Xavier_1111
2021-02-24
利息->资金使用成本->商业活动利润率->经济状况->市场涨跌
@阿尔法工场：
美国的资产价格泡沫，最终会被什么刺破？
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referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/47bcc110cb634ddf96bcadd908818d33\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"576\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/560962b60e564ab7983ec79737f3dd19\" tg-width=\"28\" tg-height=\"24\"></p> <p> <b>这个量变到质变的渐进式加息过程，会刺破美国资产价格的泡沫。</b></p> <p><b>来源 | 炒股拌饭</b></p> <p>前两天有个小伙伴问了个很有意思的问题，说为啥你觉得美股现在泡沫不会破？</p> <p>非要等到加息以后，才会刺破全球资产价格泡沫，引发全球性金融危机。原因很简单啊，因为通胀引发的利率上升，才是后面刺破美股泡沫最重要因素。</p> <p>说起来很多人问过这个问题，本篇我们就着重讲一下，为啥利率这个因素这么关键。</p> <p><b>01 利率和经济</b></p> <p>这里我们首先要搞清楚什么是利率，利率这玩意和经济本身，又有点啥关系。</p> <p>利率通俗的说，就是钱的价格。在某一段时间里，利率水平代表的就是资金的使用成本。</p> <p>那利率这个资金使用成本，是什么决定的呢？是市场上资金的供需情况决定的。</p> <p>在经济增长快，投资容易赚钱的时候，自然需要用钱的人就多。</p> <p>这时候大家都需要用钱或者贷款投资赚钱嘛，自然借钱的需求就比较旺盛。这时候你去借钱，就会感觉资金供给少需求大。那么你从别人手里借钱使用的成本，自然就高。</p> <p>年长一点的人可能都知道，90年代银行给你的存款利息，都有10%左右，贷款利率更不用说了。</p> <p>这很大程度上是因为那时候，市场上供应少需求多，相对容易赚钱，人们才会用这么高利率借钱投资。</p> <p>在经济增长放缓，投资赚钱比较难的时候，外面需要用钱的人就少。因为各行业投资都难赚钱的情况下，自然愿意投资的人就少。</p> <p>如果大家都不需要借钱，则意味着资金供给多需求少，你从别人那边借钱使用的成本自然就低。</p> <p>最典型的，就是现在的欧洲日本这种成熟社会。银行用很低的利率，想把钱想借给大家去投资，或者做买卖。</p> <p>然而即使利率很低，多数人依然不会去借。因为债务是刚性的，你借来钱没法投资赚钱，借了干嘛啊。</p> <p>目前中国利率比欧美高很多，也是因为在现阶段从整体看，我们的行业利润率比欧美要高。这意味着在同等情况下，在中国开企业投资，是要比在国外赚钱的。</p> <p>这也是为啥我们会看到，每年都有大量的国外资金涌入中国，投资开办企业。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/cde4b003c8ec41559bab69e31a28e54b\" tg-width=\"691\" tg-height=\"441\"></p> <p>除了开办企业，还有很多大机构，会从美国日本这种利率很低的地方借钱。</p> <p>在汇率稳定的情况下，只要中美或者中日之间的利差足够大，他们就能存在银行里拿无风险利息。</p> <p>要是赶上人民币升值，他们购买人民币抛出美元这个操作不但能赚到利差，还能赚到升值收益。</p> <p><b>02 利率和GDP的关系</b></p> <p>看到这里大家应该明白：利率水平本质上，就是某一时间段市场上借钱的价格。这个市面上借钱的价格，本质上是由当时市面上的资金供需情况决定的。</p> <p><b>那决定市场上资金供需情况的，又是啥呢？是GDP的实际增长速度。</b></p> <p>GDP增速，代表的是整个社会的实际财富积累速率，也左右了市场上资金的供需情况。</p> <p>道理很简单，市面上财富积累快，赚钱机会多的时候，才有更多人借钱去赚钱嘛，资金需求才旺盛。</p> <p>要是经济速度放缓，市面上赚钱很难，谁还会去借钱赚钱啊，资金需求自然就下来了。</p> <p>既然GDP增速，代表了整个社会，在某一阶段财富积累的快慢程度。</p> <p>那也意味着GDP增速，决定了这个时间段整个社会创造的财富，能支付起的利率水平。</p> <p>我们前面讲过，90年代的时候，你要是从银行贷款，利息动不动就是两位数。</p> <p>为啥这种情况下还有人贷款呢？因为当时GDP增速快啊，整个社会的财富积累速度，远比市场上的利率水平要高。</p> <p>大家虽然贷款10%的利息，可是一年可能能赚20%，所以这种情况下也就敢贷了。</p> <p>这两年为啥从银行贷款，利率变得越来越低了？其实也是因为GDP增速慢下来了。</p> <p><b>资金回报率受限于整个社会的财富增长率，也就给不了那么高的利息了。</b></p> <p>这里有人要说了，经济增速快的时候，如果资金价格高了，那我们多印点钱，利率不就便宜了么？为啥当时不这么做啊。</p> <p>因为钱并不是能随便乱印的，货币本身只是一般等价物，是商品交换媒介。</p> <p>货币本身也不是真正的财富，实物商品才是真正的财富，货币发行总量，其实是受制于实物商品产能的。</p> <p>我们平时花的钱，央行从发行的角度是有个总量控制的，控制这个总量的是市面上的实物商品产能。</p> <p>也就是说，央行在某一段时间的货币发行总量，必须要和市面上的实物商品相对应。</p> <p>原因也很简单，货币发行量太多，实物商品产能跟不上，会造成物价飞涨和通货膨胀，会威胁国家的稳定。</p> <p>讲到这里，可能很多人还是不明白。我们再用大家熟悉的费雪公式举个例子，就清楚了。</p> <p>我们知道费雪公式的组成是MV=PT，这里M是货币总量，V是货币流通速度，P是商品和服务价格，T是商品和服务产能。</p> <p>在经济稳定的状态下，通常货币流通速度V是一定的，当货币供应量加大的时候，公式左边的MV乘积就会变大。</p> <p>商品和服务的产能T，在短时间没办法快速扩大。为维持公式两边平衡，短期内能变大的，只有商品和服务的价格P。</p> <p>这意味着央行印钞以后，在商品和服务产能没办法短期内快速扩大的前提下，物价出现了飞涨。</p> <p>之前如果市面上的商品产能是100，在你印100块钱的情况下，每个商品价格是1块钱。</p> <p>如果市面上实物商品产能维持100不变，货币印刷数量变成了10000，那每个商品价格就会上涨到100块。也就是你辛辛苦苦赚来的钱，因为货币天量印刷，购买力贬值到原来的百分之一。</p> <p>这谁受得了啊，老百姓辛辛苦苦存了半天钱，最后变成了金圆券。谁还有心思安心工作创造财富，这社会就不乱套了嘛。</p> <p>关于金圆券的故事，我们之前在这篇《台湾股市大泡沫》里面专门讲过，有兴趣可以看看。</p> <p>当时文章里讲，解放前老蒋为支付战争开支，搞过一次金圆券大印刷。当时国民政府滥印金圆券，把国统区经济最终搞到崩溃，其实说的也是这个道理。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/bbb96e41ac3544d29ca9cbaf91c206f7\" tg-width=\"332\" tg-height=\"228\"></p> <p>所以货币发行量的多少，说到底是要根据市场供需关系决定的，同时受到实物商品产能制约。</p> <p>市面上有多少实物商品产能，有多少投资资金需求。这些因素综合起来，最终决定了货币供应的多少，以及利率水平的高低。</p> <p><b>明白了这个，就应该明白，实物商品的产能和价值才是真正的财富，也是最最基准的东西。</b></p> <p>社会上货币发行是否超量，或者证券资产价格是不是泡沫化，都可以用这个基准来判断。这也是为啥巴菲特喜欢用GDP的证券化率这个指标，来衡量美国资本市场的泡沫化程度。</p> <p>因为GDP本身，代表的是实物商品和服务产能。用GDP做基准计算出的证券化率过高，则意味着证券市场泡沫巨大。</p> <p><b>03 利率走低是大趋势</b></p> <p>我们前面说过，利率本身代表的是钱的价格，是某一阶段使用这笔钱的资金成本。</p> <p>为啥要加某一阶段这个定语呢？因为拉长时间看，<b>随着时间的推移和社会的不断发展，这个资金成本是在不断下降的。</b></p> <p>这里我们可以先看一张图，这张图来自哈佛大学历史研究员Paul Schmelzing。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/62142dce67e24ee097e027f76f19efdb\" tg-width=\"655\" tg-height=\"396\"></p> <p>这位老兄翻阅了无数资料，统计了美英德法荷西意日8个国家，过去700年的数据，才做出了上面这张图。图中的早期数据，主要采用的是银行借贷数据。后面随着国家概念出现以后，更多的使用了主权债务利率。</p> <p>先计算每年每个国家的平均利率，再根据通胀水平调整为真实利率，最后根据GDP的权重，计算出总体利率。</p> <p>上面几根有颜色的直线，就是选取不同时间长度，得到的回归线。</p> <p>选择美英德法荷西意日这8个国家作为基准，是因为在过去700年这些国家的GDP总量，占据了世界的80%。</p> <p><b>可以看出从1317年到2018年这七百年时间里，真实利率平均每年下降0.0175%。</b></p> <p>为啥会出现真实利率不断走低这个现象呢？因为和长期利率直接相关的，是整个国家和企业的财富积累速率，和利润平均值。</p> <p>可以看出这个财富积累速率和利润平均值，是随着社会的发展和时间的推移，处在一个不断下降的趋势里面的。</p> <p>这里我们举个简单的例子，大家就明白了。如果现在开饭馆很赚钱，平均利润15%，银行贷款的利率是5%。那最终的结果，一定是很多人跑去找银行贷款，涌入开饭馆这个行业。</p> <p>因为这时候开一家饭馆，自己赚进15%的利润，拿其中5%还掉银行贷款，自己还能剩10%的利润。</p> <p>拉长时间看，因为这个10%的利差存在，投身开饭馆这个行业的人，会越来越多。最终会把这个行业杀成一片红海，利润也不断拉低，直到餐饮业平均利润被杀到5%</p> <p>这样就不会有更多的新人来做饭馆，因为这时候进入需要的门槛变高了，只有老手或者头部公司才能盈利。</p> <p>如果杀到5%的平均利润以后，还有人继续杀价竞争，整个行业的利润被杀到1%。按照这个利润率算，则意味着辛苦干了一年不但没赚钱，还要倒贴银行4%的资金成本。</p> <p>餐饮从业者们也不是傻子呀，这种情况如果持续，多数人理智的选择就是关店另谋出路。在这种情况下，整个餐饮行业因为竞争对手减少，利润率也会从1%逐渐回升。</p> <p>回升到一定阶段，只要超过银行贷款利率5%，就又会有人开始涌入这个行业，重复之前的循环。</p> <p>这里我们举的例子虽然是餐馆，但是你换成任何市场化竞争的非垄断行业，最终得到的结论其实都一样。</p> <p>因为从底层逻辑看，从本质上说市场化竞争的行业，并没啥大的区别。</p> <p>只要不存在垄断，大家都在市场化直接竞争。随着竞争者的不断加入，最终的行业利润率，一定是不断走低的。</p> <p>这里如果大家有做过不同行业生意的经验，会发现一个在任何行业都屡试不爽的规律。大部分行业开始的时候，利润都比较高。发展到后期，都会逐步降低，遵循行业的平均利润。</p> <p>这个行业的平均利润率从理论上说，会无限趋近于当时市面上的银行利率。</p> <p>或者以银行利率为中轴，上下波动。</p> <p>这也就是我们前面说的，整个社会的平均财富积累速率这东西，大概等于国家的GDP增速。</p> <p>这里我们也可以看出，在某一时段利率的定价标准本身，其实就是那个时间段这个国家的GDP增速。</p> <p><b>04 利率是怎么调节经济的</b></p> <p>明白了这一点，就应该明白，某一在时段国家可以通过利率水平，也就是资金的价格水平，来调节投资和经济发展的热度。</p> <p>如果国家觉得经济过热开始加息，把现在的5%利率提高到8%，那就是告诉你，新开企业没有8%的利润就别干了。</p> <p><b>这相当于用提高资金成本的方式，来劝退低利润行业的过度投资。</b></p> <p>如果国家觉得现在经济衰退需要搞刺激，把利率降低到2%，那就是告诉你，新开企业利润低一点不要紧。</p> <p>现在是经济衰退期，我们更看重的是就业，只要能解决就业，2%的利润也可以做。这相当于用降低资金成本的方式，来降低行业准入，以维持经济衰退期的就业。</p> <p>通过在经济的衰退过热期调节利率，也就是资金的价格，国家就可以调节投资和经济发展的速度。</p> <p>新冠疫情以后，为了刺激经济，西方央行推行了非常激进的货币政策。除了货币大幅度放水，还搞了大幅降息。很多国家把基准利率降到了0.25%，0%，甚至是-0.25%。</p> <p>根本原因是因为新冠疫情导致经济停滞，央行通过降低资金成本的方式降低行业准入，撒钱维持就业。</p> <p>这个事情2020年三月疫情最严重的时候，我们曾经做过个视频专门讲过。</p> <p>看图说话我们也知道，现在美国联邦利率处在一个接近0的历史低位，基本没啥下降空间。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/95408661a92d48a1882a5560d7a1d483\" tg-width=\"633\" tg-height=\"324\"></p> <p>后面随着经济复苏，美联储渐进式加息，几乎是必然的，因为通胀来了。就像我们在《通胀以后就是债务崩塌》里面讲的一样，<b>通胀到一定程度央行会被迫加息，最终会刺破泡沫。</b></p> <p><b>05 肉眼可见的泡沫</b></p> <p>既然我们说加息会刺破泡沫，那必须首先要有泡沫啊，我们认为现在的泡沫，已经是肉眼可见。</p> <p>前两天我们不是写过篇文章嘛，叫《泡沫到最后，终究还是会破的》。当时说的是，全球资产泡沫会在美股暴跌的引领下，在明年初左右会出现破裂。</p> <p>其实现在明眼人都可以看出，就像我们在《泡沫到最后，终究还是会破的》里写的一样。</p> <p>目前不管从哪个指标看，美股都已经处在泡沫期了，而且泡沫还挺大。比如拿巴菲特最喜欢的股市估值指标看，泡沫已经非常明显。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/9572bdc4d25f4868ac6847ffee5e588b\" tg-width=\"500\" tg-height=\"292\"></p> <p>我们这里也顺带讲一下，巴菲特指标代表的意义。以及老巴为啥最喜欢用这个指标，做泡沫的衡量标准。</p> <p>巴菲特指标本身，是用GDP这个实物财富做为基准，来计算实体经济的证券化率程度，和资本市场泡沫化程度的。</p> <p>这个指标的计算方法也很简单，用美国股市的总市值，除以美国用美元计算的GDP总值。用这个指标衡量的原因也很简单，GDP本身代表的是一个国家创造的实际财富。</p> <p>股票市场的总价值，代表的是一个国家创造的实际财富证券化以后，对应的货币价值。</p> <p><b>在一个已经完成实物财富证券化的成熟国家里，用股票市场的总市值除以GDP的比值，衡量的其实是一个国家实物财富的泡沫化程度。</b></p> <p>从下图可以看出，这个指标在2019年的时候，就已经突破了上一次互联网泡沫时期，创下的峰值纪录。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/92fd2f0bf67e4ba0b72ea61f7d218aed\" tg-width=\"500\" tg-height=\"260\"></p> <p>如果你做过相关统计会发现现在的美股，估值已经是远高于当年互联网泡沫时期的峰值水平。</p> <p>不管是用市盈率，市销率还是市净率，还是用GDP做基准计算出的证券化率衡量，都是这样。</p> <p>上面这些指标都表明一件事：美国股市现在都被严重高估，大大偏离了其创造实物财富的能力。<b>所以后面美股泡沫破裂是必然的，</b>破裂以后带领全球步入金融危机，也是必然的。</p> <p><b>06 泡沫为啥这次特别大</b></p> <p>这里肯定有人要问了，为啥这次泡沫比过往看起来要大的多呢？这因为史无前例的低利率，和疫情以后的大放水。</p> <p>中学时代，大家应该都学过一个价值规律。这个规律讲的是，市场价格围绕价值上下波动。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c76917bca18f4ad18777f44763eeb46c\" tg-width=\"537\" tg-height=\"328\"></p> <p>通常大家用市场价格脱离资产基本价值以后的膨胀程度，来衡量资产价格泡沫的大小。所以大家常说的泡沫简单说，就是市场价格脱离其基本价值以后的膨胀程度。</p> <p>当市场价格偏离价值太多，就会形成所谓的价格泡沫。以前我们写过个《泡沫三大定律》，专门讲过这个事儿。</p> <p>现在我们经常听到的泡沫，通常说的是资产价格泡沫。那么这次的资产价格大泡沫，又是怎么产生的呢？</p> <p>过去很长时间里，全球主要国家为刺激经济，不断降低实际利率，导致借款的成本持续降低。</p> <p>市场上的参与者在低利率的背景下，会加大投资和资产购买力度，增加对投资和资产的需求。</p> <p>原因也很简单，如果贷款利率是6%，那么产生5%利润的资产或者投资，就是亏本买卖。</p> <p>如果把贷款利率降低到3%，那么这些能产生5%利润的资产或者投资，瞬间变成了香饽饽，会被抢购。</p> <p>再加上2020年开始，全球主要央行在维持利率低位的基础上，新冠疫情之后为拯救经济，又放出滔天大水。</p> <p>带来的结果就是：全球以老美为首的主要资本市场估值，都比正常利率环境下高出不少，被动的吹起了泡沫。</p> <p>原因也很简单，不管是利率持续低位还是货币大放水，都会带来更加旺盛的投资需求，和更低的投资回报率要求。</p> <p>这里我们计算一下不同利率水平下，需要的投资回报率，大家就知道怎么回事了。</p> <p>不过要讲明白这个投资回报率的问题，我们首先要引入一个市盈率的概念。</p> <p>所谓市盈率，就是用你的投资总额，除以这笔投资每年能产生的回报，计算出一个数值。这个数值就是市盈率，所以市盈率的计算方式=投资总额/年度投资回报。</p> <p>这里可以看出：市盈率这个数值，代表的是你收回这笔投资需要的年限。</p> <p>这里我们也可以看出，市盈率的倒数，其实就是你每年获得的投资回报率。</p> <p>假如你投资100万，每年能产生5万的利润，那么收回这笔投资需要100/5=20年时间。</p> <p>所以这笔投资的市盈率就是20，那么我们计算20的倒数，是1/20=5/100=5%。所以我们可以看到，5%这个数字，就是你这笔投资的年均回报率。</p> <p>明白了市盈率和年均投资回报率的概念，我们再看看不同利率水平下，覆盖资金成本需要的年均投资回报率。</p> <p>假如目前市面上利率水平是5%，那意味着要偿还这个借贷成本，至少需要年赚5%才能覆盖。</p> <p>我们前面说过，市盈率的倒数，可以看做是你这笔投资年均回报率。</p> <p>5%的借贷成本意味着，我拿这个钱投资到一个年均回报5%，也就是20倍市盈率的市场，是可以覆盖成本的。</p> <p>如果现在市场上利率水平下降到4%，那么意味着偿还这个借贷成本，需要年赚4%就可以。</p> <p>在4%的利率环境下，意味着你拿这个钱投资到一个年均回报4%，全市场估值在25倍市盈率的市场，依然是可以覆盖成本的。</p> <p>如果利率水平下降到2%，则意味着你拿这个钱投资到一个年均回报2%，全市场估值在50倍市盈率的市场，还是可以覆盖成本。</p> <p>同样的一个市场，仅仅因为利率的差异，就带来了估值水平的巨大改变。</p> <p>可见利率高低这个因素，对全市场估值水平的影响是多么巨大。</p> <p><b>这里我们也可以得出结论：</b></p> <p><b>在低利率（甚至是负利率）环境下，整个股票市场的估值，大概率都会比“正常利率”环境下的估值高出不少。</b></p> <p>同理可知，在低利率水平的市场环境下，一旦央行开始逐步加息恢复到正常利率，市场就会出现下跌。</p> <p>这是因为随着市场利率水平的提升，投资可以覆盖成本的估值水平，也会随之出现下降。市场先生会根据利率水平和投资回报，把估值自发调节到合理的位置上去。</p> <p>比如央行从4%加息到5%，覆盖资金成本需要的投资回报率，就会从4%提升至5%。我们换算一下就知道，相应的市场合理估值，也会从25倍市盈率下降到20倍。</p> <p>这也是为啥美联储这样的全球央行，在提高基准利率前，需要和市场充分沟通，避免广大投资者反应过激。</p> <p><b>07 泡沫怎么破的</b></p> <p>我们以前为啥总说美国十年期国债收益率上升到2%以上，就会带来美股血崩呢？</p> <p><b>因为十年期国债，代表的是市场上的无风险收益率，是一切资产的定价基准。</b></p> <p>不明白十年期国债到底代表什么的，可以看看我们之前写过的这篇《十年期国债，是所有资产价格的锚》。</p> <p>这里可能有人疑惑，为啥十年期国债的收益率，会在经济复苏期不断提升呢？</p> <p>原因是经济复苏阶段，大量的资金会抛售避险的国债，投入到风险资产里面去。我们知道所有商品的价格都是供需情况决定的，不管是房子，股票还是国债。</p> <p>买的人多，卖的人少，自然价格会上涨。买的人少，卖的人多，自然价格会下跌。经济复苏期人们最常见的操作，就是抛掉避险的国债，拿这个钱去追逐收益更高的商品和股票资产。</p> <p>熟悉美林时钟的小伙伴，应该对这个转换过程，了解的非常清楚。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/64244d8f5d3d471db3f1c9743ec4f05e\" tg-width=\"554\" tg-height=\"549\"></p> <p>当这个数值上升到2%，意味着经济已经从之前的复苏，进入到过热阶段。</p> <p>经济步入过热阶段以后，通胀会愈演愈烈。这时候老美那边的利率水平，也要通过加息开始提升了。</p> <p>加息带来的资金成本提高，一方面会降低市场的估值水平，另一方面会使得现在市场上的买家们购买乏力。</p> <p>加息会降低市场的整体估值水平，我们前面已经说过。这里我们着重讲一下，为啥加息会导致美股买家购买乏力。</p> <p>想知道加减息为啥对现在的美股买家影响这么大，这里你就要观察谁在买入美股。从数据上看，现在美股最大的买家是非金融企业。<b>什么是非金融机构呢？说白了就是上市公司自己而已。</b></p> <p>这些企业总共买了3.4万亿美元，专门做投资的ETF和共同基金，也不过买了1.6万亿美元。为啥要买自家股票呢？当然是为了推高股价啊。<b>那么钱从哪儿来呢？答案是公司债。</b></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/727e2936036d4f04b651afb380d8f94c\" tg-width=\"649\" tg-height=\"348\"></p> <p>在美联储不断量化宽松和低利率的背景下，企业通过大量发债获取廉价资金。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/49aa938612fe4569a7ccdb672de6325b\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"541\"></p> <p>很多公司在这种背景下，借债购买自家股票拉高股价。很多企业甚至不惜背负巨额债务回购，拉高股价。这很大程度是因为，公司高管们的KPI之一，就是公司的市值考核。</p> <p>而且出于避税考虑，高管们领到的报酬大多都是股票，股价高了可以获得更大的利益。</p> <p>但是量化宽松和低利率总有结束的一天，一旦通胀起来，美联储就不得不加息提高利率水平。</p> <p>一旦美联储停止量化宽松开始加息，这些公司就没有更多的廉价资金，来推高股价。不光是借不来便宜的钱，就连之前借债的利息，都会上升一大截，可能会还不上。</p> <p>失去廉价资金购买推动的股票，不可能价格还悬在空中，结果必然是掉头向下。</p> <p>而且美联储加息以后，不光会导致企业借债成本提高。后续的股价下跌，还会导致企业偿债能力降低，和抵押物不足。</p> <p>在这种情况下，企业根本不可能获取新的资金，来维持股价自救。没法自救的情况下，就更还不出之前借的债。</p> <p>企业还不出债务的结果，就是银行的钱没了形成大量坏账，全球金融危机也就随之而来了。</p> <p>这个故事，我们曾经在2020年3月这篇《美股崩了，大危机要来了么》里面讲过。</p> <p>是不是有似曾相识的感觉？<b>没错，未来会发生的，就是次贷危机的美股版。</b></p> <p>之前08年的次贷危机，是两房这种机构，让根本没能力买房子的美国家庭，贷款买房支持楼市。</p> <p>这次是美股版次贷危机，是银行在量化宽松和低利率的背景下，给本来就没啥造血能力的僵尸企业，发债贷款续命支持股市。</p> <p>虽然两次故事的参与者不太一样，但可以肯定的是，最终的结果是一样的。上次雷曼死掉以后，金融海啸步入高潮。美联储出手搞量化宽松，拯救经济。</p> <p>这次虽然不知道标志性事件会是啥，但可以确定的是，标志性事件一旦出现，后面就是金融海啸的高潮。</p> <p><b>我们这里对2022年最乐观的预计，是08年级别的金融危机。最悲观的预计，是1929年级别的大萧条。</b></p> <p>因为不管是从全球的贫富分化程度，还是经济状况，都非常接近1929年。</p> <p>事实上美国的精英阶层很清楚后面会发生什么，但谁也不愿意危机在自己任上爆发。</p> <p>所以你才看到，不管是谁上台做美国总统和美联储主席，在通胀没有起来钱，大家无一例外的都在降低利率搞宽松。</p> <p>这也是为啥我们一直告诉大家，通胀不起，周期不止，现在应该明白这句话了吧。</p> <p><b>08 与泡沫共舞</b></p> <p>这里我们也可以思考一下，面对全球央行放水和降低利率吹泡泡，正确的做法是什么？</p> <p>多数人的第一选择是躲开，因为泡沫会破，天下哪儿有不破的泡沫啊。所以活该你穷啊。</p> <p>多数人生活越来越好，越来越富裕的秘诀，本质上是怎么从资产价格上受益。我们之前写过篇《为啥现在单靠勤劳，是没办法致富的》，说的就是这个道理。</p> <p><b>简单讲就是：在吹泡泡的时候要进去共舞，泡沫破之前要及时出来。几轮以后，就比别人好得多了。</b></p> <p>因为大多数人完成原始积累，靠的是工资收入，这玩意本质上是靠劳动时间换钱，天花板极低。靠工资收入积攒原始积累以后，怎么把这个原始积累膨胀，就需要靠一轮又一轮的资产价格泡沫。</p> <p>举个例子吧，每次牛市资本市场吹泡泡估值膨胀，全市场市净率都会从2变成6。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/494ae59015e74f1eba0dadaf3c6c2089\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"257\"></p> <p>你能说短时间内公司经营状况好了三倍么？这不是扯淡的事儿么。</p> <p>本质上是因为大家对未来经济的美好预期，和资产价格泡沫膨胀推上去的。</p> <p>所以泡沫吹大以后，后面就是漫长的估值回归，这个道理我们在《A股从来就没什么慢牛》讲过。<b>在这个过程中你要把自己手里的本金变大，本质上就是要抓住一轮又一轮的膨胀，每隔几年复制一次。</b></p> <p>新冠疫情之后，美联储出台无限放水政策。这里有点常识的人都知道，美股要吹泡泡了。这时候你该做的，不是在旁边高喊泡沫未来终究要破，而且拿着闲钱过去一起吹泡泡。</p> <p>为啥2020年3月新冠疫情爆发，美股暴跌，大家以为金融危机要来的时候。</p> <p>我们在这篇《美股崩了，大危机要来了么》会说，这里不但不会有危机，反而是本年度美股最佳买点。看看美国现在的利率，处在历史低位。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/95408661a92d48a1882a5560d7a1d483\" tg-width=\"633\" tg-height=\"324\"></p> <p>再看看美联储资产负债表，过去一年直接因为美联储的超级大放水，翻倍了。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/6fb4d1aa34484657bfefd18f58fe9bf1\" tg-width=\"700\" tg-height=\"350\"></p> <p>这些钱又不会人间蒸发，最终都会参与到消费和投资中去，你要说资产价格不涨？那不是没天理了。</p> <p>很多人喜欢说那句泡沫后面终究会破的，这就像人终究会死的一样，是一句正确的废话。难道因为人80岁要死，之前就不好好活着了？<b>难道因为一年以后泡沫会破，现在吹泡泡赚钱就不参与了？</b></p> <p>当然这里我们不是鼓励大家一定来参与泡沫，毕竟每个人的选择不一样，但道理就是这个道理。</p> <p><b>09 尾声</b></p> <p>文章写这里就结束了，相信大家已经明白，为啥通胀和加息会刺破美股泡沫。文章的最后，我们也大胆猜测一下后面的剧本，大家可以看看未来会不会发生。</p> <p>2021年全年我们首先会看到，经济增速创过去几年来新高，出现过热的苗头。</p> <p>这段时间通货膨胀会愈演愈烈，大宗商品价格会屡创新高，全球物价也会随之出现飞涨。</p> <p>就像我们在《通胀以后就是债务崩塌》里面说的一样，这是经济转萧条之前的最后一次繁荣。经济过热带来的物价飞涨，尤其是食品价格上涨，会让底层百姓难以承受，之后美联储开始加息。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/4d48f5349ce545de8960e4519b69833a\" tg-width=\"800\" tg-height=\"586\"></p> <p><b>这个量变到质变的渐进式加息过程，会刺破全球资产价格的泡沫。</b></p> <p>在未来某个时点，你会看到垃圾债或者泡沫股引发的美股大跌。这次会像08年一样，一跌不复返。</p> <p>这次全球资产价格泡沫破裂以后，接下来就是和1929年类似的剧情。</p> <p>全球范围这时候会出现大规模失业，世界某个地方很可能会爆发局部战争。</p> <p>个别国家比如印度，很可能会出现法西斯倾向。这个事情我们之前，曾经在《莫迪的逆天赌命》里面提到过。</p> <p>这次经济危机中，日本欧洲这些地方由于老龄化严重，会成为重灾区，资产价格跌幅居前。</p> <p>全球央行会被迫再次大放水救市，市场短期反弹以后继续下跌，负利率开始在全球主要国家出现，这次危机中国将表现出良好的危机管控能力，强势崛起。这也是为啥我们之前会说，《下次危机后热钱会涌入中国》。</p> <p><b>转自微信公众号：炒股拌饭。</b></p> <p><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/NQmain\">$NQ100指数主连(NQmain)$ </a></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/47bcc110cb634ddf96bcadd908818d33\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"576\"></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/560962b60e564ab7983ec79737f3dd19\" tg-width=\"28\" tg-height=\"24\"></p> <p> <b>这个量变到质变的渐进式加息过程，会刺破美国资产价格的泡沫。</b></p> <p><b>来源 | 炒股拌饭</b></p> <p>前两天有个小伙伴问了个很有意思的问题，说为啥你觉得美股现在泡沫不会破？</p> <p>非要等到加息以后，才会刺破全球资产价格泡沫，引发全球性金融危机。原因很简单啊，因为通胀引发的利率上升，才是后面刺破美股泡沫最重要因素。</p> <p>说起来很多人问过这个问题，本篇我们就着重讲一下，为啥利率这个因素这么关键。</p> <p><b>01 利率和经济</b></p> <p>这里我们首先要搞清楚什么是利率，利率这玩意和经济本身，又有点啥关系。</p> <p>利率通俗的说，就是钱的价格。在某一段时间里，利率水平代表的就是资金的使用成本。</p> <p>那利率这个资金使用成本，是什么决定的呢？是市场上资金的供需情况决定的。</p> <p>在经济增长快，投资容易赚钱的时候，自然需要用钱的人就多。</p> <p>这时候大家都需要用钱或者贷款投资赚钱嘛，自然借钱的需求就比较旺盛。这时候你去借钱，就会感觉资金供给少需求大。那么你从别人手里借钱使用的成本，自然就高。</p> <p>年长一点的人可能都知道，90年代银行给你的存款利息，都有10%左右，贷款利率更不用说了。</p> <p>这很大程度上是因为那时候，市场上供应少需求多，相对容易赚钱，人们才会用这么高利率借钱投资。</p> <p>在经济增长放缓，投资赚钱比较难的时候，外面需要用钱的人就少。因为各行业投资都难赚钱的情况下，自然愿意投资的人就少。</p> <p>如果大家都不需要借钱，则意味着资金供给多需求少，你从别人那边借钱使用的成本自然就低。</p> <p>最典型的，就是现在的欧洲日本这种成熟社会。银行用很低的利率，想把钱想借给大家去投资，或者做买卖。</p> <p>然而即使利率很低，多数人依然不会去借。因为债务是刚性的，你借来钱没法投资赚钱，借了干嘛啊。</p> <p>目前中国利率比欧美高很多，也是因为在现阶段从整体看，我们的行业利润率比欧美要高。这意味着在同等情况下，在中国开企业投资，是要比在国外赚钱的。</p> <p>这也是为啥我们会看到，每年都有大量的国外资金涌入中国，投资开办企业。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/cde4b003c8ec41559bab69e31a28e54b\" tg-width=\"691\" tg-height=\"441\"></p> <p>除了开办企业，还有很多大机构，会从美国日本这种利率很低的地方借钱。</p> <p>在汇率稳定的情况下，只要中美或者中日之间的利差足够大，他们就能存在银行里拿无风险利息。</p> <p>要是赶上人民币升值，他们购买人民币抛出美元这个操作不但能赚到利差，还能赚到升值收益。</p> <p><b>02 利率和GDP的关系</b></p> <p>看到这里大家应该明白：利率水平本质上，就是某一时间段市场上借钱的价格。这个市面上借钱的价格，本质上是由当时市面上的资金供需情况决定的。</p> <p><b>那决定市场上资金供需情况的，又是啥呢？是GDP的实际增长速度。</b></p> <p>GDP增速，代表的是整个社会的实际财富积累速率，也左右了市场上资金的供需情况。</p> <p>道理很简单，市面上财富积累快，赚钱机会多的时候，才有更多人借钱去赚钱嘛，资金需求才旺盛。</p> <p>要是经济速度放缓，市面上赚钱很难，谁还会去借钱赚钱啊，资金需求自然就下来了。</p> <p>既然GDP增速，代表了整个社会，在某一阶段财富积累的快慢程度。</p> <p>那也意味着GDP增速，决定了这个时间段整个社会创造的财富，能支付起的利率水平。</p> <p>我们前面讲过，90年代的时候，你要是从银行贷款，利息动不动就是两位数。</p> <p>为啥这种情况下还有人贷款呢？因为当时GDP增速快啊，整个社会的财富积累速度，远比市场上的利率水平要高。</p> <p>大家虽然贷款10%的利息，可是一年可能能赚20%，所以这种情况下也就敢贷了。</p> <p>这两年为啥从银行贷款，利率变得越来越低了？其实也是因为GDP增速慢下来了。</p> <p><b>资金回报率受限于整个社会的财富增长率，也就给不了那么高的利息了。</b></p> <p>这里有人要说了，经济增速快的时候，如果资金价格高了，那我们多印点钱，利率不就便宜了么？为啥当时不这么做啊。</p> <p>因为钱并不是能随便乱印的，货币本身只是一般等价物，是商品交换媒介。</p> <p>货币本身也不是真正的财富，实物商品才是真正的财富，货币发行总量，其实是受制于实物商品产能的。</p> <p>我们平时花的钱，央行从发行的角度是有个总量控制的，控制这个总量的是市面上的实物商品产能。</p> <p>也就是说，央行在某一段时间的货币发行总量，必须要和市面上的实物商品相对应。</p> <p>原因也很简单，货币发行量太多，实物商品产能跟不上，会造成物价飞涨和通货膨胀，会威胁国家的稳定。</p> <p>讲到这里，可能很多人还是不明白。我们再用大家熟悉的费雪公式举个例子，就清楚了。</p> <p>我们知道费雪公式的组成是MV=PT，这里M是货币总量，V是货币流通速度，P是商品和服务价格，T是商品和服务产能。</p> <p>在经济稳定的状态下，通常货币流通速度V是一定的，当货币供应量加大的时候，公式左边的MV乘积就会变大。</p> <p>商品和服务的产能T，在短时间没办法快速扩大。为维持公式两边平衡，短期内能变大的，只有商品和服务的价格P。</p> <p>这意味着央行印钞以后，在商品和服务产能没办法短期内快速扩大的前提下，物价出现了飞涨。</p> <p>之前如果市面上的商品产能是100，在你印100块钱的情况下，每个商品价格是1块钱。</p> <p>如果市面上实物商品产能维持100不变，货币印刷数量变成了10000，那每个商品价格就会上涨到100块。也就是你辛辛苦苦赚来的钱，因为货币天量印刷，购买力贬值到原来的百分之一。</p> <p>这谁受得了啊，老百姓辛辛苦苦存了半天钱，最后变成了金圆券。谁还有心思安心工作创造财富，这社会就不乱套了嘛。</p> <p>关于金圆券的故事，我们之前在这篇《台湾股市大泡沫》里面专门讲过，有兴趣可以看看。</p> <p>当时文章里讲，解放前老蒋为支付战争开支，搞过一次金圆券大印刷。当时国民政府滥印金圆券，把国统区经济最终搞到崩溃，其实说的也是这个道理。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/bbb96e41ac3544d29ca9cbaf91c206f7\" tg-width=\"332\" tg-height=\"228\"></p> <p>所以货币发行量的多少，说到底是要根据市场供需关系决定的，同时受到实物商品产能制约。</p> <p>市面上有多少实物商品产能，有多少投资资金需求。这些因素综合起来，最终决定了货币供应的多少，以及利率水平的高低。</p> <p><b>明白了这个，就应该明白，实物商品的产能和价值才是真正的财富，也是最最基准的东西。</b></p> <p>社会上货币发行是否超量，或者证券资产价格是不是泡沫化，都可以用这个基准来判断。这也是为啥巴菲特喜欢用GDP的证券化率这个指标，来衡量美国资本市场的泡沫化程度。</p> <p>因为GDP本身，代表的是实物商品和服务产能。用GDP做基准计算出的证券化率过高，则意味着证券市场泡沫巨大。</p> <p><b>03 利率走低是大趋势</b></p> <p>我们前面说过，利率本身代表的是钱的价格，是某一阶段使用这笔钱的资金成本。</p> <p>为啥要加某一阶段这个定语呢？因为拉长时间看，<b>随着时间的推移和社会的不断发展，这个资金成本是在不断下降的。</b></p> <p>这里我们可以先看一张图，这张图来自哈佛大学历史研究员Paul Schmelzing。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/62142dce67e24ee097e027f76f19efdb\" tg-width=\"655\" tg-height=\"396\"></p> <p>这位老兄翻阅了无数资料，统计了美英德法荷西意日8个国家，过去700年的数据，才做出了上面这张图。图中的早期数据，主要采用的是银行借贷数据。后面随着国家概念出现以后，更多的使用了主权债务利率。</p> <p>先计算每年每个国家的平均利率，再根据通胀水平调整为真实利率，最后根据GDP的权重，计算出总体利率。</p> <p>上面几根有颜色的直线，就是选取不同时间长度，得到的回归线。</p> <p>选择美英德法荷西意日这8个国家作为基准，是因为在过去700年这些国家的GDP总量，占据了世界的80%。</p> <p><b>可以看出从1317年到2018年这七百年时间里，真实利率平均每年下降0.0175%。</b></p> <p>为啥会出现真实利率不断走低这个现象呢？因为和长期利率直接相关的，是整个国家和企业的财富积累速率，和利润平均值。</p> <p>可以看出这个财富积累速率和利润平均值，是随着社会的发展和时间的推移，处在一个不断下降的趋势里面的。</p> <p>这里我们举个简单的例子，大家就明白了。如果现在开饭馆很赚钱，平均利润15%，银行贷款的利率是5%。那最终的结果，一定是很多人跑去找银行贷款，涌入开饭馆这个行业。</p> <p>因为这时候开一家饭馆，自己赚进15%的利润，拿其中5%还掉银行贷款，自己还能剩10%的利润。</p> <p>拉长时间看，因为这个10%的利差存在，投身开饭馆这个行业的人，会越来越多。最终会把这个行业杀成一片红海，利润也不断拉低，直到餐饮业平均利润被杀到5%</p> <p>这样就不会有更多的新人来做饭馆，因为这时候进入需要的门槛变高了，只有老手或者头部公司才能盈利。</p> <p>如果杀到5%的平均利润以后，还有人继续杀价竞争，整个行业的利润被杀到1%。按照这个利润率算，则意味着辛苦干了一年不但没赚钱，还要倒贴银行4%的资金成本。</p> <p>餐饮从业者们也不是傻子呀，这种情况如果持续，多数人理智的选择就是关店另谋出路。在这种情况下，整个餐饮行业因为竞争对手减少，利润率也会从1%逐渐回升。</p> <p>回升到一定阶段，只要超过银行贷款利率5%，就又会有人开始涌入这个行业，重复之前的循环。</p> <p>这里我们举的例子虽然是餐馆，但是你换成任何市场化竞争的非垄断行业，最终得到的结论其实都一样。</p> <p>因为从底层逻辑看，从本质上说市场化竞争的行业，并没啥大的区别。</p> <p>只要不存在垄断，大家都在市场化直接竞争。随着竞争者的不断加入，最终的行业利润率，一定是不断走低的。</p> <p>这里如果大家有做过不同行业生意的经验，会发现一个在任何行业都屡试不爽的规律。大部分行业开始的时候，利润都比较高。发展到后期，都会逐步降低，遵循行业的平均利润。</p> <p>这个行业的平均利润率从理论上说，会无限趋近于当时市面上的银行利率。</p> <p>或者以银行利率为中轴，上下波动。</p> <p>这也就是我们前面说的，整个社会的平均财富积累速率这东西，大概等于国家的GDP增速。</p> <p>这里我们也可以看出，在某一时段利率的定价标准本身，其实就是那个时间段这个国家的GDP增速。</p> <p><b>04 利率是怎么调节经济的</b></p> <p>明白了这一点，就应该明白，某一在时段国家可以通过利率水平，也就是资金的价格水平，来调节投资和经济发展的热度。</p> <p>如果国家觉得经济过热开始加息，把现在的5%利率提高到8%，那就是告诉你，新开企业没有8%的利润就别干了。</p> <p><b>这相当于用提高资金成本的方式，来劝退低利润行业的过度投资。</b></p> <p>如果国家觉得现在经济衰退需要搞刺激，把利率降低到2%，那就是告诉你，新开企业利润低一点不要紧。</p> <p>现在是经济衰退期，我们更看重的是就业，只要能解决就业，2%的利润也可以做。这相当于用降低资金成本的方式，来降低行业准入，以维持经济衰退期的就业。</p> <p>通过在经济的衰退过热期调节利率，也就是资金的价格，国家就可以调节投资和经济发展的速度。</p> <p>新冠疫情以后，为了刺激经济，西方央行推行了非常激进的货币政策。除了货币大幅度放水，还搞了大幅降息。很多国家把基准利率降到了0.25%，0%，甚至是-0.25%。</p> <p>根本原因是因为新冠疫情导致经济停滞，央行通过降低资金成本的方式降低行业准入，撒钱维持就业。</p> <p>这个事情2020年三月疫情最严重的时候，我们曾经做过个视频专门讲过。</p> <p>看图说话我们也知道，现在美国联邦利率处在一个接近0的历史低位，基本没啥下降空间。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/95408661a92d48a1882a5560d7a1d483\" tg-width=\"633\" tg-height=\"324\"></p> <p>后面随着经济复苏，美联储渐进式加息，几乎是必然的，因为通胀来了。就像我们在《通胀以后就是债务崩塌》里面讲的一样，<b>通胀到一定程度央行会被迫加息，最终会刺破泡沫。</b></p> <p><b>05 肉眼可见的泡沫</b></p> <p>既然我们说加息会刺破泡沫，那必须首先要有泡沫啊，我们认为现在的泡沫，已经是肉眼可见。</p> <p>前两天我们不是写过篇文章嘛，叫《泡沫到最后，终究还是会破的》。当时说的是，全球资产泡沫会在美股暴跌的引领下，在明年初左右会出现破裂。</p> <p>其实现在明眼人都可以看出，就像我们在《泡沫到最后，终究还是会破的》里写的一样。</p> <p>目前不管从哪个指标看，美股都已经处在泡沫期了，而且泡沫还挺大。比如拿巴菲特最喜欢的股市估值指标看，泡沫已经非常明显。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/9572bdc4d25f4868ac6847ffee5e588b\" tg-width=\"500\" tg-height=\"292\"></p> <p>我们这里也顺带讲一下，巴菲特指标代表的意义。以及老巴为啥最喜欢用这个指标，做泡沫的衡量标准。</p> <p>巴菲特指标本身，是用GDP这个实物财富做为基准，来计算实体经济的证券化率程度，和资本市场泡沫化程度的。</p> <p>这个指标的计算方法也很简单，用美国股市的总市值，除以美国用美元计算的GDP总值。用这个指标衡量的原因也很简单，GDP本身代表的是一个国家创造的实际财富。</p> <p>股票市场的总价值，代表的是一个国家创造的实际财富证券化以后，对应的货币价值。</p> <p><b>在一个已经完成实物财富证券化的成熟国家里，用股票市场的总市值除以GDP的比值，衡量的其实是一个国家实物财富的泡沫化程度。</b></p> <p>从下图可以看出，这个指标在2019年的时候，就已经突破了上一次互联网泡沫时期，创下的峰值纪录。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/92fd2f0bf67e4ba0b72ea61f7d218aed\" tg-width=\"500\" tg-height=\"260\"></p> <p>如果你做过相关统计会发现现在的美股，估值已经是远高于当年互联网泡沫时期的峰值水平。</p> <p>不管是用市盈率，市销率还是市净率，还是用GDP做基准计算出的证券化率衡量，都是这样。</p> <p>上面这些指标都表明一件事：美国股市现在都被严重高估，大大偏离了其创造实物财富的能力。<b>所以后面美股泡沫破裂是必然的，</b>破裂以后带领全球步入金融危机，也是必然的。</p> <p><b>06 泡沫为啥这次特别大</b></p> <p>这里肯定有人要问了，为啥这次泡沫比过往看起来要大的多呢？这因为史无前例的低利率，和疫情以后的大放水。</p> <p>中学时代，大家应该都学过一个价值规律。这个规律讲的是，市场价格围绕价值上下波动。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/c76917bca18f4ad18777f44763eeb46c\" tg-width=\"537\" tg-height=\"328\"></p> <p>通常大家用市场价格脱离资产基本价值以后的膨胀程度，来衡量资产价格泡沫的大小。所以大家常说的泡沫简单说，就是市场价格脱离其基本价值以后的膨胀程度。</p> <p>当市场价格偏离价值太多，就会形成所谓的价格泡沫。以前我们写过个《泡沫三大定律》，专门讲过这个事儿。</p> <p>现在我们经常听到的泡沫，通常说的是资产价格泡沫。那么这次的资产价格大泡沫，又是怎么产生的呢？</p> <p>过去很长时间里，全球主要国家为刺激经济，不断降低实际利率，导致借款的成本持续降低。</p> <p>市场上的参与者在低利率的背景下，会加大投资和资产购买力度，增加对投资和资产的需求。</p> <p>原因也很简单，如果贷款利率是6%，那么产生5%利润的资产或者投资，就是亏本买卖。</p> <p>如果把贷款利率降低到3%，那么这些能产生5%利润的资产或者投资，瞬间变成了香饽饽，会被抢购。</p> <p>再加上2020年开始，全球主要央行在维持利率低位的基础上，新冠疫情之后为拯救经济，又放出滔天大水。</p> <p>带来的结果就是：全球以老美为首的主要资本市场估值，都比正常利率环境下高出不少，被动的吹起了泡沫。</p> <p>原因也很简单，不管是利率持续低位还是货币大放水，都会带来更加旺盛的投资需求，和更低的投资回报率要求。</p> <p>这里我们计算一下不同利率水平下，需要的投资回报率，大家就知道怎么回事了。</p> <p>不过要讲明白这个投资回报率的问题，我们首先要引入一个市盈率的概念。</p> <p>所谓市盈率，就是用你的投资总额，除以这笔投资每年能产生的回报，计算出一个数值。这个数值就是市盈率，所以市盈率的计算方式=投资总额/年度投资回报。</p> <p>这里可以看出：市盈率这个数值，代表的是你收回这笔投资需要的年限。</p> <p>这里我们也可以看出，市盈率的倒数，其实就是你每年获得的投资回报率。</p> <p>假如你投资100万，每年能产生5万的利润，那么收回这笔投资需要100/5=20年时间。</p> <p>所以这笔投资的市盈率就是20，那么我们计算20的倒数，是1/20=5/100=5%。所以我们可以看到，5%这个数字，就是你这笔投资的年均回报率。</p> <p>明白了市盈率和年均投资回报率的概念，我们再看看不同利率水平下，覆盖资金成本需要的年均投资回报率。</p> <p>假如目前市面上利率水平是5%，那意味着要偿还这个借贷成本，至少需要年赚5%才能覆盖。</p> <p>我们前面说过，市盈率的倒数，可以看做是你这笔投资年均回报率。</p> <p>5%的借贷成本意味着，我拿这个钱投资到一个年均回报5%，也就是20倍市盈率的市场，是可以覆盖成本的。</p> <p>如果现在市场上利率水平下降到4%，那么意味着偿还这个借贷成本，需要年赚4%就可以。</p> <p>在4%的利率环境下，意味着你拿这个钱投资到一个年均回报4%，全市场估值在25倍市盈率的市场，依然是可以覆盖成本的。</p> <p>如果利率水平下降到2%，则意味着你拿这个钱投资到一个年均回报2%，全市场估值在50倍市盈率的市场，还是可以覆盖成本。</p> <p>同样的一个市场，仅仅因为利率的差异，就带来了估值水平的巨大改变。</p> <p>可见利率高低这个因素，对全市场估值水平的影响是多么巨大。</p> <p><b>这里我们也可以得出结论：</b></p> <p><b>在低利率（甚至是负利率）环境下，整个股票市场的估值，大概率都会比“正常利率”环境下的估值高出不少。</b></p> <p>同理可知，在低利率水平的市场环境下，一旦央行开始逐步加息恢复到正常利率，市场就会出现下跌。</p> <p>这是因为随着市场利率水平的提升，投资可以覆盖成本的估值水平，也会随之出现下降。市场先生会根据利率水平和投资回报，把估值自发调节到合理的位置上去。</p> <p>比如央行从4%加息到5%，覆盖资金成本需要的投资回报率，就会从4%提升至5%。我们换算一下就知道，相应的市场合理估值，也会从25倍市盈率下降到20倍。</p> <p>这也是为啥美联储这样的全球央行，在提高基准利率前，需要和市场充分沟通，避免广大投资者反应过激。</p> <p><b>07 泡沫怎么破的</b></p> <p>我们以前为啥总说美国十年期国债收益率上升到2%以上，就会带来美股血崩呢？</p> <p><b>因为十年期国债，代表的是市场上的无风险收益率，是一切资产的定价基准。</b></p> <p>不明白十年期国债到底代表什么的，可以看看我们之前写过的这篇《十年期国债，是所有资产价格的锚》。</p> <p>这里可能有人疑惑，为啥十年期国债的收益率，会在经济复苏期不断提升呢？</p> <p>原因是经济复苏阶段，大量的资金会抛售避险的国债，投入到风险资产里面去。我们知道所有商品的价格都是供需情况决定的，不管是房子，股票还是国债。</p> <p>买的人多，卖的人少，自然价格会上涨。买的人少，卖的人多，自然价格会下跌。经济复苏期人们最常见的操作，就是抛掉避险的国债，拿这个钱去追逐收益更高的商品和股票资产。</p> <p>熟悉美林时钟的小伙伴，应该对这个转换过程，了解的非常清楚。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/64244d8f5d3d471db3f1c9743ec4f05e\" tg-width=\"554\" tg-height=\"549\"></p> <p>当这个数值上升到2%，意味着经济已经从之前的复苏，进入到过热阶段。</p> <p>经济步入过热阶段以后，通胀会愈演愈烈。这时候老美那边的利率水平，也要通过加息开始提升了。</p> <p>加息带来的资金成本提高，一方面会降低市场的估值水平，另一方面会使得现在市场上的买家们购买乏力。</p> <p>加息会降低市场的整体估值水平，我们前面已经说过。这里我们着重讲一下，为啥加息会导致美股买家购买乏力。</p> <p>想知道加减息为啥对现在的美股买家影响这么大，这里你就要观察谁在买入美股。从数据上看，现在美股最大的买家是非金融企业。<b>什么是非金融机构呢？说白了就是上市公司自己而已。</b></p> <p>这些企业总共买了3.4万亿美元，专门做投资的ETF和共同基金，也不过买了1.6万亿美元。为啥要买自家股票呢？当然是为了推高股价啊。<b>那么钱从哪儿来呢？答案是公司债。</b></p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/727e2936036d4f04b651afb380d8f94c\" tg-width=\"649\" tg-height=\"348\"></p> <p>在美联储不断量化宽松和低利率的背景下，企业通过大量发债获取廉价资金。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/49aa938612fe4569a7ccdb672de6325b\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"541\"></p> <p>很多公司在这种背景下，借债购买自家股票拉高股价。很多企业甚至不惜背负巨额债务回购，拉高股价。这很大程度是因为，公司高管们的KPI之一，就是公司的市值考核。</p> <p>而且出于避税考虑，高管们领到的报酬大多都是股票，股价高了可以获得更大的利益。</p> <p>但是量化宽松和低利率总有结束的一天，一旦通胀起来，美联储就不得不加息提高利率水平。</p> <p>一旦美联储停止量化宽松开始加息，这些公司就没有更多的廉价资金，来推高股价。不光是借不来便宜的钱，就连之前借债的利息，都会上升一大截，可能会还不上。</p> <p>失去廉价资金购买推动的股票，不可能价格还悬在空中，结果必然是掉头向下。</p> <p>而且美联储加息以后，不光会导致企业借债成本提高。后续的股价下跌，还会导致企业偿债能力降低，和抵押物不足。</p> <p>在这种情况下，企业根本不可能获取新的资金，来维持股价自救。没法自救的情况下，就更还不出之前借的债。</p> <p>企业还不出债务的结果，就是银行的钱没了形成大量坏账，全球金融危机也就随之而来了。</p> <p>这个故事，我们曾经在2020年3月这篇《美股崩了，大危机要来了么》里面讲过。</p> <p>是不是有似曾相识的感觉？<b>没错，未来会发生的，就是次贷危机的美股版。</b></p> <p>之前08年的次贷危机，是两房这种机构，让根本没能力买房子的美国家庭，贷款买房支持楼市。</p> <p>这次是美股版次贷危机，是银行在量化宽松和低利率的背景下，给本来就没啥造血能力的僵尸企业，发债贷款续命支持股市。</p> <p>虽然两次故事的参与者不太一样，但可以肯定的是，最终的结果是一样的。上次雷曼死掉以后，金融海啸步入高潮。美联储出手搞量化宽松，拯救经济。</p> <p>这次虽然不知道标志性事件会是啥，但可以确定的是，标志性事件一旦出现，后面就是金融海啸的高潮。</p> <p><b>我们这里对2022年最乐观的预计，是08年级别的金融危机。最悲观的预计，是1929年级别的大萧条。</b></p> <p>因为不管是从全球的贫富分化程度，还是经济状况，都非常接近1929年。</p> <p>事实上美国的精英阶层很清楚后面会发生什么，但谁也不愿意危机在自己任上爆发。</p> <p>所以你才看到，不管是谁上台做美国总统和美联储主席，在通胀没有起来钱，大家无一例外的都在降低利率搞宽松。</p> <p>这也是为啥我们一直告诉大家，通胀不起，周期不止，现在应该明白这句话了吧。</p> <p><b>08 与泡沫共舞</b></p> <p>这里我们也可以思考一下，面对全球央行放水和降低利率吹泡泡，正确的做法是什么？</p> <p>多数人的第一选择是躲开，因为泡沫会破，天下哪儿有不破的泡沫啊。所以活该你穷啊。</p> <p>多数人生活越来越好，越来越富裕的秘诀，本质上是怎么从资产价格上受益。我们之前写过篇《为啥现在单靠勤劳，是没办法致富的》，说的就是这个道理。</p> <p><b>简单讲就是：在吹泡泡的时候要进去共舞，泡沫破之前要及时出来。几轮以后，就比别人好得多了。</b></p> <p>因为大多数人完成原始积累，靠的是工资收入，这玩意本质上是靠劳动时间换钱，天花板极低。靠工资收入积攒原始积累以后，怎么把这个原始积累膨胀，就需要靠一轮又一轮的资产价格泡沫。</p> <p>举个例子吧，每次牛市资本市场吹泡泡估值膨胀，全市场市净率都会从2变成6。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/494ae59015e74f1eba0dadaf3c6c2089\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"257\"></p> <p>你能说短时间内公司经营状况好了三倍么？这不是扯淡的事儿么。</p> <p>本质上是因为大家对未来经济的美好预期，和资产价格泡沫膨胀推上去的。</p> <p>所以泡沫吹大以后，后面就是漫长的估值回归，这个道理我们在《A股从来就没什么慢牛》讲过。<b>在这个过程中你要把自己手里的本金变大，本质上就是要抓住一轮又一轮的膨胀，每隔几年复制一次。</b></p> <p>新冠疫情之后，美联储出台无限放水政策。这里有点常识的人都知道，美股要吹泡泡了。这时候你该做的，不是在旁边高喊泡沫未来终究要破，而且拿着闲钱过去一起吹泡泡。</p> <p>为啥2020年3月新冠疫情爆发，美股暴跌，大家以为金融危机要来的时候。</p> <p>我们在这篇《美股崩了，大危机要来了么》会说，这里不但不会有危机，反而是本年度美股最佳买点。看看美国现在的利率，处在历史低位。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/95408661a92d48a1882a5560d7a1d483\" tg-width=\"633\" tg-height=\"324\"></p> <p>再看看美联储资产负债表，过去一年直接因为美联储的超级大放水，翻倍了。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/6fb4d1aa34484657bfefd18f58fe9bf1\" tg-width=\"700\" tg-height=\"350\"></p> <p>这些钱又不会人间蒸发，最终都会参与到消费和投资中去，你要说资产价格不涨？那不是没天理了。</p> <p>很多人喜欢说那句泡沫后面终究会破的，这就像人终究会死的一样，是一句正确的废话。难道因为人80岁要死，之前就不好好活着了？<b>难道因为一年以后泡沫会破，现在吹泡泡赚钱就不参与了？</b></p> <p>当然这里我们不是鼓励大家一定来参与泡沫，毕竟每个人的选择不一样，但道理就是这个道理。</p> <p><b>09 尾声</b></p> <p>文章写这里就结束了，相信大家已经明白，为啥通胀和加息会刺破美股泡沫。文章的最后，我们也大胆猜测一下后面的剧本，大家可以看看未来会不会发生。</p> <p>2021年全年我们首先会看到，经济增速创过去几年来新高，出现过热的苗头。</p> <p>这段时间通货膨胀会愈演愈烈，大宗商品价格会屡创新高，全球物价也会随之出现飞涨。</p> <p>就像我们在《通胀以后就是债务崩塌》里面说的一样，这是经济转萧条之前的最后一次繁荣。经济过热带来的物价飞涨，尤其是食品价格上涨，会让底层百姓难以承受，之后美联储开始加息。</p> <p><img referrerpolicy=\"no-referrer\" src=\"https://static.tigerbbs.com/4d48f5349ce545de8960e4519b69833a\" tg-width=\"800\" tg-height=\"586\"></p> <p><b>这个量变到质变的渐进式加息过程，会刺破全球资产价格的泡沫。</b></p> <p>在未来某个时点，你会看到垃圾债或者泡沫股引发的美股大跌。这次会像08年一样，一跌不复返。</p> <p>这次全球资产价格泡沫破裂以后，接下来就是和1929年类似的剧情。</p> <p>全球范围这时候会出现大规模失业，世界某个地方很可能会爆发局部战争。</p> <p>个别国家比如印度，很可能会出现法西斯倾向。这个事情我们之前，曾经在《莫迪的逆天赌命》里面提到过。</p> <p>这次经济危机中，日本欧洲这些地方由于老龄化严重，会成为重灾区，资产价格跌幅居前。</p> <p>全球央行会被迫再次大放水救市，市场短期反弹以后继续下跌，负利率开始在全球主要国家出现，这次危机中国将表现出良好的危机管控能力，强势崛起。这也是为啥我们之前会说，《下次危机后热钱会涌入中国》。</p> <p><b>转自微信公众号：炒股拌饭。</b></p> <p><a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/FUT/NQmain\">$NQ100指数主连(NQmain)$ </a></p></body></html>","text":"这个量变到质变的渐进式加息过程，会刺破美国资产价格的泡沫。 来源 | 炒股拌饭 前两天有个小伙伴问了个很有意思的问题，说为啥你觉得美股现在泡沫不会破？ 非要等到加息以后，才会刺破全球资产价格泡沫，引发全球性金融危机。原因很简单啊，因为通胀引发的利率上升，才是后面刺破美股泡沫最重要因素。 说起来很多人问过这个问题，本篇我们就着重讲一下，为啥利率这个因素这么关键。 01 利率和经济 这里我们首先要搞清楚什么是利率，利率这玩意和经济本身，又有点啥关系。 利率通俗的说，就是钱的价格。在某一段时间里，利率水平代表的就是资金的使用成本。 那利率这个资金使用成本，是什么决定的呢？是市场上资金的供需情况决定的。 在经济增长快，投资容易赚钱的时候，自然需要用钱的人就多。 这时候大家都需要用钱或者贷款投资赚钱嘛，自然借钱的需求就比较旺盛。这时候你去借钱，就会感觉资金供给少需求大。那么你从别人手里借钱使用的成本，自然就高。 年长一点的人可能都知道，90年代银行给你的存款利息，都有10%左右，贷款利率更不用说了。 这很大程度上是因为那时候，市场上供应少需求多，相对容易赚钱，人们才会用这么高利率借钱投资。 在经济增长放缓，投资赚钱比较难的时候，外面需要用钱的人就少。因为各行业投资都难赚钱的情况下，自然愿意投资的人就少。 如果大家都不需要借钱，则意味着资金供给多需求少，你从别人那边借钱使用的成本自然就低。 最典型的，就是现在的欧洲日本这种成熟社会。银行用很低的利率，想把钱想借给大家去投资，或者做买卖。 然而即使利率很低，多数人依然不会去借。因为债务是刚性的，你借来钱没法投资赚钱，借了干嘛啊。 目前中国利率比欧美高很多，也是因为在现阶段从整体看，我们的行业利润率比欧美要高。这意味着在同等情况下，在中国开企业投资，是要比在国外赚钱的。 这也是为啥我们会看到，每年都有大量的国外资金涌入中国，投资开办企业。 除了开办企业，还有很多大机构，会从美国日本这种利率很低的地方借钱。 在汇率稳定的情况下，只要中美或者中日之间的利差足够大，他们就能存在银行里拿无风险利息。 要是赶上人民币升值，他们购买人民币抛出美元这个操作不但能赚到利差，还能赚到升值收益。 02 利率和GDP的关系 看到这里大家应该明白：利率水平本质上，就是某一时间段市场上借钱的价格。这个市面上借钱的价格，本质上是由当时市面上的资金供需情况决定的。 那决定市场上资金供需情况的，又是啥呢？是GDP的实际增长速度。 GDP增速，代表的是整个社会的实际财富积累速率，也左右了市场上资金的供需情况。 道理很简单，市面上财富积累快，赚钱机会多的时候，才有更多人借钱去赚钱嘛，资金需求才旺盛。 要是经济速度放缓，市面上赚钱很难，谁还会去借钱赚钱啊，资金需求自然就下来了。 既然GDP增速，代表了整个社会，在某一阶段财富积累的快慢程度。 那也意味着GDP增速，决定了这个时间段整个社会创造的财富，能支付起的利率水平。 我们前面讲过，90年代的时候，你要是从银行贷款，利息动不动就是两位数。 为啥这种情况下还有人贷款呢？因为当时GDP增速快啊，整个社会的财富积累速度，远比市场上的利率水平要高。 大家虽然贷款10%的利息，可是一年可能能赚20%，所以这种情况下也就敢贷了。 这两年为啥从银行贷款，利率变得越来越低了？其实也是因为GDP增速慢下来了。 资金回报率受限于整个社会的财富增长率，也就给不了那么高的利息了。 这里有人要说了，经济增速快的时候，如果资金价格高了，那我们多印点钱，利率不就便宜了么？为啥当时不这么做啊。 因为钱并不是能随便乱印的，货币本身只是一般等价物，是商品交换媒介。 货币本身也不是真正的财富，实物商品才是真正的财富，货币发行总量，其实是受制于实物商品产能的。 我们平时花的钱，央行从发行的角度是有个总量控制的，控制这个总量的是市面上的实物商品产能。 也就是说，央行在某一段时间的货币发行总量，必须要和市面上的实物商品相对应。 原因也很简单，货币发行量太多，实物商品产能跟不上，会造成物价飞涨和通货膨胀，会威胁国家的稳定。 讲到这里，可能很多人还是不明白。我们再用大家熟悉的费雪公式举个例子，就清楚了。 我们知道费雪公式的组成是MV=PT，这里M是货币总量，V是货币流通速度，P是商品和服务价格，T是商品和服务产能。 在经济稳定的状态下，通常货币流通速度V是一定的，当货币供应量加大的时候，公式左边的MV乘积就会变大。 商品和服务的产能T，在短时间没办法快速扩大。为维持公式两边平衡，短期内能变大的，只有商品和服务的价格P。 这意味着央行印钞以后，在商品和服务产能没办法短期内快速扩大的前提下，物价出现了飞涨。 之前如果市面上的商品产能是100，在你印100块钱的情况下，每个商品价格是1块钱。 如果市面上实物商品产能维持100不变，货币印刷数量变成了10000，那每个商品价格就会上涨到100块。也就是你辛辛苦苦赚来的钱，因为货币天量印刷，购买力贬值到原来的百分之一。 这谁受得了啊，老百姓辛辛苦苦存了半天钱，最后变成了金圆券。谁还有心思安心工作创造财富，这社会就不乱套了嘛。 关于金圆券的故事，我们之前在这篇《台湾股市大泡沫》里面专门讲过，有兴趣可以看看。 当时文章里讲，解放前老蒋为支付战争开支，搞过一次金圆券大印刷。当时国民政府滥印金圆券，把国统区经济最终搞到崩溃，其实说的也是这个道理。 所以货币发行量的多少，说到底是要根据市场供需关系决定的，同时受到实物商品产能制约。 市面上有多少实物商品产能，有多少投资资金需求。这些因素综合起来，最终决定了货币供应的多少，以及利率水平的高低。 明白了这个，就应该明白，实物商品的产能和价值才是真正的财富，也是最最基准的东西。 社会上货币发行是否超量，或者证券资产价格是不是泡沫化，都可以用这个基准来判断。这也是为啥巴菲特喜欢用GDP的证券化率这个指标，来衡量美国资本市场的泡沫化程度。 因为GDP本身，代表的是实物商品和服务产能。用GDP做基准计算出的证券化率过高，则意味着证券市场泡沫巨大。 03 利率走低是大趋势 我们前面说过，利率本身代表的是钱的价格，是某一阶段使用这笔钱的资金成本。 为啥要加某一阶段这个定语呢？因为拉长时间看，随着时间的推移和社会的不断发展，这个资金成本是在不断下降的。 这里我们可以先看一张图，这张图来自哈佛大学历史研究员Paul Schmelzing。 这位老兄翻阅了无数资料，统计了美英德法荷西意日8个国家，过去700年的数据，才做出了上面这张图。图中的早期数据，主要采用的是银行借贷数据。后面随着国家概念出现以后，更多的使用了主权债务利率。 先计算每年每个国家的平均利率，再根据通胀水平调整为真实利率，最后根据GDP的权重，计算出总体利率。 上面几根有颜色的直线，就是选取不同时间长度，得到的回归线。 选择美英德法荷西意日这8个国家作为基准，是因为在过去700年这些国家的GDP总量，占据了世界的80%。 可以看出从1317年到2018年这七百年时间里，真实利率平均每年下降0.0175%。 为啥会出现真实利率不断走低这个现象呢？因为和长期利率直接相关的，是整个国家和企业的财富积累速率，和利润平均值。 可以看出这个财富积累速率和利润平均值，是随着社会的发展和时间的推移，处在一个不断下降的趋势里面的。 这里我们举个简单的例子，大家就明白了。如果现在开饭馆很赚钱，平均利润15%，银行贷款的利率是5%。那最终的结果，一定是很多人跑去找银行贷款，涌入开饭馆这个行业。 因为这时候开一家饭馆，自己赚进15%的利润，拿其中5%还掉银行贷款，自己还能剩10%的利润。 拉长时间看，因为这个10%的利差存在，投身开饭馆这个行业的人，会越来越多。最终会把这个行业杀成一片红海，利润也不断拉低，直到餐饮业平均利润被杀到5% 这样就不会有更多的新人来做饭馆，因为这时候进入需要的门槛变高了，只有老手或者头部公司才能盈利。 如果杀到5%的平均利润以后，还有人继续杀价竞争，整个行业的利润被杀到1%。按照这个利润率算，则意味着辛苦干了一年不但没赚钱，还要倒贴银行4%的资金成本。 餐饮从业者们也不是傻子呀，这种情况如果持续，多数人理智的选择就是关店另谋出路。在这种情况下，整个餐饮行业因为竞争对手减少，利润率也会从1%逐渐回升。 回升到一定阶段，只要超过银行贷款利率5%，就又会有人开始涌入这个行业，重复之前的循环。 这里我们举的例子虽然是餐馆，但是你换成任何市场化竞争的非垄断行业，最终得到的结论其实都一样。 因为从底层逻辑看，从本质上说市场化竞争的行业，并没啥大的区别。 只要不存在垄断，大家都在市场化直接竞争。随着竞争者的不断加入，最终的行业利润率，一定是不断走低的。 这里如果大家有做过不同行业生意的经验，会发现一个在任何行业都屡试不爽的规律。大部分行业开始的时候，利润都比较高。发展到后期，都会逐步降低，遵循行业的平均利润。 这个行业的平均利润率从理论上说，会无限趋近于当时市面上的银行利率。 或者以银行利率为中轴，上下波动。 这也就是我们前面说的，整个社会的平均财富积累速率这东西，大概等于国家的GDP增速。 这里我们也可以看出，在某一时段利率的定价标准本身，其实就是那个时间段这个国家的GDP增速。 04 利率是怎么调节经济的 明白了这一点，就应该明白，某一在时段国家可以通过利率水平，也就是资金的价格水平，来调节投资和经济发展的热度。 如果国家觉得经济过热开始加息，把现在的5%利率提高到8%，那就是告诉你，新开企业没有8%的利润就别干了。 这相当于用提高资金成本的方式，来劝退低利润行业的过度投资。 如果国家觉得现在经济衰退需要搞刺激，把利率降低到2%，那就是告诉你，新开企业利润低一点不要紧。 现在是经济衰退期，我们更看重的是就业，只要能解决就业，2%的利润也可以做。这相当于用降低资金成本的方式，来降低行业准入，以维持经济衰退期的就业。 通过在经济的衰退过热期调节利率，也就是资金的价格，国家就可以调节投资和经济发展的速度。 新冠疫情以后，为了刺激经济，西方央行推行了非常激进的货币政策。除了货币大幅度放水，还搞了大幅降息。很多国家把基准利率降到了0.25%，0%，甚至是-0.25%。 根本原因是因为新冠疫情导致经济停滞，央行通过降低资金成本的方式降低行业准入，撒钱维持就业。 这个事情2020年三月疫情最严重的时候，我们曾经做过个视频专门讲过。 看图说话我们也知道，现在美国联邦利率处在一个接近0的历史低位，基本没啥下降空间。 后面随着经济复苏，美联储渐进式加息，几乎是必然的，因为通胀来了。就像我们在《通胀以后就是债务崩塌》里面讲的一样，通胀到一定程度央行会被迫加息，最终会刺破泡沫。 05 肉眼可见的泡沫 既然我们说加息会刺破泡沫，那必须首先要有泡沫啊，我们认为现在的泡沫，已经是肉眼可见。 前两天我们不是写过篇文章嘛，叫《泡沫到最后，终究还是会破的》。当时说的是，全球资产泡沫会在美股暴跌的引领下，在明年初左右会出现破裂。 其实现在明眼人都可以看出，就像我们在《泡沫到最后，终究还是会破的》里写的一样。 目前不管从哪个指标看，美股都已经处在泡沫期了，而且泡沫还挺大。比如拿巴菲特最喜欢的股市估值指标看，泡沫已经非常明显。 我们这里也顺带讲一下，巴菲特指标代表的意义。以及老巴为啥最喜欢用这个指标，做泡沫的衡量标准。 巴菲特指标本身，是用GDP这个实物财富做为基准，来计算实体经济的证券化率程度，和资本市场泡沫化程度的。 这个指标的计算方法也很简单，用美国股市的总市值，除以美国用美元计算的GDP总值。用这个指标衡量的原因也很简单，GDP本身代表的是一个国家创造的实际财富。 股票市场的总价值，代表的是一个国家创造的实际财富证券化以后，对应的货币价值。 在一个已经完成实物财富证券化的成熟国家里，用股票市场的总市值除以GDP的比值，衡量的其实是一个国家实物财富的泡沫化程度。 从下图可以看出，这个指标在2019年的时候，就已经突破了上一次互联网泡沫时期，创下的峰值纪录。 如果你做过相关统计会发现现在的美股，估值已经是远高于当年互联网泡沫时期的峰值水平。 不管是用市盈率，市销率还是市净率，还是用GDP做基准计算出的证券化率衡量，都是这样。 上面这些指标都表明一件事：美国股市现在都被严重高估，大大偏离了其创造实物财富的能力。所以后面美股泡沫破裂是必然的，破裂以后带领全球步入金融危机，也是必然的。 06 泡沫为啥这次特别大 这里肯定有人要问了，为啥这次泡沫比过往看起来要大的多呢？这因为史无前例的低利率，和疫情以后的大放水。 中学时代，大家应该都学过一个价值规律。这个规律讲的是，市场价格围绕价值上下波动。 通常大家用市场价格脱离资产基本价值以后的膨胀程度，来衡量资产价格泡沫的大小。所以大家常说的泡沫简单说，就是市场价格脱离其基本价值以后的膨胀程度。 当市场价格偏离价值太多，就会形成所谓的价格泡沫。以前我们写过个《泡沫三大定律》，专门讲过这个事儿。 现在我们经常听到的泡沫，通常说的是资产价格泡沫。那么这次的资产价格大泡沫，又是怎么产生的呢？ 过去很长时间里，全球主要国家为刺激经济，不断降低实际利率，导致借款的成本持续降低。 市场上的参与者在低利率的背景下，会加大投资和资产购买力度，增加对投资和资产的需求。 原因也很简单，如果贷款利率是6%，那么产生5%利润的资产或者投资，就是亏本买卖。 如果把贷款利率降低到3%，那么这些能产生5%利润的资产或者投资，瞬间变成了香饽饽，会被抢购。 再加上2020年开始，全球主要央行在维持利率低位的基础上，新冠疫情之后为拯救经济，又放出滔天大水。 带来的结果就是：全球以老美为首的主要资本市场估值，都比正常利率环境下高出不少，被动的吹起了泡沫。 原因也很简单，不管是利率持续低位还是货币大放水，都会带来更加旺盛的投资需求，和更低的投资回报率要求。 这里我们计算一下不同利率水平下，需要的投资回报率，大家就知道怎么回事了。 不过要讲明白这个投资回报率的问题，我们首先要引入一个市盈率的概念。 所谓市盈率，就是用你的投资总额，除以这笔投资每年能产生的回报，计算出一个数值。这个数值就是市盈率，所以市盈率的计算方式=投资总额/年度投资回报。 这里可以看出：市盈率这个数值，代表的是你收回这笔投资需要的年限。 这里我们也可以看出，市盈率的倒数，其实就是你每年获得的投资回报率。 假如你投资100万，每年能产生5万的利润，那么收回这笔投资需要100/5=20年时间。 所以这笔投资的市盈率就是20，那么我们计算20的倒数，是1/20=5/100=5%。所以我们可以看到，5%这个数字，就是你这笔投资的年均回报率。 明白了市盈率和年均投资回报率的概念，我们再看看不同利率水平下，覆盖资金成本需要的年均投资回报率。 假如目前市面上利率水平是5%，那意味着要偿还这个借贷成本，至少需要年赚5%才能覆盖。 我们前面说过，市盈率的倒数，可以看做是你这笔投资年均回报率。 5%的借贷成本意味着，我拿这个钱投资到一个年均回报5%，也就是20倍市盈率的市场，是可以覆盖成本的。 如果现在市场上利率水平下降到4%，那么意味着偿还这个借贷成本，需要年赚4%就可以。 在4%的利率环境下，意味着你拿这个钱投资到一个年均回报4%，全市场估值在25倍市盈率的市场，依然是可以覆盖成本的。 如果利率水平下降到2%，则意味着你拿这个钱投资到一个年均回报2%，全市场估值在50倍市盈率的市场，还是可以覆盖成本。 同样的一个市场，仅仅因为利率的差异，就带来了估值水平的巨大改变。 可见利率高低这个因素，对全市场估值水平的影响是多么巨大。 这里我们也可以得出结论： 在低利率（甚至是负利率）环境下，整个股票市场的估值，大概率都会比“正常利率”环境下的估值高出不少。 同理可知，在低利率水平的市场环境下，一旦央行开始逐步加息恢复到正常利率，市场就会出现下跌。 这是因为随着市场利率水平的提升，投资可以覆盖成本的估值水平，也会随之出现下降。市场先生会根据利率水平和投资回报，把估值自发调节到合理的位置上去。 比如央行从4%加息到5%，覆盖资金成本需要的投资回报率，就会从4%提升至5%。我们换算一下就知道，相应的市场合理估值，也会从25倍市盈率下降到20倍。 这也是为啥美联储这样的全球央行，在提高基准利率前，需要和市场充分沟通，避免广大投资者反应过激。 07 泡沫怎么破的 我们以前为啥总说美国十年期国债收益率上升到2%以上，就会带来美股血崩呢？ 因为十年期国债，代表的是市场上的无风险收益率，是一切资产的定价基准。 不明白十年期国债到底代表什么的，可以看看我们之前写过的这篇《十年期国债，是所有资产价格的锚》。 这里可能有人疑惑，为啥十年期国债的收益率，会在经济复苏期不断提升呢？ 原因是经济复苏阶段，大量的资金会抛售避险的国债，投入到风险资产里面去。我们知道所有商品的价格都是供需情况决定的，不管是房子，股票还是国债。 买的人多，卖的人少，自然价格会上涨。买的人少，卖的人多，自然价格会下跌。经济复苏期人们最常见的操作，就是抛掉避险的国债，拿这个钱去追逐收益更高的商品和股票资产。 熟悉美林时钟的小伙伴，应该对这个转换过程，了解的非常清楚。 当这个数值上升到2%，意味着经济已经从之前的复苏，进入到过热阶段。 经济步入过热阶段以后，通胀会愈演愈烈。这时候老美那边的利率水平，也要通过加息开始提升了。 加息带来的资金成本提高，一方面会降低市场的估值水平，另一方面会使得现在市场上的买家们购买乏力。 加息会降低市场的整体估值水平，我们前面已经说过。这里我们着重讲一下，为啥加息会导致美股买家购买乏力。 想知道加减息为啥对现在的美股买家影响这么大，这里你就要观察谁在买入美股。从数据上看，现在美股最大的买家是非金融企业。什么是非金融机构呢？说白了就是上市公司自己而已。 这些企业总共买了3.4万亿美元，专门做投资的ETF和共同基金，也不过买了1.6万亿美元。为啥要买自家股票呢？当然是为了推高股价啊。那么钱从哪儿来呢？答案是公司债。 在美联储不断量化宽松和低利率的背景下，企业通过大量发债获取廉价资金。 很多公司在这种背景下，借债购买自家股票拉高股价。很多企业甚至不惜背负巨额债务回购，拉高股价。这很大程度是因为，公司高管们的KPI之一，就是公司的市值考核。 而且出于避税考虑，高管们领到的报酬大多都是股票，股价高了可以获得更大的利益。 但是量化宽松和低利率总有结束的一天，一旦通胀起来，美联储就不得不加息提高利率水平。 一旦美联储停止量化宽松开始加息，这些公司就没有更多的廉价资金，来推高股价。不光是借不来便宜的钱，就连之前借债的利息，都会上升一大截，可能会还不上。 失去廉价资金购买推动的股票，不可能价格还悬在空中，结果必然是掉头向下。 而且美联储加息以后，不光会导致企业借债成本提高。后续的股价下跌，还会导致企业偿债能力降低，和抵押物不足。 在这种情况下，企业根本不可能获取新的资金，来维持股价自救。没法自救的情况下，就更还不出之前借的债。 企业还不出债务的结果，就是银行的钱没了形成大量坏账，全球金融危机也就随之而来了。 这个故事，我们曾经在2020年3月这篇《美股崩了，大危机要来了么》里面讲过。 是不是有似曾相识的感觉？没错，未来会发生的，就是次贷危机的美股版。 之前08年的次贷危机，是两房这种机构，让根本没能力买房子的美国家庭，贷款买房支持楼市。 这次是美股版次贷危机，是银行在量化宽松和低利率的背景下，给本来就没啥造血能力的僵尸企业，发债贷款续命支持股市。 虽然两次故事的参与者不太一样，但可以肯定的是，最终的结果是一样的。上次雷曼死掉以后，金融海啸步入高潮。美联储出手搞量化宽松，拯救经济。 这次虽然不知道标志性事件会是啥，但可以确定的是，标志性事件一旦出现，后面就是金融海啸的高潮。 我们这里对2022年最乐观的预计，是08年级别的金融危机。最悲观的预计，是1929年级别的大萧条。 因为不管是从全球的贫富分化程度，还是经济状况，都非常接近1929年。 事实上美国的精英阶层很清楚后面会发生什么，但谁也不愿意危机在自己任上爆发。 所以你才看到，不管是谁上台做美国总统和美联储主席，在通胀没有起来钱，大家无一例外的都在降低利率搞宽松。 这也是为啥我们一直告诉大家，通胀不起，周期不止，现在应该明白这句话了吧。 08 与泡沫共舞 这里我们也可以思考一下，面对全球央行放水和降低利率吹泡泡，正确的做法是什么？ 多数人的第一选择是躲开，因为泡沫会破，天下哪儿有不破的泡沫啊。所以活该你穷啊。 多数人生活越来越好，越来越富裕的秘诀，本质上是怎么从资产价格上受益。我们之前写过篇《为啥现在单靠勤劳，是没办法致富的》，说的就是这个道理。 简单讲就是：在吹泡泡的时候要进去共舞，泡沫破之前要及时出来。几轮以后，就比别人好得多了。 因为大多数人完成原始积累，靠的是工资收入，这玩意本质上是靠劳动时间换钱，天花板极低。靠工资收入积攒原始积累以后，怎么把这个原始积累膨胀，就需要靠一轮又一轮的资产价格泡沫。 举个例子吧，每次牛市资本市场吹泡泡估值膨胀，全市场市净率都会从2变成6。 你能说短时间内公司经营状况好了三倍么？这不是扯淡的事儿么。 本质上是因为大家对未来经济的美好预期，和资产价格泡沫膨胀推上去的。 所以泡沫吹大以后，后面就是漫长的估值回归，这个道理我们在《A股从来就没什么慢牛》讲过。在这个过程中你要把自己手里的本金变大，本质上就是要抓住一轮又一轮的膨胀，每隔几年复制一次。 新冠疫情之后，美联储出台无限放水政策。这里有点常识的人都知道，美股要吹泡泡了。这时候你该做的，不是在旁边高喊泡沫未来终究要破，而且拿着闲钱过去一起吹泡泡。 为啥2020年3月新冠疫情爆发，美股暴跌，大家以为金融危机要来的时候。 我们在这篇《美股崩了，大危机要来了么》会说，这里不但不会有危机，反而是本年度美股最佳买点。看看美国现在的利率，处在历史低位。 再看看美联储资产负债表，过去一年直接因为美联储的超级大放水，翻倍了。 这些钱又不会人间蒸发，最终都会参与到消费和投资中去，你要说资产价格不涨？那不是没天理了。 很多人喜欢说那句泡沫后面终究会破的，这就像人终究会死的一样，是一句正确的废话。难道因为人80岁要死，之前就不好好活着了？难道因为一年以后泡沫会破，现在吹泡泡赚钱就不参与了？ 当然这里我们不是鼓励大家一定来参与泡沫，毕竟每个人的选择不一样，但道理就是这个道理。 09 尾声 文章写这里就结束了，相信大家已经明白，为啥通胀和加息会刺破美股泡沫。文章的最后，我们也大胆猜测一下后面的剧本，大家可以看看未来会不会发生。 2021年全年我们首先会看到，经济增速创过去几年来新高，出现过热的苗头。 这段时间通货膨胀会愈演愈烈，大宗商品价格会屡创新高，全球物价也会随之出现飞涨。 就像我们在《通胀以后就是债务崩塌》里面说的一样，这是经济转萧条之前的最后一次繁荣。经济过热带来的物价飞涨，尤其是食品价格上涨，会让底层百姓难以承受，之后美联储开始加息。 这个量变到质变的渐进式加息过程，会刺破全球资产价格的泡沫。 在未来某个时点，你会看到垃圾债或者泡沫股引发的美股大跌。这次会像08年一样，一跌不复返。 这次全球资产价格泡沫破裂以后，接下来就是和1929年类似的剧情。 全球范围这时候会出现大规模失业，世界某个地方很可能会爆发局部战争。 个别国家比如印度，很可能会出现法西斯倾向。这个事情我们之前，曾经在《莫迪的逆天赌命》里面提到过。 这次经济危机中，日本欧洲这些地方由于老龄化严重，会成为重灾区，资产价格跌幅居前。 全球央行会被迫再次大放水救市，市场短期反弹以后继续下跌，负利率开始在全球主要国家出现，这次危机中国将表现出良好的危机管控能力，强势崛起。这也是为啥我们之前会说，《下次危机后热钱会涌入中国》。 转自微信公众号：炒股拌饭。 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