一年前，黄金价格还在每盎司2000美元，现在已经涨到了2650美元附近，涨幅超过30%。然而，黄金股票却迟迟没有启动与之匹配的上涨行情。更为重要的是，黄金矿商的盈利得益于金价飙升也在大幅攀升，公司强劲的基本面已经跟它们的股价脱节。不过，这种现象不会永远持续下去，黄金股价格最终将恢复到与企业盈利相匹配的水平。
简而言之，黄金股被严重低估，现在正是难得一遇的逆向投资机会。
金价和黄金股脱节
最近一段时间，金价虽有回落，但都在合理的范围内，只是情绪和技术上的再平衡而已。11月中旬市场最悲观的时候，回调幅度也只有8%，黄金更大级别的上涨趋势并没有发生改变。
可以这样说，金价虽有回落但依然坚挺。10月底摸高之前，黄金价格创出43个收盘纪录，金价已经进入了一个新的高价区间。此外，2024年即将结束，黄金的平均收盘价到目前为止达到了2378美元，比过去几年都要高得多。相比之下，2021年、2022年和2023年的平均价格分别为1798美元、1801美元和2077美元。
然而，市场上主要的黄金股ETF——GDX的价格却没有充分反映金价的上涨。
数据显示，从2021年到2024年，黄金的平均价格上涨了32.2%，但GDX仅微涨3.1%。这是一个显著的市场异常现象。通常来说，采矿成本变动幅度不大，因此金价的上涨往往会带动公司盈利更大幅度的增长。表现在资本市场上，黄金矿业股票的价格相比金价弹性更大，价格变动幅度会放大2到3倍。
然而，当前的情况却截然不同，这表明黄金股被严重低估。
黄金股被低估
24年Q3的财报显示，GDX 25家最大成分股矿企的平均总维持成本（AISC）只有1431美元/盎司，而当季黄金均价为2477美元，也就是说单位利润达到了1046美元。这一盈利数字同比增长74%，同时也是连续第五个季度高速增长。此外，2024年前三季度，25大黄金矿商的平均单位利润达到980美元，比2022年激增了94.1%。
然而，与这些令人瞩目的数据形成对比的是，GDX黄金股的年度平均价格仅上涨了16.4%。这种估值上的差异是难以持续的。通过“GDX/GLD比率”（GGR），我们可以进一步说明黄金股当前的低估程度。GGR最低跌至0.150x，仅略高于历史最低点的0.145x，反映出黄金股相对于黄金处于多年来的低点。
未来黄金股将迎来强劲修复
历史数据显示，每当GGR达到极低水平后，黄金股都随之迎来了大幅上涨。例如，从2022年低点后的4个月内，GDX上涨了52.1%；在2024年2月GGR比率触底之后的7.8个月，GDX更是暴涨了71.0%。按照历史规律，黄金股价格大概率不止会均值回归，并且还会超涨。
相较于GDX的龙头股，那些增长迅猛的中型和小型黄金矿企（如GDXJ中的前25成分股）更具潜力。数据显示，这些中小型矿企的AISC更低，仅为1331美元，相较龙头矿企的1,431美元低了100美元。这意味着投资这些中小型黄金股或许会获得更大的收益。
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