来源 | 公众号：capitalwatch
实际利率的下降是导致黄金下跌的关键。在未来，是否能成为现实，进而使黄金的价格因此暴跌？
今年，通货膨胀的上涨是导致黄金不断攀升的重要原因，但在这其中也存在可能导致下跌的迹象。最让我们不安的是实际利率可能会上升。如图所示：
由此可见，实际收益率和黄金价格之间存在极强的负相关关系。当利率上涨时，黄金价格下跌，而当利率下跌，黄金价格上涨。
我们可以发现，实际利率在2018年11月达到1.17％的峰值，距离美联储上一个紧缩周期的最后一次加息只有一个月。而自那以来，股价一直在下跌，并在2020年夏季跌至-1.0％的历史最低点。在此期间，黄金则正处于牛市，达到了近2010美元的纪录高位，但当时的利率却已触底。而且，随着利率正常化，黄金价格也被修正至低于1,900美元的水平。
而现在显而易见的问题是，实际利率是否还会有进一步下跌的空间？在2019年，由于经济放缓和鸽派作法的美联储降息，利率下降。去年，由于与新冠肺炎疫情而引发相关的经济危机以及美国中央银行将联邦基金利率降低至几乎为零的状态，导致进一步的滑铁卢（由于风险溢价的飙升而短暂下跌）。
随着经济大萧条和深度衰退已经过去。当我们面对第二波疫情的袭来，人们开始接种疫苗时，经济将会开始顺应复苏。此外，美联储已经将利率提高到至零–这也意味着如果美国中央银行未实施NIRP，则名义政策利率将达到其下限。
因此，若假设美联储将不会进一步降息，投资者也不期望经济进一步放缓，那么实际利率进一步下降的空间将会是非常是有限的。
正如我在本期《黄金市场概览》上一部分中所解释的一样，唯一的希望在于通货膨胀预期的提高，这实际上是很有可能发生的。而考虑到广义货币供应量的激增，需求的压抑以及顺应结构性的变化与大金融危机之后的情况相比----2021年的通货紧缩的可能性将会更大。
但是，黄金投资者也应该为低通胀的情况提前做好准备。毕竟，美联储一再低估其年度通胀的目标。在这种情况下，实际利率可能保持大致相同，甚至还可能上升。
而下面的图表也显示了大衰退之后的黄金价格和实际利率。在雷曼兄弟破产后开始激增，但在恐慌阶段结束后，他们持续下降，直到2012年年底。也就是黄金熊市开始的时候。
有人会说实际利率下降了四年，直到2012年底达到了最低点，所以我们不必担心利率正常化。但是疫情导致的经济危机非常严重，但也很短暂。现在一切都在加速发展，因此我们可能已经到达(或接近)本地利率的底部。
当然，那个时期与现在有个重要的区别。首先，正如我已经强调的那样，现在通货膨胀率上升的风险是更高的。其次，与2013年不同，美联储维持超强势的立场，并没有在可预见的未来发出加息的信号。虽然美国央行没有在12月份扩大量化宽松政策，表明它对债券收益率的一些上升感到放心，但它不会接受利率的大幅上升。温和的美联储的偏见是实际利率下降趋势背后的主要因素之一（即使它们在一定程度上正常化，但随着时间的推移它们将达到更低的峰值和谷值）。
第三，美元看起来有所不同。如下图所示，美元在2011年开始升值，导致金价下跌。但如今，由于美国政府的更迭、经济企稳和资金流入发展中国家、公共债务飙升、零利率政策以及通胀上升的风险，美元更有可能进一步贬值。
如果是这样的话，实际利率的正常化(如果真的实现了，这还不确定)并不一定会使黄金价格暴跌。换句话说，今年黄金看涨的情况存在重大下跌风险。黄金市场在2021年的前景不一定会像2013年那样。
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