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@星辰大海的边界：击落“电动三傻”的会是什么？

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<p>但同时，新势力的估值已经飙升到了一个恐怖的水平，蔚来汽车荣登美国散户交易榜第一名，网友将这三家新势力戏称为电动三傻。</p> <p>下面这张图计算了各家车企的销量、市值、收入（为了考虑新势力的成长性，我们选取蔚来理想小鹏的2020年预测收入和销量，和其他车企的2019年数据进行对比）。</p> <p><b>单车销售市值是一个公允衡量估值的指标</b>，我们看到，<b>小鹏、理想、蔚来的单车销售市值是大众汽车的180~400倍，是特斯拉的2.5~5倍！</b></p> <p></p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/80e47896a2ea86f339c6fc3e90d0edb7\" tg-width=\"568\" tg-height=\"386\"></p> <p>凭啥？<b>同样卖一辆车，电动车就比燃油车值钱几百倍，电动车小弟比老大值钱几倍。</b></p> <p>当然，成长股投资者可以说，<b>我们赌的是趋势，赌的是终局</b>，现在的销量都只是小荷尖尖，这个逻辑貌似目前也没法证伪。</p> <p>我也一直在反思，击落电动三傻离谱估值的会是什么。</p> <p>结果很简单：<b>竞争格局。</b></p> <p>聚义厅在竞争格局很重要：从鸦片想到化妆股中举过一个精彩的例子：</p> <blockquote>\n  “根据剑桥大学的资料记载，1830年代渣甸洋行的鸦片贸易利润是百分之几百。而1850-1860年代，渣甸洋行自有鸦片贸易利润是15%，代理经销鸦片的利润是4%。一个有着极度上瘾特征，不消费就要眼泪鼻涕满地打滚的品类，在打通上下游产业链后的利润率只有这个水平，放到现在还不如卖鸭脖子的。” \n</blockquote> <p><b>当壁垒消失，竞争格局恶化后，连贩鸦片这样的暴利生意都会变得平庸，时间的力量就是这么伟大。</b></p> <p>而对于汽车新势力的竞争格局，最大的问题就出在：<b>汽车的换车周期太长了，传统势力有充足的时间做出反击，从而使得竞争变得无比红海。</b></p> <p>很多人举苹果和诺基亚的例子，说明新势力会如何在电动车的战场上把老玩家打的丢盔弃甲。</p> <p>但他们忽略了一个关键的差异：<b>汽车的换车周期在10年左右，而手机的换机周期只有2年。</b></p> <p>苹果干诺基亚，可以打闪电战，一夕之间漫山遍野插遍红旗，因为换机周期就2年，存量客户全部给你抢走。</p> <p>理想干奔驰，就算你车做的再牛，抢完存量客户也要10年时间，10年磨一剑，够老势力大举反击的了。</p> <p>电动车的技术变革确实会导致创业窗口开启，但这扇窗户的面积并不大，打开的时间也不长。</p> <p>正因为存在这样的商业规律，马斯克一直说特斯拉必须求快，在庞大的竞争对手彻底转身之前，这个新公司必须站稳脚跟。蔚来创始人李斌也在2018年底提出：<b>“真正的决战在2023年。”</b></p> <p>因为他们知道，<b>大众、宝马、通用</b>们或许会犹豫纠结，但一旦他们认准了电动车这个技术路线，必将投入海量资金，批量推出有竞争力的产品。<b>目前来看，跨国车企推出相对有竞争力的电动车产品，会在2020~2022年这一时间段。</b></p> <p>在距离位于上海嘉定区的蔚来汽车中国总部仅一公里处，有一座上海大众的全新工厂正在快速建设。这座30万辆产能的新工厂的名气远不如特斯拉在上海浦东正在建设的“超级工厂”，但技术水平毫不逊色。</p> <p>从2020年下半年起，这里就会出产代表德国大众最新技术的MEB平台电动车，他们与今天大众在国内推出的朗逸、宝来等“油改电”产品相比，有着本质上的区别。</p> <p>以上写的还只是外资汽车巨头这一派战力，事实上，几乎所有的科技大玩家都对电动车感兴趣，最近的新闻中已经嗅到了一股风雨欲来的味道。</p> <p>11月24日，华为专家在电话会议中表示，<b>华为定位中国的博世</b>，以长安汽车为打手，2000人已经研发了6年自动驾驶技术。<b>电动车已经造出来了，2021年底上市</b>，跨界类SUV，定价20~40万，自动驾驶实现到L4级别（小鹏汽车处于L3）。</p> <p>11月26日，<b>上汽集团、浦东新区、阿里巴巴</b>宣布联合打造全新智能电动汽车品牌“智己汽车”，创始轮融资达100亿元。</p> <p>王兴曾在今年初发表过观点：<b>中国至少有12家车企有实力参与角逐，3家央企、3家地方国企、3家传统民企、三家新势力。</b></p> <p>12家内地车企竞争是什么概念？比手机市场竞争激烈的多的格局。而实际的格局可能更差，比如特斯拉的威压一直存在，比如即将科创板上市的威马汽车，可能成为另一匹闯入战场的黑马。</p> <p><b>手机市场不过OV华为小米四家瓜分4亿台出货量，大几千亿的市场</b>；而电动车市场，乐观假设替代50%吧，现在每年中国乘用车2000万辆出货量，<b>电动车也就1万亿不到的市场，参与的玩家却有20多家，每家都背景深厚、粮草丰足。</b></p> <p>我们在这种竞争格局下做一道简单的估值数学题吧：</p> <p>蔚来汽车作为中国造车新势力老大，最新市值724亿美金，上市公司持有蔚来中国84.5%权益，倒算回来就是857亿美金，5600亿人民币。</p> <p>我们按最乐观的假设，2030年电动车销量已经占50%，蔚来能卖到中国10%的电动车，那么就对应着100万辆的销量。</p> <p>单车价格乐观假设为15万rmb好了，毕竟日本电产的董事长刚说10年后电动车价格会是现在的1/5，我们也不能全信。</p> <p>净利率乐观假设为10%，这在燃油车历史上也属于很高的水平。</p> <p>那么折算下来，2030年蔚来汽车的净利润是有可能做到150亿人民币的，如果按照传统汽车生意的拍法，只能给10倍PE，但考虑到自动驾驶、智能软件等种种故事，乐观给予20倍PE吧，对应3000亿人民币市值。</p> <p>当然，现在距离2030年还有9年时间，我们如果再选取一个10%的折现率，不考虑中途的再融资（处于红海的重资产生意肯定缺钱），现在蔚来汽车的市值对应1272亿人民币。</p> <p>要知道，<b>以上我采取的全部假设都是偏乐观的，蔚来汽车会打败各个门派的竞争对手，不需要再融资，到2030年时可以舒舒服服地挣钱。</b></p> <p>得出的结论却是：<b>蔚来汽车跌77%才达到合理市值。</b></p> <p><b>最后，我们推演下，击落电动三傻股价的会是什么催化剂。</b></p> <p>预计从明年一季度开始，会出现三大变化：</p> <ol> \n <li>新的电动车品牌不断推出，用户注意力被分流；</li> \n <li>特斯拉Model Y量产，价格屠夫给予同行降价压力；</li> \n <li>电动三傻的月度销量无法维持之前环比两位数的增长。</li> \n</ol> <p><b>这些因素将共振并导致一个长达一年以上的量价双杀趋势，而股价的反应，可能会从一个极端走向另一个极端，引发另一次破圈的社会讨论。</b></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>今年环球资本市场最闪亮的星，无疑是蔚来汽车为代表的中国电动车新势力。蔚来用1年30倍的涨幅宣告，中国永远不缺商业神话，李斌这个2019年最惨的人也可以翻身。</p> <p>但同时，新势力的估值已经飙升到了一个恐怖的水平，蔚来汽车荣登美国散户交易榜第一名，网友将这三家新势力戏称为电动三傻。</p> <p>下面这张图计算了各家车企的销量、市值、收入（为了考虑新势力的成长性，我们选取蔚来理想小鹏的2020年预测收入和销量，和其他车企的2019年数据进行对比）。</p> <p><b>单车销售市值是一个公允衡量估值的指标</b>，我们看到，<b>小鹏、理想、蔚来的单车销售市值是大众汽车的180~400倍，是特斯拉的2.5~5倍！</b></p> <p></p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/80e47896a2ea86f339c6fc3e90d0edb7\" tg-width=\"568\" tg-height=\"386\"></p> <p>凭啥？<b>同样卖一辆车，电动车就比燃油车值钱几百倍，电动车小弟比老大值钱几倍。</b></p> <p>当然，成长股投资者可以说，<b>我们赌的是趋势，赌的是终局</b>，现在的销量都只是小荷尖尖，这个逻辑貌似目前也没法证伪。</p> <p>我也一直在反思，击落电动三傻离谱估值的会是什么。</p> <p>结果很简单：<b>竞争格局。</b></p> <p>聚义厅在竞争格局很重要：从鸦片想到化妆股中举过一个精彩的例子：</p> <blockquote>\n  “根据剑桥大学的资料记载，1830年代渣甸洋行的鸦片贸易利润是百分之几百。而1850-1860年代，渣甸洋行自有鸦片贸易利润是15%，代理经销鸦片的利润是4%。一个有着极度上瘾特征，不消费就要眼泪鼻涕满地打滚的品类，在打通上下游产业链后的利润率只有这个水平，放到现在还不如卖鸭脖子的。” \n</blockquote> <p><b>当壁垒消失，竞争格局恶化后，连贩鸦片这样的暴利生意都会变得平庸，时间的力量就是这么伟大。</b></p> <p>而对于汽车新势力的竞争格局，最大的问题就出在：<b>汽车的换车周期太长了，传统势力有充足的时间做出反击，从而使得竞争变得无比红海。</b></p> <p>很多人举苹果和诺基亚的例子，说明新势力会如何在电动车的战场上把老玩家打的丢盔弃甲。</p> <p>但他们忽略了一个关键的差异：<b>汽车的换车周期在10年左右，而手机的换机周期只有2年。</b></p> <p>苹果干诺基亚，可以打闪电战，一夕之间漫山遍野插遍红旗，因为换机周期就2年，存量客户全部给你抢走。</p> <p>理想干奔驰，就算你车做的再牛，抢完存量客户也要10年时间，10年磨一剑，够老势力大举反击的了。</p> <p>电动车的技术变革确实会导致创业窗口开启，但这扇窗户的面积并不大，打开的时间也不长。</p> <p>正因为存在这样的商业规律，马斯克一直说特斯拉必须求快，在庞大的竞争对手彻底转身之前，这个新公司必须站稳脚跟。蔚来创始人李斌也在2018年底提出：<b>“真正的决战在2023年。”</b></p> <p>因为他们知道，<b>大众、宝马、通用</b>们或许会犹豫纠结，但一旦他们认准了电动车这个技术路线，必将投入海量资金，批量推出有竞争力的产品。<b>目前来看，跨国车企推出相对有竞争力的电动车产品，会在2020~2022年这一时间段。</b></p> <p>在距离位于上海嘉定区的蔚来汽车中国总部仅一公里处，有一座上海大众的全新工厂正在快速建设。这座30万辆产能的新工厂的名气远不如特斯拉在上海浦东正在建设的“超级工厂”，但技术水平毫不逊色。</p> <p>从2020年下半年起，这里就会出产代表德国大众最新技术的MEB平台电动车，他们与今天大众在国内推出的朗逸、宝来等“油改电”产品相比，有着本质上的区别。</p> <p>以上写的还只是外资汽车巨头这一派战力，事实上，几乎所有的科技大玩家都对电动车感兴趣，最近的新闻中已经嗅到了一股风雨欲来的味道。</p> <p>11月24日，华为专家在电话会议中表示，<b>华为定位中国的博世</b>，以长安汽车为打手，2000人已经研发了6年自动驾驶技术。<b>电动车已经造出来了，2021年底上市</b>，跨界类SUV，定价20~40万，自动驾驶实现到L4级别（小鹏汽车处于L3）。</p> <p>11月26日，<b>上汽集团、浦东新区、阿里巴巴</b>宣布联合打造全新智能电动汽车品牌“智己汽车”，创始轮融资达100亿元。</p> <p>王兴曾在今年初发表过观点：<b>中国至少有12家车企有实力参与角逐，3家央企、3家地方国企、3家传统民企、三家新势力。</b></p> <p>12家内地车企竞争是什么概念？比手机市场竞争激烈的多的格局。而实际的格局可能更差，比如特斯拉的威压一直存在，比如即将科创板上市的威马汽车，可能成为另一匹闯入战场的黑马。</p> <p><b>手机市场不过OV华为小米四家瓜分4亿台出货量，大几千亿的市场</b>；而电动车市场，乐观假设替代50%吧，现在每年中国乘用车2000万辆出货量，<b>电动车也就1万亿不到的市场，参与的玩家却有20多家，每家都背景深厚、粮草丰足。</b></p> <p>我们在这种竞争格局下做一道简单的估值数学题吧：</p> <p>蔚来汽车作为中国造车新势力老大，最新市值724亿美金，上市公司持有蔚来中国84.5%权益，倒算回来就是857亿美金，5600亿人民币。</p> <p>我们按最乐观的假设，2030年电动车销量已经占50%，蔚来能卖到中国10%的电动车，那么就对应着100万辆的销量。</p> <p>单车价格乐观假设为15万rmb好了，毕竟日本电产的董事长刚说10年后电动车价格会是现在的1/5，我们也不能全信。</p> <p>净利率乐观假设为10%，这在燃油车历史上也属于很高的水平。</p> <p>那么折算下来，2030年蔚来汽车的净利润是有可能做到150亿人民币的，如果按照传统汽车生意的拍法，只能给10倍PE，但考虑到自动驾驶、智能软件等种种故事，乐观给予20倍PE吧，对应3000亿人民币市值。</p> <p>当然，现在距离2030年还有9年时间，我们如果再选取一个10%的折现率，不考虑中途的再融资（处于红海的重资产生意肯定缺钱），现在蔚来汽车的市值对应1272亿人民币。</p> <p>要知道，<b>以上我采取的全部假设都是偏乐观的，蔚来汽车会打败各个门派的竞争对手，不需要再融资，到2030年时可以舒舒服服地挣钱。</b></p> <p>得出的结论却是：<b>蔚来汽车跌77%才达到合理市值。</b></p> <p><b>最后，我们推演下，击落电动三傻股价的会是什么催化剂。</b></p> <p>预计从明年一季度开始，会出现三大变化：</p> <ol> \n <li>新的电动车品牌不断推出，用户注意力被分流；</li> \n <li>特斯拉Model Y量产，价格屠夫给予同行降价压力；</li> \n <li>电动三傻的月度销量无法维持之前环比两位数的增长。</li> \n</ol> <p><b>这些因素将共振并导致一个长达一年以上的量价双杀趋势，而股价的反应，可能会从一个极端走向另一个极端，引发另一次破圈的社会讨论。</b></p></body></html>","text":"今年环球资本市场最闪亮的星，无疑是蔚来汽车为代表的中国电动车新势力。蔚来用1年30倍的涨幅宣告，中国永远不缺商业神话，李斌这个2019年最惨的人也可以翻身。 但同时，新势力的估值已经飙升到了一个恐怖的水平，蔚来汽车荣登美国散户交易榜第一名，网友将这三家新势力戏称为电动三傻。 下面这张图计算了各家车企的销量、市值、收入（为了考虑新势力的成长性，我们选取蔚来理想小鹏的2020年预测收入和销量，和其他车企的2019年数据进行对比）。 单车销售市值是一个公允衡量估值的指标，我们看到，小鹏、理想、蔚来的单车销售市值是大众汽车的180~400倍，是特斯拉的2.5~5倍！ 凭啥？同样卖一辆车，电动车就比燃油车值钱几百倍，电动车小弟比老大值钱几倍。 当然，成长股投资者可以说，我们赌的是趋势，赌的是终局，现在的销量都只是小荷尖尖，这个逻辑貌似目前也没法证伪。 我也一直在反思，击落电动三傻离谱估值的会是什么。 结果很简单：竞争格局。 聚义厅在竞争格局很重要：从鸦片想到化妆股中举过一个精彩的例子： “根据剑桥大学的资料记载，1830年代渣甸洋行的鸦片贸易利润是百分之几百。而1850-1860年代，渣甸洋行自有鸦片贸易利润是15%，代理经销鸦片的利润是4%。一个有着极度上瘾特征，不消费就要眼泪鼻涕满地打滚的品类，在打通上下游产业链后的利润率只有这个水平，放到现在还不如卖鸭脖子的。” 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12家内地车企竞争是什么概念？比手机市场竞争激烈的多的格局。而实际的格局可能更差，比如特斯拉的威压一直存在，比如即将科创板上市的威马汽车，可能成为另一匹闯入战场的黑马。 手机市场不过OV华为小米四家瓜分4亿台出货量，大几千亿的市场；而电动车市场，乐观假设替代50%吧，现在每年中国乘用车2000万辆出货量，电动车也就1万亿不到的市场，参与的玩家却有20多家，每家都背景深厚、粮草丰足。 我们在这种竞争格局下做一道简单的估值数学题吧： 蔚来汽车作为中国造车新势力老大，最新市值724亿美金，上市公司持有蔚来中国84.5%权益，倒算回来就是857亿美金，5600亿人民币。 我们按最乐观的假设，2030年电动车销量已经占50%，蔚来能卖到中国10%的电动车，那么就对应着100万辆的销量。 单车价格乐观假设为15万rmb好了，毕竟日本电产的董事长刚说10年后电动车价格会是现在的1/5，我们也不能全信。 净利率乐观假设为10%，这在燃油车历史上也属于很高的水平。 那么折算下来，2030年蔚来汽车的净利润是有可能做到150亿人民币的，如果按照传统汽车生意的拍法，只能给10倍PE，但考虑到自动驾驶、智能软件等种种故事，乐观给予20倍PE吧，对应3000亿人民币市值。 当然，现在距离2030年还有9年时间，我们如果再选取一个10%的折现率，不考虑中途的再融资（处于红海的重资产生意肯定缺钱），现在蔚来汽车的市值对应1272亿人民币。 要知道，以上我采取的全部假设都是偏乐观的，蔚来汽车会打败各个门派的竞争对手，不需要再融资，到2030年时可以舒舒服服地挣钱。 得出的结论却是：蔚来汽车跌77%才达到合理市值。 最后，我们推演下，击落电动三傻股价的会是什么催化剂。 预计从明年一季度开始，会出现三大变化： 新的电动车品牌不断推出，用户注意力被分流； 特斯拉Model Y量产，价格屠夫给予同行降价压力； 电动三傻的月度销量无法维持之前环比两位数的增长。 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