概要
周四盘后四点半，苹果即将公布三季报。近期，苹果股价创下新高，市场看好其苹果智能前景和可能到来的超级换机周期。那么，苹果的涨势能持续吗？本次业绩会透露多少关于新机需求的信息呢？
市场预期其营收约为942~948亿美元，同比增5.6%，净利润约为240亿美元，同比增4.3%，每股收益EPS1.6美元，同比增9.6%。我们预期苹果本次营收955~960亿美元，净利润245~248亿美元,中期目标价为270美元，对应约4万亿美元的市值。
对于投资者来说，苹果的业绩较为简单明了：iPhone，服务，iPad，mac和其他收入等。
iPhone提振受限
iPhone方面，由于出货量数据改善和新机型提振，预期本季度销售额和单价改善，但市占率和市场需求表现承压。
第三方机构显示，苹果手机第三季度出货量同比增3.5%，约为5600万部，市占率17.7%，次于三星；而二季度为同比增4%，约为4500万部，市占率16%。在市场关心的中国区，三季度苹果出货量同比下跌0.3%，市占率15.6%，仅次于vivo，而二季度出货量同比跌8%，份额掉出中国区前五。
新机型方面，郭明錤表示中国组装工厂在国庆前后较为繁忙，称iPhone16系列初始需求量变化不算太大，pro机型依旧是主力；但也称16系列后续订单被砍单1000万部，为8000万部，低于9000万部的初始预期，说明整体需求依旧不佳。分析称iOS18.1和苹果智能的推迟推出可能影响了部分销售，随着其后续正式推出（据说就是美国时间的今天），可能会带动部分苹果设备销售。
考虑到苹果智能目前给用户带来的积极改变整体有限，笔者认为其对新iPhone销量提振有限，而更应该用换机周期来推断。据数据显示，目前苹果用户的换机周期约为36~40个月，甚至还在延长；笔者查阅到的数据显示，三年前的iPhone13系列总出货量可能超过2.3亿部，而iPhone12系列和iPhone14系列总出货量保守估计也为3.8~4亿部，这三代都是换机需求比较高的人。根据笔者草根调查，iPhone12系列用户换机意愿较强、13香钉子户称换块电池再战三年、14系列则没想法，说明目前换机需求可能低于笔者和市场的乐观预期。
此前二季度苹果来自iPhone的营收为393亿美元，同比下滑1%，略高于分析师预期；考虑到出货量的变化和新机型提振，预期苹果这一季度的iPhone销售额和单价能有所改善。不过，美国零售数据显示其9月电子产品销售额同比下降约4%，可能反应了苹果新机在美销售遇冷的情况。
服务持续贡献增长
服务方面，苹果的该项业务营收占比和毛利率持续提高，也是增速最快的项目。苹果的服务包括Apple Care，Apple Card，Apple Pay和Apple Store系列服务，譬如Music和TV等。
分析认为，苹果的生态和设备数量的增多，以及更多消费者愿意享受有关服务等都提振了其营收和利润率。随着苹果AI的推进，苹果可能会收取更多类似苹果税的费用，估计也和openAI谈好了搭载Chatgpt的服务费和用户订阅费抽成。该项目也经常暴利，以最新的拍照按钮举例，笔者查阅到的数据是如果iPhone16pm上的拍照按钮坏了，要花5299维修，理由是这个按钮是激光焊接的，坏了必须换掉整个边框。数据显示苹果二季度服务营收为242.1亿美元，同比增14%，分析师认为第三季度苹果这一业务依旧是增长最快的，成为新的增长点。
其它设备表现不一
其他设备一起讨论。具体来看，第三季度这些业务的营收可能出现明显的放缓，拖累整体业绩。
二季报显示：
-
苹果来自iPad收入同比大增23%，为71.6亿美元，主要是因为搭载了M4的iPad pro发售，但这一季度能否延续很难解答，不过预期同比依然能录得较明显增长。
-
来自Mac的营收同比增5%，为70亿美元，但单价下滑；数据显示第三季度Mac出货量同比下跌17.5%，份额下跌至第五，分析称苹果亟需推出AIPC和其他厂商竞争，而美西时间的今天苹果也会和iOS18.1，Apple Intelligence一道推出搭载M4系列（包括pro和max）的Macbook家族，可能对其在AIPC的竞争有所提振。
-
可穿戴设备则可能继续下滑，差于此前的表现，因苹果可能要基本停产Apple Vision Pro，出货量预期从70~80万下降到40~45万，几乎腰斩；分析指出该产品过于昂贵且不实用，需要降低售价和找到应用场景，有消息称苹果正在开发更廉价的头显来和meta quest等竞品竞争。
估值基础稳定
估值方面，苹果周五收盘市盈率为35倍，处于历史很高的水平，预期市盈率为30~32倍，过去几年的均值约为25倍，这也被分析师认为是巴菲特大幅砍仓苹果的理由。不过，由于充沛的现金流和持续的回购，苹果的EPS增长比净利润来得快，外加即使被诟病挤牙膏但依旧稳定的盈利能力和强大的护城河也一定程度上提升了其估值。
部分分析认为，苹果有科技，消费品和轻奢的属性，这也给了其较高的估值。
竞争与反垄断
目前，苹果依旧面临着激烈竞争和反垄断的不利影响。
-
智能手机方面，三星，华为，小米等竞品对苹果的份额影响很大，很多安卓手机早就有的功能苹果还尚未完全实现，而且苹果充电慢信号差60Hz存储贵的问题还没解决；
-
Mac也面临X86家族的激烈竞争，可能需要适当开放系统让其能打游戏而不是写代码和剪视频才好；
-
AVP价格过于昂贵，销售量远低于廉价头显，苹果必须做出更廉价的玩具——因为现在这个设备就是个玩具；
-
服务方面，由于反垄断和监管机构的影响，苹果的抽成以及和谷歌的合作可能受到影响，分析师此前预期，如果谷歌因为反垄断份额大跌，那么苹果的利润可能会减少1/7到1/6，算是躺着也中枪了。
投资建议
我们预期苹果本次营收955~960亿美元，净利润245~248亿美元，主要是由于新iPhone首发订单好于预期和服务销售占比进一步提高所提振，但预期来自iPad，mac和可穿戴的营收会明显下滑。
由于市场对超级换机周期开始悲观，巴菲特减仓和股价对未来的乐观计价等，除非管理层给出很强有力的回应，否则本次苹果财报可能不会像前面两次那么好了。中短期来看，苹果股价依旧承压，超级换机周期可能要推迟到2025年，而其在to C大模型，iOS生态上的优势也被继续挑战。
不过，考虑到其创新能力依旧处于领先地位，用户粘性极强和现金储备丰沛，长期来看苹果依旧是值得投资的公司。笔者认为其中期目标价为270美元，对应约4万亿美元的市值。
*笔者持有苹果股份。 $苹果(AAPL)$ $纳斯达克(.IXIC)$
风险提示及免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。
精彩评论