本文核心观点一览：
-共和党的纲领包括放松管制减少反垄断执法、减税、关税和移民限制。
-美联储的宽松立场，加上对促进增长政策的预期，刺激了股市反弹。
-这不是2016年的重演：现在的估值和利率都比2016年高。重复第一任期政策可能会导致更多的通货膨胀和更高的利率这可能会拖累经济增长，加大衰退风险。
-特朗普的涨势可能会持续到年底（标普500有望冲6700附近），由最近的赢家轮流到落后者推动。然而，上行空间可能受到估值和债券收益率上升的限制。
特朗普总统任期的投资主题有四个:
--不要与人工智能对抗:总的来说，特朗普政府预计将有利于人工智能。
·--支持增长的政策和减税将使Value and Small受益。然而，如果利率继续高企，这只是一种交易，而非投资。
·--放松管制和反垄断将使银行和公用事业受益，但不会使能源受益，因为能源的盈利能力取决于全球石油需求.
--美国优先:保护主义政策可能有利于汽车和工业，但将成为半导体的阻力。
陡峭的收益率曲线有利于小盘、价值型和周期型股票:
11月7日，美联储再次将联邦基金利率下调 25 个基点，从 4.75%降至 4.5%，这是自2023年3月以来的最低水平。
而本文将概述与特朗普的经济政策和利率预期轨迹相关的关键投资主题。方便投资者朋友们做出相应的投资调整。
过去的一周市场都在热烈庆祝特朗普即将重返白宫“一切都在上涨”，标准普尔500指数创下选举日以来的最高纪录。投资者对潜在的减税和放松监管感到高兴，目前对关税并不太担心。
市场反应遵循了2016年的蓝图。11月6日标准普尔500指数上涨2.5%，10年期国债收益率上升16个基点，美元上涨1.6%。就像八年前一样，廉价股票、周期性股票和高风险资产因对亲商政策和动物精神的复苏的预期而飙升。
廉价股、风险股和小型股在大选后飙升：
有趣的是我们发现，10年期收益率的上涨是由通胀补偿部分推动的。也是就选举后，10年期TIPS盈亏平衡通胀率上升11个基点，而10年期实际收益率上升5个基点。
共和党的横扫将带来保护主义贸易政策和促进增长的国内政策：共和党的竞选纲领包括放松管制、减少反垄断执法、减税、关税和移民限制。由于减税政策将于2025年到期，因此减税政策在共和党议程上可能会优先于关税，关税在总统任期后期将变得更加重要。
这些政策可能会导致更强劲的增长，但会在战略投资范围内扩大预算赤字，增加通胀性价格压力。关税将有利于国内生产商，但如果实施最终将拖累经济增长，导致价格上涨。
在这种情况下，由于预算赤字上升的预期，收益率曲线将继续陡峭，美元将进一步走强。
因为而自10月初以来，美元一直碾压其竞争对手。在突破200日移动平均线后，它现在正快速接近近期高点。多重因素推动了此轮上涨，其中包括强于预期的经济数据、海外数据疲软以及特朗普获胜。
在不久的将来，我们将看到美元的进一步走强。美元是一种动量货币，而头寸是中性的，市场情绪也没有延伸。此外，放松监管举措、关税削弱海外增长和宽松财政政策将提振美元人气。这种政策组合将继续成为市场的假设，直到政策议程及其排序出现更多清晰度。
从长远来看，美元和美国资产都很昂贵。因此，当前的反弹可能是自2011年以来结构性牛市的后一段。
而美联储现在“更有信心”通胀将回到央行的目标，同时它认为，即使在降息之后，货币政策仍然具有限制性。美联储主席杰伊·鲍威尔表示，美联储仍然处于宽松的道路上，但宽松的步伐和最终终点将随着时间的推移，根据即将出现的数据来确定。
目前，美联储的责任已经从通胀转移到失业。劳动力市场才是当下美联储更加关注的指标，对于特朗普强烈的降息要求，美联储还强调了其独立于政府其他分支机构的独立性。
虽然美联储正在放松政策，但市场预测降息路径会慢得多，因为它反映了特朗普议程中的通胀方面。
现在市场有一个疑问：会不会是2016年情景再现?
我们认为并不能简单的认为16年情景重现，重点还是要关注国债收益率的情况，债券收益率的前景对于美国股市的前景至关重要。
“跟2016年相比，当时美国经济和环境，有非常多的缓收缓冲空间，来吸收包括减税的这种财政刺激，包括去监管，监管放松的这种对动物精神的刺激。
而当前的经济环境是截然不同的，美国的财政赤字远比16年高，美国的通货膨胀率的粘性，远比16年要粘要强，因为16年的时候美国经济刚刚摆脱了比较严峻的衰退，通货膨胀还在准通缩的边缘，那个时候有比较大的空间减税提振企业家信心，去监管。
而今天美国的经济环境是不一样的，如果再采取较大的减税，那赤字怎么办，已经这么高了，而且加关税引发了通胀的上升，美联储降息的空间减少，那美国政府还款的利息负担怎么办?尤其是财政赤字还进一步保持高规模的话。
所以很多人觉得即便是特朗普当选，甚至出现共和党全面获胜的 red sweep 的肩面，要推出这么大的减税财政刺激也面临不确定性。可能要把通胀平减法案，拜登政府的这个通胀平减法案里面的很多支出给削减来达到减税的目的。”
其他方面与2016年不同的是，标准普尔500指数目前的预期市盈率为21.7倍(2016年特朗普当选后的第二天预期市盈率为16.8倍)，而10年期美国国债收益率目前为4.3%，但8年前为2.1%。
只有当市场预期美联储结束宽松周期时，10年期美国国债收益率才能持续高于联邦基金利率。鉴于我们预计这种情况不会很快发生，10年期国债收益率超过4.6%是尾部事件。
好消息是，我们已接近区间的高端。坏消息是，由于预期特朗普政府将采取支持增长的立场，我们仍预计利率将保持在高位，而金融状况的收紧可能会拖累经济增长。然而，还有另一种可能性:经济增长正在放缓，只要利率保持在控制之下，支持增长的政策可能正是目前需要的良药。
市场经过周二交易日的冲高回落后，还有望再创新高吗?
“The S&P 500 is at almost 6,000, up 26.7%YTD, Can this strong performance continue,or should investors fade the rally? As ourreaders know, we have been cautious thisyear - is now the time to change our minds?”
关于这个问题，我们需要考虑多个因素，从宏观到盈利再到估值：
债券收益率:就目前而言，股市对较高的债券收益率不屑一顾，认为较低的税率和较高的利率增长使它们更受欢迎。然而，债券收益率的进一步上升将引发股市的负面反应。因此，债券收益率可能成为股市反弹的实际速度限制。
盈利增长:标准普尔500指数成分股有382家公司报告第三季度盈利同比增长率为7.8%，销售额增长率为5.1%。
然而，我们担心的是，除了“七巨头“标普493指数”的盈利一之外，直在收缩。要想继续反弹，盈利增长需要扩大。
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据普遍估计，将公司税率从 21%降至 15% 将导致收益增长一次性增加4%。目前尚不清楚分析师对未来12 个月的 14% 收益增长预测是否已经计入价格。我们认为是还没有的。
估值:标准普尔500指数的预期市盈率为21.7倍，而标准普尔493指数为19.7倍。然而，在等权重基础上，标普500指数为17.4倍，标普493指数为17.3倍。这表明市场上还有很多便宜的股票。
需要注意的是，这些名称中的许多都很便宜是有原因的。由于特朗普的促增长政策导致盈利增长改善的预期，重新评估一些近期落后的股票可能会延长轮换并延长涨势。Value和 Small 可以完成这项工作。增长和最近的跑赢大盘，可能没有那么多，因为 MagnificentSeven 的交易市盈率为 31.6倍NTM。
我们的 PE NTM 公允价值模型将 PE NTM 设定为 19 倍，假设利润率适度扩张。标普500 指数为 6,000，意味着未来 12个月的利润增长 20% 至 25%，以证明 FV PE 的逆转。
因此，即使强劲的盈利增长成为现实，标普500指数看起来也很昂贵。
波动性:此次选举的最大惊喜之一是美国避免了旷日持久的重新计票和大量诉讼，消除了选举的不确定性。VIX指数从23.2跌至15.2，引发了一波反弹。由于大选之前许多投资者都在观望，等待选举结果明朗后再进行投资，其实当下市场的重新定位才刚刚开始。
季节性:11月倾向于提供一年中最好的表现，特朗普的集会将转变为圣诞老人的集会。
交易上，我们至少是在战术投资范围内支持特朗普交易机会的。波动性下降和季节性的积极因素是顺应趋势。
然而，市场价格已经昂贵，已经大幅上涨，上涨空间有限，尤其是如果金融状况仍然紧张的话。指数想要继续走高，至少是需要板块的轮动才能将市场走高。
接下来的投资主题：
主线聚焦在对扼杀增长的关税的担忧，美联储的宽松周期，以及人工智能不可阻挡的进程。我们将关键投资主题提炼出来，以指导我们在战术投资周期内的投资组合分配。
主题#1:不要与人工智能对抗
目前尚不清楚特朗普在人工智能方面的政策是什么。虽然人工智能是共和党竞选纲领的特色，但它似乎主要是一个放松管制的议程以开发更多的支持人工智能的基础设施。
一些政策专家认为，废除拜登的人工智能行政命令可能是特朗普总统的优先事项之一，并可能在早期发生。然而，现在拥有总统耳朵的埃隆·马斯克(Elon Musk)将人工智能称为“召唤恶魔”，并且是加州人工智能安全法案的支持者之一。
无论如何，大型科技公司都将受益于即将上任的政府对反垄断执法的放松，这将刺激人工智能领域的一波收购浪潮。
我们的看法:总的来说，特朗普政府将有利于人工智能。现在，该行业只需要处理过度投资和货币化问题。
主题2:促进增长的政策和减税
市场普遍预计，特朗普将深化 2016年的减税措施，刺激经济增长。收益率曲线将变陡，预计会有更多的增长和更多的通胀。尽管支持增长的政策将惠及市场的各个角落，但较弱的公司、小型公司和周期性公司将受益最大（我们一直说的小盘股）。
中小市值股票:支持增长和面向国内的政策，加上减税和放松监管，将有利于小盘股，抵消高利率的一些负面影响。负债是一个值得关注的问题，因为2025-2026年将迎来再融资的浪潮，使较小的公司容易受到冲击。好消息是，僵尸公司(即运营现金流不足以支付利息的公司)的数量在中小市值股票中正在减少。此外，随着可比性变得更容易，预计2025年的利润增长将飙升，因此我们认为标普600指数机会更大。
价值股 vs.成长股:当利率上升或收益率曲线变陡时，价值股的表现优于成长股，只要这种情况发生在预期经济增长加速的情况下。价值股的构成也有利于受益于特朗普的政策，因为它超配了金融材料和工业板块。
此外，成长股的预期市盈率为 28倍，而价值股的预期市盈率为 18倍，但当然，成长股也是一个更有利可图的资产类别。现在是价值股回归的时候了，尤其是“漂亮7组合”即将耗尽动力。
将保险业的评级从“减持”上调至增持”:8月份，我们预计9月份会降息，因为较低的利率对该行业不利。然而，特朗普支持增长的政策具有通胀效应，将维持较高的利率，这将有利于保险公司。我们关闭了“减持”评级，获得了2.5%的利润。
电信和消费者板块的权重不足，斯台普斯:防守队员将在“一切”集会中落后。
主题3:美国是一个建设者国家--放松管制和反垄断
埃隆·马斯克(Elon Musk)在X上总结道:“美国是一个建设者国家。很快，你将可以自由地建造。”放松管制将有利于所有行业，从工业到科技，但它将对能源和银行产生深远影响。
超配地区性银行: 我们选举前就开始关注一些地区性银行个股了--这一交易上涨了 6.0%。
我们认为，支持增长的政策和陡峭的收益率曲线将有利于银行的净利润率。此外，贷款需求正在好转。
最重要的是，共和党人倾向于撤销多德-弗兰克法案下的某些监管措施，为 SIFI银行提供救济预计他们还将限制巴塞尔协议 I 即将提出的最终提案，该提案将提高地区性银行和较小银行的监管资本水平特朗普的亲增长政策和更陡峭的收益率曲线也将有利于银行。
我们建议可以继续增持了多元化银行，这将受益于特朗普政府对并购的更高接受度和资本市场活动的复苏。
超重公用事业:共和党的放松管制议程包括建设更多的发电能力，以保障并推进人工智能领先地位。据战略与国际研究中心瓦达马尼人工智能中心主任格雷戈里·艾伦称:你可以动用紧急权力，并免除大量环境法规，允许人们建造新的核反应堆和其他发电能力，以便为人们想要这些先进的人工智能模型的大数据中心供这将对该行业非常有利，其利电润率已经飙升。
关闭能量超重:在国内，共和党人将对拜登政府的化石燃料法规进行逆转，以便他们能够降低能源成本。然而，增加钻探将进一步降低能源价格(图表16)，在全球需求疲软的背景下，这将不利于行业利润。能源生产商可能会决定保持资本纪律。
而我们放松管制将有利于银行和公用事业，但不会提高能源的盈利能力，而能源的盈利取决于全球对石油的需求。
主题4:美国优先
“美国优先”政策和对外国商品征收的关税促进了回流，以支持美国的制造业基地。虽然特朗普本人更关心制造业和钢铁等更传统的行业，但他的政策也可能影响人工智能和半导体。
超重汽车和工业:汽车需求疲软,工业因为制造业衰退而承受压力.
我们高估了汽车和工业部门，因为保护主义政策可能有助于它们的命运。重要的是要记住，更高的投入成本将抵消特朗普产业政策带来的积极影响。
对于半导体，我们一直是持着坚定买入的态度的，以满足对GAI芯片的无尽需求。然而，特朗普政府正在可能会对向中国出口芯片实施新的控制，这肯定会成为包括 Nvidia 在内的整个行业的逆风局势。特朗普还认为，CHIPS 法案是一项企业补贴。共和党完全控制了国会情况下，该法案可能会被废除。
我们认为风险点在于保护主义政策可能有利于汽车和工业，但对半导体行业不利。
总的来说，当下市场正在庆祝放松监管、减税和美联储降息的前景，目前忽略了预算赤字扩大、通胀压力和贸易战等危险。反弹可能会持续到年底，减少不确定性、季节性因素和积极势头将提升所有船只，使Small、Value和Cyclicals等落后股受益最大。
建议继续关注Small和Value方向标的。Energy的未来并不是很看好。Insurance的评级从减持上调至增持。我们将电信和消费品类股也可能会开始拖后腿，公用事业类股进入新一轮的表现。
控制好仓位情况下，正股方面我们并不需要做过多的操作，如果坚定看好这个市场并且认为是处于牛市阶段，无人问津时买入耐心持有，人声鼎沸处卖出就是最优解。
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