$台积电(TSM)$ $英伟达(NVDA)$ $阿斯麦(ASML)$
前言：阿斯麦最新三季报和后期指引远远低于预期，股价财报后-16.26%，下一个交易日-6.42%；台积电最新三季报最新三季报和后期指引远远高于预期，财报后最高涨超13%，最后以+9.79%收涨，不过股价还是创历史新高。台积电最新市值为1.07万亿，阿斯麦最新市值为2756.31亿，卖铲子的市值远远低于买的。
今天这篇文章还是讲述台积电和阿斯麦、英伟达，看看它们各自的核心竞争力是什么？
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2024 年 10 月
Hamish Maxwell - 投资专家
克里斯-米勒（Chris Miller）在《芯片战争》（Chip War）一书中揭示了经济、地缘政治和技术力量如何影响半导体行业。
台积电由于很早就决定只生产别人的芯片，已经成为一个举足轻重的参与者。
Scottish Mortgage持有的其他领先企业包括 ASML 和英伟达。
1985 年，台湾实际上给了美国华裔商人 Morris Chang一张空白支票，让他在台湾建立半导体产业。
他将赌注押在了一个革命性的想法上，一个致力于制造别人芯片而非自己芯片的企业。
如今，Scottish Mortgage的投资组合中有 10% 投资于半导体行业，其控股的台积电是全球最有价值的公司之一。包括英伟达（NVIDIA）、特斯拉（Tesla）和亚马逊（Amazon）在内的其他几家投资组合公司都依赖于台积电，而另一家投资公司 ASML 则是其最亲密的合作伙伴之一。
作为Scottish Mortgage首届数字会议的一部分，克里斯-米勒（Chris Miller）讲述了半导体芯片行业的发展，以及不断塑造这一行业的经济、地缘政治和技术力量。
米勒是塔夫茨大学弗莱彻法律与外交学院的国际历史副教授，也是 2022 年出版的《芯片战争：争夺世界最关键技术》一书的作者。
台积电：从零到英雄
米勒称台积电是 “不可或缺的、世界上最重要的芯片制造商”。在台积电成立之前，公司设计和实际生产自己的芯片是常规做法。少数不这样做的公司不得不冒着将知识产权暴露给竞争对手的风险。
然而，Chang 意识到 “专业化是关键”，只有专业化才能提高效率，抵消制造更复杂芯片所需的越来越小的晶体管（微小的开关）所增加的成本。因此，他把重点放在了代工厂的开拓上--一家专门生产他人设计的工厂。
他的努力得到了回报。如今，台积电已成为全球最有价值的 10 家上市公司之一，对智能手机、电动汽车、人工智能等领域的发展至关重要。只有三星能够跟上制造最先进架构的步伐，但其市场份额却远远落后。
台积电最近表示，它生产了 99% 用于训练人工智能的芯片，即人工智能加速器或图形处理器（GPU）。
“米勒说："[这]已经非常接近垄断的定义了。
“令人惊讶的是，华尔街的一些评论对为什么台积电没有进一步提价感到困惑。但台积电的领导层会说，他们考虑的不是这份合同，也不是下一份合同。
“他们考虑的是已经持续了几十年的合作关系，并希望这种关系在未来也能持续几十年。这需要对制造的信任，我认为也需要对客户定价的信任。
从冷战到国家优先
国家利益一直是半导体行业发展的核心。米勒最初对半导体产生兴趣，是因为“半导体在国家实力竞争中处于核心地位”。
在对俄冷战期间，美国最早商业化生产的一些芯片被用于核导弹制导系统。如今，中国对高端技术的获取在很大程度上困扰着美国的国防思想。
中国是最大的半导体进口国，在过去十年中，每年花在半导体上的钱比花在石油上的钱还多，而美国一直试图限制中国获得最先进的技术。
“中国和美国都将人工智能视为......一种通用技术，两国政府都认为它将产生广泛的经济、技术和战略影响。
“事实上，我们已经看到两国政府开始使用人工智能。”
“每个人都可以使用基本上开源的算法。人才广泛分布在世界各地。但计算能力却是由极少数公司生产的"。
美国阻止台积电为中国客户制造最先进的芯片，包括限制向华为等中国客户销售。
米勒说：“但这只能说明台积电是一家拥有独特能力的公司，无论是在中国还是其他地方，都无人能与之匹敌。”
ASML：着眼长远
任何国家或公司都无法独善其身，但有一家公司可能接近不可或缺。
如今，最复杂的芯片制造工具是光刻机。荷兰公司 ASML 生产最先进的设备，能够 “在硅片上雕刻最复杂的图案”。它拥有领先设备 100% 的市场份额，并利用复杂的供应链来实现这一目标。
米勒认为，公司的主导地位得益于管理层的长期思维。在 20 世纪 90 年代和 2000 年代，公司在战略上 “押宝生产下一代[极紫外光刻（EUV）]工具，这种工具如今已成为先进芯片制造的核心”。
尽管 EUV 被认为 “比载人登月还难”，但公司还是坚持了下来。
根据米勒的说法，这些机器 “需要人类有史以来制造的最平的镜子，以及有史以来在商用设备中部署的最强的激光器之一”。
在每台机器内部，一个微小的锡球被粉碎成等离子体。爆炸的温度是太阳表面温度的 40 倍。
人类制造的工具没有比这些更复杂的了。你可以理解，为什么在很长一段时间里，内部发生这种爆炸的机器能在工厂中使用似乎非常不可思议。
ASML 成功了。它的最新机器每台造价超过 3 亿美元，包含数十万个元件；每台机器都必须异常可靠和精确。在纳米（十亿分之一米）尺度的制造过程中，哪怕是放错一个原子，都会破坏整个过程。
米勒认为，在可预见的将来，几乎不可能有人赶上公司的步伐。
“当你学会复制它的时候，ASML 已经生产出了下一代工具，因此[其竞争对手]仍将落在后面。”
英伟达™（NVIDIA®）：专注于 GPU
米勒认为，技术领先对于建立长久的生命力至关重要：“归根结底，只有拥有比竞争对手更好的技术，你才有可能捍卫自己的市场地位"。
英伟达之所以能做到这一点，与其首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）的远见卓识是分不开的，他在目前对人工智能模型至关重要的技术和软件开发方面投入了巨资。
第一个引起公众广泛关注的大规模生成式人工智能工具是 OpenAI 的生成式人工智能聊天机器人 ChatGPT。在《芯片战争》发表约一个月后，ChatGPT 推出，由于其他公司急于建立和训练自己的人工智能模型，对英伟达图形芯片的需求急剧上升。
但早在十多年前，黄仁勋就已经意识到他公司的图形处理器（GPU）芯片不仅仅可以用于渲染计算机图形。他明白，这些芯片的并行处理能力可用于解决复杂的科学问题和加速计算任务。
他的公司投入巨资打造了名为 CUDA 的软件工具，使开发人员更容易使用 GPU 编程。当人工智能研究人员采用这项技术时，英伟达抓住了机会，为CUDA提供了额外的功能，并优化了GPU的架构。
当时，人工智能被认为是 “遥远而不可思议的”，至少作为英伟达的一项业务是如此。
米勒强调了华尔街对人工智能的不满：“首先，为一个并不存在的行业制造芯片，其次，免费提供软件。”
黄仁勋明白，重新利用英伟达的芯片将使其 “比现有的CPU（中央处理器）类处理器更加高效”。
“英伟达打赌，如果它能让自己的芯片高效地用于人工智能，就能降低人工智能的成本，从而在一个比其他人预见的要大得多的市场上一炮而红。”
米勒将其与英特尔进行了对比，英特尔曾是全球最大的芯片制造商，目前仍在设计和制造对个人计算和数据中心仍很重要的 CPU 方面发挥着主导作用。
他指出，英特尔曾以各种形式 “调戏 ”过人工智能，但 “从未真正说服自己以一种让黄仁勋将公司的未来押在人工智能上的方式投入其中”。
米勒说：“他为英伟达的决策立下了汗马功劳。”
“英伟达下了很大的赌注，不是基于短期利润，而是基于长期的技术转变，现在很清楚，英伟达赌对了。”
耐心是一种美德
这提醒我们，技术发展日新月异，但也许并不像我们预想的那样迅速或清晰，也不总是朝着同一个方向发展。
正如米勒所强调的，公司需要确定 “适当的用例、正确的外形尺寸和合适的商业模式”，而这可能需要几十年的时间。
他指出，从发明第一个晶体管到发明第一个集成电路用了十年时间。然后，又过了十年，大型计算机才在大公司中普及开来。二十年后，第一台个人电脑问世，又过了几十年，第一款智能手机问世。
米勒说：“这些步骤中的每一步都是‘变革性的’，产生的公司都是当时世界上最有价值的公司之一。”他认为，人工智能还有很长的路要走。
“我们还没有概念化人工智能在许多领域的应用，因为我们正处于技术转变的最初阶段，而这一转变需要数十年才能实现。
进步不会是一条直线，但我们可以确信，人工智能和其他新兴产业（如太空旅行和能源转型）的进步将需要更先进的芯片设计和复杂的芯片制造。
为了实现这一目标，企业需要获得有耐心的投资者提供的资金，这些投资者愿意支持有远见的企业和领导者经历变革的起伏。这正是苏格兰抵押贷款公司的强项。
关于作者 - Hamish Maxwell
投资专家
Hamish 于 2017 年加入 Baillie Gifford，是一名投资专家。他于 2024 年加入Scottish Mortgage，与经理人密切合作，与投资组合公司会面，并与股东进行深入的投资组合讨论。与此同时，他还创作了引人入胜的内容，使所有股东都能了解Scottish Mortgage的投资组合。在加入Scottish Mortgage之前，Hamish 与 Lawrence Burns 一起负责 Baillie Gifford 的国际股票策略。在加入 Baillie Gifford 之前，Hamish 曾在英国皇家海军服役，担任军官，包括在航空母舰、猎雷舰和核潜艇上担任领导。在培训期间，他被爱德华王子殿下授予最高荣誉勋章。哈米什是特许金融分析师（CFA），并获得了伦敦大学城市学院工商管理硕士学位和欧盟奖。
注：本篇文章来自Scottish Mortgage官网：《The Firms Behind the World’s Most Critical Technology 》
免责声明：本内容仅作为翻译记录，不构成任何投资建议。
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