新型变种病毒
新一轮疫情又要袭来，熟悉的恐慌情绪再度蔓延开来，周五，3大股指均跌超2%。疫情会对市场造成什么样的影响？我们又该如何投资‘疫情受益股’呢？
前言
01
刚过去的这个周五是一年一度的黑五打折日，美国股市也非常应景的参与了折扣活动。股市在周五迎来了2021年最大的单日回撤，三大股指齐齐跌超2%。这个折扣力度可以说是非常感人了。究其原因，还要归功于南非新冠变种病毒B.1.1.529。这次的新变种来势汹汹，据说他有比delta变种更强的传染性，疫苗也更难以抵抗。投资者担心，新一轮疫情又要袭来，熟悉的恐慌情绪再度蔓延。
然而，在市场一片哀嚎之际，却有这么一类股票逆势上涨。这就是一年前刚刚经历狂热后又坠入低谷的所谓“疫情受益股”。疫苗股$Moderna, Inc.(MRNA)$ Moderna大涨20%，Zoom上涨5.7%，Peloton上涨5.6%，Chewy涨3.4%。但别看周五这些股票涨得开心，实际今年一年，多数这类疫情受益股的股价都表现拉胯。相反，反而是之前涨得特别好的公司，像英伟达，特斯拉这样的股票，周五跌得较狠。
在现在这个疫情反复的时间节点，投资者的目光又重新聚焦在了这些“疫情受益股”上。有些人纠结自己手中的疫情受益股该如何处置，有些人眼馋那些股价跌到谷底的机会，还有些人看着热度不减的股票，不知从何下手。今天这篇文章，美投君就打算跟各位看官聊聊，我对于当前市场上，受疫情影响严重的一些股票的看法。这个话题很大，我没法做出系统性的分析，我的能力也有限，没法做到面面俱到。所以我打算将重点放在当前市场环境下的投资逻辑上，如果你愿意接受我的这套投资方法，那么你也能够结合自身情况做出自己的选择。
对变种病毒和‘疫情股’的看法
02
我相信咱们很多看官都会好奇，这次的新型变种病毒到底会对股市造成什么样的影响？在分析疫情受益股之前，我想先谈谈我对于这次新的疫情，以及周五大跌的一些看法。
我个人认为，这次新型的变种病毒对于整体市场的影响不会太大。疫情这件事从去年三月到现在，投资者已经见过太多遍了。他的效果，在我看来，就会像是石头落水激起的涟漪一样，一波比一波小。我并不是否定疫情可能造成的负面影响，而是他所造成的不确定性已经显著降低了。市场下跌，从来都不是因为什么负面消息，而是负面消息所增加的不确定性。而这次新型变种病毒能够带来的不确定性，比起之前几次来说要小的多。市场已经很清楚疫情的后续影响，因而我认为也不会造成太大的恐慌。当然，也不排除，本次疫情长期带来一些不可控的因素。比如，持续时间更久的通胀，或者是央行的提前加息。但从目前来看，这些风险还都是镜花水月，远没有到需要担心的地步。
说完了整体市场，咱们再回来看那些，过去两年来，受疫情影响严重的股票。去年一年，诞生了许多所谓的“疫情受益股”，他们的股价也都出现了在平时难得一见的强势上涨，许多投资者也因此加入到这场盛宴之中。然而，股市上的狂热千篇一律，但狂热后的退场却不尽相同。有些是表演落幕一地鸡毛，有些则是跌跌撞撞再觅良机，还有些则是扬帆起航乘风破浪。
比如，像居家健身品牌Peloton和远程问诊公司Teladoc，他们的股价距离高点都跌超了60%。而且现在依旧止不住的下跌；疫情中最火热的疫情受益股Zoom，曾经一度暴涨，股价一年内翻了4、5倍，今年却也是一路下跌，距高点跌幅近40%；这是从年初起，股价就一泻千里的。还有些疫情受益股，则是多抗了一阵，但最终还是没能摆脱下跌的命运，比如流媒体公司Roku，以及支付巨头PayPal。同样是疫情受益股，他们梗着脖子喊了大半年的“我们不一样”，但最终跌得却也一点不含糊。这些是先涨后跌的情况，还有些公司则是先跌后涨。比如最近大火的游戏开发平台Roblox，之前股价一路下跌近30%，与其他典型疫情受益股的走势并无二致，然而最新财报出完后，股价两周内就翻了一倍。还有些股票，同样受疫情的促进，但却在后疫情时代，从未停止过上涨的脚步，而且越涨越猛，典型的例子就是英伟达。
疫情股的投资逻辑
03
现在我们把这些股票摊开来看，其实是能够得到很多启发的。在疫情中，他们的股价都出现了疯狂的上涨，但其实背后的逻辑都大同小异，无非是看到了疫情对于这些股票结构性的促进作用。然而，当时的我们信息不足，又容易被热情蒙蔽了双眼，很难看清全貌。如今，狂热的情绪渐渐降温，众多股票也已然在后疫情时代残酷的市场环境下得到了些许验证。这时我们冷静下来思考，其实是可以从中找到一些规律的。
对此，我总结出了三条规则，都是一些我个人很主观的想法，不一定对，仅供参考。
第一条，要有足够深的护城河。疫情是一块儿大肥肉，他给了很多公司巨大的商机。在疫情中，你不需要有很强的护城河，肉足够肥，也能把你撑死。但后疫情时代不同，很多特定的需求会不可避免的出现下降或者增速放缓，肉不够分了，就只有拳头最硬的人，才能吃最大的肉。
第二条，我们要分清疫情对人的影响，是迫不得已还是顺水推舟？疫情强制将人与人的距离拉远，但我相信多数人还是更倾向于有人的活动。所以疫情中有很大一部分活动，人们都是迫不得已才进行的，疫情后都盼着回到原来的轨迹。就比如居家健身，当疫情好转后，我相信多数人还是会更喜欢去器械更全，又自带社交属性的健身房健身。相反，有那么一部分活动，人们并非迫不得已，而是被疫情顺水推舟。就比如说，游戏。没有疫情，人们本身就喜欢宅在家里打游戏，现在有了疫情，条件更方便了，打游戏就更过瘾了。以前没时间打游戏的人，现在也有条件开始打游戏了。
第三条，有那么一张未来的大饼，他画的更清晰了，也离嘴更近了（。有经验的投资者都了解，好的投资都是有一张看不见摸不着的大饼吊着投资者的胃口的。而好的公司会跟这张饼若即若离，离太近很容易产生泡沫，离太远投资者又不买账。就比如，AI，自动驾驶，元宇宙等概念，就是典型的若即若离的大饼。这些大饼支撑着很多投资者的幻想，也支撑着很多公司的估值。而疫情确实很大程度上，促进了某些大饼的发展，让他们画的更清晰，也离我们更近了。靠着这些大饼讲故事的公司，在这个过程中得到了结构性的促进和发展。当然，我指的是那些真正做实事的公司，而不是单纯讲故事的公司。
以上就是我对于疫情受益股的3个思考，接下来，我就结合一些实际的公司，谈一谈我的看法。这里重点不再分析公司，篇幅有限也分析不明白，重点就是给大家分享一下我的投资思考。我相信，咱们各位看官也会有不一样的看法，欢迎大家指正和探讨。
疫情后重归平庸的公司
04
上面咱们提到居家健身，谈到这个行业就不得不说$Peloton Interactive, Inc.(PTON)$ Peloton。Peloton就是典型的，人们迫不得已使用，后疫情时代很可能会归于平庸的企业。如果没有疫情，线下的健身房对于他的业务冲击太大，人们的健身习惯会在后疫情时代出现彻底的变化。数据显示Peloton在疫情前增速为100%，疫情中达到200%以上，而最新财报显示，他未来的增速几乎降至0。可以看到，疫情没有改变Peloton太多，只是透支了一部分未来的发展而已。
同时，Peloton的护城河也不深，同类产品非常多，未来还要面临线下健身房的冲击。他的竞争压力可想而知。不过，Peloton健身界软硬结合的大饼确实画的不错。如果管理层能够塌下心来，稳定发展软硬结合，未来这家公司可能会有所不同。但基于以上这些劣势，这个愿景并不是很快能够实现的事情。
与之类似公司还有线上问诊公司Teladoc。线上问诊同样是受疫情影响，人们迫不得已的一个选择。我不否认未来他也能够给患者提供便利，但线下医生问诊对他业务的冲击实在是太大了。根据FactSet的分析师预测，未来几个季度，Teladoc美国付费用户数，只能保持1%的增长。而访问量，更是将会出现负增长，直到2022年第二季度后才能够有所起色。很显然，他也是一个被疫情透支未来的企业。在护城河上，他也没有任何优势，市面上远程医疗的产品很多，差异化也很小，入局的门槛又低，用户对于价格和医生能力非常敏感。想要快速发展谈何容易。
仍有投资机会的疫情股
05
再来疫情中风靡一时的公司Zoom$Zoom(ZM)$ 。虽然Zoom和Peloton Teladoc都是股价表现不佳，但他们的下跌逻辑却有很大不同。与居家健身和线上问诊不同，视讯交流不会在后疫情时代受到结构性的冲击，只是增速放缓了。疫情中，人们用视频软件，多少有一点迫不得已，但疫情结束后，我相信人们并不会彻底摆脱视讯软件。多数公司仍会保留视讯服务，也可能会继续hybrid的工作模式。远程会议，视讯交流还会继续发展。这点从Zoom的最新财报中也能够得到证明。Zoom第三季度的业绩全面超出预期，最重要的是他的用户留存率极高，达到130%。这说明人们并没有在疫情好转后，彻底抛弃Zoom的服务。
Zoom的问题在于，没有坚如磐石的护城河。Zoom的业务在后疫情时代，受到Microsoft Teams的严重冲击。如果没有Teams，我相信，Zoom在后疫情时代的发展依旧会很快。但是Teams在企业用户上存在很多优势，这会不断蚕食Zoom的这块蛋糕，影响他未来的发展。
你可能想象不到的是，别看股价走势天差地别，但Zoom的投资逻辑，和老牌支付巨头PayPal异常相似。PayPal同样是是在疫情的促进下，显著提升了自己线上支付的业务量。后疫情时代，人们的支付习惯也并不会因为疫情的结束而发生太大改变，但是肯定不会再出现这么快速的上涨了。更相似的是，PayPal所面临的问题，同样是激烈的竞争压力。如今Square，Stripe，Affirm等各种支付公司，都在分老大哥PayPal的蛋糕。疫情受益的PayPal很难在后疫情时代，保持增速。不过PayPal的独特之处在于他有一张画的更美的大饼，值得投资者期待，这就是他的Venmo SuperApp。这里篇幅有限就不展开讲了，我在上周的文章中，详细分析了PayPal这家公司，感兴趣的看官欢迎回看。
像Peloton和Teladoc这样一无是处的公司，我认为根本就没有投资的必要。但对于Zoom和PayPal来说，他们并非没有投资价值。只是过去一年的热情太过高涨，透支了过多的股价涨幅，待业务沉淀下来，股价趋于平静，这些公司仍然具有不错的长期发展，也可能会出现投资机会。
疫情后依然优质的‘疫情股’
06
说完了这些糟心的公司，咱们再说说情况相对比较乐观的疫情受益股。一个情况比上述公司稍好，但也存在顾虑的领域，是电商公司。疫情对于电商公司们的作用，绝对是顺水推舟大于迫不得已。疫情前，网上购物在美国的渗透率其实并不高，只占总消费额的12%左右，远低于中国同期的50%左右的水平。当然，这也有一定的客观因素，我们不展开讲。至少，我们能看到电商在美国的发展空间还是很大的。而疫情确实结构性的促进了整个电商业的发展。而后疫情时代，也不会有太明显的消费习惯的改变。在这点上，我认为他是比视讯服务和支付行业要强的。
不过，电商行业同样面临激烈的竞争。我们需要寻找那些在自己的细分领域里，存在令人兴奋的增长点，并在此之上有足够的护城河的公司。比如云计算之于Amazon，宠物行业之于Chewy，DIY之于ETSY。他们都是在一个优质细分领域中的佼佼者。
比电商公司再好一些的是游戏制作平台类公司。他们是典型的被疫情顺水推舟的行业，在后疫情时代几乎看不到放缓的趋势。最近刚出财报的Roblox，财报后当天股价大涨了42%，就是因为他不仅没有向其他疫情受益股那样增速放缓，反而在后疫情时代还显著增加了增速。第三季度营收同比依然实现了102%的增长。
而在护城河上，由于游戏制作平台天然的规模优势和渠道优势，使得他们只要做起来，就能持续滚雪球。他们的护城河也就会越来越深。在这一领域里，Roblox和Unity是两大主要玩家。Unity相对护城河更深，有更强的渠道优势。而Roblox饼画的的更好，在元宇宙概念上玩的如鱼得水。两者各具优势，我个人会更倾向于Unity这家公司。
最后一类公司，他可以说是疫情受益股的天花板了，而且他自成一派，几乎占尽了疫情能够带来的所有优势。这就是芯片设计公司英伟达。不管我们说疫情是作用在了哪个行业，对该行业的影响又有多深，但说到底疫情就是加速了所有行业电子化的进程。而且这绝对是一个不可逆的过程。在这个过程中，芯片的需求一定是不断增加的，英伟达自然会持续收益。而且，英伟达在GPU领域具有无与伦比的护城河，没有任何像样的竞争对手。在未来的大饼上，英伟达更是能把投资者撑死。无论是AI还是元宇宙，自动驾驶还是数字货币，都和英伟达有千丝万缕的联系。而且，他不仅仅是在讲故事，也确实在踏踏实实的做事。这也是为什么，众多疫情受益股中，只有他一直在涨，而且越长越快的原因。
结语
07
将这三条规则应用到上述这些，相对优质的疫情受益股上时，我们会发现，担心他们像Peloton那样股价崩盘就没有什么太大必要了。我认为咱们投资者最该思考的，是他们会不会出现像Zoom和PayPal这样的情况。再好的预期，再优质的商业模式，也很难一直保持。强如PayPal也会面临自家金山被他人分食的窘境。好公司也会面临增速放缓的压力，只不过压力来的有早有晚而已，这点也同样适用于上述所有优质的疫情受益股。
我个人，在现阶段会对于疫情受益的股票保持相对谨慎的态度。好的疫情受益股我会继续持有，但也不会再大举买入了，而存在问题的股票股价再低我也不会选择抄底。我不认为，眼前的这次南非变种病毒会系统性改变市场的交易逻辑，经济复苏仍然会是主导未来很长一段时间的主旋律。那些估值更为合理，又能乘上复苏快车的经济敏感型股票仍会是我未来关注的重点。
申明：本文摘自网络微信公众号，原始作者：美投君
精彩评论