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和誉医药是一家处于后期阶段的生物技术公司，其主要资产匹米替尼（CSF1R抑制剂） 将于 2024 年 11 月披露全球3期数据。我们认为，与同类药物相比，匹米替尼可能展现出更好的疗效/安全性。鉴于和誉医药的交易价格仅略高于现金，3期数据读出应导致对其重新评级。此外，匹米替尼的适应症扩展（ASH 2024中的cGvHD PoC数据）和其他候选药物的进展，包括依帕戈替尼（FGFR4抑制剂，将于 2025 年开始的关键研究）和 ABSK131（MTA协同的PRMT5抑制剂），可能会提供进一步的上行空间。我们给与和誉医药买入/高风险评级，目标价 8.5 港元，并开启为期90天的积极催化观察。
匹米替尼全球3期数据读出是近期关键的催化剂，成功可能性很高 — 匹米替尼治疗腱鞘巨细胞瘤 （TGCT） 全球3期研究顶线数据定于 2024 年 11 月中旬发布。基于前景看好的2期数据，我们认为该药物临床成功可能性很高。此外，我们预计 3 期研究的 ORR>50%（2 期的 ORR 为 68%），可以认为优于同类研究（vimseltinib ORR 40%；培西达替尼ORR 38%）。和誉还授予默克匹米替尼全球商业权利的独家选择权，如果全球 3 期研究取得积极结果，这很有可能会发生。我们相信，与默克的合作会进一步提高商业化的知名度。匹米替尼在 ASH 2024 中的cGvHD PoC数据读出也应该会引起投资者的关注并带来上行空间。
丰富且差异化的候选药物管线将提供进一步的上行空间 — 和誉医药的第二大候选药物 FGFR4抑制剂依帕戈替尼在 2L+ HCC 中的良好 PoC 数据，因此该药物风险已被降低；关键研究预计将于 2025 年启动。ABSK131 是一种潜在的同类最佳 MTA 协同 PRMT5 抑制剂，具有更高的效力、选择性和脑穿透能力 （YE24 的 IND）。我们看到了业界对这一领域有浓厚兴趣，预计它具有良好的 BD 潜力。
估值具有吸引力；重新评级关键催化剂已经到位——目前，和誉的交易价格略高于现金（截至 2024 年 6 月 30 日为 21 亿元人民币），估值具有吸引力，下行风险有限。在当前估值下，匹米替尼的定价并不高。我们认为 3期数据读出时应该是重新评级的好时机。此外，其他早期候选药物，如依帕戈替尼，在达到关键里程碑后也应纳入估值。我们的 8.5 港元目标价来自基于 DCF 的估值，熊市/牛市分别为 3.2 港元/11.0 港元。
来源：花旗报告
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