俄乌冲突前就开始的区域化趋势以及冲突后主要西方大国与资源生产国之间的割裂将带来一种新的不平衡：不单体现在供需不平衡上，还体现在空间分配上的不平衡。

未来即使在中东各地找到了新的供给，那么新的航线的建立可能需要航运业有更多弹性的产能，甚至会随各地地缘冲突等因素出现运输航线的安全性问题。欧洲的短缺已经给全球作好了有效警示。

然后分析框架也变了，从2016年开始，我们觉得原来的商品分析框架已经不太适合。2000-2011年的十年大周期，实际上给市场普遍的观点就是需求是商品的核心力量，没有需求的周期是不可持续的，同时供给曲线是比较平缓，到2011年左右国内跨过高速成长阶段，2012-2015年，基本上每年商品价格下一个台阶。

2020-2021年让市场重新认识“周期”：全球需求在疫情压力之下没有太大的起色，但很多的商品却创了2011年以来的新高，认识到供给的力量，实际上全球范围来看，商品的供给收缩明显，商品的价格涨幅巨大。

过去10年资本性开支一直下行，比如导致探勘支出下降，难有大型矿山等被发掘，同时，全球的新老能源切换是大趋势，是大的历史背景，传统的高耗能产业基本型停止了资本性扩张，资本性扩张的意愿是很低的。比如电解铝等产业，对传统能源依赖度很高，在新能源成熟前，我们很难看到高耗能产业的产能扩张。这种背景之下，行业的供给曲线越发陡峭，这决定了未来行业景气度持续时间或将超预期。