MicroStrategy的股权发行与比特币投资策略
MicroStrategy（纳斯达克代码：MSTR）的频繁股票发行为其九家承销商带来了丰厚收益。这家全球最大的企业级比特币持有公司利用其高企的股价，通过大规模发行股票筹集资金并购买比特币。这种策略是由董事长兼控股股东迈克尔·塞勒（Michael Saylor）主导，旨在通过股权和债务融资不断扩大比特币持仓。
MicroStrategy 股价在周四下午交易中下跌 3.6%，此前开盘后上涨 8%。一份文件显示，截至周二，该公司持有 402,100比特币。这些持股现在价值略高于400亿美元，约占该公司市值的一半。自今年年初以来，该股已上涨逾 500%，一家研究机构认为 MicroStrategy 可能存在泡沫。
股票发行助推比特币持仓
MicroStrategy在2024年股价已上涨约500%，远超比特币同期125%的涨幅。尽管近期股价有所停滞，但目前约为383美元，总市值达到900亿美元（基于最新基本股数计算）。
自10月31日以来，公司已发行约105亿美元的股票，其中大部分是在10月份公布的420亿美元计划下进行的。该计划在未来三年内计划发行210亿美元的股票和210亿美元的债券，以资助新一轮的比特币购买。
股票是通过九家承销商组成的团队以“按市价”方式出售给投资者，与波音等公司通过打折出售股票吸引投资者的传统发行方式不同。波音10月份发行的160亿美元股票以市场价约5%的折扣出售，而MicroStrategy的股票价格更贴近市场价格。
承销商的收益
MicroStrategy未披露承销商的具体报酬，但根据公司披露，销售代理的最高佣金为销售收入的2%。按这一上限计算，最近105亿美元的股票销售将为九家承销商带来约2亿美元的佣金。参与此计划的承销商包括：TD Securities、巴克莱银行、Benchmark Company、BTIG、Canaccord Genuity、Cantor Fitzgerald & Co.、Maxim Group、瑞穗证券和SG Americas Securities。
虽然每家承销商销售的股票和获得的佣金金额未明确，但公司在10月份的增补招股说明书中表示：“承销商并不需要销售特定数量的股票，但会作为销售代理以其通常的交易和销售惯例提供商业上合理的努力，并根据双方协商一致的条款行事。”
从11月25日至12月1日，公司披露购买了价值15亿美元的比特币，这笔交易由等量的股票销售提供资金。当前，MicroStrategy持有402,100枚比特币，占总流通量的约2%。相比2023年底的189,150枚，公司今年的比特币持仓已翻倍，并在本季度比特币数量增长了60%（从9月30日的252,220枚增加）。
股票与债券发行前景
预计公司将在未来继续根据该计划发行股票。截至目前，MicroStrategy在210亿美元的股票发行计划下已筹集近100亿美元，按照当前速度，公司可能在2025年第一季度达到目标，比原定2027年年底提前两年多。
如果公司成功完成210亿美元的股票销售，承销商将获得约4亿美元的佣金。此外，公司计划发行的210亿美元债券可能为承销商带来更多收益。在最近的一次30亿美元可转换债券发行中，MicroStrategy支付了约3000万美元的佣金，占销售收入的1%。
“比特币收益率”与稀释效应
塞勒今年提出了一项新的财务指标，称为“比特币收益率”（Bitcoin Yield）。该指标衡量比特币持仓数量相对于流通股稀释比例的增长。目标是比特币持仓数量的增长速度快于股份稀释速度。
自9月底以来，公司在这一目标上取得成功。比特币总持仓数量增长约60%，而流通股稀释比例仅增长15%，达到约2.7亿股。
估值与持续激励
目前MicroStrategy的市值为900亿美元，其比特币投资调整后价值为380亿美元（包括70亿美元债务及少量软件业务），这意味着公司股价约为比特币投资价值的2.5倍。尽管较11月21日股价高点543美元时3.5倍的溢价有所下降，但这一溢价仍为公司通过股票融资并购买更多比特币提供了强大动机。
公司通过债券销售以零利率筹集资金，同时以高于股票市价55%的溢价发行债券，显著减少了股权稀释效应。然而，债务融资增加了MicroStrategy的风险。
总结
只要MicroStrategy能够以显著溢价发行股票，并将资金用于购买比特币，预计公司将继续进行股票销售，同时承销商也将持续从中获益。这种独特的资本运作模式巩固了MicroStrategy在企业级比特币投资中的地位，但也需关注随之而来的潜在债务风险和市场波动对股价的影响。
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