爱豆级基金经理张坤：“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”

文 / 阿富

出品 / 节点财富

“千亿顶流坤坤子！”

2020年末，易方达张坤以超过千亿的规模成为了权益类基金中，在管规模最大的基金经理。

随着基民低龄化，饭圈词汇开始冲入基金语汇中，基金经理张坤，也成了基民的“坤坤子”，不愧“千亿顶流”的称号，甚至拥有了全球后援会，一口一个“坤坤”。

然鹅，“坤坤子”成为千亿顶流，靠的不是唱跳打篮球和RAP，而是实打实的一年又一年稳定居于同类前列的收益率。

怎样的投资逻辑，支撑起了爱豆级基金经理张坤？

“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”

爱豆往往也有自己的爱豆，张坤的爱豆是巴菲特。芒格和巴菲特之间，张坤也透露更喜欢巴菲特。

“芒格是博学家，但是巴菲特这80年就做了一件事，他没有做别的事情，他对生意的理解更深入一些。”

在此前接受媒体采访时张坤透露过，他信奉价值投资——用巴菲特的话说，就是 “买入优秀的企业，分享企业经营的成果。”坚持自下而上选择成长确定性强的公司，在有较强估值保护的情况下买入，低换手率，集中持股。

根据历史持股数据看，张坤确实是大盘成长的风格，偏好大市值、具有动量效应的、低换手、高估值、高成长的股票。数据显示，张坤的换手明显低于行业平均，如2017年和2016年换手率分别为0.66和0.79，同期行业中位数分别为2.15和2.47。2013年就攥在手里，2021年都没放手的贵州茅台就是最突出的例子。

而这样的套路下，选股就非常重要。

选公司方面，张坤的标准是“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”，另外，“一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。”

张坤初选的第一步是看财务指标，要求公司在较长时间内，比如过去5至10年，平均ROIC不低于10%且没有大幅波动。

接下来，张坤则是剔除高杠杆的公司，比如有息负债率过高、或有频繁股权融资的历史。不喜欢商业模式上有大量负债的重资产类公司，喜欢那些依靠自身诚实经营积累现金流成长起来的、内生性成长的公司。

第三步，张坤会排除掉行业中地位不够高、对上下游议价能力不强、营运资本高的企业。经过这一轮筛选后，剩下不多的几百家公司，张坤会花大量时间去研究。

“阅读甚至比调研更重要”，每年阅读千份研报

“你知道他有多努力吗？”是饭圈常用话术，这句话放在“坤坤子”身上，也并不突兀。张坤将大量时间，倾注在阅读中，有传闻说，张坤每年会阅读800-1000份公司的年报。

与喜欢实地调研的基金经理不同，张坤认为“阅读甚至比调研更重要”。

张坤认为，“任何一个强的企业，报表一定要足够强。”

张坤说，实地调研大多以被动接受上市公司想要传递的信息为主，带有一定的倾向性，不能完全反映真实。通过大量阅读资料、不断交叉验证，方能去伪存真。年报是刻画一个企业经营全景最好的资料，通过年报能够对企业产生最贴近现实的整体印象。

为了对行业和公司理解透彻，张坤每年会阅读近千份公司的年报，因为年报是最客观的反映企业历史成绩单的资料，他也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关人物传记以及一切能和公司关联的资料。

张坤谈到具体阅读年报的方法，是“按时间顺序一年一年往下读，每一份都从头到尾细细读”。

张坤的校训告诫他“行胜于言”（清华大学），看年报可以很好地观察企业对历史上讲过的战略是否有切实执行、执行的实际效果如何。

张坤认为，按时间顺序读年报，能最直观地感受出企业的商业模式和竞争力如何，例如最优秀的公司大多只有IPO时融资一次，此后就靠自由现金流不断滚动长大，公司有持续稳定的资产收益率和资本回报率，固定资产和运营资本占比始终保持在较低的水平。

此外，年报能反映出很多潜在的“红灯”，即公司治理的潜在缺陷，企业会计政策是否激进，折旧政策是否符合经济特征。

而谈及何时卖出一家公司时，张坤依然关注基本面。

“卖出一家公司最主要的原因还是基本面的变化，比如最初对企业的竞争力评估出现了偏差需要修正，或者随着时间的推移企业竞争力发生了减弱。”

“主动投资人就是要战胜市场”，“好的投资人一定要跟全市场对抗过”

张坤近年来获得的亮眼业绩，或多或少得益于近年大消费的强势表现中，张坤行业配置上获取的可观收益，而纵观其成为基金经理以来的持股数据，张坤具备显著的行业配置能力。

历史持股数据显示，张坤持有的食品饮料行业从2016年以来配置比例一直在增加，从7%上升到37%，医药相对2018年初配置比例有所下降，家电配置比例比较稳定，交通运输配置比例至2019年有明显提升，从最初的0%上升到10%。另外成长行业的电子元器件最新配置比例相对历史明显提升，是历史以来配置比例最高的一期10%。房地产在2015年之前配置的比例很高，而后骤然下降，从36%下降到1%。

而针对行业选择，张坤表示，“我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优。”

配置常常顺市场而动，而张坤也从不掩饰对抗市场的一面。

“作为一个主动投资人，你就是要战胜市场。战胜市场意味着你要跟市场有分歧才可以。市场好的时候你说更好，市场差就觉得更差，这是不行的，拐点的时候，你就会死得很惨。”

张坤认为，就像Joel Tillinghast在《Big money thinks small》书里面写的一样，至少应该在你的从业历史上，有过两三次敢于对抗全市场，在全场都说不好的时候，你敢于说好。哪怕最后失败了，至少你对抗过了。

张坤举例自己曾经对抗市场：“2013年的时候。我买了茅台之后跌了30％，又再加，当时就是很大的对抗。买满了，仓位跌掉了，再加回来。”

2013年10月，开始管理基金一年多后，张坤曾经写道：“面对未来四五十年的投资生涯，唯有保持耐心，不懈努力研究，从正确中获取经验，从错误中汲取教训，方能在投资上最终取得些成就。”

想象八年前那个发量还可以，比现在稍显稚嫩的张坤，却已经决定将投资作为自己从事一生的事业，那个时刻，或许平静而壮阔。

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