基本面数据疲弱+政策预期模糊

■ 核心观点

近期基本面数据疲弱+政策预期模糊，市场风险偏好承压：1）基本面数据：从8月份各项数据来看，出口保持韧性，但内需仍然偏弱、仍在回落之中。2）政策预期模糊：9月的人大常委会审议了延迟退休改革而非增发国债。另外关于后续经济工作的基调也有所变化。综合来看，当前市场经过持续调整后正在接近前期底部，但基本面与政策预期对风险偏好的压制暂时难以明显修复。考虑到目前阶段投资者风险偏好较低、景气短缺，结构上结合增量资金与相对景气优势，寻找结构线索。$博时廿美债A-U(09107)$ $博时20美债(03156)$ $博时20美债-U(09156)$

■ 基本论据

海外方面，8月美国CPI继续回落，房租走高带动核心通胀超预期，今年后续快速大幅降息预期有所缓和。在美联储降息初期+大选前，风险资产可能延续高波动。

国内方面，8月中国核心CPI和PPI均低于预期，食品价格有所回升；中国8月经济活动数据显示生产及消费增长动力仍边际走弱，工业增加值同比增速回落，而出口金额同比增速有所回升，内外需分化态势延续。8月社融总量略超预期，但从社融结构、M1等指标来看，目前融资偏弱的状况仍待实质性改变。

■ 市场策略

债券：近期货币政策宽松预期高涨叠加未有增量财政刺激落地，债市收益率极致下探。短期来看，央行持续进行卖出续发特别国债等“买短卖长”的操作，以及交易商协会约谈主要证券公司，规范其控制客户交易、将自营投顾等业务混同运作、通过变相资金池在不同账户间调节收益以及利益输送等行为，表明央行维持向上倾斜的收益率曲线的态度并未改变，但市场频繁试探新低后未见央行明显干预，强烈货币政策宽松预期下央行合意点位可能有所改变，后续仍需持续关注央行操作。长期来看，金融和经济数据偏弱印证了当前实体融资需求仍低迷、基本面修复动能不足，仍支持债市走强。

A股：在本期周报中，我们认为综合来看，基本面数据疲弱+政策预期模糊，市场风险偏好承压：1）基本面数据：从8月份各项数据来看，出口保持韧性，但内需仍然偏弱、仍在回落之中。2）政策预期模糊：9月的人大常委会审议了延迟退休改革而非增发国债。另外关于后续经济工作的基调也有所变化。综合来看，当前市场经过持续调整后正在接近前期底部，但基本面与政策预期对风险偏好的压制暂时难以明显修复。考虑到目前阶段投资者风险偏好较低、景气短缺，结构上结合增量资金与相对景气优势，寻找结构线索。$XL二博时中创业(07234)$

港股：海外降息预期变化带来的全球市场波动对港股扰动还可能延续，从中期视角，港股延续上行态势要依赖于国内经济实质性回暖。

原油：短期油价还是会受到海外衰退预期的压制，中期取决于降息后经济动能恢复情况以及大选后能源政策差异。

黄金：从历史经验来看，美联储首次降息前后黄金表现都偏强；出于抗通胀、避险的目的，疫后全球央行纷纷加大黄金储备，中长期有利于金价。$黄金9999(159937)$

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