奈飞交出了亮眼的成绩单：营收和利润均大幅增长，订阅数增速放缓程度好于预期。此外，奈飞四季度指引好于预期，还上调了全年的业绩指引。
本团队认为奈飞四季度业绩会相对乐观，营收预期约为105~108亿美元，净利润预期20~22亿美元，新增订阅用户预期超过650万，乐观情况或超800万。给予目标价格为780美元，对应PE约为38~40。
【文末详细分析】
(NETFLIX奈飞三季报主要财务数据如下：
-
营收98.25亿美元，同比增超15%，分析师预期97.7亿美元，公司指引为97.3亿美元
-
净利润23.64亿美元，同比增41%，分析师预期为22.6亿美元，公司指引为22.4亿美元
-
稀释后每股收益EPS为5.4美元，同比增44.8%，分析师预期5.15美元，公司指引为5.1美元
-
季度末付费会员用户2.827亿，略高于分析师预期2.822亿，三季度新增付费订阅用户超500万，好于分析师预期的455万，不过相比于二季度新增订阅用户超800万人，环比下滑明显
业绩指引方面：
-
预期四季度营收为101.3亿美元，略高于分析师预期的100~101亿美元，同比增14.7%
-
预期四季度净利润为18.5亿美元，高于分析师预期的17.3~17.8亿美元，同比增超97%，稀释后EPS为4.23美元，高于分析师预期的3.9美元，同比增超100%
-
预期Q4新增付费订阅用户高于Q3
-
预期明年营收为430~440亿美元，同比增约11%~13%，中值略高于分析师预期的434亿美元
-
分红与回购：奈飞三季度回购了17亿美元的股票，未来仍有31亿美元的股票回购授权计划额度。
-
订阅人数与付费情况：在北美新增订阅用户下降较为明显，但在欧洲和亚太地区表现亮眼，尤其是亚太地区的流播放服务付费用户人数为5260万人，与去年同期的4243万人相比大幅增加，此外，奈飞还宣布本周五开始在西班牙和意大利涨价超10%，欧洲地区用户消费能力确实有所增强；可能取消低价订阅套餐。（笔者阅读财报后认为，这部分营收来源似乎不多，而会拖累奈飞的整体人均充值费用，因此取消套餐并不构成利空。）
电话会议上，奈飞高管给出了一些积极的指引。未来的投资会更多样，来自用户的人均有机收入会提高，未来会发展广告收入等。
-
笔者试摘录几个问答：
Q：美银分析师Jessica Reif Ehrlich：关于奈飞财报增长的情况，管理层能否就会员的有机增长、每用户平均收入（ARM）的增加，以及广告业务这几个方面未来的发展情况提供一些见解？
A：斯宾塞·纽曼（Netflix 首席财务官）：我主要谈谈2025年业务增长展望方面的情况，基于第三季度末的汇率，我们预计明年可以实现大约430亿至440亿美元的收入。这意味着相比2024年的预期收入，大约有40亿至50亿美元的增量收入，大约是11%至13%的增长，这些增长来自会员数量和ARM的双击，而且我们预计明年的大部分增长都将是由会员数量扩大驱动的增长，这得益于今年强劲的净增量，以及其全年影响，还有就是明年预期的稳健付费净增量。
目前我们仍然有数亿家庭不是付费会员，而考虑到2025年相当精彩的节目内容，以及我们在将消费者需求转化为收入方面的提升，这一市场机会也将得到挖掘。ARM的增长也是可以预期的，这一指标反映了付费套餐的调整和定价组合的变化，在今年的行动基础之上，如格雷格所言，我们的广告收入将逐步增加，虽然还无法构成最为主要的增长驱动力，但明年将有机会实现更大的占比。所以总体而言，我们预测会出现较为积极的两位百分数营收增长，在多个驱动因素之间公司有望实现更好的平衡，前景依然非常强劲。
Q：KeyBanc分析师Justin Patterson：鉴于目前竞争环境似乎有所缓和，管理层如何看未来运营利润率的走势？
A：斯宾塞·纽曼：正如我们在致投资者信中所谈到的，长期来看，我们看到有很大的空间来提升利润率水平。公司对今年所取得利润率成果感到非常满意，正如泰德所提到的，我们预计利润率会提高六个百分点，我们会在业务增长的同时逐步提高利润率，打造一个更为强大、更为持久的业务模式。我们设定了利润率目标，通过投资来不断改善我们的服务，同时进行权衡和突出优先工作，比如推动实现成本增长慢于收入增长，让每位员工从公司主人的角度思考运营。
每一年利润率的增长幅度会由于特定年份的战略机会、汇率变动等因素而有所波动，但我们的目标是每年都有所提高，这也适用于明年的展望。在经历了今年利润率大幅增长，并且是超计划的增长之后，我们希望确保公司的积极投资，为我们的会员提供更多价值，并不断加强和发展我们的业务，包括进一步投资于我们的核心电影和电视产品、提升产品发现能力、拓展直播、广告和游戏等新领域。这些都将为我们明年的规划找到正确的平衡发展方向，在未来很多年里，我们有很大的空间来提高利润率和利润数额。
可以看到，奈飞整体的业绩也很不错，关键指标几乎都超出预期。笔者查阅财报后发现，奈飞本季度运营利润率几乎是历史最高，接近30%，净利润率同比增超4个百分点，环比增近6个百分点。不过，笔者在查阅了有关报告后发现，这一利润率的提升似乎是源于打击共享账户的收益。尽管奈飞高层给出了比较积极的展望，但我们认为，除了打击共享账户和涨价外，奈飞似乎无更多好的办法彻底打开局面——尽管四季度会有爆款《鱿鱼游戏》等播出，此前也出了许多爆款，但考虑到流媒体领域的竞争，人均客单价（AUM抽象词）的下降，剩余的增量无非是：更多的爆款和更多的订阅用户，进军其他领域带来的收入（譬如体育转播）外加广告收入等。其中我们认为广告收入是最大增量，参考谷歌的油管，如果奈飞也开始自营广告的话，这块增量应当很大，不过目前还在初步阶段。而体育转播等，虽然阵仗很大，但就笔者了解到的情况来看，即使是世界杯的转播，整体收入其实也有限（季度收入可能会贡献较多），何况奈飞并未转播足球这种商业价值高的体育赛事；尽管其也转播WWE和NFL这些体育赛事，但是其在全球受众不算特别多，就体育转播这块笔者认为无法给其带来更多增量，能成为新的收入来源，但很难带来更高的利润和非常多的营收。
为什么奈飞股价大涨呢？实际上除了超预期财报外，我们认为进军广告是最重要的。奈飞一直靠流媒体业务，广告业务营收非常之少。本次管理层下决心在广告上做文章，也是新的爆点。笔者认为，由于奈飞的平台和现在的AI算法加持，如果进军广告的话，货币化效应非常明显，届时可能对其营收和利润率带来很高的积极作用。参考谷歌，亚马逊和meta这广告三巨头，广告这个巨大的市场奈飞不可能不动心，在扩大广告规模后，奈飞的营收和利润率料以更快速度增长。
目前，华尔街纷纷上调奈飞的目标价，摩根大通，摩根士丹利等都在财报公布后上调了其价格，高盛维持中性评级。
-
高盛对奈飞保持中性评级和705美元的目标价，还指出市场可能会对其第三季度收益“反应温和到积极”。分析师在一份研究报告中表示，本季度的主要收获是整体收入略高于市场预期，营业利润率轻松跑赢大盘，净增长低于高盛的预测。该行补充说，2025年指引方面，奈飞在其股东信中提出了几个关键点，其中包括通过改进其核心剧集/电影产品以及投资广告和游戏来预期收入和利润将实现稳健的增长。
-
摩根大通将奈飞的目标价从750美元上调至850美元，并在第三季度报告发布后维持对该股的增持评级。该分析师在一份研究报告中表示，奈飞继续提供强劲的财务业绩，第三季度收入和营业收入的上升有助于提高2024年收入增长、营业利润率和自由现金流的前景。Pivotal Research分析师将奈飞的目标价从900美元上调至925美元，并维持对该股的买入评级。分析师在一份研究报告中表示，奈飞报告了“又一个强劲的季度业绩”，第三季度用户增长略好于市场预期，收入增长高于预期。该行表示，奈飞提高了2024年的收入、营业利润率和自由现金流指引，并发布了强劲的2025年收入和营业收入增长预测。
数据来源：wind
（风险提示：新增定增用户低于预期，流媒体竞争格局恶化等）
风险提示及免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
精彩评论