股份代码：09959
招股时间：2021-3-26——2021-3-31日中午12:00
公布结果：2021-4-8
上市日期：2021-4-9
计息日：8天
招股区间：16.28元至18.28元
入场费：9232.11元（500股/手）
乙组入场费：554万
市值：368亿—413亿
发行PE(TTM)：180倍 按PS计算：40倍$联易融科技-W(09959)$
香港发售股份数目：4528.8万股(不回拨的话甲乙组各45288手，有超额配售权)
回拨机制：10<,回拨10%；>10,<30，回拨12%；>30,<60，回拨14%；>60，回拨28%。顶格回拨后甲乙组各126806手。
基石投资者：中间价计36.22%
保荐人：高盛、中金
稳价人：高盛
辉煌过去
联易融为核心企业和金融机构客户提供高效可靠的供应链金融科技解决方案，并提升整个供应链金融生态系统中的透明度和连通性。公司在2020年处理的供应链金融交易金额达1,638亿人民币，在中国供应链金融科技解决方案提供商中排名第一，市场份额为20.6%
2018年10月，联易融获得超过2.2亿美元的C轮融资，成为供应链金融科技赛道的“独角兽”企业。在2019年12月C1轮融资，联易融引入战略投资方渣打银行，这也是中国供应链金融科技服务平台首次获得国际银行投资。目前，公司股东包括腾讯、中信资本、正心谷、新加坡政府投资公司（GIC）、渣打银行、贝塔斯曼（BAI）、招商局创投、创维、泛海投资、普洛斯、微光创投等国内外优秀大型企业和基金。
2016年2月，联易融在腾讯等早期股东的支持下在深圳成立，公司A轮、B轮及C轮融资均有腾讯参与。IPO前，腾讯是公司第一大机构股东，持股18.89%。
业务构成
联易融的业务可以分为两大块，供应链金融科技解决方案和新兴解决方案。目前，公司业务主要以供应链金融解决方案为主，其商业模式是，基于处理的供应链金融交易量收取服务费用获得收入。
2018年到2020年，联易融的收入由以金融机构云为主，转为以“核心企业云+金融机构云”双驱动模式。2020年前三季度，联易融收入8.08亿，其中，核心企业云收入占比48.5%，2018年仅为23.3%；2020年前三季度，金融机构云收入占比41.5%，2018年为72.3%。
2018年、2019年、2020年前三季度，核心企业云收入/核心企业云交易额分别为0.98%、0.64%、0.48%；金融机构云收入/金融机构云交易额分别为1.37%、0.83%、0.81%。尽管核心企业云的交易额和收入占比较高，但变现效率上，显著低于金融机构云。
利用自有资涉足放贷业务
新兴科技解决方案包括中小企业信用科技解决方案及跨境云，其中，跨境云是2019年推出的业务。
跨境云业务除为做跨境交易的公司提供技术支持外，联易融还利用自有资金对供应商提供融资和保障融资。2019年及2020年前3季度，自有资金融资及保障融资分别为3.04亿、16.67亿。联易融60%的毛利率主要来自于方贷业务的贡献，而不是靠云业务。
研发比例偏低的“科技企业”
在上市的SaaS系统服务商中，2020年前3季度，用友网络研发费用9.59亿，研发费用率20.76%；广联达研发费用7.09亿，研发费用率27.40%，明源云研发费用率23%。而联易融研发费用占比低于10%，这个研发费用与科技企业不匹配。
飙升的估值
笔者查询到，联易融在2018年进行C轮融资2.2亿美元，当时估值10.5亿美元折合港币80亿，此番上市联易融估值高达413亿翻了5倍。以20年经调整纯利约1.92亿人民币计算，市盈率达180倍，按PS计算也达到40倍与大涨之后的明源云相当，预计给市场留的水位有限。
基石投资者∶
引入6位基石投资者，包括BlackRock基金、富达国际、Janus Henderson基金 、安大略省教师、Sequoia基金及EDB Investments认购额分别为1亿美元、1亿美元、5,000万美元、5,000万美元、5,000万美元及1,500万美元，合共认购3.65亿美元(约28.2亿港元)股份，按中间价计算，约佔发售股份36.22%，设6个月禁售期
基石投资者过往表现倒是一个亮点，BlackRock基金、富达国际、Janus Henderson基金三大机构参与的项目，只有一例破发。
申购建议
●综合分析，联易融金融与科技属性各占一半，且研发占比较低。
●估值已经很高给市场留有的水位有限，预计涨幅不大，计息日8天 ，乙组利息不低。
●大市环境不佳，新股也接连破发，但联易融基石优质，过往只有一例破发。
●顶格回拨后甲乙组各获分126806手，货比较充足。预计一手中签率在20%以上，笔者打算多户现金一手申购。
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