导语：
中本聪发起比特币的初衷便是为了对抗法币世界无休止的增发和贬值，2020年11月，以比特币为代表的光明使者与法币世界黑暗势力的决战又一次进入高潮。
在比特币逼近19800美元历史新高之际，博链财经特邀Amber Group CPO Annabelle Huang、仟峰资本管理合伙人Carrie、Chain Capital副总裁既白和太和资本首席分析师Calvin等业界头部机构高管做客《最前线直播间》。
听一听专业机构眼中《比特币逼近历史新高》的背后逻辑、本轮牛市的特征、以及灰度PayPal等机构对比特币走势的影响等等。
以下为本次访谈的文字实录（博链财经略有删减）：
博链财经：作为加密金融领域的资深人士，各位初次接触时，如何理解和认知比特币？直到若干年后的今天，对比特币的理解，有发生过大的变化吗？
Amber Group CPO Annabelle Huang：我最早接触到比特币的时候，觉得它在理论上是非常新颖的，应用了博弈论的激励机制，真正的搭建了一个无需信任（Trustless）的去中心化网络，更像一个社会实验。但是经过十年的发展，比特币验证了作为一个新兴的资产、另类资产的价值，包括储存价值（Store of Value)。
我从传统金融行业转行到币圈，非常期待整个行业未来十年、二十年，甚至更久的发展。
仟峰资本管理合伙人Carrie：我第一次对比特币有比较深刻的印象是2017年1月，比特币进入牛市初期第一次大幅度上涨的时候，那个时候跟几个金融界的朋友在聊的时候都把它当作一个非常小众的投机品类，也就没有花太多注意力去了解它。
到了2017年9月的时候，第二次关注到比特币是因为有一个朋友在“94”监管令出来的时候大力做空比特币后被爆仓了，那时候觉得这个东西有点意思，居然能让我那位专业的外汇交易员朋友爆仓。于是我去做了下调研，正好2017年我最关注的一个问题是当代货币和银行系统的腐败性。在我看完比特币的白皮书之后顿然茅塞顿开，我知道这就是我要找的答案，比特币就是当代法币体系的解药，于是我就入行了。
在这个行业3年的时间，如果说我对比特币的理解有变化的话，那就是信仰越来越坚定了。
Chain Capital副总裁既白：我是2015年接触BTC，最初理解的就是BTC的原教旨主义，一种点对点的电子现金系统，是一种P 2 P形式的虚拟加密货币，它带着赛博朋克的的叛逆精神，对标中心化货币的替代品而生。
这些年，市场大浪淘沙，BTC却能一直站在加密货币领域的风口浪尖，BTC本身也在适应市场的自然选择而变化，我们当然对它的理解也会有变化。
随着市场的发展，BTC性能渐渐无法满足市场的需求，共识也有了分化，随着BTC的分叉，像USDT、BCH、LTC等各种主流支付概念代币的兴起，BTC也被“迫退”居二线，从支付的地位演化成了我们现在所说的数字黄金，数字黄金也是我对它的理解。
太和资本首席分析师Calvin：个人刚接触比特币的时候对其价值没有深刻理解，主要是当作一种投资品在做投资多样性构建的工具；但直到今天自己更加深刻的理解它作为个人资产确权的意义，不再需要一个中心化的机构去认证或者存储资产，这种没有第三方的资产确权让我对比特币的理解更深了一个层面。
但是今年以太坊的应用兴起，尤其链上生态DeFi 的兴起，让我对于构建在区块链上的交易货币体系的理解又更上升了一个台阶，就是基于可程序化编程的交易介质的概念，即Programmable Money。这里的想象空间是无限的，相当于我们有了更加高效的金融工具，而这个效率是碾压级别的。
博链财经：比特币一度突破19400美元，逼近历史新高，如何看待此次行情，这次行情跟2017年底有哪些异同？
仟峰资本管理合伙人Carrie：比特币再次来到2万美元附近，这次跟2017年底的最大区别在于，2017年底的比特币和加密市场存在着非常明显的泡沫，比特币在短短十几天的时间里从10,000美元升至20,000美元，其实是FOMO情绪推动的。
但这次比特币从年初突破1万、到经受312黑天鹅的打击，再到7月底重回1万后经过了整整五个月才来到现在的价格水平。可以说市场已经经过了充分的价格发现，比特币的这一次上涨是非常稳健和可持续的。
更重要的是比特币的基本面相比3年前已经发生了巨大的变化。比如说，加密资产的用户已经达到了1亿人，越来越多的主流投资机构和顶级投资者接受并公开支持比特币是数字黄金和通货膨胀对冲的宏观叙事，加密市场的基础设施也越来越完善。总之，我认为比特币现在的价格是有基本面支撑的。
Amber Group CPO Annabelle Huang：这次比特币牛市和2017年相比，泡沫的确没有那么大。今年我们交易团队看到的流动性（Flow）主要来自现货买入，很多机构开始对比特币产生浓厚的兴趣，期货市场资金费率（Funding Rate）也没有2017年时候疯狂，另外整个市场的杠杆也没有那么高。我记得2017年的时候，当时在纽约身边连出租车司机都在讨论比特币的事情，今年整体的FOMO情绪是不一样的。
Chain Capital副总裁既白：非常认同前面两位嘉宾的观点，我做一点点补充，这次行情有如下几个特点：
1.机构主导；这一波行情大家都叫它“灰度牛”，这个说法站得住脚，因为我们经常可以感知到一到美国休息的时候，整个加密货币市场表现平平，但是灰度Greyscale一旦开始上班，整个加密货币行情表现都特别好，各个行情分析的平台也都把Greyscale的持仓量作为行情分析的重要指标，灰度除了真金白银的资金入场，更重要的是它给整个市场信心的加持作用。
2.西方主导；经历了2017年的“94”、2020年的“312”，还有国内两大所这段时间“出事”，又有灰度等西方机构的高调入场，我们会发现，国内的事情对BTC价格的影响越来越小，而且BTC价格的上涨很多时候是在晚上，注意我说的是BTC，不是其他币种，所以BTC的定价权渐渐交给了西方市场。
3.合规化趋势；今年BitMex、OKEx和火币等头部交易所相继出事之后，不管是海外还是国内，不管是项目方还是投资机构，不管是交易平台还是普通投资人，接受合规化的约束已经形成趋势。
太和资本首席分析师Calvin：比特币从1万美元一路飙升至1万9美元，为什么我们的微信群和朋友圈却没有想象中热闹，也没有2017年的疯狂，关键点在于谁购买比特币以及为什么购买。
我们看到2020年从交易所发出的高价值转账有所增加；正如我们二级研究员之前预测的，2020年是机构资金开始流入比特币的一年。
本轮牛市与2017年的牛市进行比较表明，投资者变得更精明和更具战略性，购买比特币来满足特定用例而不是猜测到底买那个热门的资产。如果比特币能够继续成为对抗宏观经济趋势的有效对冲工具，我们相信将会有越来越多的机构投资者将资金投入该资产，从而导致更多的主流采用。
最后再总结一个我的观点：此轮牛市币价上涨是好消息，但更好的消息以及意义更大的消息是：我们看到主流商业社会开始认同加密行业，价值开始得到共识。币价涨多少相比之下或许不再重要了。
博链财经：关于此次行情，到底是美元持续贬值导致还是PayPal、灰度等机构入场推动？
Amber Group CPO Annabelle Huang：我觉得这两者是相关的，今年疫情的影响，美联储在疯狂的印钞，由于美元作为全球储备货币的地位，全球各大央行也都在跟风疯狂的印钞。全球进入了大放水的时代，基准利率都接近于零，甚至为负数。在这个宏观大环境下，美元贬值、法定货币贬值和通货膨胀对比特币这样的抗通胀的资产是非常有利的。
我相信机构也是看到了比特币的抗通胀属性，同时作为一个另类资产配置非常好的选择，所以也纷纷入场。从今年五月份美国传奇投资人Paul Tudor Jones开始高调宣布已经配置了比特币，包括后来上市公司Microstrategy和Square都在配置以及PayPal开始允许自己的美国用户购买和存储比特币。所以说，今年比特币的行情的确是由机构主导，投资者们也更为清醒。
仟峰资本管理合伙人Carrie：我的看法是通货膨胀（美元贬值）是比特币需求的来源，而PayPal和灰度等是比特币需求的入口，两者都是这次行情的催化剂。
全球央行（尤其是美联储）资产负债表的不断扩张和量化宽松政策是造成比特币需求的根本驱动力，在前所未有的通货膨胀预期下，投资者都在寻求对冲资产，比特币的优势逐渐被主流人群接受。
灰度今年资金流入的不断新高反映出了投资者的对冲需求，PayPal入场也正是看到了市场对加密资产和比特币的需求。灰度和PayPal作为连接加密市场和普通投资者的入口，最大的积极影响在于降低了加密资产采用的门槛。
灰度使得普通投资可以通过证券市场持有比特币，PayPal进一步降低了门槛，只要有银行账户就可以持有加密资产。PayPal拥有近3.5亿活跃帐户，这将极大的扩大比特币的用户基础。
但这只是刚刚开始，PayPal进入加密货币将成为一个转折点，接下来我们将看到越来越多的银行，金融机构，金融科技公司为主流人群打开加密市场的入口。
Chain Capital副总裁既白：我觉得美元贬值构不成行情的普涨，但货币超发确实会是一个影响因素，超发的货币需要寻找出口来实现资产的保值。
价格的上涨本质是资金入场推动的，就像一个水池，水位线的高低是根本上由水池里的水量决定的，在一个相对封闭的市场中，BTC价格线的高低是由资金的进出量决定的，资金进场，资金池的资金量增多，价格向上，资金出场，资金池的资金量减少，价格向下。
Paypal水管的资金现在还没进来，灰度确实是真金白银的在锁定BTC，除了灰度之外，像美国的MicroStrategy和Square、日本的SBI、澳大利亚的Pendal Group都在或多或少的买入BTC。
但个人认为，这些机构的高调入场带给市场的信心作用，远远大于实际的资金入场的作用。
太和资本首席分析师Calvin：我们已经进入了一个历史上从未出现过的、无限量流动性的经济社会，人类经济体系建立以来都是谨小慎微，海量资金涌入小的池子就会带来上涨。我们整个区块链交易市场的市值还略小于Facebook的市值。而灰度、Paypal 等就是注水管道。
博链财经：灰度作为当前的多头，也许有一天也会成为最大的空头，我们在研究灰度加密信托基金的时候，需要重点观察和留意哪些维度？
太和资本首席分析师Calvin：假如我们把目光只放在灰度一家机构很容易因为太过于关注某一个指标导致“视线盲点”，从而引起行情判断失误。
前面我们提到的PayPal和灰度，其实都是“帮买服务”的机构，他们提供了合法合规的入口，让更多的圈外资金进场。而MicroStrategy 则是第一家把比特币作为 储备资产 的上市公司（先后购买了10万枚BTC）。
我们总在说“灰度牛”，过度的关注灰度一家公司对于整个市场的作用，反而会让市场对于其反应过度敏感，或者是提前透支；市场研究灰度是希望找到确定的东西，然而不确定性是市场事务活动中的关键性特征。所以希望看到灰度买量上游的原因和因素。
Amber Group CPO Annabelle Huang：灰度锁入了不少流通的比特币，所以在二级市场对价格肯定是有一定影响。
目前灰度是我们最关注的一个维度，它抢先占了早期监管套利的优势，目前作为市面上唯一一个合规的比特币ETF—GBTC和现货BTC的价格是有一定溢价的，所以也能看到很多机构参与了这个所谓的GBTC套利，而这个套利并不是无风险的。
比特币信托基金GBTC以及以太坊信托基金ETHE都有六个月到12个月的锁定期，所以这个溢价在六个月锁定之后并不一定能维持，特别是如果在这个期间有其他的ETF被美SEC等监管机构通过，这个溢价很可能成为负溢价，从而对币价造成影响。
所以，我们应该重点观察和留意监管方面的变动，而不是过度地聚焦在灰度基金本身。
仟峰资本管理合伙人Carrie：对于灰度的概念可能需要纠正一下，灰度并不是一个单一的行动主体，它背后有很多机构投资者和二级市场的散户投资者在独立做决策。
如果说存在某个因素会导致灰度份额持有者集体抛售的话，那就是当加密市场基本面变坏的时候，但是，届时加密市场的其他组成部分也会转变为空头。所以个人认为从根本上讲，不存在会导致灰度份额持有者单方面变成空头的因素。
如果有什么需要关注的话，那就是灰度什么时候会开放赎回，因为开放赎回后，这部分比特币持仓（目前53万+比特币）将从锁仓状态回到自由流通。但是灰度会开放赎回基本上要等SEC通过比特币ETF了，ETF的开放反而说明整个加密市场的基本面变得更好了。顺便提一下，届时灰度的比特币信托基金大概率也会转变成ETF。所以即使开放赎回本身也不会导致抛售，只会抹平现在的高溢价而已。
Chain Capital副总裁既白：灰度之所以能成为“风向标”肯定有其原因的，因为灰度的增持是线式的、一个持续的过程，而其他机构的配置则是点状的、离散的，甚至是一次性的，就这一点而言，任何机构在“风向标”的作用上都不足以与灰度并肩。
灰度锁定的这些主流货币资产在什么时候会释放出来，我们无法确定，按照目前的规则，短期内应该不会有释放的风险。
所以目前灰度的增持对于我们做投资的配置有非常好的指引作用，要关注的一方面是他每天的增持量和累积持有量，另一方面是单个币种灰度信托的溢价率。
前面大家有提到，灰度自身并不做投资，他是帮合格投资人或投资机构通过发行有价证券的形式来投资，所以这个过程里面会有很多溢价。溢价高就会有很高的套利空间，所以溢价率也是一个非常要关注的指标。
博链财经：我们常常对于圈外人说，比特币可以理解为“数字黄金”，但是最近的走势似乎推翻了此观点，那么比特币跟黄金到底有着怎么样的关系？
Chain Capital副总裁既白：今年3月份那次流动性危机带来的大跌导致全球的资产普跌，不管是黄金、美股、加密货币还是原油都基本联动，也不再区分避险和风险资产了，从6月中下旬之后，黄金和美股基本反向走势，说明市场恢复了正常，避险资产呈现了避险的属性，风险资产呈现了风险的属性。
但加密货币因为整体市值太小了，所以它一直在摇摆于美股和黄金之间，东倒西歪。整体规模太小，随便一些外部资金的加入对其价格的表现都会影响很大，长期来看依然会是数字黄金的共识。但短期可能会受资金量、市场情绪、资产流动性等因素的影响较大，看这个问题要着眼于长期。
仟峰资本管理合伙人Carrie：黄金数千年来都是被广泛接受的价值存储和通胀对冲工具，围绕黄金的价值存储叙述非常强烈，很难找到不认同的人，这是黄金的优势。
但比特币正在形成一个类似但可能更强大的叙事——“数字黄金”，它本质上是以黄金的价值储存论点为基础的，但相比黄金增加了不对称的上行潜力。该叙事尚处于起步阶段，还未普及，但它的势头正在增强。
投资者可能正在使用不同的框架评估比特币，有些投资者将比特币作为风险收益不对称的投资，有些将其作为价值存储工具。近期黄金和比特币的脱钩，可能就是跟这种叙事的差异有关。
总结一下两者的关系，在未来几年中，黄金和比特币都将取得非常好的回报，这主要是由宏观环境以及央行政策驱动的。但是历史告诉我们，任何事物的数字版本几乎总是比原始版本更强大、更有效。在未来10-20年内，黄金的市值很可能将大幅缩水，而比特币的市值将大幅增加。
比特币将是黄金的替代者，从长远来看，比特币将取代大多数投资组合中的黄金。我们正在见证下一个全球储备货币的崛起。这可能需要数十年才能完成，不过我们正在朝着这个方向前进。
太和资本首席分析师Calvin：比特币走势和黄金走势的对比图。
黄金和比特币之间的关系很微妙，微妙就微妙在比特币徘徊在储蓄保值和通胀投资之间。
312整个金融市场暴跌之后，我们已经处在在史上最长的经济扩张周期当中，但在万亿级别的货币刺激之下，通胀却依然表现低迷，大家恐惧气氛浓厚。
总的来说，未来和黄金的相关性也难以确定。
Amber Group CPO Annabelle Huang：比特币跟黄金类似的是抗通胀的属性，但BTC并不是像黄金一样有持续的避险属性，而是一种另类资产，长期来看与传统资产相关性都不高。
从下图可以看到，过去5年，BTC与传统的风险资产和避险资产都只表现出了10%-15%以下的相关性，这表明比特币收益与其他资产之间几乎没有关联。加上BTC相对高的收益空间，适合作为投资配置的资产之一，达到portfolio diversification和yield enhancement.
今年3月份全球流动性危机的时候，市场整体risk off，当时BTC表现出了一定的避险属性。但risk on的时候，就有趋向于风险资产了。
长期来看，比特币和黄金的相关性还是很低的。
博链财经：比特币每一次减半后的一段时间内，都会涨好几倍，为什么真正赚到钱的却寥寥无几。人类一直在寻找财富增值、保值的普遍规律，到底这个规律是确定的还是在不断进化的？
Amber Group CPO Annabelle Huang：我认为财富增值保值的基本规律像数学定律一样是确定的，高回报常常是伴随着高风险。所以投资、交易都是需要根据自己的风险偏好来管理好自己的资产，合理配置仓位而不是一味的寻求高回报而导致不能接受投资的结果。
对于可以投资的对象、不同的资产类型，投资的方式又是不断进化的，比如像比特币这样的新兴的数字货币资产。
以比特币投资为例，抛开短期波动率非常高的这个特性之外，如果是长期投资，持有一种稳健投资这个心理的话，其实是可以真正实现财富增值保值的。
仟峰资本管理合伙人Carrie：金融市场的普遍规律是7亏2平1赚，所以亏钱很正常，这是人性难以避免的弱点造成的。
但是加密资产确实已经给普通人和散户投资者带来了很多财富增值和赚钱的机会，不过投资者需要做到基本的理性和耐心，因为任何市场都有高估和低估的时候，真正赚钱的是理性的价值投资者。我认为有一些规律是确定的，比如说克服人性的弱点—追涨杀跌，并且一定要有自己的投资逻辑和规则，然后要纪律执行。
Chain Capital副总裁既白：我不认为有确定的财富增值和保值的定律，如果有的话那富人就应该比穷人多，因为规律是可以习得的。
如果真的是客观规律，60%以上的人都应该能够掌握。所以我觉得所谓“规律”要么不存在，要么是动态变化的，而且它在不同的时代背景下、不同的市场行情下、不同的市场情绪下，都会有不同的表现形式。如果我们生搬硬套，按图索骥，某一固定的铁律，最终可能会一地鸡毛。
毕竟市场的有效性和反身性这二者在投资市场就像一对如影随形的孪生兄弟，此中有彼，彼中有此，难舍难分。
太和资本首席分析师Calvin：我在最近的行情中也与一些行业内的人交流，看空看多的都有，都能找到无数支持自己的指标。
投资的根本还是对自己认知的变现。市场标的的价格就像狂风中摇曳的指针，通过之前指针的位置来判断下一个位置，就是刻舟求剑。确实有大数据概率回归，但市场也在进化。还是需要敬畏市场，提高自己，才是归宿。
博链财经：资本市场，大家心里都有一杆秤，这杆秤或许就是价值判断和估值模型，大家都有什么样的估值模型以及比特币未来会涨到多高？
Amber Group CPO Annabelle Huang：知名分析师和Twitter红人PlanB提出了用Stock to Flow的模型来对BTC进行估值。S2F一般适用于传统行业对自然资源的估值，S2F比率就是储备资产的数量除以每年生产的数量。
目前黄金的Stock Flow比率为大概54倍，根据PlanB的这个模型，在下一次减半之后，我们可能可以看到价值在10万到100万美元的比特币。
当然也有很多人认为这个估值模型过于激进，我个人喜欢把比特币市场与黄金的市值做对比，目前黄金的市值在9万亿美元以上，比特币在大概3000多亿美元，这个中间大概还有30倍以上的增长空间。
不管怎么说，比特币目前的市场规模仍然很小，我认为它上升的空间仍然非常大。
仟峰资本管理合伙人Carrie：“靠水晶球谋生的人注定要吃碎在地上的玻璃”。我认为，比特币最基础却很有效的一个价值判断是供求关系，减半带来的供给冲击和宏观环境变化带来的需求增加使得比特币近期变成了卖方市场，这可能会开启一个很大的牛市。
比特币在过去十年中的上涨是由散户投资者支撑的，机构的入场将带来市场结构的巨大转变，比如说像贝莱德这样的资管公司开始向某资产分配资本时，他们不会只投几百万，他们一旦决定可能就是数十亿美元。我们要关注这一趋势如何发展。
未来会涨到多少要看市场基本面如何变化，按照目前的基本面和宏观趋势去预测的话，近两年超过10万-30万美元都是合理的。
Chain Capital副总裁既白：比特币在投资领域，算是一个新的物种，所以无法用常规的估值模型去给他估值，最好是用相对估值法找一个参考标的。
目前来看，市场上最常用的就是把它与黄金来做对标，一旦数字黄金走通的话，比特币的想象空间要远远高于黄金，所以如果真的是指向未来的话，中期长期应该是朝着黄金走。
以黄金10万亿美金的总市值来算，BTC的价格可以到50万美元附近，如果能够真正成为全世界的风险资产，长期应该会远远高于黄金，当然还是要看它的定性。
博链财经：作为大众投资者，在加密领域，应该以怎样的投资逻辑去参与？对于接下来的行情，有哪些经验和教训给到大家？
太和资本首席分析师Calvin：每个人都有自己的投资逻辑和投资风格，我觉得每个人还是要在自己舒服的交易环境中交易。加密市场未来一定会走向机构主导。
Chain Capital副总裁既白：首先设定一个目标和结果。在一个相对的周期里面，你要获得多少收益，然后以这个目标为中心，去执行配置与对冲。
配置这个词在机构圈子会经常使用，散户一般不谈配置机构才会谈的更多一点。一方面它指向于收入更稳，风险更小的β类收益资产；另一方面，它指向于中长期甚至是更长期的投资标的。
前几天我们还和一个朋友去探讨，说最终参与了DeFi的挖矿，参与了各种小币的抄底，最后进进出出、亏亏赚赚，整体算下来，还不如一直拿着比特币赚的多。这就是市场，看着风风火火，但最终能跑过BTC等主流资产配置的并不是很多。
关于对冲，加密数字货币领域的投资是风险很高的投资，日涨跌20%以上基本是家常便饭，所以做好资产对冲就很关键。
这里边包含一级市场和二级市场的对冲，大币种和小币种的对冲，新币和老币的对冲，长期投资和短期投机的对冲，不同赛道之间的组合对冲等等。
总之，现在的市场操作门槛越来越高，赚钱越来越难，对专业性要求越来越高，大家能做的无非是走到市场的中上游，赚到自己认知范围内的财富。
仟峰资本管理合伙人Carrie：投资组合和分散化风险是最基本的投资逻辑，我们要把比特币和加密资产当作一种资产配置，根据自己的风险偏好和投资周期去分配适当的仓位。不要频繁操作。
在这个牛市期间，要控制好自己的情绪。价格可能会大幅上涨，也会出现多次20-30％的回调。除非你是专业的交易员，否则就不要去加杠杆了，更不要做空，请遵循简单的投资规则-长期观察，通过定投等方法控制成本，并且不要超出自己的能力范围。
Amber Group CPO Annabelle Huang：每个人都要形成属于自己的投资策略，Be Yourself。首先需要认清自己对风险和回报的预期，投资本金是多少，这个钱未来要作什么用途，风险偏好怎样，最大能承担的损失比例是多少，设定好止盈上线与止损下限。这些是投资前一定要思考的，并且在投资过程中尽量严格遵守的。
我见过很多刚开始交易的朋友，下定不了决心止损，或者是不顾自己最大风险值在看似牛市的时候盲目追高，最后结果都不理想。不被起伏变化的市场情绪和过载的信息噪音所带偏，其实是最考验人的地方。
加密领域价格波动相比传统市场要高出不少，对于大众投资者来说，投机取巧的投资方式，时间长了大概率都是亏损。所以我们希望大家能有更多人抱着长期稳健投资的理念，参与加密金融世界。
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