1 资本市场消化特朗普当选影响
美国11月份综合采购经理指数（PMI）由10月的54.1升至55.3，为2022年4月以来最快扩张步伐，其中制造业PMI由10月的48.5增至48.8，略低于预期，服务业PMI由55上扬至57，优于预期的55。
费城联邦储备银行月度调查显示，制造业指数意外从10月的10.3降至11月的负5.5，远低于预期的8。是自1月份以来的第二次负值，显示该地区制造业活动总体疲软。新订单指数(8.9)和出货指数(4.5)有所下降，但仍维持正值。就业指数转正(8.6)，显示就业整体增加。
美国劳工部公布，截至11月16日止一周的首次申领失业救济人数减少6000人，至21.3万人，是4月以来新低，并少于预期的22万人，截至11月9日止一周的持续申领失业救济人数则增加3.6万人，至190.8万人，多于预期的188万人。
日本总务省公布的报告显示，10月核心消费物价指数(CPI)按年升2.3%，升幅比9月放缓0.1个百分点。至于去除生鲜食品后的核心消费价格指数（CPI）同比上升2.3%，这是自2021年9月以来连续38个月同比上升。此外，服务价格的年增率从 9 月份的 1.3% 上升至 1.5%，反映出企业可能将上升的劳动成本转嫁给消费者。
本周市场继续消化特朗普上台后对于不同部门官员的潜在任命及其市场影响，部分板块，如生物科技及加密货币由于官员任命出现一定波动。另一方面，由于就业市场仍然保持强劲，美元指数进一步上涨至108以上，投资者需要注意对于发展中市场资产的影响。同时由于日本通胀持续高于央行预期，且日元继续疲弱，我们认为投资者需要注意日本央行进一步加息的风险。资产配置方面，我们继续建议投资者关注美股市场传统板块估值较低，现金流强劲稳定的标的，而科技股方面，由于环球贸易格局的不确定性，我们建议投资者超配软件科技，低配硬件科技。
2 中国经济稳中向好
中国人民银行将1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在 3.1% 和 3.6% 的水平不变，符合市场预期。今年以来，LPR 共调整了 3 次，带动企业融资和居民信贷成本不断下降。
本周海外主动与被动资金继续流出，且幅度扩大，主动外资总计流出中资股8.2亿美元（vs.上周流出5.7亿美元），被动资金流出32.6亿美元（vs.上周流出15.0亿美元）。主动资金过去六周的流出规模已经是10月初两周流入规模的四倍，被动资金也流出了9月底至10月下旬流入规模的约30%。
恒指公司周五收市后公布季检结果，近年染蓝大热的快手，多次落榜后终成功入选，新东方教育亦成为首只染蓝的教育股；至于去年度录197亿港元巨亏的新世界，其19年蓝筹地位不保，第二次遭剔出恒指。
国务院副总理何立峰出席“国际金融领袖投资峰会”作主题演讲时表示，即使宏观环境不确定性增加，仍应该集中精力做好自己，并对香港提出三项建议，第一是深化金融改革创新，提升资本市场等的竞争力，培育新增长点；第二是加强拓展金融开放合作，持续增添发展活力；第三则是进一步对接国家发展战略，着力夯实香港金融发展根基。
本周由于美元的持续走强，以及特朗普对华的鹰派政策影响投资者对中国资产的投资情绪，港A股市较为疲软，尤其是港股成交量再次缩小。然而我们研究过去两周的热门中国大盘股票后认为，由于消费类型的互联网股票均录得不错的营收增长，中国经济或已经阶段性触底。同时我们认为投资者应该关注12月份的中央经济会议以及明年3月的全国人大会议是否会推出针对消费端需求侧的刺激性政策。资产配置方面，我们继续建议投资者逢低买入现金流强劲，并且取得较高营收增长的大盘蓝筹股，以从未来的估值修复中获利。
3 德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股整体继续缺乏方向，市场对之前内地推出的经济改革措施开始有保留，加上俄乌冲突正在升温，上周五恒指跟随内地股市跌势，单日下跌300多点，跌至近两个月低位，全周则累跌196点，收报19230点。大市成交方面，上周每天平均只有1300亿，与上月平均2500亿水平相比，几乎下跌一半，市场资金显得更为保守。
展望本周，随着全球地缘局势持续升温，相信不少资金会三思而后行。市场正在憧憬内地下月召开的中央政治局会议及中央经济工作会议，预期于上述会议期间推出资金规模在6万亿至10万亿人民币的救市措施，措施将主要围绕清存量房、消化土地两大方面，亦会有部分资金投入消费市场，振兴内需。本周恒指19000点会是一个指标性的心理关口，虽然近期中央出台的救市措施不如市场预期，不过市场上沽空盘亦未见有大幅增加，相信亦可以反映出市场对下月内地两大会议抱有一定期待。
今年是香港与内地资本市场展开互联互通的第十年，这个机制无疑令两地资本市场更具吸引力，推动内地资本市场双向开放，但同时仍有很多方面需要优化完善。十年前时任港交所（00388.HK）行政总裁李小加，曾经为两地互联互通发展路上立下不少汗马功劳，他近日出席中国国际金融论坛香港峰会时表示，港股市场过去集中处理“中国的货、世界的钱”，日后更可以处理更大规模“世界的货、中国的钱”。
李小加提议为港股市场定下基础生命指标，以规模为主要衡量，例如：每年至少完成不少于1000亿港元的融资量，每天成交额至少1000亿港元，才可令香港成为全球不可或缺的股票市场。他还鼓励香港积极寻求中东等新兴市场机遇，认为资本基本上没有国界或文化民族之分，主要是受恐惧和贪婪驱动；中东等新兴市场和欧美资金没有本质上区别，反而各有产业发展需求及风险偏好。有理由相信，李小加的看法会给留在香港继续打拼的金融同业带来非常正面的启示。
4 内地市场观察
本周日成交量减少到1.6万亿左右，缺乏进攻动能，只能维持震荡，后受到地缘局势紧张影响，大幅度下跌。但市场仍然保持赚钱效应，固态电池、机器人仍是强势板块。光伏制造行业新规发布，将减少单纯扩大产能的光伏制造项目，这预计会加快去产能进程。光伏板块整体位置不高，适合精选。
回购方案不断报出，共有154家上市公司对外披露回购增持贷款相关公告，共计取得金融机构贷款额度上限约为350亿元（人民币·下同），约占股票回购增持再贷款首期3000亿元规模的11%。剔除这些贷款回购股票的公司，今年已经有1413家上市公司发布回购方案，合计金额2218亿，为历年最高。
在A股回调之际，上周五超百亿元资金逆市流入，全市场ETF资金净流入接近118亿元，创出一周内净流入新高; 11月18日至22日，ETF一周资金净流入额接近168亿元，创近六周以来最大单周净流入。接下来，需要观察成交量是否能再回到2万亿以上，否则将仍然保持震荡。
1 阿里发债料获“A+”评级
阿里巴巴短期内将发行多笔债券，包括美元和离岸人民币（CNH）币种。评级机构标普指出，阿里发债所得，将用于一般企业用途，包括偿还部分离岸债务和股份回购，由于其现金流强劲，所发行债券可获“A+”评级。
外媒引述销售文件报道指出，阿里近日就发债向亚洲、欧洲和美国投资者进行推介，美元债发行年期会有5.5年、10.5年和30年品种，由花旗、摩根大通、摩根士丹利和瑞银任承销商，巴克莱为簿记人。阿里CNH债券则有3.5年、5年、10年和20年品种。
彭博上周报道称，阿里今次发债规模目标集资约50亿美元，而该集团对上一次发行美元债为2021年，当时发行总额为50亿美元。标普表示，阿里业务近年受到其他同业挑战，集团计划提供更多具价格竞争力的产品和服务迎战，未来数季收入和盈利增长或因而受压。同时，阿里亦要加大人工智能等的研发投入，手持现金将在未来两年逐步减少，但估计仍会高于1000亿元人民币水平。
2 拼多多业绩逊预期
电商平台拼多多昨公布第三季业绩，净利润249.81亿元，按年升60.8%；经调整净利润增61.3%至274.59亿元，差过预期的293.6亿元；经调整每股ADS盈利18.59元，低于预期的20.19元。期内，总收入993.54亿元，升44.3%，逊于预期的1028.3亿元。
拼多多解释，业绩增长按季进一步放缓，主要由于市场竞争更激烈，以及外围环境有挑战，但在追求高质量发展的过程中，会继续投资于建设健康和可持续生态圈，相信在未来业绩上反映。董事长陈磊强调，第三季重点仍为推动平台高质量发展，形容是致力对生态圈持续且耐心的投资，以长远获具影响力的表现。期内，拼多多在线营销服务和其他收入约493.5亿元，增24%；包含国际业务Temu在内的交易服务收入为500亿元，大涨72%。总营收成本397.1亿元，增长48%，主因履行费和支付处理费增加；研发费用由去年同期的28.5亿元增至30.6亿元。
路透报道，随着内地一系列增量政策进一步显效，预计中国消费市场继续保持回升向好趋势；然而，海外监管面临多重阻碍，拼多多旗下Temu将因非法产品销售问题，受到欧盟监管机构的调查，有可能面临高额罚款。
3 英伟达新财季纯利激增109%
人工智能（AI）股王英伟达公布截至10月27日止第三季度业绩，纯利及收入皆优于市场预期，延续过去5年只有一季业绩失准的良好势头。行政总裁黄仁勋形容，现有Hopper芯片及新一代AI芯片Blackwell的需求令人难以置信，后者求过于供的状况将持续到2026年度。英伟达上季纯利按年激增近109%，至193亿元，经调整后每股纯利0.81美元，优于市场预期的0.74美元；期内收入劲升94%，达到350.8亿元，好过预期的332.5亿元。
细分各项业务，最重要的数据中心芯片部门上季贡献308亿元收入，大幅上扬112.3%，多过预期的291.4亿元，主要受惠于AI处理器的庞大需求带动；游戏芯片业务收入增加15%至33亿元，汽车芯片收入上扬72%，录得4.49亿元。作为AI热潮最大得益者，分析员估计英伟达在AI芯片的市占率超过80%，所有大型科企包括微软和亚马逊都是其客户。英伟达今年股价累涨近两倍，在2月时市值突破2万亿元，到6月更攀越3万亿元关口，本月较早前赶过苹果公司，成为全球最大市值企业，其市值为35728亿元。此外，英伟达本月初取代昔日半导体巨擘英特尔（Intel）在道指成份股的地位。
虽然英伟达上季收入增长达到94%，但较之前三季的122%、262%及265%呈放缓，同时估计今季收入约375亿元，多过分析员平均预测的371亿元，惟差过最高估算的410亿元，而最新预测意味今季增长放慢至约70%。英伟达在8月发表业绩时曾披露，Blackwell的制造遇上阻滞，现称已完成调整设计，以改善生产。然而，Hopper和Blackwell均存在某些供应限制。此外，由于英伟达正转向生产Blackwell，预计今季毛利率将由上季的75%降至最低73%，但随着产量提升带来更佳的规模效益，毛利率将会反弹。
财务总监Colette Kress在分析员会议上表示，季内会向客户付运Blackwell，重申将带来“数十亿美元”收入。她直言客户都希望率先获得Blackwell供应，已向主要合作伙伴付运了1.3万个样本，公司明年将加速付运，但预料供应不足的情况将持续到2026年度。黄仁勋则提到，Blackwell需求十分强劲，公司正全速生产。当被问到特朗普政府的潜在关税政策对英伟达的影响，黄仁勋明言将会支持华府的任何决定，并补充说会全面遵守所有监管规则。
4 美国财长人选公布
美国候任总统特朗普组阁到达尾声，提名资深对冲基金经理贝森特出任财政部长。贝森特一直支持特朗普征加关税以重塑全球贸易的策略。他也主张减税、限制政府开支，及放宽监管。
财长是华盛顿最有权势的工作之一，对美国庞大的经济和金融市场有巨大影响力。特朗普发声明说，贝森特（Scott Bessent）广被推崇为全球顶尖的国际投资者、地缘政治和经济战略家之一，他一直是“美国优先”的坚定支持者，在“我们伟大的国家即将迎来250周年之际，他将帮助我迎接美国的新黄金时代”。“我的政府将恢复资本市场的自由、实力、韧性和效率。我们将振兴私营部门，并遏制联邦债务不可持续的增长”，特朗普说：“作为美国经济和本土产业的捍卫者，斯科特(贝森特名字)将支持我的政策，推动美国的竞争力，遏制贸易不平衡，并致力于创建一个以增长为核心的经济体系。”
特朗普考虑了数天，才从诸多候选人名单中做出这个人事决定。消息人士说，贝森特花了很多时间待在特朗普位于佛州的海湖庄园为他提供经济上的建议，也许因此得了近水楼台之利。贝森特是总部设于康涅狄格克州的对冲基金Key Square Capital Management的创办人，之前曾担任索罗斯基金管理公司的投资总监。特朗普主张对中国商品征收60%的关税，并对美国进口的其他所有商品征收最高20%的关税。主流经济学家普遍对关税持怀疑态度。但贝森特8月对媒体说，他认为关税是“一次性价格调整”，不会引起通胀。
5 谷歌Chrome浏览器或被拆售
美国网络巨头Alphabet旗下谷歌（Google）面临被强制拆售网页浏览器Chrome，作为垄断网上搜寻市场的补救措施。彭博分析估计，考虑到每月活跃用户逾30亿，Chrome倘被出售估值料最少150亿至200亿美元。
谷歌今年8月被美国联邦法院裁定垄断网上搜寻市场，司法部继10月提出初步补救措施建议后，周三与一些州份正式向联邦法官梅塔（Amit Mehta）提议对Google进行重大整改。法庭文件显示，反垄断执法部门称谷歌必须剥离Chrome，理由是法官此前裁定该浏览器强化了谷歌的主导地位。司法部和一些州份还指出，他们还倾向要求剥离Android智能手机操作系统，但鉴于谷歌和其他公司可能会反对，故建议对该业务部门施加一系列限制措施作为替代。其他建议包括要求谷歌把搜寻数据和结果授权潜在竞争对手使用，以助后者改善产品。
谷歌表示，司法部的建议已超越法庭裁决，会损害美国人的私隐和安全，阻碍谷歌对人工智能（AI）的投资及打击包括Mozilla在内的企业。研发网络浏览器Firefox的Mozilla，大部分收入来自谷歌，为让其搜索引擎作为Firefox默认选项所支付的费用。下月谷歌有机会向法庭提交意见，司法部明年3月将提交进一步建议，继而预期明年4月展开两星期审讯，让法官就如何重建市场竞争作出决定。当整个程序结束，法官会指令谷歌执行被裁定为合适的整改措施。
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