ETF的高阶玩法——因子策略和杠杆ETF

大家好，我是谋定后动，欢迎来到我ETF专栏。在前面的专栏中，我们介绍了ETF的两种适合普通投资者的玩法。然而，对于机构投资者而言，ETF的应用领域远不止于此，其中包括因子投资策略和杠杆ETF等更为复杂的玩法。

因子投资是一个庞大的课题，经过几十年的学术研究，积累了大量的理论成果。虽然全面掌握因子投资的理论需要花费相当的时间和精力，但我想告诉你，即使是最普通的投资者，如果有兴趣，也能够涉足其中。因子投资策略旨在通过挖掘市场中的一些特定因子，如估值、动量、质量等，实现超额收益。然而，采用因子投资策略意味着你需要投入更多的时间和精力进行研究和学习。在这个过程中，难免会遇到一些意料之外的挫折，因此对风险的承受力也需要更强一些。

另一方面，杠杆ETF为对市场有更高认知水平的投资者提供了一种强有力的认知变现工具。相较于普通投资者可能只能判断市场是上涨还是下跌，拥有更多市场认知的投资者能够更深入地分析市场情况，包括涨幅、跌幅以及持续时间等方面。在这种情况下，杠杆ETF成为实现认知变现的有力武器。

杠杆ETF的特点在于其使用杠杆工具，通过借入资金来放大投资规模，从而提高收益的可能性。对于具备更丰富市场经验和深入洞察的投资者来说，杠杆ETF的运用可以更加精准地执行市场判断，实现更具针对性的投资目标。而对于初学者来说，杠杆ETF的使用需要更谨慎，因为杠杆也意味着风险的增大。

总体而言，ETF作为一种投资工具，为投资者提供了多样化的选择。因子投资策略和杠杆ETF作为更高级的应用方式，适合那些对市场有深入理解和更强风险承受力的投资者。尽管这些策略可能带来更高的回报，但也伴随着相应的挑战和风险，因此在选择采用这些策略时，投资者需要在充分了解的基础上慎重决策。无论是因子投资还是杠杆ETF，都需要投资者具备更强的市场认知和风险管理能力，以确保能够充分发挥这些高级投资工具的优势。

动量因子 - 追涨杀跌是有道理的

首先什么是因子投资策略？

因子投资策略的概念源于对股票涨跌和表现的多种原因进行综合分析。在这个背景下，因子（Factor）就是用来概括解释股票表现的各种原因的总称。而因子投资，则是一种利用这些因子来寻找更有潜力的投资产品的方法。

或许这听起来有些抽象，不过我说一个例子你就能清楚了：我们都知道大盘股和小盘股的概念。简单来说，市值规模大的公司被称为大盘股，而规模较小的则是小盘股。根据历史经验，整体而言，小盘股的长期收益通常较大盘股更高，尽管在过程中波动也更为显著。因此，如果你倾向于投资小盘股，且能够承受波动，从长期来看，你可能会获得超过市场平均水平的超额收益。

通过这个对比，我们可以发现，规模是影响股票表现的一个因素，因此，“规模”就成为解释股票表现的一个“因子”。

因子投资策略的核心理念在于寻找这些能够解释股票表现的因子，并通过对它们的合理运用，获取更优质的投资机会。这种方法通过对市场中不同因子的分析和权衡，帮助投资者更加精准地选择符合其投资偏好和目标的资产，从而提高投资组合的整体表现。

因子投资有各种各样，比如：

规模因子：认为小盘股长期比大盘股回报要高一些；

质量因子：认为质地比较好的公司的股票，长期回报会更好；

动量因子：认为过去一段时间股价表现比较好的股票，接下来表现会更好。

我们重点来看看动量（momentum）因子，因为这个因子是最经典也是热门的。

这个名词你可能就很熟悉了，把它放在股票市场上，是指股票的价格趋势也呈现出一种惯性，上一期涨的话，下一期还会涨。同样的，上一期下跌，这一期还会再继续下跌。说白了，就是按照追涨杀跌的规则来交易就能战胜大盘。

其实这个也不神秘，很多基金就用了这么一个交易策略。操作也不复杂，在每个月月底的时候，把标普500里的股票按照这个月的股价表现排个序，股价表现最好的那20%就买入，而股价表现最差的20%就卖出，到月底的时候再排序一次，如此循环不息。这么操作的依据是这个月表现好的股票下个月也会好，而这个月表现差的下个月表现也会差，就是俗称的“追涨杀跌”。

下图是黑石公司的iShares MSCI USA momentum factor ETF在过去5年的股价表现，可以看到在牛市的时候，这个ETF的表现突出，可是在熊市的时候则比大盘差。要通过这个ETF盈利，对于牛熊转换的判断必须要准确才能获得超额的收益。

下图是资金规模最大的三个动量因子ETF。

杠杆ETF - 正向反向倍数样样都行

美股杠杆ETF为投资者提供了一种在股票市场中放大收益或对冲风险的途径。对于很多普通投资者来说，杠杆ETF似乎是一直单边压方向，“多赚多亏”的工具，但其实对冲风险才是使用这一类杠杆ETF的正确姿势。

反向ETF

正向ETF旨在追踪其标的指数的涨幅，例如，标的指数上涨1%，正向ETF也应该上涨1%。而反向ETF则追踪标的指数的相反方向，即标的指数上涨1%，反向ETF应该下跌1%。这为投资者提供了在市场看跌时做空获利的机会。

倍数的ETF

倍数的ETF则是在正向或反向的基础上放大涨跌幅度。例如，3倍杠杆的ETF（如TQQQ和SQQQ）在标的指数涨跌1%时，将分别上涨或下跌3%。这使得投资者有机会通过相对较小的投资额度获取更高的收益，同时也带来了更大的风险。

如何应用

市场对冲： 杠杆ETF的主要用途之一是对冲投资组合的风险。举例来说，如果投资者持有大量美股，可以考虑购买反向ETF（如SQQQ）以在市场下跌时对冲损失，又因为SQQQ是带3倍杠杆的，因此只需要1/3的资金就能做到给全仓的美股做对冲。

短期交易： 由于杠杆ETF放大了市场波动，它们也适用于短期交易。投资者可以通过追踪市场短期趋势来快速获取利润。但是要记得，杠杆的意思就是借钱，而借钱一定是有成本的，时间是杠杆ETF的敌人，一旦发现方向错了，要尽快地平仓止损，快进快出而不是长持才是杠杆ETF使用的要诀。

以TQQQ和SQQQ为例，TQQQ是一只3倍杠杆的正向ETF，追踪纳斯达克100指数的表现。如果投资者对科技行业的长期增长感到乐观，可以考虑持有TQQQ。

相反，SQQQ是一只3倍杠杆的反向ETF，追踪纳斯达克100指数的反向表现。当投资者对科技行业前景感到悲观时，可以购买SQQQ作为对冲手段，以减少投资组合的风险。

光是定性地说还不能让我们脑中有一个度，我们来看看一个定量的分析。一个常问的一个问题就是，如果一个指数4天内上涨了5%，是不是这四天内，对应3倍杠杆的ETF就涨了15%呢？答案是否定的。

假设一个情况是4天里每天都上涨5%，那么不带杠杆的将会有22%的涨幅，而三倍杠杆则是75%，因为杠杆ETF是每天对涨幅叠加的，有一个复利的效果。

再往下看，第二种情况，第一天涨了5%之后，中间跌了5%，最后又连涨两天5%。这种情况3倍杠杆ETF的盈利比不带杠杆的情况已经略少于3了。

第三种情况，第一天上涨，第二天下跌，第三天上涨，第四天下跌，就是一种横盘的状态。这个时候，不带杠杆的大致保本，而三倍杠杆的ETF已经是有4.45%的亏损了。

所以，对杠杆类做多ETF，从持有角度看，必须要选择在对应的指数连续上涨趋势非常明朗的情况下，你才能有丰厚收益。也就是说，连续的十几个甚至几十个交易日，对应指数虽然时不时跌几下，但指数整体向上，毫不拖泥带水，那么你常常就可以获得比单日杠杆倍数更大的累积收益。事实上，这种情况并不常见，通常出现在牛市中。

尽管杠杆ETF为投资者提供了获取更高收益的机会，但其主要用途应该是风险对冲而非单纯的做多或做空。杠杆ETF存在杠杆耗损，即便在市场表现符合预期的情况下，长期持有也可能导致亏损，这一点普通投资者一定要切记切记！

上图是常见的杠杆及反向ETF，这些ETF的费率像是统一的，都是0.75%，我们也能看到，做多的ETF资产规模明显比做空的大很多，这从一个侧面说明做空的难度是比做多要高很多的。

怎么用ETF配置斯文森投资组合

如上面章节所说的，大卫斯文森投资组合过去20年间表现出色，下面是它的配方：美国大盘股30%；房地产信托20%；发达国家股票15%；发展中国家股票5%；抗通胀债券15%；5年期美国国债15%。

配置斯文森组合不是机构的特权，普通投资者也能通过ETF实现自己的斯文森组合。

欢迎大家阅读我另外两期专栏文章：

ETF 的入门玩法 —— 知其所然

指数ETF：散户抓住大牛股的最好工具

ETF的进阶玩法——核心卫星策略

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