亚马逊（Amazon, NASDAQ:AMZN, NEOE:AMZN:CA）

亚马逊的股价近期创下历史新高，这主要归功于特朗普总统胜选后对美国经济的强烈乐观情绪以及通胀的普遍下降。作为主要的电商平台，亚马逊显然将在企业和消费者信心增强中受益。公司预计将在第四季度迎来创纪录的业绩，这通常是电商企业表现出色的季度，因为包含了圣诞购物季。由于电商业务的营业收入增长速度甚至超过了快速增长的亚马逊云服务（AWS）部门，我相信亚马逊在第四季度有相当大的潜力超出市场预期。

之前的评级

我在11月的上一篇文章中将亚马逊股票评级为“强烈买入”——《目标股价325美元》，理由是公司实现了两位数的收入增长以及极为显著的营业收入提升。尽管AWS在第三季度以19%的同比增速领跑，但我认为未来电商业务可能是亚马逊的亮点。随着购物季的全面展开，我相信亚马逊的电商业务将创下第四季度的业绩纪录，而温和的通胀将为消费者支出提供支持。鉴于电商持续的顺风，我也上调了对亚马逊的合理估值。

亚马逊的电商业务表现强劲

亚马逊的股票目前是大型科技公司中最昂贵的，尽管Meta Platforms（META）等公司今年的表现优于亚马逊。从股价创新高来看，这不仅得益于强劲的购物季前景，还因为亚马逊在其运营组合中拥有其他极具价值的业务，包括排名第一的公共服务云基础设施（AWS）和规模可观的数字广告业务。

然而，电商和云业务是亚马逊组合中最重要的两项业务，在第三季度分别产生了1589亿美元的总收入和17.4亿美元的营业收入。

亚马逊有望受益于美国经济信心的增长。作为美国最大的电商平台，亚马逊将在节假日期间的电商支出增长中受益，这可能会为其带来创纪录的业绩。根据eMarketer的数据，全球电商销售额预计将在2027年底达到8万亿美元，这意味着从2023财年到2027财年市场将以9%的年均复合增长率扩张。

根据Adobe Analytics的数据，黑色星期五购物者在促销活动中花费了近110亿美元，同比增长10%。作为最大的电商平台，亚马逊可能是这一销售激增的主要受益者，尽管公司尚未发布具体的黑色星期五销售数据。亚马逊表示，其销售额和销售商品数量均创下纪录，其中独立卖家占黑色星期五总销售额的60%。亚马逊对2024年第四季度的收入指引为1815亿至1885亿美元，同比增长7%-11%。考虑到有利的经济环境，我认为亚马逊很可能超出这一指引范围。

尽管云业务在收入增长方面是亚马逊增长最快的板块，但电商仍然占据业务组合的主导地位：电商在第三季度占亚马逊总收入的83%。在过去九个月中，电商业务创造了3714亿美元的收入，占总收入的83%。从营业收入的角度看，情况更倾向于AWS：AWS在2024年第三季度占总营业收入的60%，并在前三季度占总营业收入的62%。AWS在平台上增加了大量新客户，其营业收入增速在百分比上不及电商业务的增长。

AWS的营业收入在上季度同比增长50%，而电商业务的增长率为65%。这一增长归因于通胀的有利发展（通胀温和）以及美国经济的强劲增长，这为消费者支出创造了积极的环境。我认为，亚马逊的电商业务将在强劲的经济环境中受益更多，而AWS则更多依赖于企业部门。

亚马逊可能被低估了

亚马逊的股票目前基于2025财年的前瞻市盈率为36.6倍，是您能投资的大型科技公司中最贵的。然而，我认为这些股票仍有重估潜力。

大型科技公司组包括亚马逊、苹果（AAPL）、Meta Platforms、Alphabet（GOOG）和微软（MSFT），其平均前瞻市盈率为28.2倍——这意味着亚马逊的估值比平均水平高出约30%。在之前的文章中，我提到我对谷歌的低估值表示看好，这部分与政府试图拆分该公司有关，该事件引发了大量负面投资者情绪。我最近建议投资者买入“司法部低点”，并且迄今为止效果良好。

在我对亚马逊的上一份报告中，我认为其每股合理价值为325美元。然而，鉴于电商板块预计将在第四季度表现强劲，加上投资者对2025财年的乐观态度，我认为亚马逊在未来12个月可能达到更高的估值。

我上次的计算是基于 20% 的长期每股收益增长率和 35 倍的预期市盈率。然而，鉴于亚马逊目前的电子商务和亚马逊网络服务表现都非常好，我相信该公司的每股收益可能会增长得更快。假设该公司的每股收益每年可以增长 25%，亚马逊的股票公允价值可能在每股 352 美元左右（同样假设市盈率为 35 倍）。这将比我之前的公允价值估计增加 27 美元。我上调了上次的估计，主要是因为黑色星期五购物活动强劲，以及唐纳德·特朗普总统当选后消费者信心的提升。

风险分析

亚马逊的业务执行能力稳健，公司在电商和云业务中均在快速扩张，其中电商业务引领了公司营业收入的增长。亚马逊股票的估值基于收益较高（相较其他大型科技股），这可能对投资者构成较高的风险。然而，亚马逊的盈利能力极高，并且营业收入增长强劲。如果公司在购物季表现不佳（可能性较低）或电商营业收入增长下降（可能性同样较低），将改变我对亚马逊的看法。

总结

亚马逊是一家运营良好的电商和云公司，我相信凭借强劲的假日季和温和的通胀，亚马逊将在收入和营业收入增长方面迎来创纪录的第四季度。我预测，大量现金将流向亚马逊购物平台，从而推动其电商业务增长。亚马逊电商营业收入增长最近已超越AWS营业收入增长，这可能使电商成为推动亚马逊未来组合增长的最终驱动力。尽管股价刚刚创下历史新高且并不便宜，但我认为即使在历史高位，仍有充分理由维持对亚马逊的“强烈买入”评级。