$谷歌(GOOG)$ 关于谷歌 的几个观点：

第一，ChatGPT是否会影响谷歌搜索？

过去一年，ChatGPT的应用和网站增加了2000万个每日用户，每日用户数量到了5000万左右。谷歌的移动端每日用户为8000万，Chrome网站浏览每日用户16亿。在移动端，Bing的一个每日用户背后是1000个谷歌用户；在PC端，Bing的市占率是4%，而ChatGPT出现之前市占率是3.6%。过去一年，谷歌的搜索量和广告营收增速都有10%左右。根据SimilarWeb的数据，ChatGPT2022年11月访问次数为1.5亿次，在去年4-6月之间增速显著下滑，稳定在18亿次，7月以后绝对数量开始逐月下滑，2024年6月只剩下2.4亿次，几乎可以说是一夜回到解放前。我判断ChatGPT几乎对谷歌是零影响。谷歌的搜索和云可以更好地整合人工智能功能，让客户服务更加自然，而非阻断式的(disruptive)，六个产品几十亿用户为技术提供了足够大的受众群体，规模经济明显 -- 这体现在谷歌把AI嵌入搜索生成体验后，搜索客户粘性增加，搜索利润率增加，服务AI查询成本下降。这是为什么去年Bard刚出来不成功的时候谷歌基本见底，ChatGPT访问数量增速放缓时开始上涨。

第二，反垄断到底有多大影响？

反垄断这里要区分清楚。DOJ有几项动议，其中主要的两项分别是搜索，和广告。要明确，这两者都不是针对消费者的，尤其是搜索，因为本身就是完全免费的服务。其次，搜索的判决已经下来了，主要是针对谷歌的捆绑式协议(tying agreement)的。如果捆绑协议被禁止，那么对于苹果来说影响更大，那天苹果的跌幅也更大，因为毕竟一年少了一百多亿美金的收入。理论上手机玩家可以给消费者一个选择列表(choice list)，但这里要明确一点，就是除非DOJ强制，一般的手机玩家不会做这么傻的事，去破坏消费者体验，让消费者的使用过程非常繁琐。换句话说，谷歌可以不花钱做捆绑协议，绝大多数智能手机玩家仍然会把Chrome放在默认(default)的位置上。只有一个例外 -- Android，原因显而易见。如果安卓系统被要求必须提供选项，我觉得风险仍然可控，因为在搜索引擎里，根本没有在规模和体验上可以和谷歌相提并论，更不要说几乎完全霸占了的客户心智了。我自己偶尔也会用Bing，比如用Bing查一个股价或者一个公司的信息，这种体验实在太糟糕，即便两个都在我的桌面上，我也几乎永远都会选择Chrome -- 这本质是对好产品的黏性，而对于网络效应的产品，规模经济和高频是不破的护城河。至于广告这块，这是2B的收费项，而且2000多亿的营收，占到谷歌营收的70%+，这块目前还是流动（fluid）的状态，有很多的变量，但有一点是可以确定的，就是动议到判决，遵循搜索和美国司法流程，至少还需要2-4年，谷歌还可以上诉来拖延时间，然后再到执行，可能是5-7年甚至更久，而科技行业的流变速度，到那时候已经不知又是如何一番光景，这里可以边走边看。这里还要明确一点 -- 仅仅垄断本身在美国不是一个问题，而排挤和消灭竞争(玩家的垄断性行为)才是问题的核心。

第三，镶嵌的看涨期权

这一直是谷歌整体看多逻辑中的一个 -- 核心搜索引擎就不用说了，Youtube 2024年目前收视占比在流媒体中24.6%稳居第一，网飞第二占比21.5%，Amazon Prime占比7.3%，迪士尼只有3%；和OpenAI一起，谷歌是全球两个AI服务提供商的其中一个；和英伟达一起，它的ASIC TPU是全球AI加速芯片的两个玩家的其中一个；和苹果一起，安卓是两个移动运营系统的其中一个；跟在亚马逊和微软后面，GCP是三个超大规模云服务商的其中一个；Waymo在自动驾驶领域是个一枝独秀式的存在（谢谢上帝，请不要和我提$特斯拉(TSLA)$ ！）。

第四，整体估值

谷歌目前本质上还是一个广告公司，而广告公司是受宏观经济周期影响的。不过美国接下去进入降息周期，一方面降低了整个股权市场的WACC（债务成本下降），一方面则促进了经济/消费复苏，而且我们非常有信心的一点，是如果经济不行了央行会出来托底，而不会像某国一样不闻不问憋“大招”。按照FactSet的一致预期，明年FCF预期930亿美金，目前1.82万亿市值，相当于前瞻不到20x，低于标普500的前瞻PE。不过这里有大量的SBC，如果把明年预期的250亿的SBC刨掉，那么实际FCF是680亿，也就是26.7x，对于一个自然垄断，多期权镶嵌的人工智能龙头，这肯定不算是高估的。之前另一个帖子里我也提到了人工智能将给巨头们带来的利润率提升和效率提高的逻辑，这个逻辑目前仍然是成立的。另外还有一个非常搞笑的，是今年大盘把$IBM Corp(IBM)$ 炒到了30年来的估值高位，好像IBM是个人工智能股一般，然而实际上1H 2024的经营现金流是下降的，只不过通过减少资本开支做出了自由现金流超预期的假象。当然，最最最搞笑的，还是数据和人工智能(Data & AI)板块同比营收下滑了3%！[捂脸]Like.... excuse me??

两年前做过一个回报率非常不错的Goog/IBM配对交易，或许机会又来了...