和经事三朝，先后七奉使，所历占城、爪哇、真腊、旧港、暹罗、古里、满剌加、渤泥、苏门答剌、阿鲁、柯枝、大葛兰、小葛兰、西洋琐里、琐里、加异勒、阿拨把丹、南巫里、甘把里、锡兰山、喃渤利、彭亨、急兰丹、忽鲁谟斯、比剌、溜山、孙剌、木骨都束、麻林、剌撒、祖法儿、沙里湾泥、竹步、榜葛剌、天方、黎伐、那孤儿，凡三十余国。所取无名宝物，不可胜计。
——《明史·郑和传》
1. Follow the Money
众里寻他千百度，罗袜生尘，凌波微步。就像破案的关键常常是follow the money （追踪钱的去向），找寻投资机会的关键，常常也是follow the money。
许多人总是机械、教条、字面意思地去理解 “人多的地方，不去” 这句话，结果发现自己总是淹没在永远也起不来的价值陷阱里。“人多的地方不去”，你不如替换成芒格的那句 “ 如果知道我会死在哪里，那我永远不去那个地方 ” 更为合理。市场并不傻，我认为大多数时候比我聪明得多，聪明钱总领先得令我望尘莫及。
比如杀马特money这几年就马不停蹄赶往东南亚，爪哇成了投资冒险家的乐园乐土。如果你跟踪东南亚FDI（外国直接投资）的趋势，这事不言自明：
（数据来源：A Special ASEAN Investment Report 2023）
上图是2012-2022年东盟FDI的趋势，蓝柱单位为十亿美元，红线对应右轴，标明占全球整体FDI的比重，蓝柱顶端是%占比数字（注意不是左侧的美元绝对值）。可以明显看到从2018年中美毛衣毡开始，东南亚在全球FDI这块披萨饼上，切的扇形越来越可观。当然我不明白为什么红色的点，他非要对应蓝色的数字，容易让人看懵逼。但这可能就是质朴乐观的东南亚人民所特有的不羁与写意吧。
（东南亚不同市场FDI净流入，数据来源：Wind）
上图是不同国家接受FDI大水漫灌的不同情况。比如新加坡国家虽小，但小渔网捞巨鲸，相对来说，FDI体量之大还是让人有一点意外。FDI的不同，皆在于东南亚不同国家环肥燕瘦各有特色。
2. 特色产业
东南亚国家不像一锅乱炖，而是一块一块的像一盒寿司，特色鲜明。这就有点仿佛浙江的多种产业聚集，比如台州的精密制造、金华的火腿阿不五金、杭州的网红、嘉兴的纺织，每个地方有每个地方的叙事——东南亚你也可以理解为，比较优势争奇斗艳。
新加坡你可以理解为东南亚的血包，这个很好理解，看上面FDI的总量，其分部与面积完全负相关。如此多的资金涌向如此小的新加坡，类似于小小瑞士这个水蛭吸全球的血是全球的血包。你拆分新加坡的FDI，就会发现，其80%-90%是投资于金融保险、批发与零售贸易以及制造业三块，所以这钱还要继续往下去走。新加坡面积只有浦东的一半那么大，你说他的热钱的末梢血管的去向是哪里。
越南的特质性，除了衣帽鞋包简单轻工业，在于其强关联中国投资与消费市场的电子制造业。这几年越南电子制造业如白驹过隙，毗邻我国的北方地区（河内-太原-北宁），围绕三星、鸿海、立讯三家公司，形成手机链产业群。三星越南厂承接全球 50%的手机生产；而国内诸如鸿海，立讯这些果链企业，他们的越南工厂，也正超越果链的范围，大笔大笔地接水非果的活。
泰国，我们知道是全球服务业的首都，但其实泰国的工业甚至重工业，发展得也相当不错，是东南亚汽车、家电工业中心。日系车企——丰田、本田、日产，日韩家店——三星、索尼、松下，甚至做硬盘的美国公司Western Digital、Seagate ，都在泰国布局有主力基地。
面积最大，农业与资源占比大的印尼，除了出口矿产和石油，好像也没什么工业。印尼的轻工业未熟先衰，前些年我们还能买到印尼产的polo衫、衬衫，现在也都改成了made by 三哥。但印尼毕竟是东盟最大经济体，人多就是优势，内需及三产是拉动增长的核心。印尼的优势，其实反而主要在于市场。5G普及的印尼有东南亚最大的智能手机市场，这也正是东南亚的小阿里和小腾讯们（Sea、Grab、Goto ）打渗透率的主战场之一，甚至阿里和腾讯本尊也有相当大的布局。
印度虽然不在东盟里，但咖喱味的IT产业实在让“东南亚科技板块”难以放弃。落后的基础教育+发达的高等教育= 低成本咖喱码农工厂。不过除了大家都知道的IT以外，这几年印度经济突然就重资产了起来，基建热火朝天，带动电力、钢铁、水泥、煤炭高成长，建筑、金融、地产占GDP比重明显提升。这跟我们十年二十年前有点像，持续扩张的财政支出，政府带领企业以及居民加杠杆，做大做强。
从上面这些信息，你做一个合理的归纳——你放眼望去但不要眯眼细看，泛东南亚（东盟+印度）的特色产业全部加起来，是不是几乎就等于是一个小中国？与中国的优势产业，说不上是一模一样，简直就是惟妙惟肖。考虑到中国GDP正好差不多占亚洲一半，小中国应该是挺顺口的说法。
3.谁是东南亚小阿里，而谁又是东南亚小腾讯？
所以互联网、科网股、科技股，在东南亚的商业逻辑和在国内就非常像，极可复制，copy from China就非常有成长轨道上的可比性。我之前提到过，全球科网股投资可以归结为——在纳斯达克科技找贝塔，在中概科技（恒生科技）找价值，在东南亚科技找成长。
而东南亚科技与恒生科技之间，其实又有千丝万缕的关联，彼此有股权投资关系、直接竞争关系、甚至供应链的上下游合作关系。这其中的竞合格局，方正证券总结过一张不错的表，影影绰绰可以看到国内互联网大厂在东南亚的奇幻漂流：
不过许多人通过人民币直接投资的东南亚科技ETF(SH:513730)，是一个纯粹的本地化指数，是本土化的更适合东南亚宝宝体质的科技公司，最近表现，接水接到猜叔也表示表现非常哇塞：
下面我来逐简单介绍一下，这个指数里占50%权重的五个权重股公司，分别都是什么：
1、Sea
总部在新加坡的SEA，虽然绰号叫东南亚小腾讯，但其实是一个小阿里+小网易+小蚂蚁的缝合怪，其核心业务是电商（Shopee，很多人叫虾皮）+游戏（Garena）+数字金融（SeaMoney），2Q24这几块业务的收入分别是28亿美元（yoy +34%）、4.4亿美元（yoy -18%）和 5.2亿美元（yoy+21%)。。Temu之前在东南亚涂炭生灵，卷得当地电商如丧考妣；不过近期竞争相对缓和起来，我看到主要几个电商平台持续改善UE以及货币化率水平。虽然大家喊SEA是东南亚小腾讯，但是其居然没有社交，因为社交有Meta这个超级大怪，不过这也不妨碍SEA（海洋有限公司）今年已经涨了90%，有望翻倍了。SEA这个股票我2019年就开始关注了，在上面赚过一波，那还是梦回2021，彼时我们中概股钱包鼓鼓的。犹忆旧时波涛大。
2 、Grab
总部也在新加坡的Grab，绰号东南亚小滴滴或者东南亚小美团，是一个饿了么+滴滴的模板，以本地服务为核心业务。2Q24 最新季度，其所谓按需服务 GMV（出行+外卖）大概是44亿美元。 take rate一下，按照收入来看，出行业务的Q2收入 2.47 亿美元，同比+23%；外卖业务收入 3.6 亿美元，同比+17%。Grab也有数字金融，数字金融业务收入实现 6000 万美元，同比+54%，Grab的辐射版图，在东南亚地区八个国家、4700个城市（柬埔寨、印度尼西亚、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国、越南）。目前MTU（月度交易用户，Monthly Transacting User ）已突破 4090 万，Q2增长17.2%。Grab你在泰国打车，估计很可能用过他的服务。
3、Infosys
印度大名鼎鼎的Infosys——IT外包的先行者与领路人，三哥程序猿的摇篮，印度小SAP——不过Infosys绝对不小，它市值有1000亿美元，相当于一个索尼。总部位于印度班加罗尔，Infosys 的主营业务，是给全球企业提供技术、商业咨询、软件开发、信息技术外包服务，是印度的国宝级公司。最新2Q24季度，Infosys 收入47.14亿美元，同比增长2.5%，；营业利润率为21.1%，同比增长0.3%；自由现金流10.94亿美元，同比增长56.5%。这公司的雇员高达30万人，想想腾讯员工也才只有10万员工，Infosys真乃巨型工程师绞肉机。
4、阿斯特拉（Astra International）
阿斯特拉总部在雅加达，也是印交所市值最大的公司。主要这么几块业务：1、汽车是阿斯特拉核心业务，控制印度尼西亚大约54%的汽车批发市场。阿斯特拉是丰田、本田、宝马等品牌的独家经销商，主导印尼汽车市场；2、金融服务，提供与汽车相关的贷款和保险服务，涉及消费信贷、融资租赁等业务；3、重型设备和矿业，提供建筑、采矿和农业机械；另外也有一点，阿斯特拉还有在棕榈油种植园的开发和管理，可谓第一二三产业通吃。阿斯特拉科技属性一般，能进入权重股前排就坐，主要是因为，这三年涨得好。
5.、台达电子（泰国）
同样是因为这三年涨得好成而成了权重股的还有泰国的台达电子这家。不过这家科技成分要足一点。Delta Electronics （泰国）不算新公司，其成立于 1988 年，作为台达电子在东南亚的分支公司。主要产品包括电源管理解决方案、电子零组件、自动化系统和绿色能源解决方案——客户涵盖多个行业领域，包括 IT、通信、工业、汽车、可再生能源等。
你可能之前就知道东南亚科技，现在你也知道了东南亚科技里的主要公司，那些权重股的基本情况。
4. 东南亚科技的阿尔法
从addressable market 服务的市场来看（收入来源），东南亚科技ETF里的公司全部起源于东南亚，但业务触须也通向全球。至 2023/10/30，东南亚科技ETF的成分股公司收入来自亚洲、欧洲、北美洲，其中来自美国、 加拿大、墨西哥的收入占比分别为 16%、3%和 3%，来自中国、日本的收入占比分 别为 6%和 2%，而来自东盟和印度的收入占比合计为 56%。纳指科技+恒生科技（513130）（A:015310 C:015311），+东南亚科技，几乎就是科技股的蓝星总盘子。
另外，将东南亚科技指数成分股，按注册地分组，对同一国家的成分股做算数平均加权后建立组合，然后再分别对比他们的宽基指数。说白了就是把东南亚科技与东南亚大盘对比，可以明显看出有超额收益。从2018 年来泰国、马来西亚、新加坡、印度四个国家的科技股组合，都明显跑赢市场宽基指数，超额收益分别为 843%、165%、80%、10%，科技公司的高成长性，股价跑出了显著的超额收益。
东南亚科技ETF(SH:513730)（A:020515 C:020516），此等”竦轻躯以鹤立”的阿尔法，全球权益市场放眼找已不多见了；为此我们上下求索，衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔。
—————————
本文仅做知识分享之用，不构成任何投资建议。
精彩评论