一切美美哒
2021-03-22
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@走马财经：
拼多多2020年度财报深度解读和未来业绩展望
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一点小孤单
2021-03-22
一点小孤单
好好吃
一切美美哒
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年活跃买家数达到7.88亿，2021年有望达到9亿买家</strong></p><p>2020年Q4新增年活跃买家5710万，继续大增，年度活跃买家数达到7.88亿，超越阿里巴巴的7.79亿，正式成为全球第一大电商平台（以用户数量计）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf2f603e58de98cf886eaf968621a0d5\" tg-width=\"688\" tg-height=\"438\"></p><p>之前的文章中我们就预测过拼多多用户数四季度大概率会超越阿里。</p><p>但是，当这一事实真的发生时，我还是感觉有点吃惊。</p><p>接下来的2021年四个季度，拼多多仍然有望维持平均单季度3000万新增用户的节奏，到2021年底，买家数有望来到9亿左右，离10亿消费者目标一步之遥。</p><p><strong>1.2 月活达到7.2亿，2021年有望达到9亿左右</strong></p><p>此前我曾预测四季度月活会超过7亿，实际数值达到了7.2亿，大幅超过预期。全年净增2.38亿，同比增长50%。</p><p>截止2020年9月底，拼多多APP月活来到6.43亿，同比增长50%，环比增加了7460万。大概率四季度超过7亿。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1fae3a9b51ac40e089627104899bd253\" tg-width=\"688\" tg-height=\"451\"></p><p>由于月活只统计APP登录用户，而有一部分拼多多买家是没有下载APP的，只通过微信小程序购物，所以会出现月活用户小于年活跃买家数的情况。拼多多最近一年在大力度引导用户从微信小程序向APP迁移，未来一年这项工作也会是重点。</p><p>所以，我们可以乐观预期，未来一年，拼多多的月活数据仍会快速上涨，2021年底时，拼多多APP月活很可能会追平甚至超越年活跃买家数，也就是说月活/年活比值将超过100%，而2017年Q1时，该数据尚且不足22%，2020年底该数据已经上升到91.4%，作为对比，阿里巴巴该比值近两年来长期保持在110%左右。</p><p><strong>1.3 年度消费频次大幅上升 2021年趋势延续</strong></p><p>根据CEO陈磊在财报会议的描述，2020年拼多多全年订单量高达383亿单，由7.884亿买家完成，平均到每个用户身上，就是一年完成了48.6单。2019年拼多多用户年度消费频次是33.6次，同比增长44.6%，考虑到2020年有史上最高数量的新增用户2.03亿，新用户通常购买频次比较低，这意味着，拼多多老用户的年度购买频次增长幅度远超50%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0b82fa1176612b3e72cc851ee04422a\" tg-width=\"688\" tg-height=\"467\"></p><p><strong>2020年前，几乎所有人关注拼多多的数据核心是用户数、GMV，那么2020年后，我建议所有拼多多投资者，切记，把关注核心转移到年度消费频次上，因为这个数据将是未来几年衡量拼多多增长趋势的第一标准，是黄金标准。这一数据的快速上升，意味着用户对拼多多的认可和依赖在大幅提升。</strong></p><p>基于这一数据如此重要，我在这里稍微展开说一下。</p><p>2020年新增买家数是2.03亿，假设这些新用户一年平均消费次数是整体平均消费次数48.6次的一半，也就是24.3次，他们占据的订单量是49.3亿单，那么意味着拼多多购物满一年以上老用户的年度订单量是333.7亿单，而一年以上老用户大约是5.85亿人，意味着这些老用户的年度消费频次是57次。</p><p>我们可以参照一下京东和阿里的相关数据。</p><p>阿里巴巴2020财年（2019年4月1日-2020年3月31日财年度）的GMV是65890亿，对应财年度的年活跃买家数是7.26亿，每用户年度消费额是9076元，阿里平台客单价大约在140元，那么单用户年度消费频次大约是在64.8次。京东2020年度GMV26125亿，年度买家数是4.72亿，对应每用户年度消费额是5535元，京东平台客单价早年间高达500元，随着品类扩张和惊喜下沉，目前据悉可能已下降到300元以内。我们假设客单价在300元，那么单用户年度消费频次就是18.4次，假设客单价为200元，那么消费频次就是27.7次，假设客单价为150，那么消费频次就是36.9次。无论怎样京东目前的客单价都不可能低于150。</p><p>所以结论就是，拼多多用户的年度消费频次已经远远超过京东，无限接近阿里。</p><p>到了2021年，考虑到平台本身的吸引力越来越高，多多买菜业务的快速推进，我预测拼多多的平均用户年度消费次数将达到68次左右，同比增长40%，超过阿里巴巴2020财年的数据，拼多多一年以上老用户的年度消费频次很可能届时会上升到80次左右。</p><p><strong>1.4 2020年客单价大幅下挫 2021年有望企稳单小幅下行</strong></p><p>我们是全国极少数（比例低于1%，实际上我没有看到其它媒体明确提出过这方面的预测）提前预判拼多多全年客单价大幅下行的媒体，在绝大多数人简单地基于过历史客单价数据推算2020年仍然会继续上涨时，我在去年12月份的年度文章中预测2020年客单价大约会在45元左右，当然，我在读者群里很早就在分享这一观点了。而财报显示的客单价是43.5元，略低于我的预测值。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bec98c4d0fd66904f1c64acb4d81c98c\" tg-width=\"688\" tg-height=\"433\"></p><p>客单价下挫的原因主要有三点，一是新用户增长太快；二是百亿补贴从高价值数码产品扩展到低单价日用百货；三是多多买菜客单价低。</p><p>2021年，随着新增用户的放缓，平台老用户客单价可能会略微提升，但是农产品品类低客单价情况仍会继续，加上多多买菜客单价仍会显著拉低平均客单价，所以我们认为平台整体客单价在2021年将会继续小幅下行。</p><p><strong>1.5 单用户年消费额达到2115元，未来一年有望逼近3000元</strong></p><p>根据财报，2020年拼多多用户年度消费金额是2115.2元，比我之前预测的2129元略低，主要是因为客单价下降幅度高于预期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/904893c754cb7a57e284d6aae6342a7e\" tg-width=\"688\" tg-height=\"424\"></p><p>影响年度消费额的两个变量分别是年度消费频次和客单价，实际上年度消费频次仍然会快速上涨，2020年消费次数上涨44.6%，2021年我们预测该增长值会达到40%，只是客单价仍会小幅下行，所以略微拉低了年度消费额的增长速度。</p><p>实际上2020年这一特征尤其明显，用户年消费额增速23%，显著低于此前几年的100%左右的增长，即便是2019年也有50%左右的增长，那是因为之前的消费频次和客单价是双轮驱动增长的，而2020年客单价则大幅下挫了。</p><p><strong>1.6 2020年平台订单量383亿单，2021年有望超过600亿单</strong></p><p>我们一直强调一个概念，对于电商平台来说，GMV很重要，但是订单量更重要。因为订单量才是衡量平台价值的金线，是体现平台连接商家和消费者能力的核心价值点。</p><p>此前，我们预测2020年订单量数据在366.7-388.9亿单之间。接近400亿单。实际单量383亿单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3855f2f0d960a3b51c9b27273279a27e\" tg-width=\"688\" tg-height=\"467\"></p><p>根据前文预测，假设2021年单用户年度消费额上升到2742元，客单价下降到40元，那么订单量将来到2742/40*9=617亿。</p><p><strong>1.7 GMV如预期接近1.7万亿 未来两年有望保持年化复合增长40%</strong></p><p>2020年拼多多GMV达到16676亿元，比我们之前预测的1.7万亿略低。但是如果我们去看年度GMV增量，就会发现2020年的增量仍然是超过2019年的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eadb2387041d79dbf3ed0dc646fbc850\" tg-width=\"688\" tg-height=\"484\"></p><p>从年度GMV净增量看，2018年比2017年增加了3304亿元，2019年增加了5350亿，2020年增加了6610亿，我们预测2021年拼多多GMV将净增8002亿，该增量有可能届时会超越阿里平台的对应年度增量。</p><p>根据财报，我们对比一下京东和阿里的年度GMV增量数据。</p><p>2018年，京东平台增加了3731亿，阿里大约（对应2019财年）增加9070亿。</p><p>2019年，京东平台增加了4085亿，阿里大约（对应2020财年）增加了8620亿。</p><p>2020年，京东平台增加了5271亿，阿里大约（对应2021财年）会增加8200亿。</p><p>从GMV增量数据看，2018年拼多多已经基本上同步京东，大幅落后于阿里；2019年拼多多的增量则大幅超越了京东，接近阿里增量的70%，而2020年，拼多多的GMV增量同样大幅超越京东，超过阿里增量的80%。</p><p><strong>2021年，拼多多的年度GMV增量很有可能会超越阿里，成为全国GMV增量最大的电商平台。</strong></p><p><strong>1.8 营收大幅超预期 未来几年营收和利润很可能远超GMV增速</strong></p><p>据悉，2021年开始拼多多也将不再每季度公布GMV规模。</p><p>虽然我们一直强调GMV不是最重要数据，但是还是希望平台能够如实公布的。</p><p>这也说明GMV数据确实不是最核心的数据，无论阿里京东，都不再逐季度公布该数据了，国外的亚马逊更是几乎不公布GMV。</p><p>四季度拼多多的营收远超预期，单季度达到265.5亿，全年高达595亿。主要原因是三季度末开始增加了自营业务收入。四季度自营业务营收达到53.6亿，若除开自营业务部分，则四季度营收为212亿，仍然远超预期。</p><p>单看四季度，GMV规模大约5811亿，同比增长56.5%。广告营收189.2亿，同比增长95.4%，远超GMV规模增速。交易费用营收22.7亿，同比增长105%，交易费用部分增加了三季度开始的多多买菜业务交易佣金，但是据悉该业务的营收还很有限。自营业务营收53.6亿，该项业务2019年尚未开始。自营业务是三季度末开始的，全年不过57.5亿，意味着三季度该部分营收大约4亿元，一个季度后就劲升到53.6亿，达到四季度GMV规模的0.9%。我们有理由期待，2021年自营业务营收很可能会超过1%，即便取1%的低值，自营部分营收也将达到可观的246亿左右。</p><p>全年来看，广告营收479.5亿，交易费用营收57.9亿，自营业务营收57.5亿。除开自营业务部分，总体营收是537.4亿，货币化率从2019年的3%上升到3.23%。</p><p>拼多多2017-2020年平台业务货币化率分别是1.23%、2.78%、3%、3.23%。</p><p>假设2021年平台业务货币化率上升到3.5%，则广告+交易佣金部分营收将达到864亿，加上自营业务部分的246亿，将达到1128亿。</p><p>而我们相信自营业务在2021年整体GMV中的占比很可能会略高于1%，所以预测2021年度营收在1150亿左右。</p><p><strong>2.业务进展和行业格局</strong></p><p><strong>2.1 黄峥辞任CEO和董事长不影响拼多多基本面</strong></p><p>黄峥在去年7月1号辞去了CEO，四季报当天又辞去了董事长。当然，他承诺三年内不会动持有的股票，这件事情原因是多方面的。</p><p>第一，最核心的原因在于黄峥个人的经历、性格、价值观。他在求学的时候，本身就对基础科学、对创新、对科学研究很有兴趣，成为科学家是他的梦想。大家可以去看一篇报道，大约是在2018年的时候，他接受《财经》杂志专访，里面很多干货，他在里面有讲过很崇拜美国企业家，同时也是科学家富兰克林，也就是被印在美元上面那位，这位老兄从商赚了大钱后搞科研，搞出了很多发明，其中避雷针就是他发明的。另外，我们看黄峥自己的公众号，也能看出来，他这种做研究的想法是很早就有的。</p><p>第二，黄峥受他的老师段永平的影响非常大。段永平也是一开始做企业，做出了步步高，以及步步高系的手机品牌oppo、vivo等，后来他退出了公司的日常管理，把公司交给了信任的人去做，自己去做个人感兴趣的事情。而且段永平本人近日也在**上亲自下场评论，“我以前也当过CEO，卸任后公司成长了好多好多倍。”</p><p>第三，也跟行业越来越紧张的监管有关系。可能他个人，也需要去做一些切割，利益的切割以及身份的切割，这样的话更有利于拼多多这样一个平台，一个社会性的企业去发挥它应有的价值。而不是变成黄峥的个人财富的变现工具，所谓的追求首富的一个东西。</p><p>长远来看，我认为黄峥的辞任对拼多多是正面大于负面的。</p><p>很多投资者关注这件事情，可能会像当初看到他辞任CEO一样感到恐慌。会担心他会不会抛售股票，公司是不是做到头了。其实不是的。</p><p>据我从接近黄峥的拼多多内部人士了解，黄峥辞任CEO后，他在公司里做的事情差别并不大。他还是更多地关注公司走向、关注企业文化，他本身也不是一个事必躬亲类型的CEO。</p><p>那今天他把董事长职位也辞掉了，同时也把超级投票权放下了，只是保留了股票。表面上看，黄峥在拼多多的影响力肯定是下降的。但是创始人的烙印和影响力，不是简单看他是不是在上班，是不是每天在公司里出现，更多的是一种文化认同和精神层面的认可。</p><p>拼多多这个平台是从农产品、生鲜品类起家的。2020年农产品GMV超过2700亿，比2019年的1364亿增长超过一倍，在这么高基数下，要进一步夯实农产品品类，需要创始人带头去推动，毕竟拼多多之前对农业的影响主要在流通环节，一是缩短供应链，源头直采，二是改造农产品物流，把配送费降到了3元左右。农产品要深入发展，需要进一步往上游种植环节进行改造。这就需要做更多的基础研究，黄峥能够从拼多多的日常经营中跳脱出来，深入到农业基础科学的研究和开发，是关注企业更底层的发展逻辑。</p><p>企业发展到上万人的规模，并不需要这个CEO去做那些日常工作，也不需要他作为董事长来做那些事情。而且以拼多多高管团队的稳定性，他现在的CEO兼董事长陈磊，也是黄峥的同学，我相信他们这么多年同学加共事，早已不是家人胜似家人。</p><p>所以说，黄峥的选择长远来看其实对拼多多是有利的。</p><p><strong>2.2 社区团购大战将至 美团多多提前相遇</strong></p><p>2020年初，中国商业零售竞争的主旋律还是阿里大战美团。双方在本地生活领域寸土不让，剑拔弩张。</p><p>美团和拼多多在互相利用对方牵制阿里的注意力。</p><p>而双方的战争可能迟早会来。</p><p>实物电商和生活服务电商一定会交叉进入对方领地，这几乎是100%会发生的事情。只是没想到，会那么快就来。</p><p>就像王菲在歌里唱的，有生之年狭路相逢终不能幸免。</p><p>战争正在发生。比预想的早了很多年。核心战场发生在社区团购领域。</p><p>社区团购是2020年最激动人心的商业战场，2021年一定会更加激烈。预计会烧掉300亿。</p><p>几乎所有相关的不相关的巨头都正在奔赴战场，或者即将奔赴战场。</p><p>此前，美团、拼多多、滴滴等多家巨头，已经在武汉迎来了首次同台交锋。随着盒马优选的加入，市场即将迎来一片血雨腥风。</p><p>兴盛优选十荟团和同城生活们没有其他业务支撑，缺乏平台协同效应，迟早是被收购的命，滴滴打车与社区团购也缺乏协同效应，商业零售方面的经验和基因也差了阿里美团拼多多们十万八千里，腾讯字节空有流量没有供应链和商业运营经验，大概率也是陪跑的角色。最终的核心玩家只剩下美团京东阿里拼多多。</p><p>阿里占不到便宜，京东在新业务上一向找不到节奏，最终可能就是美团和拼多多的终极一战。</p><p>美团优选的优势在于团队经历过千团大战，外卖大战，酒旅大战，是常胜将军，而且单抗阿里还占了上风。公司组织能力非常强，擅长打这种一城一城的硬仗。而且美团本身占据了吃的领域最高频的一极——到店餐饮和外卖，跟社区团购有较好的协同性。</p><p>多多买菜的优势是拼多多APP流量庞大，用户群和社区团购重合度高，不缺流量。他们对微信社交分发模式的理解全国最强，没有之一。拼多多前身拼好货本质上就是社区团购模式，有历史经验在，拼多多本身在农产品领域做的很好，供应链上有先发优势。压低价格选好品类后，分发到用户端是拼多多的传统强项。</p><p>但是两家也有自己的不足。</p><p>美团APP量级太低，日活可能只有淘宝拼多多的四分之一左右。而且核心用户与社区团购用户重合度不太高，喜欢点外卖的用户用社区团购的不多，尤其是五六线城市。</p><p>拼多多则缺乏对质量的足够把控，一二线城市用户对它仍然抱有一些疑虑。早期快跑阶段也必然产生品控问题，如果不重视服务质量，货品质量，履约能力和用户精细化运营能力，一味以低价冲单量冲规模，可能会后继乏力。</p><p>最终战局如何目前尚无法判断，等暑期决战之后，应该能看出一些端倪。因为暑期的生鲜配送最考验供应链各个环节，新鲜食材的存储、配送、交付都在暑期迎来大考。</p><p><strong>2.3 百亿补贴有望从成本中心慢慢转为利润中心</strong></p><p>这件事情是迟早会来的，只是比预期来得更快了些。</p><p>3月初，坊间传出一份拼多多百亿补贴各品类收取佣金的文件。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42bee6f42dd64c3beb80e9c04f3734f1\" tg-width=\"688\" tg-height=\"1224\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d32b0234790c46b1f578e5a23313a3\" tg-width=\"688\" tg-height=\"1224\"></p><p>根据文件，各类目收取佣金的比例基本上都在1-2.5%之间。</p><p>这完全印证了我去年6月份在文章里写的：拼多多百亿补贴不仅可以持续，还可以成为未来的利润中心。</p><p>百亿补贴之于拼多多，就像天猫之于阿里巴巴。唯一的区别是天猫更赚钱，而百亿补贴在烧钱。但是这种烧钱的价值是巨大的，或者说拼多多非如此不可。至于是否可持续，半年前我已经说过了，随着平台信任度进一步提升，百亿补贴的价值放大，销量提升，百亿补贴商家之间竞争更激烈，平台对这些商家将具有更高的话语权。同样优惠200元，以前拼多多可能要承担100元，商家承担100元，现在也许拼多多只需要承担60，商家需要承担140。如果商家不乐意，没关系，其他商家排队等着呢。</p><p><strong>2.4 农产品上行和工业品拼品牌计划考验拼多多供应链成色</strong></p><p>现在所有人都明白，拼多多在用户侧的基础设施建设已经初步完成，10亿消费者目标达成只是时间问题而已。</p><p>而商户侧的牵线搭桥则还在路上，尚需证明自己。</p><p>我猜测，拼多多的自营业务也是基于这一点而生的。</p><p>用拼多多高管的话说，是因为平台上的商家在某些产品方面无法满足用户的需求。</p><p>怎么理解呢。</p><p>举例来说，一个30多岁的城市女性白领用户，应该是电商平台最优质的用户，能消费，有钱，而且舍得为自己花钱。她们的刚需是各种潮流服饰、化妆品、零食、坚果等等新奇特的好东西。</p><p>如果你是这样一个消费者，要买一条新季连衣裙，首先想到的肯定是天猫。即便你来到拼多多，说真的，很可能找不到想要的商品，这种人是不会考虑二三十元的裙子的，即便它的销量可能是十万加，评论也可能是十万加级别。</p><p>裙子只是个例，说明的是拼多多平台确实在局部仍然供应不足。因为一线中高端品牌仍然对拼多多缺乏信任。</p><p>2020年特斯拉和拼多多的口水战就是一个最好的缩影。</p><p>拼多多需要在农产品领域打造出自己的农产品品牌，在工业品领域打造出拼多多特色的品牌。</p><p>就像当初无数的新品牌借力天猫成功上岸，甚至上市一样。</p><p>如果拼多多能够扶持出拼多多原生的一批特色品牌，无论是农产品领域还是工业品领域，他的意义不在于增加GMV，而是品牌心智，是对于亟需扩展经营渠道的品牌商最好的背书。</p><p>从这里面，也许能看出，黄峥辞职、拼多多做自营，农产品计划、新品牌计划都是一盘大棋。</p><p>我们可以参照储橙、丁磊养猪。</p><p>如果黄老板能够带头创造或是引导创造出一批有特色的农业品牌，对于拼多多平台的供应链建设绝对是一剂强心针，可能会引发其它品牌的羊群效应。</p><p><strong>2.5 近场电商渐行渐近 电商重回春秋战国时代</strong></p><p>拼多多在远场电商领域将体现巨大的增速优势，在订单量规模上将成为比肩阿里的两级之一。在近场电商领域，拼多多将具备显著的先发优势和供应链优势，因为社区团购9不准政策将规范恶意竞争，让后来者更难切入。唯一的不确定性是拼多多本身是靠价格屠夫起家的，在低价倾销被严格限制的状况下，如何规避监管的同时创造市场份额增量，将考验拼多多团队的运营能力。</p><p>2020年，拼多多强行挤进电商三国杀的牌桌，2021年，电商领域的混战会更加激烈，因为看不见的对手慢慢显现。</p><p>美团这些年来一直对实物电商不死心，美团闪购是铺垫，美团买菜是试探，美团优选是孤注一掷，美团团好货则是迂回出击。借助社区团购的东风，美团正式杀入实物电商领地，利用近场电商的优势，美团在大电商赛道必将占据一席之地。</p><p>微信小程序电商，不知不觉已经发展为一个2万亿以上规模的庞然大物。根据公开资料，小程序2019年GMV超过8000亿元，2020腾讯全球数字生态大会微信专场上，微信团队表示，截至今年8月，小程序大盘稳步增长，小程序商品交易GMV同比增长115%，品牌商家自营GMV同比增长210%。</p><p>2021年小程序电商的规模有望超过3万亿，即便其中一半划走，归入京东美团拼多多的范畴，其它品牌去中心化电商的规模也达到了1.5万亿的体量。</p><p>抖音、快手还需要积蓄供应链和平台治理的经验，还不足以称霸一方，大电商领域的竞争将主要围绕阿里、京东、拼多多、美团和小程序电商展开。</p><p><strong>2.6 拼多多传统电商业务进入盈利通道 平台整体则可能仍会持续亏损</strong></p><p>2020年三季度，拼多多曾经短暂盈利，虽然是财务性质的盈利，但是也能说明拼多多即将进入盈利阶段，最主要的表现是，支出大户营销支出增长快到头了，营销支出在营收中的占比已经下降到了70%左右。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f484bad583fc4f33ec5ce1786b3d044\" tg-width=\"688\" tg-height=\"462\"></p><p>2020年Q4，营销支出147亿，占该季度总营收的比值进一步从三季度的70%下降到55.5%，即便撇开自营业务53.6亿元，该占比也下降到了69.3%。</p><p>考虑到拼多多平台整体已经接近2万亿GMV，进入机票、酒旅等本地生活高毛利业务，推出自有支付品牌，百亿补贴成本进一步下降，扣点进一步获利，都为传统电商业务盈利打下了坚实的基础。</p><p>最后考虑到一点，用户规模已经达到8亿左右，未来一年新用户拓展的力度不需要那么大了，营销支出的增幅估计会下降到40%左右，而营收的增速一定会远远超过40%，可能在100%左右，中间巨大的速度差都是盈利的空间。</p><p>当然随着自营业务突进，毛利空间也会下来。但是毫无疑问，传统的远场电商业务，拼多多2021年将进入规模化盈利阶段，而且非常轻松。</p><p>2021年的投资重点，将是社区团购为代表的近场电商业务。这块业务需要重运营，需要建大量仓库，甚至需要一定程度上介入配送环节，才能保证服务质量。</p><p>所以大概率上，拼多多2021年整体上仍然会处于投入换亏损的阶段。</p><p><strong>3.宏观政策影响</strong></p><p>宏观层面的影响主要有三方面。</p><p>一是资金流动性，二是反垄断调查，三是中美关系。</p><p>流动性方面，2020年是史无前例的大年，美联储印钱，美国政府发钱，全球资本市场流动性泛滥，2021年这种局面注定不可持续。美国十年期国债指数一路上扬，避险资金从股市流入债市，融资、杠杆型自己出逃都是不可避免地事情。</p><p>面对市场大调整，有些人仍然困惑，钱都去哪了呢。股市大跌，大宗商品市场表现一般，楼市限购。</p><p>事实上钱都藏起来了，从高风险的投资市场撤出，进入了低风险债市，甚至是无风险的活期存款账户，躺着不动了。</p><p>反垄断方面，前面有阿里、美团和腾讯扛着，拼多多的风险相对较小。但是本质上，如果只是单纯的反垄断，我认为对所有公司都不是坏事，哪怕是阿里、美团和腾讯。</p><p>比较值得担心的是反垄断在民意的裹挟下，变得非理性，甚至政治化。值得警惕的是那种政治正确式的反垄断，仿佛一切商业竞争都是可疑的，一切规模化盈利都是有罪的。</p><p>本质上来说，阿里巴巴无论是在电商还是金融领域，都为行业淌出了新方向，以身试险，如今被处罚，对于其它新经济巨头来说，不过是一荣俱荣，一损俱损的事情，从市场传言腾讯金融将接受更严格的监管就可见一斑。</p><p>单纯的经济性质的反垄断不足为惧，互联网自带垄断属性，国外的Google、亚马逊、Facebook经受住了考验，可谓前车之鉴。</p><p>况且东亚人本身天然崇拜巨无霸集团，韩国、日本的财团现状可做参照。</p><p>另一方面，黄峥的辞任，也稍稍为拼多多做了一层防护墙。</p><p>至于中美关系，老实说，我看到的更多是失望。无论是双方之间本身的你来我往，还是舆论越来越堕落，即便是主流媒体，表现出来的新闻素养都让人非常失望。</p><p>我们仿佛置身一条非理性的漩涡而不自知，精英和大众裹挟在情绪的迷雾中沾沾自喜，而最让人失望的事情，莫过于这一切甚至失去了公开讨论的空间。</p><p>一种反常识的病态理念比新冠病毒传播得更快，到处蔓延，尤为可怕的是，大多数人是无症状携带者。</p><p>我唯一能期望的，就是这一切能像疫情一样能尽快结束。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$美团-W(03690)$</a> </p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><em>这是走马财经关于拼多多的第</em><strong><em>36</em></strong><em>篇文章，公众号后台回复拼多多，自动获取36篇文章合集。</em></p><p>2020年12月23日，我写过拼多多的2020年度回顾和2021年度展望，当时四季度和全年的数据我给了预测，除了营收部分，因为四季度增加了自营业务53亿多，所以差距有点大之外，其它部分预测数据和财报公布的数据还是蛮接近的，大家可以移步这里查看：拼多多：2020年度回顾与2021年度展望（全文）</p><p>3月17日财报发布了，有了一些突发的状况，比如央视春晚赞助临时退出，比如黄峥辞任董事长，也有一些新的变化趋势，比如自营业务，比如社区团购，所以今天特意再做一次更新版的2020年度回顾和未来展望。</p><p>这次的回顾和展望跟上次略有不同，我会从业绩表现、业务进展和行业格局、宏观影响三个方面来谈，但是不会像之前那样再分出回顾和展望两大块，而是把回顾和展望放在一起来讲。</p><p>希望对你有所裨益。</p><p><strong>1.业绩一览</strong></p><p><strong>1.1 年活跃买家数达到7.88亿，2021年有望达到9亿买家</strong></p><p>2020年Q4新增年活跃买家5710万，继续大增，年度活跃买家数达到7.88亿，超越阿里巴巴的7.79亿，正式成为全球第一大电商平台（以用户数量计）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf2f603e58de98cf886eaf968621a0d5\" tg-width=\"688\" tg-height=\"438\"></p><p>之前的文章中我们就预测过拼多多用户数四季度大概率会超越阿里。</p><p>但是，当这一事实真的发生时，我还是感觉有点吃惊。</p><p>接下来的2021年四个季度，拼多多仍然有望维持平均单季度3000万新增用户的节奏，到2021年底，买家数有望来到9亿左右，离10亿消费者目标一步之遥。</p><p><strong>1.2 月活达到7.2亿，2021年有望达到9亿左右</strong></p><p>此前我曾预测四季度月活会超过7亿，实际数值达到了7.2亿，大幅超过预期。全年净增2.38亿，同比增长50%。</p><p>截止2020年9月底，拼多多APP月活来到6.43亿，同比增长50%，环比增加了7460万。大概率四季度超过7亿。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1fae3a9b51ac40e089627104899bd253\" tg-width=\"688\" tg-height=\"451\"></p><p>由于月活只统计APP登录用户，而有一部分拼多多买家是没有下载APP的，只通过微信小程序购物，所以会出现月活用户小于年活跃买家数的情况。拼多多最近一年在大力度引导用户从微信小程序向APP迁移，未来一年这项工作也会是重点。</p><p>所以，我们可以乐观预期，未来一年，拼多多的月活数据仍会快速上涨，2021年底时，拼多多APP月活很可能会追平甚至超越年活跃买家数，也就是说月活/年活比值将超过100%，而2017年Q1时，该数据尚且不足22%，2020年底该数据已经上升到91.4%，作为对比，阿里巴巴该比值近两年来长期保持在110%左右。</p><p><strong>1.3 年度消费频次大幅上升 2021年趋势延续</strong></p><p>根据CEO陈磊在财报会议的描述，2020年拼多多全年订单量高达383亿单，由7.884亿买家完成，平均到每个用户身上，就是一年完成了48.6单。2019年拼多多用户年度消费频次是33.6次，同比增长44.6%，考虑到2020年有史上最高数量的新增用户2.03亿，新用户通常购买频次比较低，这意味着，拼多多老用户的年度购买频次增长幅度远超50%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0b82fa1176612b3e72cc851ee04422a\" tg-width=\"688\" tg-height=\"467\"></p><p><strong>2020年前，几乎所有人关注拼多多的数据核心是用户数、GMV，那么2020年后，我建议所有拼多多投资者，切记，把关注核心转移到年度消费频次上，因为这个数据将是未来几年衡量拼多多增长趋势的第一标准，是黄金标准。这一数据的快速上升，意味着用户对拼多多的认可和依赖在大幅提升。</strong></p><p>基于这一数据如此重要，我在这里稍微展开说一下。</p><p>2020年新增买家数是2.03亿，假设这些新用户一年平均消费次数是整体平均消费次数48.6次的一半，也就是24.3次，他们占据的订单量是49.3亿单，那么意味着拼多多购物满一年以上老用户的年度订单量是333.7亿单，而一年以上老用户大约是5.85亿人，意味着这些老用户的年度消费频次是57次。</p><p>我们可以参照一下京东和阿里的相关数据。</p><p>阿里巴巴2020财年（2019年4月1日-2020年3月31日财年度）的GMV是65890亿，对应财年度的年活跃买家数是7.26亿，每用户年度消费额是9076元，阿里平台客单价大约在140元，那么单用户年度消费频次大约是在64.8次。京东2020年度GMV26125亿，年度买家数是4.72亿，对应每用户年度消费额是5535元，京东平台客单价早年间高达500元，随着品类扩张和惊喜下沉，目前据悉可能已下降到300元以内。我们假设客单价在300元，那么单用户年度消费频次就是18.4次，假设客单价为200元，那么消费频次就是27.7次，假设客单价为150，那么消费频次就是36.9次。无论怎样京东目前的客单价都不可能低于150。</p><p>所以结论就是，拼多多用户的年度消费频次已经远远超过京东，无限接近阿里。</p><p>到了2021年，考虑到平台本身的吸引力越来越高，多多买菜业务的快速推进，我预测拼多多的平均用户年度消费次数将达到68次左右，同比增长40%，超过阿里巴巴2020财年的数据，拼多多一年以上老用户的年度消费频次很可能届时会上升到80次左右。</p><p><strong>1.4 2020年客单价大幅下挫 2021年有望企稳单小幅下行</strong></p><p>我们是全国极少数（比例低于1%，实际上我没有看到其它媒体明确提出过这方面的预测）提前预判拼多多全年客单价大幅下行的媒体，在绝大多数人简单地基于过历史客单价数据推算2020年仍然会继续上涨时，我在去年12月份的年度文章中预测2020年客单价大约会在45元左右，当然，我在读者群里很早就在分享这一观点了。而财报显示的客单价是43.5元，略低于我的预测值。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bec98c4d0fd66904f1c64acb4d81c98c\" tg-width=\"688\" tg-height=\"433\"></p><p>客单价下挫的原因主要有三点，一是新用户增长太快；二是百亿补贴从高价值数码产品扩展到低单价日用百货；三是多多买菜客单价低。</p><p>2021年，随着新增用户的放缓，平台老用户客单价可能会略微提升，但是农产品品类低客单价情况仍会继续，加上多多买菜客单价仍会显著拉低平均客单价，所以我们认为平台整体客单价在2021年将会继续小幅下行。</p><p><strong>1.5 单用户年消费额达到2115元，未来一年有望逼近3000元</strong></p><p>根据财报，2020年拼多多用户年度消费金额是2115.2元，比我之前预测的2129元略低，主要是因为客单价下降幅度高于预期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/904893c754cb7a57e284d6aae6342a7e\" tg-width=\"688\" tg-height=\"424\"></p><p>影响年度消费额的两个变量分别是年度消费频次和客单价，实际上年度消费频次仍然会快速上涨，2020年消费次数上涨44.6%，2021年我们预测该增长值会达到40%，只是客单价仍会小幅下行，所以略微拉低了年度消费额的增长速度。</p><p>实际上2020年这一特征尤其明显，用户年消费额增速23%，显著低于此前几年的100%左右的增长，即便是2019年也有50%左右的增长，那是因为之前的消费频次和客单价是双轮驱动增长的，而2020年客单价则大幅下挫了。</p><p><strong>1.6 2020年平台订单量383亿单，2021年有望超过600亿单</strong></p><p>我们一直强调一个概念，对于电商平台来说，GMV很重要，但是订单量更重要。因为订单量才是衡量平台价值的金线，是体现平台连接商家和消费者能力的核心价值点。</p><p>此前，我们预测2020年订单量数据在366.7-388.9亿单之间。接近400亿单。实际单量383亿单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3855f2f0d960a3b51c9b27273279a27e\" tg-width=\"688\" tg-height=\"467\"></p><p>根据前文预测，假设2021年单用户年度消费额上升到2742元，客单价下降到40元，那么订单量将来到2742/40*9=617亿。</p><p><strong>1.7 GMV如预期接近1.7万亿 未来两年有望保持年化复合增长40%</strong></p><p>2020年拼多多GMV达到16676亿元，比我们之前预测的1.7万亿略低。但是如果我们去看年度GMV增量，就会发现2020年的增量仍然是超过2019年的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eadb2387041d79dbf3ed0dc646fbc850\" tg-width=\"688\" tg-height=\"484\"></p><p>从年度GMV净增量看，2018年比2017年增加了3304亿元，2019年增加了5350亿，2020年增加了6610亿，我们预测2021年拼多多GMV将净增8002亿，该增量有可能届时会超越阿里平台的对应年度增量。</p><p>根据财报，我们对比一下京东和阿里的年度GMV增量数据。</p><p>2018年，京东平台增加了3731亿，阿里大约（对应2019财年）增加9070亿。</p><p>2019年，京东平台增加了4085亿，阿里大约（对应2020财年）增加了8620亿。</p><p>2020年，京东平台增加了5271亿，阿里大约（对应2021财年）会增加8200亿。</p><p>从GMV增量数据看，2018年拼多多已经基本上同步京东，大幅落后于阿里；2019年拼多多的增量则大幅超越了京东，接近阿里增量的70%，而2020年，拼多多的GMV增量同样大幅超越京东，超过阿里增量的80%。</p><p><strong>2021年，拼多多的年度GMV增量很有可能会超越阿里，成为全国GMV增量最大的电商平台。</strong></p><p><strong>1.8 营收大幅超预期 未来几年营收和利润很可能远超GMV增速</strong></p><p>据悉，2021年开始拼多多也将不再每季度公布GMV规模。</p><p>虽然我们一直强调GMV不是最重要数据，但是还是希望平台能够如实公布的。</p><p>这也说明GMV数据确实不是最核心的数据，无论阿里京东，都不再逐季度公布该数据了，国外的亚马逊更是几乎不公布GMV。</p><p>四季度拼多多的营收远超预期，单季度达到265.5亿，全年高达595亿。主要原因是三季度末开始增加了自营业务收入。四季度自营业务营收达到53.6亿，若除开自营业务部分，则四季度营收为212亿，仍然远超预期。</p><p>单看四季度，GMV规模大约5811亿，同比增长56.5%。广告营收189.2亿，同比增长95.4%，远超GMV规模增速。交易费用营收22.7亿，同比增长105%，交易费用部分增加了三季度开始的多多买菜业务交易佣金，但是据悉该业务的营收还很有限。自营业务营收53.6亿，该项业务2019年尚未开始。自营业务是三季度末开始的，全年不过57.5亿，意味着三季度该部分营收大约4亿元，一个季度后就劲升到53.6亿，达到四季度GMV规模的0.9%。我们有理由期待，2021年自营业务营收很可能会超过1%，即便取1%的低值，自营部分营收也将达到可观的246亿左右。</p><p>全年来看，广告营收479.5亿，交易费用营收57.9亿，自营业务营收57.5亿。除开自营业务部分，总体营收是537.4亿，货币化率从2019年的3%上升到3.23%。</p><p>拼多多2017-2020年平台业务货币化率分别是1.23%、2.78%、3%、3.23%。</p><p>假设2021年平台业务货币化率上升到3.5%，则广告+交易佣金部分营收将达到864亿，加上自营业务部分的246亿，将达到1128亿。</p><p>而我们相信自营业务在2021年整体GMV中的占比很可能会略高于1%，所以预测2021年度营收在1150亿左右。</p><p><strong>2.业务进展和行业格局</strong></p><p><strong>2.1 黄峥辞任CEO和董事长不影响拼多多基本面</strong></p><p>黄峥在去年7月1号辞去了CEO，四季报当天又辞去了董事长。当然，他承诺三年内不会动持有的股票，这件事情原因是多方面的。</p><p>第一，最核心的原因在于黄峥个人的经历、性格、价值观。他在求学的时候，本身就对基础科学、对创新、对科学研究很有兴趣，成为科学家是他的梦想。大家可以去看一篇报道，大约是在2018年的时候，他接受《财经》杂志专访，里面很多干货，他在里面有讲过很崇拜美国企业家，同时也是科学家富兰克林，也就是被印在美元上面那位，这位老兄从商赚了大钱后搞科研，搞出了很多发明，其中避雷针就是他发明的。另外，我们看黄峥自己的公众号，也能看出来，他这种做研究的想法是很早就有的。</p><p>第二，黄峥受他的老师段永平的影响非常大。段永平也是一开始做企业，做出了步步高，以及步步高系的手机品牌oppo、vivo等，后来他退出了公司的日常管理，把公司交给了信任的人去做，自己去做个人感兴趣的事情。而且段永平本人近日也在**上亲自下场评论，“我以前也当过CEO，卸任后公司成长了好多好多倍。”</p><p>第三，也跟行业越来越紧张的监管有关系。可能他个人，也需要去做一些切割，利益的切割以及身份的切割，这样的话更有利于拼多多这样一个平台，一个社会性的企业去发挥它应有的价值。而不是变成黄峥的个人财富的变现工具，所谓的追求首富的一个东西。</p><p>长远来看，我认为黄峥的辞任对拼多多是正面大于负面的。</p><p>很多投资者关注这件事情，可能会像当初看到他辞任CEO一样感到恐慌。会担心他会不会抛售股票，公司是不是做到头了。其实不是的。</p><p>据我从接近黄峥的拼多多内部人士了解，黄峥辞任CEO后，他在公司里做的事情差别并不大。他还是更多地关注公司走向、关注企业文化，他本身也不是一个事必躬亲类型的CEO。</p><p>那今天他把董事长职位也辞掉了，同时也把超级投票权放下了，只是保留了股票。表面上看，黄峥在拼多多的影响力肯定是下降的。但是创始人的烙印和影响力，不是简单看他是不是在上班，是不是每天在公司里出现，更多的是一种文化认同和精神层面的认可。</p><p>拼多多这个平台是从农产品、生鲜品类起家的。2020年农产品GMV超过2700亿，比2019年的1364亿增长超过一倍，在这么高基数下，要进一步夯实农产品品类，需要创始人带头去推动，毕竟拼多多之前对农业的影响主要在流通环节，一是缩短供应链，源头直采，二是改造农产品物流，把配送费降到了3元左右。农产品要深入发展，需要进一步往上游种植环节进行改造。这就需要做更多的基础研究，黄峥能够从拼多多的日常经营中跳脱出来，深入到农业基础科学的研究和开发，是关注企业更底层的发展逻辑。</p><p>企业发展到上万人的规模，并不需要这个CEO去做那些日常工作，也不需要他作为董事长来做那些事情。而且以拼多多高管团队的稳定性，他现在的CEO兼董事长陈磊，也是黄峥的同学，我相信他们这么多年同学加共事，早已不是家人胜似家人。</p><p>所以说，黄峥的选择长远来看其实对拼多多是有利的。</p><p><strong>2.2 社区团购大战将至 美团多多提前相遇</strong></p><p>2020年初，中国商业零售竞争的主旋律还是阿里大战美团。双方在本地生活领域寸土不让，剑拔弩张。</p><p>美团和拼多多在互相利用对方牵制阿里的注意力。</p><p>而双方的战争可能迟早会来。</p><p>实物电商和生活服务电商一定会交叉进入对方领地，这几乎是100%会发生的事情。只是没想到，会那么快就来。</p><p>就像王菲在歌里唱的，有生之年狭路相逢终不能幸免。</p><p>战争正在发生。比预想的早了很多年。核心战场发生在社区团购领域。</p><p>社区团购是2020年最激动人心的商业战场，2021年一定会更加激烈。预计会烧掉300亿。</p><p>几乎所有相关的不相关的巨头都正在奔赴战场，或者即将奔赴战场。</p><p>此前，美团、拼多多、滴滴等多家巨头，已经在武汉迎来了首次同台交锋。随着盒马优选的加入，市场即将迎来一片血雨腥风。</p><p>兴盛优选十荟团和同城生活们没有其他业务支撑，缺乏平台协同效应，迟早是被收购的命，滴滴打车与社区团购也缺乏协同效应，商业零售方面的经验和基因也差了阿里美团拼多多们十万八千里，腾讯字节空有流量没有供应链和商业运营经验，大概率也是陪跑的角色。最终的核心玩家只剩下美团京东阿里拼多多。</p><p>阿里占不到便宜，京东在新业务上一向找不到节奏，最终可能就是美团和拼多多的终极一战。</p><p>美团优选的优势在于团队经历过千团大战，外卖大战，酒旅大战，是常胜将军，而且单抗阿里还占了上风。公司组织能力非常强，擅长打这种一城一城的硬仗。而且美团本身占据了吃的领域最高频的一极——到店餐饮和外卖，跟社区团购有较好的协同性。</p><p>多多买菜的优势是拼多多APP流量庞大，用户群和社区团购重合度高，不缺流量。他们对微信社交分发模式的理解全国最强，没有之一。拼多多前身拼好货本质上就是社区团购模式，有历史经验在，拼多多本身在农产品领域做的很好，供应链上有先发优势。压低价格选好品类后，分发到用户端是拼多多的传统强项。</p><p>但是两家也有自己的不足。</p><p>美团APP量级太低，日活可能只有淘宝拼多多的四分之一左右。而且核心用户与社区团购用户重合度不太高，喜欢点外卖的用户用社区团购的不多，尤其是五六线城市。</p><p>拼多多则缺乏对质量的足够把控，一二线城市用户对它仍然抱有一些疑虑。早期快跑阶段也必然产生品控问题，如果不重视服务质量，货品质量，履约能力和用户精细化运营能力，一味以低价冲单量冲规模，可能会后继乏力。</p><p>最终战局如何目前尚无法判断，等暑期决战之后，应该能看出一些端倪。因为暑期的生鲜配送最考验供应链各个环节，新鲜食材的存储、配送、交付都在暑期迎来大考。</p><p><strong>2.3 百亿补贴有望从成本中心慢慢转为利润中心</strong></p><p>这件事情是迟早会来的，只是比预期来得更快了些。</p><p>3月初，坊间传出一份拼多多百亿补贴各品类收取佣金的文件。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42bee6f42dd64c3beb80e9c04f3734f1\" tg-width=\"688\" tg-height=\"1224\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9d32b0234790c46b1f578e5a23313a3\" tg-width=\"688\" tg-height=\"1224\"></p><p>根据文件，各类目收取佣金的比例基本上都在1-2.5%之间。</p><p>这完全印证了我去年6月份在文章里写的：拼多多百亿补贴不仅可以持续，还可以成为未来的利润中心。</p><p>百亿补贴之于拼多多，就像天猫之于阿里巴巴。唯一的区别是天猫更赚钱，而百亿补贴在烧钱。但是这种烧钱的价值是巨大的，或者说拼多多非如此不可。至于是否可持续，半年前我已经说过了，随着平台信任度进一步提升，百亿补贴的价值放大，销量提升，百亿补贴商家之间竞争更激烈，平台对这些商家将具有更高的话语权。同样优惠200元，以前拼多多可能要承担100元，商家承担100元，现在也许拼多多只需要承担60，商家需要承担140。如果商家不乐意，没关系，其他商家排队等着呢。</p><p><strong>2.4 农产品上行和工业品拼品牌计划考验拼多多供应链成色</strong></p><p>现在所有人都明白，拼多多在用户侧的基础设施建设已经初步完成，10亿消费者目标达成只是时间问题而已。</p><p>而商户侧的牵线搭桥则还在路上，尚需证明自己。</p><p>我猜测，拼多多的自营业务也是基于这一点而生的。</p><p>用拼多多高管的话说，是因为平台上的商家在某些产品方面无法满足用户的需求。</p><p>怎么理解呢。</p><p>举例来说，一个30多岁的城市女性白领用户，应该是电商平台最优质的用户，能消费，有钱，而且舍得为自己花钱。她们的刚需是各种潮流服饰、化妆品、零食、坚果等等新奇特的好东西。</p><p>如果你是这样一个消费者，要买一条新季连衣裙，首先想到的肯定是天猫。即便你来到拼多多，说真的，很可能找不到想要的商品，这种人是不会考虑二三十元的裙子的，即便它的销量可能是十万加，评论也可能是十万加级别。</p><p>裙子只是个例，说明的是拼多多平台确实在局部仍然供应不足。因为一线中高端品牌仍然对拼多多缺乏信任。</p><p>2020年特斯拉和拼多多的口水战就是一个最好的缩影。</p><p>拼多多需要在农产品领域打造出自己的农产品品牌，在工业品领域打造出拼多多特色的品牌。</p><p>就像当初无数的新品牌借力天猫成功上岸，甚至上市一样。</p><p>如果拼多多能够扶持出拼多多原生的一批特色品牌，无论是农产品领域还是工业品领域，他的意义不在于增加GMV，而是品牌心智，是对于亟需扩展经营渠道的品牌商最好的背书。</p><p>从这里面，也许能看出，黄峥辞职、拼多多做自营，农产品计划、新品牌计划都是一盘大棋。</p><p>我们可以参照储橙、丁磊养猪。</p><p>如果黄老板能够带头创造或是引导创造出一批有特色的农业品牌，对于拼多多平台的供应链建设绝对是一剂强心针，可能会引发其它品牌的羊群效应。</p><p><strong>2.5 近场电商渐行渐近 电商重回春秋战国时代</strong></p><p>拼多多在远场电商领域将体现巨大的增速优势，在订单量规模上将成为比肩阿里的两级之一。在近场电商领域，拼多多将具备显著的先发优势和供应链优势，因为社区团购9不准政策将规范恶意竞争，让后来者更难切入。唯一的不确定性是拼多多本身是靠价格屠夫起家的，在低价倾销被严格限制的状况下，如何规避监管的同时创造市场份额增量，将考验拼多多团队的运营能力。</p><p>2020年，拼多多强行挤进电商三国杀的牌桌，2021年，电商领域的混战会更加激烈，因为看不见的对手慢慢显现。</p><p>美团这些年来一直对实物电商不死心，美团闪购是铺垫，美团买菜是试探，美团优选是孤注一掷，美团团好货则是迂回出击。借助社区团购的东风，美团正式杀入实物电商领地，利用近场电商的优势，美团在大电商赛道必将占据一席之地。</p><p>微信小程序电商，不知不觉已经发展为一个2万亿以上规模的庞然大物。根据公开资料，小程序2019年GMV超过8000亿元，2020腾讯全球数字生态大会微信专场上，微信团队表示，截至今年8月，小程序大盘稳步增长，小程序商品交易GMV同比增长115%，品牌商家自营GMV同比增长210%。</p><p>2021年小程序电商的规模有望超过3万亿，即便其中一半划走，归入京东美团拼多多的范畴，其它品牌去中心化电商的规模也达到了1.5万亿的体量。</p><p>抖音、快手还需要积蓄供应链和平台治理的经验，还不足以称霸一方，大电商领域的竞争将主要围绕阿里、京东、拼多多、美团和小程序电商展开。</p><p><strong>2.6 拼多多传统电商业务进入盈利通道 平台整体则可能仍会持续亏损</strong></p><p>2020年三季度，拼多多曾经短暂盈利，虽然是财务性质的盈利，但是也能说明拼多多即将进入盈利阶段，最主要的表现是，支出大户营销支出增长快到头了，营销支出在营收中的占比已经下降到了70%左右。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f484bad583fc4f33ec5ce1786b3d044\" tg-width=\"688\" tg-height=\"462\"></p><p>2020年Q4，营销支出147亿，占该季度总营收的比值进一步从三季度的70%下降到55.5%，即便撇开自营业务53.6亿元，该占比也下降到了69.3%。</p><p>考虑到拼多多平台整体已经接近2万亿GMV，进入机票、酒旅等本地生活高毛利业务，推出自有支付品牌，百亿补贴成本进一步下降，扣点进一步获利，都为传统电商业务盈利打下了坚实的基础。</p><p>最后考虑到一点，用户规模已经达到8亿左右，未来一年新用户拓展的力度不需要那么大了，营销支出的增幅估计会下降到40%左右，而营收的增速一定会远远超过40%，可能在100%左右，中间巨大的速度差都是盈利的空间。</p><p>当然随着自营业务突进，毛利空间也会下来。但是毫无疑问，传统的远场电商业务，拼多多2021年将进入规模化盈利阶段，而且非常轻松。</p><p>2021年的投资重点，将是社区团购为代表的近场电商业务。这块业务需要重运营，需要建大量仓库，甚至需要一定程度上介入配送环节，才能保证服务质量。</p><p>所以大概率上，拼多多2021年整体上仍然会处于投入换亏损的阶段。</p><p><strong>3.宏观政策影响</strong></p><p>宏观层面的影响主要有三方面。</p><p>一是资金流动性，二是反垄断调查，三是中美关系。</p><p>流动性方面，2020年是史无前例的大年，美联储印钱，美国政府发钱，全球资本市场流动性泛滥，2021年这种局面注定不可持续。美国十年期国债指数一路上扬，避险资金从股市流入债市，融资、杠杆型自己出逃都是不可避免地事情。</p><p>面对市场大调整，有些人仍然困惑，钱都去哪了呢。股市大跌，大宗商品市场表现一般，楼市限购。</p><p>事实上钱都藏起来了，从高风险的投资市场撤出，进入了低风险债市，甚至是无风险的活期存款账户，躺着不动了。</p><p>反垄断方面，前面有阿里、美团和腾讯扛着，拼多多的风险相对较小。但是本质上，如果只是单纯的反垄断，我认为对所有公司都不是坏事，哪怕是阿里、美团和腾讯。</p><p>比较值得担心的是反垄断在民意的裹挟下，变得非理性，甚至政治化。值得警惕的是那种政治正确式的反垄断，仿佛一切商业竞争都是可疑的，一切规模化盈利都是有罪的。</p><p>本质上来说，阿里巴巴无论是在电商还是金融领域，都为行业淌出了新方向，以身试险，如今被处罚，对于其它新经济巨头来说，不过是一荣俱荣，一损俱损的事情，从市场传言腾讯金融将接受更严格的监管就可见一斑。</p><p>单纯的经济性质的反垄断不足为惧，互联网自带垄断属性，国外的Google、亚马逊、Facebook经受住了考验，可谓前车之鉴。</p><p>况且东亚人本身天然崇拜巨无霸集团，韩国、日本的财团现状可做参照。</p><p>另一方面，黄峥的辞任，也稍稍为拼多多做了一层防护墙。</p><p>至于中美关系，老实说，我看到的更多是失望。无论是双方之间本身的你来我往，还是舆论越来越堕落，即便是主流媒体，表现出来的新闻素养都让人非常失望。</p><p>我们仿佛置身一条非理性的漩涡而不自知，精英和大众裹挟在情绪的迷雾中沾沾自喜，而最让人失望的事情，莫过于这一切甚至失去了公开讨论的空间。</p><p>一种反常识的病态理念比新冠病毒传播得更快，到处蔓延，尤为可怕的是，大多数人是无症状携带者。</p><p>我唯一能期望的，就是这一切能像疫情一样能尽快结束。<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/JD\">$京东(JD)$</a> <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$美团-W(03690)$</a> </p></body></html>","text":"这是走马财经关于拼多多的第36篇文章，公众号后台回复拼多多，自动获取36篇文章合集。 2020年12月23日，我写过拼多多的2020年度回顾和2021年度展望，当时四季度和全年的数据我给了预测，除了营收部分，因为四季度增加了自营业务53亿多，所以差距有点大之外，其它部分预测数据和财报公布的数据还是蛮接近的，大家可以移步这里查看：拼多多：2020年度回顾与2021年度展望（全文） 3月17日财报发布了，有了一些突发的状况，比如央视春晚赞助临时退出，比如黄峥辞任董事长，也有一些新的变化趋势，比如自营业务，比如社区团购，所以今天特意再做一次更新版的2020年度回顾和未来展望。 这次的回顾和展望跟上次略有不同，我会从业绩表现、业务进展和行业格局、宏观影响三个方面来谈，但是不会像之前那样再分出回顾和展望两大块，而是把回顾和展望放在一起来讲。 希望对你有所裨益。 1.业绩一览 1.1 年活跃买家数达到7.88亿，2021年有望达到9亿买家 2020年Q4新增年活跃买家5710万，继续大增，年度活跃买家数达到7.88亿，超越阿里巴巴的7.79亿，正式成为全球第一大电商平台（以用户数量计）。 之前的文章中我们就预测过拼多多用户数四季度大概率会超越阿里。 但是，当这一事实真的发生时，我还是感觉有点吃惊。 接下来的2021年四个季度，拼多多仍然有望维持平均单季度3000万新增用户的节奏，到2021年底，买家数有望来到9亿左右，离10亿消费者目标一步之遥。 1.2 月活达到7.2亿，2021年有望达到9亿左右 此前我曾预测四季度月活会超过7亿，实际数值达到了7.2亿，大幅超过预期。全年净增2.38亿，同比增长50%。 截止2020年9月底，拼多多APP月活来到6.43亿，同比增长50%，环比增加了7460万。大概率四季度超过7亿。 由于月活只统计APP登录用户，而有一部分拼多多买家是没有下载APP的，只通过微信小程序购物，所以会出现月活用户小于年活跃买家数的情况。拼多多最近一年在大力度引导用户从微信小程序向APP迁移，未来一年这项工作也会是重点。 所以，我们可以乐观预期，未来一年，拼多多的月活数据仍会快速上涨，2021年底时，拼多多APP月活很可能会追平甚至超越年活跃买家数，也就是说月活/年活比值将超过100%，而2017年Q1时，该数据尚且不足22%，2020年底该数据已经上升到91.4%，作为对比，阿里巴巴该比值近两年来长期保持在110%左右。 1.3 年度消费频次大幅上升 2021年趋势延续 根据CEO陈磊在财报会议的描述，2020年拼多多全年订单量高达383亿单，由7.884亿买家完成，平均到每个用户身上，就是一年完成了48.6单。2019年拼多多用户年度消费频次是33.6次，同比增长44.6%，考虑到2020年有史上最高数量的新增用户2.03亿，新用户通常购买频次比较低，这意味着，拼多多老用户的年度购买频次增长幅度远超50%。 2020年前，几乎所有人关注拼多多的数据核心是用户数、GMV，那么2020年后，我建议所有拼多多投资者，切记，把关注核心转移到年度消费频次上，因为这个数据将是未来几年衡量拼多多增长趋势的第一标准，是黄金标准。这一数据的快速上升，意味着用户对拼多多的认可和依赖在大幅提升。 基于这一数据如此重要，我在这里稍微展开说一下。 2020年新增买家数是2.03亿，假设这些新用户一年平均消费次数是整体平均消费次数48.6次的一半，也就是24.3次，他们占据的订单量是49.3亿单，那么意味着拼多多购物满一年以上老用户的年度订单量是333.7亿单，而一年以上老用户大约是5.85亿人，意味着这些老用户的年度消费频次是57次。 我们可以参照一下京东和阿里的相关数据。 阿里巴巴2020财年（2019年4月1日-2020年3月31日财年度）的GMV是65890亿，对应财年度的年活跃买家数是7.26亿，每用户年度消费额是9076元，阿里平台客单价大约在140元，那么单用户年度消费频次大约是在64.8次。京东2020年度GMV26125亿，年度买家数是4.72亿，对应每用户年度消费额是5535元，京东平台客单价早年间高达500元，随着品类扩张和惊喜下沉，目前据悉可能已下降到300元以内。我们假设客单价在300元，那么单用户年度消费频次就是18.4次，假设客单价为200元，那么消费频次就是27.7次，假设客单价为150，那么消费频次就是36.9次。无论怎样京东目前的客单价都不可能低于150。 所以结论就是，拼多多用户的年度消费频次已经远远超过京东，无限接近阿里。 到了2021年，考虑到平台本身的吸引力越来越高，多多买菜业务的快速推进，我预测拼多多的平均用户年度消费次数将达到68次左右，同比增长40%，超过阿里巴巴2020财年的数据，拼多多一年以上老用户的年度消费频次很可能届时会上升到80次左右。 1.4 2020年客单价大幅下挫 2021年有望企稳单小幅下行 我们是全国极少数（比例低于1%，实际上我没有看到其它媒体明确提出过这方面的预测）提前预判拼多多全年客单价大幅下行的媒体，在绝大多数人简单地基于过历史客单价数据推算2020年仍然会继续上涨时，我在去年12月份的年度文章中预测2020年客单价大约会在45元左右，当然，我在读者群里很早就在分享这一观点了。而财报显示的客单价是43.5元，略低于我的预测值。 客单价下挫的原因主要有三点，一是新用户增长太快；二是百亿补贴从高价值数码产品扩展到低单价日用百货；三是多多买菜客单价低。 2021年，随着新增用户的放缓，平台老用户客单价可能会略微提升，但是农产品品类低客单价情况仍会继续，加上多多买菜客单价仍会显著拉低平均客单价，所以我们认为平台整体客单价在2021年将会继续小幅下行。 1.5 单用户年消费额达到2115元，未来一年有望逼近3000元 根据财报，2020年拼多多用户年度消费金额是2115.2元，比我之前预测的2129元略低，主要是因为客单价下降幅度高于预期。 影响年度消费额的两个变量分别是年度消费频次和客单价，实际上年度消费频次仍然会快速上涨，2020年消费次数上涨44.6%，2021年我们预测该增长值会达到40%，只是客单价仍会小幅下行，所以略微拉低了年度消费额的增长速度。 实际上2020年这一特征尤其明显，用户年消费额增速23%，显著低于此前几年的100%左右的增长，即便是2019年也有50%左右的增长，那是因为之前的消费频次和客单价是双轮驱动增长的，而2020年客单价则大幅下挫了。 1.6 2020年平台订单量383亿单，2021年有望超过600亿单 我们一直强调一个概念，对于电商平台来说，GMV很重要，但是订单量更重要。因为订单量才是衡量平台价值的金线，是体现平台连接商家和消费者能力的核心价值点。 此前，我们预测2020年订单量数据在366.7-388.9亿单之间。接近400亿单。实际单量383亿单。 根据前文预测，假设2021年单用户年度消费额上升到2742元，客单价下降到40元，那么订单量将来到2742/40*9=617亿。 1.7 GMV如预期接近1.7万亿 未来两年有望保持年化复合增长40% 2020年拼多多GMV达到16676亿元，比我们之前预测的1.7万亿略低。但是如果我们去看年度GMV增量，就会发现2020年的增量仍然是超过2019年的。 从年度GMV净增量看，2018年比2017年增加了3304亿元，2019年增加了5350亿，2020年增加了6610亿，我们预测2021年拼多多GMV将净增8002亿，该增量有可能届时会超越阿里平台的对应年度增量。 根据财报，我们对比一下京东和阿里的年度GMV增量数据。 2018年，京东平台增加了3731亿，阿里大约（对应2019财年）增加9070亿。 2019年，京东平台增加了4085亿，阿里大约（对应2020财年）增加了8620亿。 2020年，京东平台增加了5271亿，阿里大约（对应2021财年）会增加8200亿。 从GMV增量数据看，2018年拼多多已经基本上同步京东，大幅落后于阿里；2019年拼多多的增量则大幅超越了京东，接近阿里增量的70%，而2020年，拼多多的GMV增量同样大幅超越京东，超过阿里增量的80%。 2021年，拼多多的年度GMV增量很有可能会超越阿里，成为全国GMV增量最大的电商平台。 1.8 营收大幅超预期 未来几年营收和利润很可能远超GMV增速 据悉，2021年开始拼多多也将不再每季度公布GMV规模。 虽然我们一直强调GMV不是最重要数据，但是还是希望平台能够如实公布的。 这也说明GMV数据确实不是最核心的数据，无论阿里京东，都不再逐季度公布该数据了，国外的亚马逊更是几乎不公布GMV。 四季度拼多多的营收远超预期，单季度达到265.5亿，全年高达595亿。主要原因是三季度末开始增加了自营业务收入。四季度自营业务营收达到53.6亿，若除开自营业务部分，则四季度营收为212亿，仍然远超预期。 单看四季度，GMV规模大约5811亿，同比增长56.5%。广告营收189.2亿，同比增长95.4%，远超GMV规模增速。交易费用营收22.7亿，同比增长105%，交易费用部分增加了三季度开始的多多买菜业务交易佣金，但是据悉该业务的营收还很有限。自营业务营收53.6亿，该项业务2019年尚未开始。自营业务是三季度末开始的，全年不过57.5亿，意味着三季度该部分营收大约4亿元，一个季度后就劲升到53.6亿，达到四季度GMV规模的0.9%。我们有理由期待，2021年自营业务营收很可能会超过1%，即便取1%的低值，自营部分营收也将达到可观的246亿左右。 全年来看，广告营收479.5亿，交易费用营收57.9亿，自营业务营收57.5亿。除开自营业务部分，总体营收是537.4亿，货币化率从2019年的3%上升到3.23%。 拼多多2017-2020年平台业务货币化率分别是1.23%、2.78%、3%、3.23%。 假设2021年平台业务货币化率上升到3.5%，则广告+交易佣金部分营收将达到864亿，加上自营业务部分的246亿，将达到1128亿。 而我们相信自营业务在2021年整体GMV中的占比很可能会略高于1%，所以预测2021年度营收在1150亿左右。 2.业务进展和行业格局 2.1 黄峥辞任CEO和董事长不影响拼多多基本面 黄峥在去年7月1号辞去了CEO，四季报当天又辞去了董事长。当然，他承诺三年内不会动持有的股票，这件事情原因是多方面的。 第一，最核心的原因在于黄峥个人的经历、性格、价值观。他在求学的时候，本身就对基础科学、对创新、对科学研究很有兴趣，成为科学家是他的梦想。大家可以去看一篇报道，大约是在2018年的时候，他接受《财经》杂志专访，里面很多干货，他在里面有讲过很崇拜美国企业家，同时也是科学家富兰克林，也就是被印在美元上面那位，这位老兄从商赚了大钱后搞科研，搞出了很多发明，其中避雷针就是他发明的。另外，我们看黄峥自己的公众号，也能看出来，他这种做研究的想法是很早就有的。 第二，黄峥受他的老师段永平的影响非常大。段永平也是一开始做企业，做出了步步高，以及步步高系的手机品牌oppo、vivo等，后来他退出了公司的日常管理，把公司交给了信任的人去做，自己去做个人感兴趣的事情。而且段永平本人近日也在**上亲自下场评论，“我以前也当过CEO，卸任后公司成长了好多好多倍。” 第三，也跟行业越来越紧张的监管有关系。可能他个人，也需要去做一些切割，利益的切割以及身份的切割，这样的话更有利于拼多多这样一个平台，一个社会性的企业去发挥它应有的价值。而不是变成黄峥的个人财富的变现工具，所谓的追求首富的一个东西。 长远来看，我认为黄峥的辞任对拼多多是正面大于负面的。 很多投资者关注这件事情，可能会像当初看到他辞任CEO一样感到恐慌。会担心他会不会抛售股票，公司是不是做到头了。其实不是的。 据我从接近黄峥的拼多多内部人士了解，黄峥辞任CEO后，他在公司里做的事情差别并不大。他还是更多地关注公司走向、关注企业文化，他本身也不是一个事必躬亲类型的CEO。 那今天他把董事长职位也辞掉了，同时也把超级投票权放下了，只是保留了股票。表面上看，黄峥在拼多多的影响力肯定是下降的。但是创始人的烙印和影响力，不是简单看他是不是在上班，是不是每天在公司里出现，更多的是一种文化认同和精神层面的认可。 拼多多这个平台是从农产品、生鲜品类起家的。2020年农产品GMV超过2700亿，比2019年的1364亿增长超过一倍，在这么高基数下，要进一步夯实农产品品类，需要创始人带头去推动，毕竟拼多多之前对农业的影响主要在流通环节，一是缩短供应链，源头直采，二是改造农产品物流，把配送费降到了3元左右。农产品要深入发展，需要进一步往上游种植环节进行改造。这就需要做更多的基础研究，黄峥能够从拼多多的日常经营中跳脱出来，深入到农业基础科学的研究和开发，是关注企业更底层的发展逻辑。 企业发展到上万人的规模，并不需要这个CEO去做那些日常工作，也不需要他作为董事长来做那些事情。而且以拼多多高管团队的稳定性，他现在的CEO兼董事长陈磊，也是黄峥的同学，我相信他们这么多年同学加共事，早已不是家人胜似家人。 所以说，黄峥的选择长远来看其实对拼多多是有利的。 2.2 社区团购大战将至 美团多多提前相遇 2020年初，中国商业零售竞争的主旋律还是阿里大战美团。双方在本地生活领域寸土不让，剑拔弩张。 美团和拼多多在互相利用对方牵制阿里的注意力。 而双方的战争可能迟早会来。 实物电商和生活服务电商一定会交叉进入对方领地，这几乎是100%会发生的事情。只是没想到，会那么快就来。 就像王菲在歌里唱的，有生之年狭路相逢终不能幸免。 战争正在发生。比预想的早了很多年。核心战场发生在社区团购领域。 社区团购是2020年最激动人心的商业战场，2021年一定会更加激烈。预计会烧掉300亿。 几乎所有相关的不相关的巨头都正在奔赴战场，或者即将奔赴战场。 此前，美团、拼多多、滴滴等多家巨头，已经在武汉迎来了首次同台交锋。随着盒马优选的加入，市场即将迎来一片血雨腥风。 兴盛优选十荟团和同城生活们没有其他业务支撑，缺乏平台协同效应，迟早是被收购的命，滴滴打车与社区团购也缺乏协同效应，商业零售方面的经验和基因也差了阿里美团拼多多们十万八千里，腾讯字节空有流量没有供应链和商业运营经验，大概率也是陪跑的角色。最终的核心玩家只剩下美团京东阿里拼多多。 阿里占不到便宜，京东在新业务上一向找不到节奏，最终可能就是美团和拼多多的终极一战。 美团优选的优势在于团队经历过千团大战，外卖大战，酒旅大战，是常胜将军，而且单抗阿里还占了上风。公司组织能力非常强，擅长打这种一城一城的硬仗。而且美团本身占据了吃的领域最高频的一极——到店餐饮和外卖，跟社区团购有较好的协同性。 多多买菜的优势是拼多多APP流量庞大，用户群和社区团购重合度高，不缺流量。他们对微信社交分发模式的理解全国最强，没有之一。拼多多前身拼好货本质上就是社区团购模式，有历史经验在，拼多多本身在农产品领域做的很好，供应链上有先发优势。压低价格选好品类后，分发到用户端是拼多多的传统强项。 但是两家也有自己的不足。 美团APP量级太低，日活可能只有淘宝拼多多的四分之一左右。而且核心用户与社区团购用户重合度不太高，喜欢点外卖的用户用社区团购的不多，尤其是五六线城市。 拼多多则缺乏对质量的足够把控，一二线城市用户对它仍然抱有一些疑虑。早期快跑阶段也必然产生品控问题，如果不重视服务质量，货品质量，履约能力和用户精细化运营能力，一味以低价冲单量冲规模，可能会后继乏力。 最终战局如何目前尚无法判断，等暑期决战之后，应该能看出一些端倪。因为暑期的生鲜配送最考验供应链各个环节，新鲜食材的存储、配送、交付都在暑期迎来大考。 2.3 百亿补贴有望从成本中心慢慢转为利润中心 这件事情是迟早会来的，只是比预期来得更快了些。 3月初，坊间传出一份拼多多百亿补贴各品类收取佣金的文件。 根据文件，各类目收取佣金的比例基本上都在1-2.5%之间。 这完全印证了我去年6月份在文章里写的：拼多多百亿补贴不仅可以持续，还可以成为未来的利润中心。 百亿补贴之于拼多多，就像天猫之于阿里巴巴。唯一的区别是天猫更赚钱，而百亿补贴在烧钱。但是这种烧钱的价值是巨大的，或者说拼多多非如此不可。至于是否可持续，半年前我已经说过了，随着平台信任度进一步提升，百亿补贴的价值放大，销量提升，百亿补贴商家之间竞争更激烈，平台对这些商家将具有更高的话语权。同样优惠200元，以前拼多多可能要承担100元，商家承担100元，现在也许拼多多只需要承担60，商家需要承担140。如果商家不乐意，没关系，其他商家排队等着呢。 2.4 农产品上行和工业品拼品牌计划考验拼多多供应链成色 现在所有人都明白，拼多多在用户侧的基础设施建设已经初步完成，10亿消费者目标达成只是时间问题而已。 而商户侧的牵线搭桥则还在路上，尚需证明自己。 我猜测，拼多多的自营业务也是基于这一点而生的。 用拼多多高管的话说，是因为平台上的商家在某些产品方面无法满足用户的需求。 怎么理解呢。 举例来说，一个30多岁的城市女性白领用户，应该是电商平台最优质的用户，能消费，有钱，而且舍得为自己花钱。她们的刚需是各种潮流服饰、化妆品、零食、坚果等等新奇特的好东西。 如果你是这样一个消费者，要买一条新季连衣裙，首先想到的肯定是天猫。即便你来到拼多多，说真的，很可能找不到想要的商品，这种人是不会考虑二三十元的裙子的，即便它的销量可能是十万加，评论也可能是十万加级别。 裙子只是个例，说明的是拼多多平台确实在局部仍然供应不足。因为一线中高端品牌仍然对拼多多缺乏信任。 2020年特斯拉和拼多多的口水战就是一个最好的缩影。 拼多多需要在农产品领域打造出自己的农产品品牌，在工业品领域打造出拼多多特色的品牌。 就像当初无数的新品牌借力天猫成功上岸，甚至上市一样。 如果拼多多能够扶持出拼多多原生的一批特色品牌，无论是农产品领域还是工业品领域，他的意义不在于增加GMV，而是品牌心智，是对于亟需扩展经营渠道的品牌商最好的背书。 从这里面，也许能看出，黄峥辞职、拼多多做自营，农产品计划、新品牌计划都是一盘大棋。 我们可以参照储橙、丁磊养猪。 如果黄老板能够带头创造或是引导创造出一批有特色的农业品牌，对于拼多多平台的供应链建设绝对是一剂强心针，可能会引发其它品牌的羊群效应。 2.5 近场电商渐行渐近 电商重回春秋战国时代 拼多多在远场电商领域将体现巨大的增速优势，在订单量规模上将成为比肩阿里的两级之一。在近场电商领域，拼多多将具备显著的先发优势和供应链优势，因为社区团购9不准政策将规范恶意竞争，让后来者更难切入。唯一的不确定性是拼多多本身是靠价格屠夫起家的，在低价倾销被严格限制的状况下，如何规避监管的同时创造市场份额增量，将考验拼多多团队的运营能力。 2020年，拼多多强行挤进电商三国杀的牌桌，2021年，电商领域的混战会更加激烈，因为看不见的对手慢慢显现。 美团这些年来一直对实物电商不死心，美团闪购是铺垫，美团买菜是试探，美团优选是孤注一掷，美团团好货则是迂回出击。借助社区团购的东风，美团正式杀入实物电商领地，利用近场电商的优势，美团在大电商赛道必将占据一席之地。 微信小程序电商，不知不觉已经发展为一个2万亿以上规模的庞然大物。根据公开资料，小程序2019年GMV超过8000亿元，2020腾讯全球数字生态大会微信专场上，微信团队表示，截至今年8月，小程序大盘稳步增长，小程序商品交易GMV同比增长115%，品牌商家自营GMV同比增长210%。 2021年小程序电商的规模有望超过3万亿，即便其中一半划走，归入京东美团拼多多的范畴，其它品牌去中心化电商的规模也达到了1.5万亿的体量。 抖音、快手还需要积蓄供应链和平台治理的经验，还不足以称霸一方，大电商领域的竞争将主要围绕阿里、京东、拼多多、美团和小程序电商展开。 2.6 拼多多传统电商业务进入盈利通道 平台整体则可能仍会持续亏损 2020年三季度，拼多多曾经短暂盈利，虽然是财务性质的盈利，但是也能说明拼多多即将进入盈利阶段，最主要的表现是，支出大户营销支出增长快到头了，营销支出在营收中的占比已经下降到了70%左右。 2020年Q4，营销支出147亿，占该季度总营收的比值进一步从三季度的70%下降到55.5%，即便撇开自营业务53.6亿元，该占比也下降到了69.3%。 考虑到拼多多平台整体已经接近2万亿GMV，进入机票、酒旅等本地生活高毛利业务，推出自有支付品牌，百亿补贴成本进一步下降，扣点进一步获利，都为传统电商业务盈利打下了坚实的基础。 最后考虑到一点，用户规模已经达到8亿左右，未来一年新用户拓展的力度不需要那么大了，营销支出的增幅估计会下降到40%左右，而营收的增速一定会远远超过40%，可能在100%左右，中间巨大的速度差都是盈利的空间。 当然随着自营业务突进，毛利空间也会下来。但是毫无疑问，传统的远场电商业务，拼多多2021年将进入规模化盈利阶段，而且非常轻松。 2021年的投资重点，将是社区团购为代表的近场电商业务。这块业务需要重运营，需要建大量仓库，甚至需要一定程度上介入配送环节，才能保证服务质量。 所以大概率上，拼多多2021年整体上仍然会处于投入换亏损的阶段。 3.宏观政策影响 宏观层面的影响主要有三方面。 一是资金流动性，二是反垄断调查，三是中美关系。 流动性方面，2020年是史无前例的大年，美联储印钱，美国政府发钱，全球资本市场流动性泛滥，2021年这种局面注定不可持续。美国十年期国债指数一路上扬，避险资金从股市流入债市，融资、杠杆型自己出逃都是不可避免地事情。 面对市场大调整，有些人仍然困惑，钱都去哪了呢。股市大跌，大宗商品市场表现一般，楼市限购。 事实上钱都藏起来了，从高风险的投资市场撤出，进入了低风险债市，甚至是无风险的活期存款账户，躺着不动了。 反垄断方面，前面有阿里、美团和腾讯扛着，拼多多的风险相对较小。但是本质上，如果只是单纯的反垄断，我认为对所有公司都不是坏事，哪怕是阿里、美团和腾讯。 比较值得担心的是反垄断在民意的裹挟下，变得非理性，甚至政治化。值得警惕的是那种政治正确式的反垄断，仿佛一切商业竞争都是可疑的，一切规模化盈利都是有罪的。 本质上来说，阿里巴巴无论是在电商还是金融领域，都为行业淌出了新方向，以身试险，如今被处罚，对于其它新经济巨头来说，不过是一荣俱荣，一损俱损的事情，从市场传言腾讯金融将接受更严格的监管就可见一斑。 单纯的经济性质的反垄断不足为惧，互联网自带垄断属性，国外的Google、亚马逊、Facebook经受住了考验，可谓前车之鉴。 况且东亚人本身天然崇拜巨无霸集团，韩国、日本的财团现状可做参照。 另一方面，黄峥的辞任，也稍稍为拼多多做了一层防护墙。 至于中美关系，老实说，我看到的更多是失望。无论是双方之间本身的你来我往，还是舆论越来越堕落，即便是主流媒体，表现出来的新闻素养都让人非常失望。 我们仿佛置身一条非理性的漩涡而不自知，精英和大众裹挟在情绪的迷雾中沾沾自喜，而最让人失望的事情，莫过于这一切甚至失去了公开讨论的空间。 一种反常识的病态理念比新冠病毒传播得更快，到处蔓延，尤为可怕的是，大多数人是无症状携带者。 我唯一能期望的，就是这一切能像疫情一样能尽快结束。$拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$ $京东(JD)$ 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