特斯拉股票创下三年来新高
特斯拉公司（Tesla, Inc.，NASDAQ:TSLA）的股价已突破三年来的历史高点，其估值在选举后大涨至约1.5万亿美元。尽管我对特斯拉在2024和2025财年的复苏潜力持乐观态度，并特别提到自动驾驶汽车市场的机会是持有该公司股票的理由之一，但我认为特斯拉的股票目前交易价格显著高于其公允价值。这使得投资者面临当前热潮消退后可能出现的显著估值回落风险。
尽管我看好特斯拉的长期交付增长趋势和强劲的利润率表现，但我认为该公司在电动汽车和自动驾驶汽车领域的现有机会已经完全反映在其市值中。因此，我决定获利了结，并建议投资者在当前投资者过于贪婪时保持警惕。
之前的评级
在特斯拉于10月举办机器人出租车活动之前和之后，我都给予了其股票“强烈买入”评级，但这一活动被投资者普遍负面解读（文章：《Elon Musk Teaches The Market A Lesson》）。特斯拉受益于第三季度的交付增长势头，并且公司预计2025财年的交付增长将达到30%。然而，随着当前股价达到过去三年平均市盈率的1.85倍，我认为特斯拉的市场潜力已经完全实现，并认为股票价格已超过该公司基本面支撑的水平。
特斯拉2025财年的收入和交付增长加速已完全计入股价
在说明为何改变对特斯拉的看法之前，我想先说明，我仍然预计特斯拉在2025财年的利润率和交付表现会有所改善。最近来自中国的交付数据显示，蔚来汽车（NIO）、小鹏汽车（XPEV）和理想汽车（LI）等公司的销售势头强劲，特斯拉也预测其2025财年的交付增长将达到30%。
特斯拉目前正与比亚迪股份有限公司（BYD Company Limited, OTC: BYDDF）展开激烈竞争，后者不仅是特斯拉在中国市场的最强竞争对手，也是其全球范围内的主要对手。两家公司每季度都从工厂中生产出数十万辆电动汽车，在毛利率方面也相当接近。
在最近的2024财年第三季度，特斯拉交付了462,890辆电动汽车，同比增长约6.4%，环比增长4.3%。比亚迪则销售了443,426辆纯电动汽车，同比增长2.7%，环比增长4.1%。然而，比亚迪还生产混合动力车型，这使得其第三季度的总交付量显著高于特斯拉：比亚迪共销售了1,129,256辆新能源汽车，同比增长37.4%，环比增长14.9%。
特斯拉在中国市场的交付情况也有所改善：11月，特斯拉在中国的销量和交付量为78,856辆，其中包括出口到其他国家的5,366辆电动车，环比增长15.5%，但同比下降4.3%。
比亚迪在11月则销售了504,003辆乘用新能源汽车，环比增长0.7%，同比增长67.2%。从同比增长来看，比亚迪大幅领先于特斯拉。虽然特斯拉在全球纯电动车交付方面仍然领先于比亚迪，但如果比亚迪能够维持当前的增长速度，在2025财年可能会超过特斯拉。
比亚迪也是中国最受欢迎的电动车和混动车品牌。在11月，中国市场最畅销的前十款新能源汽车中，比亚迪占据了五个席位。
特斯拉和比亚迪的毛利率也非常接近，这并不奇怪，因为这两家公司都是全球最大的两家新能源汽车制造商。比亚迪在 2023 财年的毛利率超过了特斯拉，目前仍略有领先：特斯拉 9 月季度的毛利率为 19.8%，而比亚迪为 21.9%。
比亚迪的毛利率趋势也呈上升趋势，而特斯拉的毛利率则有所下降。非常有利的交付情况以及强劲的利润率状况是我继续看到比亚迪估值有很大上涨空间的两个原因，正如我在这里解释的那样。
特斯拉目前估值严重偏高
特斯拉当前的预期市盈率为147倍（基于2025财年共识估值），远远高于其长期平均市盈率79.5倍的水平，而这一长期市盈率本身已经是一个较高的估值倍数。目前，特斯拉的股票估值比过去三年的平均水平高出85%。这种热情主要源于市场预期Elon Musk将因唐纳德·特朗普在11月选举中的胜利而受益。
在此前关于特斯拉的分析中，我曾表示特斯拉的股票公允价值约为293美元（基于历史市销率~8.0倍），而特斯拉的股价现已大幅超过这一水平。周二，特斯拉的股价收于479.86美元，创下历史新高。
相比之下，比亚迪为投资者提供了与特斯拉相当的交付量（不包括混动车型）、更令人印象深刻的交付增长趋势、可比的毛利率以及更加合理的估值。比亚迪相较于特斯拉的大幅折价，主要是因为其主要在中国市场运营，尽管其出口业务规模不小。
美国投资者对中国电动车制造商的投资兴趣较低，主要原因在于对透明性和会计问题的担忧，以及中国2020年的打压措施。然而，比亚迪是大型电动车市场中最具价值的公司之一，其市销率仅为0.8倍。此外，比亚迪在11月的同比交付增长显著优于特斯拉。
特斯拉的潜在风险
特斯拉最大的风险在于未来几个季度的车辆和毛利率可能下降。随着竞争加剧，更多传统汽车公司和电动车初创公司推出一系列电动车，利润率可能会在2025财年面临越来越大的压力。
例如，小鹏汽车和蔚来汽车均宣布推出低成本电动车品牌，分别名为“Mona”和“Onvo”，以进军电动车市场中服务不足的细分市场。低价电动车的趋势可能对所有电动车制造商（包括大型生产商）的车辆和毛利率造成负面影响。
最终结论
“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。”这句投资智慧长期以来对我非常有帮助。我认为，目前市场对特斯拉的看法极其乐观，是时候降低对特斯拉相关股票回报的预期，并采取一些反向投资的立场了。
由于特斯拉股票估值显著偏高，基于该公司三年平均估值水平，我认为其风险收益比远不及去年甚至美国选举前的水平。尽管特斯拉在电动车和自动驾驶汽车领域有着巨大的增长潜力，但其股票目前远超我对其每股293美元的公允价值估算。与此同时，比亚迪也展现出很大的投资价值，我认为未来中国电动车公司可能是更好的选择。
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