国海海外|美团-W（3690.HK）2024Q3业绩前瞻：利润持续释放，关注协同力及新供给的长期驱动
主要财务指标前瞻：我们预计美团2024Q3实现总营收921亿元（YoY+20.5%，QoQ+12%）；核心本地商业营收687亿元（YoY+19%，QoQ+13%），其中餐饮外卖业务预计营收459亿元（YoY+15%，QoQ+13%），经营利润率17.8%（YoY+2.9pct）；闪购业务预计营收67亿元（YoY+42%），经营利润率0.3%（YoY+2.4pct）；到店酒旅业务预计营收154亿元（YoY+25%，QoQ+11%），经营利润率35%（QoQ+1pct）；新业务预计营收235亿元（YoY+25%，QoQ+9%），经营利润率-8%（YoY+20pct）。
核心本地商业—餐饮外卖业务：积极拓展新供给助力单量增长，多维度优化释放利润弹性。我们预计2024Q3餐饮外卖业务营收同比增长14.6%至459亿元，GTV同比增长11%，经营利润率同比提升2.9pct至17.8%。（1）单量端来看，我们预计2024Q3外卖单量同比提升12%至61.2亿笔，整体预计呈现稳健增长，主要由于①平台在低价拼好饭模式中加速布局贡献增量，据晚点LatePost报道，截至2024年8月已有1.2亿用户使用过拼好饭，接近美团外卖用户的1/4；②通过“品牌卫星店”、“美食集合店”等新供给模式持续做深外卖供应链；③2024年8月美团外卖通过“秋天第一杯奶茶”营销活动，实现单日峰值订单突破9000万单。（2）利润端来看，预计2024Q3单均OP约1.34元/单，2024Q3单均OP同比提升幅度预计低于2024Q2同比表现，主要考虑到骑手资源充沛及履约效率改善下的配送成本下降，或只能部分抵销客单价下降以及季节性补贴增加带来的负向影响。长期我们看好外卖业务的核心商业壁垒和社会价值，平台通过积极主动适应当前消费力变化以及做深供应链去驱动长期单量增长，也有望通过提升广告变现、精细化运营提效、降低单均补贴等方式改善单均盈利，释放长期利润弹性。
核心本地商业—闪购业务：即时零售行业增长韧性强，关注新业态长期驱动力。我们预计2024Q3闪购营收同比增长42%至67亿元，预计单量同比增长37%至9.6亿单，即时零售行业保持韧性增长，其中闪电仓业态成为核心驱动力之一（据2024年10月15日美团官方举行的“2024美团即时零售产业大会”中核心本地生活CEO王莆中表示，目前美团闪电仓数量已超3万个，预计到2027年美团闪电仓将超10万个，市场规模将达到2000亿元）；预计2024Q3闪购经营利润约0.19亿元，经营利润率环比下降4.8pct，主要考虑到节假日营销活动（奥运会/欧洲杯/七夕等）季度投放增多以及季节性配送成本增加。
核心本地商业—到店、酒店及旅游业务：神会员打通释放协同力，长期竞争格局保持乐观。我们预计2024Q3到店酒旅业务营收同比增长25%至154亿元，预计经营利润率环比提升至35%，主要源于：1）我们预计2024Q3到店酒旅板块GTV同比增长35%，主要考虑到暑假对到店消费的一定拉动以及“神会员”到家到店打通后的协同力释放，虽酒旅业务因高基数问题预计增长弱于到店，但消费整体持续回暖中，据美团官方发布的“十一”黄金周数据显示，全国生活服务到店消费同比增长41.2%，游客日均消费较上年假期同比增长69.6%；据文旅部数据显示，国庆节假日7天国内出游人次较2019年同期增长10.2%，国内游客出游总花费较2019年同期增长7.9%；2）考虑到神会员带动补贴效率提升以及品类持续优化，我们预计2024Q3板块经营利润同比增长37%至54亿元。综合来看，本地生活行业线上渗透率仍处于低位，大盘增长有空间，且美团主动应对竞争，积极发挥到家到店协同优势，我们对美团到店酒旅板块竞争格局保持乐观，预计板块营收2023-2026三年CAGR约21%。
新业务：优选持续减亏，注重高质量增长。我们预计2024Q3新业务营收同比增长25%至235亿元，主要考虑到小象超市的持续驱动；我们预计2024Q3新业务整体亏损环比小幅增加至18亿元，其中优选预计亏损18亿元，主要考虑到季节性冷链投入。
盈利预测和投资评级 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒，考虑到本地生活行业竞争回归理性以及新业务加速减亏，我们调整公司2024-2026年营收预测为3,328/3,863/4,389亿元，2024-2026年归母净利润预测为332/441/551亿元，Non-GAAP归母净利润预测为415/573/683亿元，对应摊薄EPS为5.22/6.86/8.48元；根据SOTP估值法，我们给予2025年美团合计目标市值13,978亿元人民币，对应目标价230元人民币/250港元，维持“买入”评级。 $美团-W(03690)$