最近腾讯涨不停，卖飞后的拍腿声与踏空后的感叹声齐飞！几天前我写了一篇文章提醒投资者如何面对大涨，但仍然有很多人因卖飞而懊悔，其实这也是成熟投资者的必经之路，毕竟“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行”。
为什么拿不住，除了主观心理层面的因素，有一个非常重要的原因：无法判断或评估其实际或真实价值。很多人只盯着股价，卖出的理由是涨太多了，翻倍了，但是如果一只内在价值是10元的票跌到2元，然后翻倍到4元，那它仍然还是非常低估。
那么，当前腾讯的实际价值几何，本文将按主流的评估方法或模型对其分别进行估值，当然任何的估值模型都有其局限性，仅供我们在决策时作为参考依据。如有任何问题欢迎讨论交流。
一、自由现金流折现（DCF）：基于未来现金流折现
假设估值模型参数如下。
①腾讯2024年自由现金流约1,980亿人民币，机构预测2025年自由现金流（FCF）约2150亿～2400亿。
②前5年增速8%～10%，后5年降至5%～6%，参考中国长期GDP增速3%～4%及互联网行业天花板，保守取3%；
③考虑WACC 6.57%及风险溢价，折现率6.0%～8.0%。
则，保守情形下内在价值约为6.6万亿人民币，对应股价约为735港元；乐观情行下考虑AI潜在价值，估值可达8.1万亿人民币，对应股价约为900港元。
二、相对PE估值法：对比历史PE及行业龙头
腾讯过去10年PE中位数约为25～28倍，当前动态PE约为15倍（基于2025年净利润）；另外，对标国际互联网巨头（如Meta）PE 28-30倍，当前核心业务PE仅13.5倍，较Meta低50%+。若腾讯PE修复至20-25倍，对应股价550-770港元。
三、分部估值法：将业务拆分为不同业务单元分别估值
分部估值法（SOTP）的核心逻辑是“分拆-独立估值-加总”，通过将多元化业务的企业拆分为若干独立业务单元，分别采用最适合的估值方法测算各部分价值，再汇总得到整体估值。
我们先看腾讯的核心业务，2025年预期调整后净利润约2000亿～2400亿元，考虑视频号、AI增长潜力，PE给20-30倍，对应估值4.0万亿～7.2万亿人民币；
再看投资资产，按保守市价的8折计算，上市与非上市公司公允价值约1.1万亿；腾讯的净现金约955亿人民币。那么腾讯当前估值约为5.3万亿～8.3万亿人民币，对应股价约为618～970港元。
四、巴菲特自由现金流简化模型：构建永续增长模型计算内在价值
巴菲特的自由现金流估值模型是永续增长折现法的简化版本，其本质是
企业内在价值 = 未来永续自由现金流 ÷（折现率 - 增长率）
与DCF多阶段模型相比，它省略了短期波动预测，默认企业具备永续稳定增长能力，适用于商业模式成熟、护城河深厚的公司，如腾讯控股，苹果。
腾讯2025年的自由现金流按照机构预测取中值约2275亿，永续增长率3%，折现率8%（包括WACC约6.5%+风险溢价1.5%），计算腾讯的永续价值如下。
2275*（1+3%）/(8%-3%)约等于4.68万亿人民币，叠加投资资产及净现金后，合理估值约为681港元，给予一定的安全边际，按7折计算，则480港元具备买入价值。
五、市场情绪估值法：股东回报与资本流动
我们主要考虑如下价格因素：
①最近3年腾讯的股东回报，即股息分红加上回购，贡献股东回报约3%～4%；
②北向资金在2025年1-2月净买入400亿港元，创历史新高；3⃣️机构给出的目标价区间为450～770港元。如瑞银593、高盛534、花旗648。
六、乐观VS悲观
1、AI加持下的乐观估值：未来业务潜力计入估值
根据一些机构的预测，主要包括：①假设AI大模型可提升广告精准度18%、云服务留存率15%，若渗透率突破30%，PE或提升至30倍；②可将其对标微软Copilot，若复制Office 53%客单价提升，估值或额外增加1.2万亿港元。
2、极端情形下的悲观估值：风险折价
虽然目前无论是宏观环境还是产业趋势都积极向好，但我们还是要提前推演极端情况，包括如下：
①假设若遭遇游戏监管冲击，现金流下降20%，估值仍高于当前股价；
②AI商业化进展不如预期，假设每推迟6个月，估值回调10%～15%；
③若行业竞争加剧，如流量被抖音分流，微信电商货币化率低至0.6%，低于朋友圈广告1.2%，估值或降5%～8%。
七、写在最后：当前股价并不贵，拿住！
横向对比来看，当前股价544港元处于多数估值模型的下沿，较DCF和分部估值法存在20%+折价，但接近市场情绪中枢。从风险收益比来看，若AI商业化加速或PE修复至25倍，上行空间可达40%；若宏观风险爆发，下行支撑约450港元，与机构目标价下限基本一致。
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