罕见披露：小程序单季度GMV超2万亿，腾讯成长性的核心资产
 
总结一句话：整体收入不及预期可以接受，这是为了腾讯的“长治久安”；营销服务的成长性感觉没有被市场充分Price in，目前腾讯的Non-GAAP市盈率（TTM）17.8倍，估值还是偏低的。
 
1，Q3腾讯整体收入规模miss预期差不多8亿左右，考虑到公司整体1671亿元的收入规模，这个miss并不大；更何况公司的利润大幅度超越预期，过去四个季度的Non-GAAP净利超过2100亿元，以此计算Non-GAAP市盈率（TTM）只有17.8倍。
 
2，游戏收入的不及预期，主要是因为国际游戏收入这块的增长不太好。过去几个季度，国际游戏收入都是两位数的增幅，而这个季度只有9%，并低于流水的同比增幅。对于这部分增长，腾讯解释称是由于收入递延。对于游戏公司来说，收入递延是业务端非常正常的操作，特别是在游戏表现良好、留存率提升情况下的收入递延，这部分业务不需要担心。
 
3，最大亮点是营销收入，包括视频号、小程序和搜一搜，同比增加17%至300亿元，继续刷新历史新高。其中腾讯特别提到了AI对于营销业务的贡献，让广告更精准、更高效，为广告主带来更大的收益。从美股这边的表现看，谷歌和Meta证明AI应用目前最大的增量就是来自于广告，而腾讯是中国资产中，最受益于这个趋势的企业，没有之一。
 
4，很多人提到视频号，但我们觉得最核心的成长性资产是小程序。Q3整个小程序交易额超过2万亿，同比增长十几个百分点，应该是腾讯首次披露GMV规模，主要贡献是餐饮、电动车充电和医疗服务，这部分交易覆盖了美团、淘宝、京东等等平台覆盖不到的部分，以及许多线下场景的成交，例如家具家电等。加上小程序游戏的爆火，整个小程序资产的透明度上升，会提升整体的估值。 $腾讯控股(00700)$ $谷歌(GOOG)$