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斩旧启新2018

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@价值投资为王：集眼科、牙科和医美概念于一身，5年3倍的它还能涨多少？

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target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/02138\">$香港医思医疗集团(02138)$</a>&nbsp;</p><p><strong>一、香港最大的医学美容服务提供商</strong></p><p>医思医疗创立于2005年，首间医学美容中心开在香港佐敦，「DR REBORN」是旗下重点品牌，业务横跨香港、澳门和中国大陆，截止二零二零年九月三十日，医思医疗拥有60家诊所及服务中心，是香港最大的医学美容服务提供商！</p><p>医思医疗主要有3大业务，分别为医疗服务、美学医疗服务和美容及养生服务。</p><p>其中，医疗服务包括心胸科、外科、放射科等服务；美学医疗服务包括医美及牙科服务；美容及养生服务包括传统美容、理发及辅助养生服务。</p><p>除了这3大业务之外，医思医疗还经营护胃及保健品销售、绩效营销及相关服务业务，因为营收金额较小，可忽略不计。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20057b031bfe804516b74075a78a5022\"></p><p><strong>二、医思医疗的财务状况</strong></p><p>医思医疗的年报时间非自然年，以每年的3月31日为年报截止日。</p><p>从2013财年至今，医思医疗的营收水涨船高，年营收复合增速达到35.7%，如果不是新冠疫情，增速可能会更高！</p><p class=\"t-img-caption\"><img 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医思医疗的年报时间非自然年，以每年的3月31日为年报截止日。 从2013财年至今，医思医疗的营收水涨船高，年营收复合增速达到35.7%，如果不是新冠疫情，增速可能会更高！ 能让医思医疗保持高增速的秘诀有2个，一个是扩充业务线，比如加大牙科和儿科等业务，主要是通过并购的方式进行；另外一个方式是异地扩张，比如2015年首次在大陆开设医学美容门诊，随后在上海、深圳等地落子。 根据医思医疗的计划，未来重点的拓展区域在大湾区，利用接近香港大本营的优势，加紧扩张，计划在未来三至五年内开设30至50家门店，重点发展美学医疗、牙科和儿科等业务。 从连锁经营的模式来看，如果能成功的将经营经验在异地复制，那么就会拥有无限的增长空间和想象力，正如爱尔眼科和通策医疗一样，通过不断的异地扩张，随着旗下的门诊数量增加，业绩水涨船高，推动股价不断走牛。 从医思医疗的利润情况来看，连锁模式正在开花结果。 以2019财年的盈利情况为例，当年的净利润金额为3.85亿港币，同比增长38%，净利率20.8%，高于爱尔眼科的13.8%的水平，吸金能力强悍。 超高的盈利能力来自强大的品牌号召力。 从医美产业链来看，上游的医美研发企业，净利率水准最高，以爱美客为例，2019年的净利率达到了53%，盈利能力超越贵州茅台。 而作为医美产业链的下游，医思医疗直面消费者，由于医美事故偶有发生，为了获取客户往往要付出巨额成本。 但得益于香港完善的管理体系和医思医疗早期的布局，大陆民众不惜花费较大的时间成本，也情愿选择去香港做医疗美容，因此，医思医疗的营销费用率竟然只有6.4%！ 三、医思医疗的财富密码是什么？ 虽然医思医疗囊括眼科、牙科和医美三大黄金赛道，但从2005年成立至今，市值只做到81亿港币，不得不说，背后还是有很多槽点。 最大的槽点便来自于固守香港市场，或者说，医思医疗在异地扩张的速度过于缓慢。 比如2016年医思医疗上市时，源自香港的业务收益占比96%，其大陆首家医美店于2015年6月开张，至今公司仍将未来的圈地范围限制在大湾区。 往好处说，是医思医疗经营稳健、稳扎稳打，但时间不等人，在内陆扩张缓慢展现出管理层巨大的缺点：港人能不能在大陆攻城略地？ 如果仅局限于香港开展业务，随着近两年风波事件不断，大陆游客辗转至香港做医美项目恐怕会受到影响。 另外，医美赛道在爱美客财富效应激励之下，预计将有大量资本投入在产业链下游，随着消费升级时代来临，内地混乱的医美生态也终将走上正途，医思医疗固守大湾区，到底是经营稳健，还是无法在远离大本营的区域顺利扩张？ 另外，医思医疗历史上有多次的收购记录，股价走势也呈现出脉冲态势，如果错过关键的几天，那持有医思医疗并不是一件省心的事。 正是由于以上缺陷，医思医疗的估值始终无法享受医美红利，估值常年在12-22PE之间晃荡，而当下，以2019财年净利润计算，医思医疗的估值在21pe左右，处于历史估值上限区间范围。 因此，叠加最近全球股市震荡，医思医疗向上的空间或受压制，投资策略上我有2点想法： 1. 等待股价来到估值下限区间介入，安全性佳，但可能不能如愿以偿，爱美客的暴富神话，可能刺激市场对医美赛道的估值； 2. 长期持有仍有安全边际，随着医思医疗在大湾区的扩张，未来的营收有翻倍的空间，即使估值下降，盈利增长也能有效抵消。 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