市场对量子计算云服务的热情高涨
在量子计算行业中，D-Wave 量子公司凭借其现成的量子退火系统占据了领先地位，该系统目前通过 Leap QCaaS（量子计算即服务）平台提供商业服务。在 AWS 于上周宣布启动其 Quantum Embark 计划后，D-Wave 的股价在一天内大涨了 48%。
然而，截至本文撰写时，投资者的兴奋情绪已逐渐冷却，股价出现了两位数的回调迹象。
本文将分析我选择继续增持该股票的原因，并探讨可能在近期或中期推动股价上涨的两大催化因素。然而，在这些催化因素实现之前，股价可能继续回调至 2 美元以下，这对我的看涨观点构成了风险。
此外，公司还面临一些其他挑战，例如现金流问题。截至目前，公司的现金流仅够维持约六个月，主要依赖股权和债务融资来维持运营。
投资理由与风险
资金链是否会在2025年第一季度断裂？
我认为不会。公司仍然拥有股权融资工具，可以将现金流维持至少一年。我相信这段时间足够公司将 Advantage2 处理器集成到 Leap 平台中。一旦完成，我预计客户数量将显著增加，公司的基本面也会随之改善。
尽管如此，传统价值投资者仍对该股持怀疑态度，原因在于其高估值比率、收入波动性以及高度投机的特点。
虽然我不认为这是一个短期投资，但在下一个催化剂实现之前，股价可能会进一步下跌。这也是我持有 2026 年到期 ATM 看涨期权的主要原因。
量子退火系统的实际应用
D-Wave 的量子退火系统是少数几个已被实际客户用于生产环境的量子技术之一。
过去一年，公司的客户数量从 125 增加到 132，其中 76 名是商业客户，包括 27 家《福布斯》全球 2000 强企业。大部分客户通过 Leap 云服务订阅以运行量子计算，无需自有硬件。Leap 的订阅费用为每年 7 万美元，这种基于订阅的模式解决了量子计算基础设施高昂成本的问题。
D-Wave 的客户包括洛克希德·马丁 (Lockheed Martin)、万事达 (Mastercard)、电装 (DENSO)、德勤 (Deloitte)、Unisys 和普利司通 (Bridgestone) 等，这些知名企业的使用表明市场对 D-Wave 的解决方案具有信心。
关键业务数据
在最近一个季度中，QCaaS 业务的收入同比增长 41%，达到 160 万美元，占总收入的 84% 以上。此外，专业服务部门的季度预订量创下三年来的第二高。这表明公司正成功转型为稳定的订阅模式，逐步摆脱低利润率、波动性高的一次性合同。
Advantage2 处理器开发
上季度，公司在 Advantage2 处理器商业化方面取得了重要进展。
•关键改进：新处理器的量子比特稳定时间延长，并支持更多复杂的优化问题。每个量子比特的连接数量从 15 个增加到 20 个。
•性能提升：在校准阶段，公司报告显示 Advantage2 在解决容量受限的车辆路径问题时，比传统计算方法快 80%。
尽管该处理器尚未集成到 Leap 平台中，但 CEO Alan Baratz 表示，“推出时间会比预期更早”。我认为这是推动股价的近期最大催化剂。
此外，该处理器专为重负载、实际应用场景设计，例如电信、运输、药物发现和金融服务。
其他增长驱动因素
•国防部 Tradewinds 平台
D-Wave 已被纳入美国国防部的 Tradewinds 采购平台，简化了其解决方案的采购流程。
•国家量子计划的潜在重新授权
如果美国国家量子计划法案在 2025 年重新授权，D-Wave 有望获得可观的研发资金。考虑到其量子退火系统的成熟度及与 Davidson Technologies 的合作，该公司可能从中受益。
财务与估值的挑战
从估值角度看，该公司并不具备吸引力。
•市销率是行业中值的 15 倍。
•收入增长波动性较大，今年第二季度收入增长 28%，而上季度下降 27%。
此外，公司持续通过发行大量股票融资，流通股总数同比增长 34%。考虑到这一趋势，预计未来几个季度可能进一步稀释股权。
现金流方面，过去一年运营现金流接近负 6000 万美元，上季度末现金余额为 2930 万美元，预计仅够维持 6 个月。
然而，公司仍有多个融资工具，包括：
•林肯公园采购协议：截至 2024 年 9 月 30 日，尚有 4990 万美元可用。
•ATM 销售协议：发行额度剩余 7910 万美元。
此外，公司还可通过 SIF 贷款融资，其还款条件与收入表现挂钩。只有在公司连续两年年收入达到 7000 万美元后，才需开始还款。
总结
综上所述，我对D-Wave维持“强烈买入”评级。
支持我观点的因素包括：
1.QCaaS模式的显著增长：年同比收入增长41%，显示了该商业模式的高吸引力。
2.两大近期催化剂：可能推动公司进一步增长。
•Advantage2处理器的推出：预计将在不久后上线Leap平台。其退火量子系统具备解决复杂优化问题的先进能力，可能使公司在电信、药物研发和金融服务等行业中获得显著竞争优势。
•2025年国家量子计划法案的重新授权：如果成功，该法案可能为公司解锁可观的研发资金。
在这两大催化剂实现之前，需要注意以下风险：
1.6个月的现金流压力：如果公司未能通过债务融资或股权发行筹集资金，我的看涨观点可能不成立。
2.估值过高：目前市销率是行业中值的15倍。
尽管如此，我认为量子计算未来发展的叙事比公司的当前基本面更具决定性意义。从短期来看，由于D-Wave退火量子系统的成熟性和实用性，我相信其在竞争对手中处于更有利的地位。投资D-Wave不仅是对公司的信心，更是对量子计算未来的信心。
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