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2020-11-28
市场太疯狂，只能说2020让我学了很多，我居然就是2020才开始炒股的。这个经验可能受众一辈子。
树不能长到天上去，蔚来、小鹏和理想也不能
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src=\"https://static.tigerbbs.com/5a5836627f6b4dba8f8f0dafde5e27d6\"/><span><span>图2：</span><span>造车新势力们的销量情况（市值统计截至11月9日）。来源：中新经纬</span></span></p><p><span>显然，这样的业绩实在谈不上优秀。</span></p><p><span>对任何一家车企来说，年销量十万辆以上才初步有规模效应，能够盈亏平衡；而更残酷的是，作为初创市场的电动车企，前期疯狂的投入更是让这个规模效应门槛迅速提升。</span></p><p><span>特斯拉今年迄今为止的总销量为316820辆，但这样一个傲视群雄的销量，上半年净利率才仅仅为2.72%。而其他如蔚来销量3万辆左右，净利率更是惨不忍睹。</span></p><p><span>利润欠奉，收入也少得可怜，想要靠业绩支持千亿估值，实在有点拿不出手。受制于骨感的现实，想要做好市值管理，必须要将业绩与估值剥离开，用A股时下流行观点就是：“不再受业绩拖累”。</span></p><p><span>只要市场上的投资者不再在乎实打实的业绩，而是为可能的未来想象空间买单，那么当下无论亏损多少，生意模式是否可行，都不再是有意义的问题。</span></p><p><span>这就组成了一道很简单的数学题：</span></p><p><span>今年到目前为止只卖了3万多辆车的蔚来市值已经接近4000亿人民币，而卖了2万多辆车的理想市值也接近2000亿。</span></p><p><span><strong><span>造车新势力每卖一辆车就相当于1000万市值。与之对比，上汽集团前三季度造车361万辆，市值3137亿，每造一辆车市值对应8万左右。</span></strong></span></p><p><span>具体而言：</span></p><p><span><strong><span>【1】卖一辆亏一辆</span></strong></span></p><p><span>此刻，曾经A股白酒股出现过的“卖酒不如倒酒涨市值快”的谜题，在造车新势力身上重现江湖：</span></p><p><span>对造车新势力来说，卖一辆车价值最多几十万，但如果每卖一辆车就可以换超过1000万市值，这样1:20的回报率情况下，最为滑稽但又最为理性的选择是：<strong>把车白送给消费者，提升估值反而是最快的。</strong></span></p><p><span>讲真，把车赔送出去这个想法，造车新势力并不是没有尝试过，实际上早就已经是基本操作了。</span></p><p><span>拿蔚来举例：消费者每购买一辆新能源车，国家给新能源车消费者都要免税+补贴，但即便如此，2018年、2019年，蔚来卖车净利率始终保持在-100%以上，分别为-194%和-144%；好在今年硬体建设资本支出按下暂停键，销量的上扬，使其净利率来到-56%左右。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58313f6adc1a462eb60a52407e5bedaa\"/></p><p><span><span>图3：</span><span>蔚来汽车的过去数年财务摘要。来源：Wind金融终端</span></span></p><p><span>也就是说，回顾迄今为止的蔚来造车历史，平均的亏损程度，真正到了字面意义上的卖一辆亏一辆的地步：将过去3年平摊，每1亿的营收都代表着近乎近一亿的亏损，每卖一辆就代表又亏损了一辆。</span></p><p><span>这样大规模的亏损，蔚来一方面解释为，是规模效应还没有到来的缘故；另一方面，诸多匪夷所思的操作也是重要原因。</span></p><p><span>来看蔚来这些年推出的亏损大礼包——比如在2019年8月宣布为所有ES8和ES6首任车主开启“终身免费换电”的服务。</span></p><p><span>要知道，早在2013年，特斯拉就推出了换电模式，之后特斯拉舍弃换电转而专注发展快充技术，其中最大的原因便是费用问题。</span></p><p><span>特斯拉的换电服务定价，甚至比汽油车加油还要贵，基本上在60-80美金之间,，换电成本的惊人之高最终让特斯拉选择放弃。</span></p><p><span>而是为对比，蔚来不仅对老车主提供的是终身免费换电服务，除此之外，选择换电模式的蔚来车用户，还可以在补贴后的价格基础上再减去7万元购买蔚来电动车。</span></p><p><span>可以想象，这种免费换电模式就一路亏损，规模不经济让造车新势力的单车亏损进一步提升。</span></p><p><span>这个减免+亏损的速度，即便背后站着<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>这种财大气粗的金主，蔚来也是支撑不住的。终于，到今年8月20日，这家造车新势力终于宣布将对定金2万元用户免费换电权益进行调整，免费换电将于2020年10月12日起宣告中止。</span></p><p><span><strong><span>【2】用亏损赚估值</span></strong></span></p><p><span>当然，作为一名乐观的投资者，你可以说这是“倒吃甘蔗，一节更比一节甜”，就像你说它是“中国版特斯拉一样”，未来未至，谁能证伪呢？</span></p><p><span>不过即便如此，造车新势力们“白送”的古怪行为背后原因还是显而易见的——这源于当前疯狂的市场赋予新能源车企业的定价模型：</span></p><p><span>与传统汽车的周期股形象不同，市场对新能源车企的广阔未来充满想象，这背后的算计是，尽管造车新势力当下销量业绩欠奉，但长期赛道和高增长的逻辑没有打破，眼下的亏损并不重要，能够做出销量增长的趋势才是最重要的。</span></p><p><span><span>（</span><span>这里会有投资者反驳说，理想汽车并非如此，它上市前即实现了盈利。但如果你了解增程技术的历史与成本，就明白这种车型本应归到传统车企行列。如是，你不妨再去对比下本土传统车企7座SUV的定价，就理解销量有限、定价31.98万/辆的理想ONE为何有利润了。</span><span>）</span></span></p><p><span>因此，连卖带“送”，用最小的成本卖出最多的车，做出最好的增长曲线就成了最好的选择。</span></p><p><span><strong><span>每出货一辆车，蔚来、小鹏这些造车新势力估值都会增长1000万。亏钱大礼包只是业绩上亏损100%，但市值上却可以赚2000%。</span></strong><span>这道数学题在新势力们市值管理战术本中，早就算得清清楚楚。 </span></span></p><p><span><strong>一道文学题</strong></span></p><p><span>对于造车新势力来说，一旦销量直线上升，后续概率性问题难免越来越多。此时数学和心理学力所不能及之处，使得学习遣词造句的必要性就大大凸现出来。</span></p><p><span>与很多新经济前辈一样，造车新势力们也十分热衷用新词来改变叙事，词用的玄妙，让投资者更认定这家公司是代表了新能源和人类的未来——哪怕产品线有缺陷，常常召回，只要你代表人类未来，你的估值杠杆就是1:20。</span></p><p><span><span>比如：租电池叫Battery as a service（</span><span>BaaS</span><span>），这都已经不算什么汉语创新；理想给一辆混动车加一个增程式的名字混入新能源方阵，也仅仅是造车新势力的汉语言文学的小插曲。</span></span></p><p><span>截至目前，对汉语言文学贡献最大的案例来自于特斯拉和理想：车辆出现断轴情况之后，特斯拉声称，是中国用户对车辆“滥用”，而不是质量问题；理想汽车则在断轴事故发生后，试图将车辆召回定义为“硬件升级”。</span></p><p><span><strong><span>在攸关人命的事故面前，新势力匪夷所思的脑回路令人毛骨悚然。</span></strong></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d3a6fb756d745d5bab02d9cffc251f4\"/></p><p><span><span>图3：</span><span>理想ONE碰撞事故导致断轴。来源：网络</span></span></p><p><span>好在除了赚的盆满钵满的狂热投资者粉丝，市场中还有冷静的监管者：国家市场监管总局网站11月6日公布召回信息，理想汽车自即日起，召回生产日期在2019年11月14日至2020年6月1日的理想ONE电动汽车，共计10469辆。</span></p><p><strong><span>树不会长到天上</span></strong></p><p><span>“造车唯唯诺诺，造词重拳出击”的造车新势力，在它们当前的市值管理战术本里，写满了新数学和新文学的笔记，一切都为了1:20的市值增长杠杆。</span></p><p><span>但树不能长到天上，蔚来、小鹏和理想当然也不能。</span></p><p><span>对于沉浮于赚钱效应五彩泡沫里快一年的投资者而言，不止是2020年，2021年更要对这些新能源车企好一些——因为它们很大概率将比较难过：</span></p><p><span><span>2020年造词这种文学幻术已经被戳破；及至2021年，随着那些有真实业绩的龙头——特斯拉和比亚迪们盈利增速的夯实，</span><strong><span>电动车企的估值模型，势必将逐渐由1:20倍回报率的PS（</span><span>市销率</span><span>）模式转向PE（</span><span>市盈率</span><span>）</span></strong><span>，</span><strong><span>届时故事再好（</span><span>前有国家产业意志开道，背靠BTAM金主护航</span><span>）也要有人买单</span></strong><span>。</span></span></p><p><span>平心而论，在一波牛市中，究竟谁在裸泳是根本看不出来的。但如果始终看不出来谁将是这场宴会买单者，也许我们应该清楚意识到，自己就是买单的那个人。 </span></p><p><span><span>读后请“五连”</span><span arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" yahei=\"\"></span></span></p>\n</div></body></html>","source":"weixin_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>树不能长到天上去，蔚来、小鹏和理想也不能</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/beb4ce89f2834afd90000478432a950a\"/></p><p><span>图1：<span>无可匹敌的造车新势力</span></span></p><p><span>虽然必须要指出的是，造车新势力集体的高估值，对所有利益相关方都是好处多多：无论是一级市场的投资人，还是作为拿原始股的公司员工，没有人会不喜欢高估值，高估值意味着手中的真金白银的迅速膨胀，二级市场乐于为新能源击鼓传花，一级市场自然顺水推舟。</span></p><p><span>但这也造就了一个悖论：从市值维度上看，以蔚来、小鹏和理想为代表的中国造车新势力，以四五年之功，便走完了海外传统巨头的百年道路，不知是惊悚还是惊喜。</span></p><p><span>基于这样的魔幻悖论，一个现实的新命题随之诞生：树不能长到天上，蔚来、小鹏与理想们能吗？</span></p><p><span><strong>一道数学题</strong></span></p><p><span>如果单论从业绩来说，此刻的造车新势力仍然相当囊中羞涩。</span></p><p><span>数据显示，今年前10个月，蔚来汽车累计交付量达3.14万辆，同比增长111.4%，理想汽车、小鹏汽车则分别为2.19万辆和1.71万辆。而传统造车势力<a href=\"https://laohu8.com/S/600104\">上汽集团</a>20年前三季度累计销量361.32万辆。两者出货量差距以百倍计。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a5836627f6b4dba8f8f0dafde5e27d6\"/><span><span>图2：</span><span>造车新势力们的销量情况（市值统计截至11月9日）。来源：中新经纬</span></span></p><p><span>显然，这样的业绩实在谈不上优秀。</span></p><p><span>对任何一家车企来说，年销量十万辆以上才初步有规模效应，能够盈亏平衡；而更残酷的是，作为初创市场的电动车企，前期疯狂的投入更是让这个规模效应门槛迅速提升。</span></p><p><span>特斯拉今年迄今为止的总销量为316820辆，但这样一个傲视群雄的销量，上半年净利率才仅仅为2.72%。而其他如蔚来销量3万辆左右，净利率更是惨不忍睹。</span></p><p><span>利润欠奉，收入也少得可怜，想要靠业绩支持千亿估值，实在有点拿不出手。受制于骨感的现实，想要做好市值管理，必须要将业绩与估值剥离开，用A股时下流行观点就是：“不再受业绩拖累”。</span></p><p><span>只要市场上的投资者不再在乎实打实的业绩，而是为可能的未来想象空间买单，那么当下无论亏损多少，生意模式是否可行，都不再是有意义的问题。</span></p><p><span>这就组成了一道很简单的数学题：</span></p><p><span>今年到目前为止只卖了3万多辆车的蔚来市值已经接近4000亿人民币，而卖了2万多辆车的理想市值也接近2000亿。</span></p><p><span><strong><span>造车新势力每卖一辆车就相当于1000万市值。与之对比，上汽集团前三季度造车361万辆，市值3137亿，每造一辆车市值对应8万左右。</span></strong></span></p><p><span>具体而言：</span></p><p><span><strong><span>【1】卖一辆亏一辆</span></strong></span></p><p><span>此刻，曾经A股白酒股出现过的“卖酒不如倒酒涨市值快”的谜题，在造车新势力身上重现江湖：</span></p><p><span>对造车新势力来说，卖一辆车价值最多几十万，但如果每卖一辆车就可以换超过1000万市值，这样1:20的回报率情况下，最为滑稽但又最为理性的选择是：<strong>把车白送给消费者，提升估值反而是最快的。</strong></span></p><p><span>讲真，把车赔送出去这个想法，造车新势力并不是没有尝试过，实际上早就已经是基本操作了。</span></p><p><span>拿蔚来举例：消费者每购买一辆新能源车，国家给新能源车消费者都要免税+补贴，但即便如此，2018年、2019年，蔚来卖车净利率始终保持在-100%以上，分别为-194%和-144%；好在今年硬体建设资本支出按下暂停键，销量的上扬，使其净利率来到-56%左右。</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58313f6adc1a462eb60a52407e5bedaa\"/></p><p><span><span>图3：</span><span>蔚来汽车的过去数年财务摘要。来源：Wind金融终端</span></span></p><p><span>也就是说，回顾迄今为止的蔚来造车历史，平均的亏损程度，真正到了字面意义上的卖一辆亏一辆的地步：将过去3年平摊，每1亿的营收都代表着近乎近一亿的亏损，每卖一辆就代表又亏损了一辆。</span></p><p><span>这样大规模的亏损，蔚来一方面解释为，是规模效应还没有到来的缘故；另一方面，诸多匪夷所思的操作也是重要原因。</span></p><p><span>来看蔚来这些年推出的亏损大礼包——比如在2019年8月宣布为所有ES8和ES6首任车主开启“终身免费换电”的服务。</span></p><p><span>要知道，早在2013年，特斯拉就推出了换电模式，之后特斯拉舍弃换电转而专注发展快充技术，其中最大的原因便是费用问题。</span></p><p><span>特斯拉的换电服务定价，甚至比汽油车加油还要贵，基本上在60-80美金之间,，换电成本的惊人之高最终让特斯拉选择放弃。</span></p><p><span>而是为对比，蔚来不仅对老车主提供的是终身免费换电服务，除此之外，选择换电模式的蔚来车用户，还可以在补贴后的价格基础上再减去7万元购买蔚来电动车。</span></p><p><span>可以想象，这种免费换电模式就一路亏损，规模不经济让造车新势力的单车亏损进一步提升。</span></p><p><span>这个减免+亏损的速度，即便背后站着<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>这种财大气粗的金主，蔚来也是支撑不住的。终于，到今年8月20日，这家造车新势力终于宣布将对定金2万元用户免费换电权益进行调整，免费换电将于2020年10月12日起宣告中止。</span></p><p><span><strong><span>【2】用亏损赚估值</span></strong></span></p><p><span>当然，作为一名乐观的投资者，你可以说这是“倒吃甘蔗，一节更比一节甜”，就像你说它是“中国版特斯拉一样”，未来未至，谁能证伪呢？</span></p><p><span>不过即便如此，造车新势力们“白送”的古怪行为背后原因还是显而易见的——这源于当前疯狂的市场赋予新能源车企业的定价模型：</span></p><p><span>与传统汽车的周期股形象不同，市场对新能源车企的广阔未来充满想象，这背后的算计是，尽管造车新势力当下销量业绩欠奉，但长期赛道和高增长的逻辑没有打破，眼下的亏损并不重要，能够做出销量增长的趋势才是最重要的。</span></p><p><span><span>（</span><span>这里会有投资者反驳说，理想汽车并非如此，它上市前即实现了盈利。但如果你了解增程技术的历史与成本，就明白这种车型本应归到传统车企行列。如是，你不妨再去对比下本土传统车企7座SUV的定价，就理解销量有限、定价31.98万/辆的理想ONE为何有利润了。</span><span>）</span></span></p><p><span>因此，连卖带“送”，用最小的成本卖出最多的车，做出最好的增长曲线就成了最好的选择。</span></p><p><span><strong><span>每出货一辆车，蔚来、小鹏这些造车新势力估值都会增长1000万。亏钱大礼包只是业绩上亏损100%，但市值上却可以赚2000%。</span></strong><span>这道数学题在新势力们市值管理战术本中，早就算得清清楚楚。 </span></span></p><p><span><strong>一道文学题</strong></span></p><p><span>对于造车新势力来说，一旦销量直线上升，后续概率性问题难免越来越多。此时数学和心理学力所不能及之处，使得学习遣词造句的必要性就大大凸现出来。</span></p><p><span>与很多新经济前辈一样，造车新势力们也十分热衷用新词来改变叙事，词用的玄妙，让投资者更认定这家公司是代表了新能源和人类的未来——哪怕产品线有缺陷，常常召回，只要你代表人类未来，你的估值杠杆就是1:20。</span></p><p><span><span>比如：租电池叫Battery as a service（</span><span>BaaS</span><span>），这都已经不算什么汉语创新；理想给一辆混动车加一个增程式的名字混入新能源方阵，也仅仅是造车新势力的汉语言文学的小插曲。</span></span></p><p><span>截至目前，对汉语言文学贡献最大的案例来自于特斯拉和理想：车辆出现断轴情况之后，特斯拉声称，是中国用户对车辆“滥用”，而不是质量问题；理想汽车则在断轴事故发生后，试图将车辆召回定义为“硬件升级”。</span></p><p><span><strong><span>在攸关人命的事故面前，新势力匪夷所思的脑回路令人毛骨悚然。</span></strong></span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d3a6fb756d745d5bab02d9cffc251f4\"/></p><p><span><span>图3：</span><span>理想ONE碰撞事故导致断轴。来源：网络</span></span></p><p><span>好在除了赚的盆满钵满的狂热投资者粉丝，市场中还有冷静的监管者：国家市场监管总局网站11月6日公布召回信息，理想汽车自即日起，召回生产日期在2019年11月14日至2020年6月1日的理想ONE电动汽车，共计10469辆。</span></p><p><strong><span>树不会长到天上</span></strong></p><p><span>“造车唯唯诺诺，造词重拳出击”的造车新势力，在它们当前的市值管理战术本里，写满了新数学和新文学的笔记，一切都为了1:20的市值增长杠杆。</span></p><p><span>但树不能长到天上，蔚来、小鹏和理想当然也不能。</span></p><p><span>对于沉浮于赚钱效应五彩泡沫里快一年的投资者而言，不止是2020年，2021年更要对这些新能源车企好一些——因为它们很大概率将比较难过：</span></p><p><span><span>2020年造词这种文学幻术已经被戳破；及至2021年，随着那些有真实业绩的龙头——特斯拉和比亚迪们盈利增速的夯实，</span><strong><span>电动车企的估值模型，势必将逐渐由1:20倍回报率的PS（</span><span>市销率</span><span>）模式转向PE（</span><span>市盈率</span><span>）</span></strong><span>，</span><strong><span>届时故事再好（</span><span>前有国家产业意志开道，背靠BTAM金主护航</span><span>）也要有人买单</span></strong><span>。</span></span></p><p><span>平心而论，在一波牛市中，究竟谁在裸泳是根本看不出来的。但如果始终看不出来谁将是这场宴会买单者，也许我们应该清楚意识到，自己就是买单的那个人。 </span></p><p><span><span>读后请“五连”</span><span arial=\"\" border-box=\"\" break-word=\"\" gb=\"\" helvetica=\"\" neue=\"\" rgb=\"\" sans=\"\" sans-serif=\"\" sc=\"\" ui=\"\" 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一道文学题对于造车新势力来说，一旦销量直线上升，后续概率性问题难免越来越多。此时数学和心理学力所不能及之处，使得学习遣词造句的必要性就大大凸现出来。与很多新经济前辈一样，造车新势力们也十分热衷用新词来改变叙事，词用的玄妙，让投资者更认定这家公司是代表了新能源和人类的未来——哪怕产品线有缺陷，常常召回，只要你代表人类未来，你的估值杠杆就是1:20。比如：租电池叫Battery as a service（BaaS），这都已经不算什么汉语创新；理想给一辆混动车加一个增程式的名字混入新能源方阵，也仅仅是造车新势力的汉语言文学的小插曲。截至目前，对汉语言文学贡献最大的案例来自于特斯拉和理想：车辆出现断轴情况之后，特斯拉声称，是中国用户对车辆“滥用”，而不是质量问题；理想汽车则在断轴事故发生后，试图将车辆召回定义为“硬件升级”。在攸关人命的事故面前，新势力匪夷所思的脑回路令人毛骨悚然。图3：理想ONE碰撞事故导致断轴。来源：网络好在除了赚的盆满钵满的狂热投资者粉丝，市场中还有冷静的监管者：国家市场监管总局网站11月6日公布召回信息，理想汽车自即日起，召回生产日期在2019年11月14日至2020年6月1日的理想ONE电动汽车，共计10469辆。树不会长到天上“造车唯唯诺诺，造词重拳出击”的造车新势力，在它们当前的市值管理战术本里，写满了新数学和新文学的笔记，一切都为了1:20的市值增长杠杆。但树不能长到天上，蔚来、小鹏和理想当然也不能。对于沉浮于赚钱效应五彩泡沫里快一年的投资者而言，不止是2020年，2021年更要对这些新能源车企好一些——因为它们很大概率将比较难过：2020年造词这种文学幻术已经被戳破；及至2021年，随着那些有真实业绩的龙头——特斯拉和比亚迪们盈利增速的夯实，电动车企的估值模型，势必将逐渐由1:20倍回报率的PS（市销率）模式转向PE（市盈率），届时故事再好（前有国家产业意志开道，背靠BTAM金主护航）也要有人买单。平心而论，在一波牛市中，究竟谁在裸泳是根本看不出来的。但如果始终看不出来谁将是这场宴会买单者，也许我们应该清楚意识到，自己就是买单的那个人。 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