降息周期第一次会议，然而尴尬的是现在市场还在猜。
明天凌晨，美联储即将公布利率决议，不出意外肯定会下调利率，然而问题是：美联储会以多少开启降息周期？之前市场似乎还有个定数，现在还在几近抛硬币：-50bp占据上风，60%，-25bp概率也不低，40%。至于50bp的发酵，主要是美联储传声筒，前美联储高管，华尔街日报高级记者纷纷发话支持-50bp，昨日美联储传声筒的文章标题大意就是：美联储通常降息25bp开始宽松周期，然而这次似乎不能确定。尽管没22年6月批准加息75bp那么明显，但很显然，美联储内部有很多支持大幅降息的声音，鸽派的队伍从7月非农报告后越来越大，包括鲍威尔本人也是放鸽，非常看重劳动力市场，通货膨胀先不管，而且目前整体通货膨胀确实尚可，尽管核心通胀顽固，但目前美联储似乎可以容忍稍高一些的通胀来换取经济不硬着陆。
美联储现在确实左右为难。降息50bp吧，经济什么的都尚可，三季度GDP可能增速又要到3%，看不出衰退迹象，核心通胀，尤其住房和服务还在反攻，现在暴力降息显然会助长这两个再加速，尤其是通胀最大推手的住房，对利率相当敏感，MBS利率已然下行，地产业就业有所反弹，现在贸然降息助推通胀是板上钉钉了，但考虑到美国地产也有不少违约萧条迹象，不降息也不好，虽然现在杠杆率不至于整出第二个次贷，但属实难受。考虑到市场现在的预期，降息50bp应该不会直接引发衰退担忧，而可以理解为预防式降息，降息后利率依然很高，美联储面对通胀再起依旧有足够的限制，而面对衰退也做出了较大的反应，属于是灵活操作，后续如果经济不好可以大幅降息，如果经济好通胀高就小幅降息甚至不降息。如果美联储常规降息25bp，那么上述的拷打就会反过来，你明明看到经济走弱，后续有可能暴力降息，为什么不直接暴力降息？（除非点阵图上只有75bp，和2022年第一次加息一样)当然好处也很明显，一切都是常规，经济毕竟不错，通胀毕竟有点高，如果出问题了再暴力降息也不迟——就是可能会有点晚。当然，考虑到现在市场的预期，美联储不管怎么降息都会有一定的预期差，所以利率决议和点阵图公布后市场料剧烈波动，而鲍威尔到底会怎么安抚市场控制预期也很值得期待，毕竟上述问题估计各大财经记者都会去问，除非美联储天降奇兵，不降息或者降息75bp，那就太有意思了，不过爆仓的也会很多。
笔者现在还是站队降息25bp，虽然目前来看概率比较低，但考虑到经济毕竟不差外加通货膨胀顽固，降息25bp可能会略好一些，也是开启一个常规的降息周期，毕竟之前三次宽松周期首降50bp是八七股灾，互联网泡沫，次贷危机，而次贷危机那天就是17年前的今天（美东时间2007年9月18日），当时标普也是717先见顶，然后10月见大顶，第二年暴跌，不过现在没有暴跌的可能，即便估值有点高和面临温和衰退，美股的下行空间大约在33%，那种50%以上的暴跌是不太可能，这种日期上的刻舟求剑也只能图一乐；最主要的还是经济强劲加核心通胀反弹实在是不支持暴力降息，除非美联储后续降息非常谨慎，每次最多25bp，然后一看经济太强通胀横盘就stop，终端利率在3.5%~4%左右，这也可以，但考虑到市场的贪婪可能会倒逼美联储降息，鲍威尔必须谨慎走钢丝，否则可能会把耶伦，格林斯潘，伯南克，沃尔克的经历都走了之后变成亚瑟伯恩斯，那就不太好了。不过，现在市场确实是预期降息50bp，理由也很充分，但落地风险资产一定大涨DXY一定大幅下行吗，不一定，还要看点阵图和发布会了，毕竟市场要的鸽派东西太多。
点阵图和经济摘要方面，笔者认为点阵图应该是预期今年降息75~125bp，中值可能是3~4次，假定本次降息50bp且点阵图为降息100bp的话，那么今年剩下两次都是常规的25bp降息，倒也符合上面的前置发力，鲍威尔说不定又会鹰派地说不降息云云，能让大家都有情绪价值；降息125bp的话，考虑到经济数据通胀基数，11月-50bp，12月-25bp是大概率事件；如果是75bp的话，要么本次降息25bp，要么有一次会议不降息，这种情况下前者概率更大。对于明年的预期，可能是降息4~6次，明年年底利率在3%~3.5%左右，应该不太可能低于3%，毕竟通胀中枢，实际中性利率在上移，如果降息到3%以下可能过于抽象，次贷危机后的低利率时期应该已经过去了，接下来很长一段时间，美联储的利率都会高于2.5%，即使出现温和衰退，可能也只会降息到略低于2%的水平，不可能更低了，点阵图上的长期中性利率预期料继续维持在略低于3%的水平。经济摘要方面，美联储料上调今年和明年失业率预期，下调通胀预期，但GDP预期会比较割裂，尤其是今年，上调失业率预期，下调通胀和利率预期，但目前数据来看美联储可能还会上调今年GDP预期，不过会下调明后年的GDP预期，长期增速可能会略微上调，毕竟AI还是有潜力的。
资产负债表方面，许多机构认为美联储不会改变QT的速度，依旧是600亿美元/月。这里笔者想唱反调，认为美联储如果暴力降息，大概率也会继续缩减QT，从600亿美元缩减到400~450亿美元/月，减持MBS的速度也会放缓，而国债方面由于收益率曲线结束倒挂，不排除美联储人为YCC，买短卖长，让收益率曲线陡峭化，但整体依旧是净卖出；此后美联储应该会在资产负债表低于7万亿美元的时候停止QT，然后在明年下半年开始QE，继续扩张资产负债表。整体金融环境和流动性方面，笔者观察的高频数据目前无特别大的流动性危机，不太可能出现此前钱荒或者挤兑的可能性，但由于逆回购账户规模低于3000亿美元，这种流动性还是需要小小呵护一下的。
市场反应方面，考虑到对50bp的充分预期，除非是50bp+点阵图降息125bp，否则市场可能出现下行，25bp不用多想，肯定直线下挫，毕竟50bp都60%概率了你降息25是不是有点不给面子。鲍威尔的发布会估计是预期管理，可能不会那么鸽，但显然无法放鹰，大概率继续打太极，让多空都能找到想要的。不过，由于资产过度抢跑，50bp落地后卖出也是一个选项，反向空美股美债黄金多美元指数似乎可以有，但是多空双杀板上钉钉，很考验交易员水平了。不过笔者认为，最受影响的还是美元和美债，黄金和股市目前受美联储降息的影响比较小，各自独立逻辑（美债规模扩大和AI浪潮经济软着陆）还在演绎；考虑到终端利率高于市场预期，DXY和10Y美债收益率或先跌后涨，慢慢消化充分反应的降息预期。
其他方面，这次会议无论怎么做，都会有反对票，甚至不止一张，这应该是22年6月以来首次有反对票而不是12：0通过的利率决议了，不知道是鹰派官员赢还是鸽派官员赢呢？
等开盲盒吧。
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