中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

2019年以来，宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌。2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从2020年3月份的3300点底部回升。供需向好下，当前化工产品价格已经从周期底部迎来明显修复，但部分产品低于历史中枢，甚至依旧位于历史价格区间的后10%。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势将继续延续向好态势，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，2020年Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q4主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.76%（季度环比+0.55pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.07%（季度环比+0.15pcts），持仓环比继续回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议继续买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：

万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、荣盛石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

“

子行业观点更新

”

▪ 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周下跌0.5%，较上月同期下跌0.9%，年内涨幅为21.4%，较去年同期上涨52.0%。

▪ 本周涨幅较大的产品：醋酸(华东)，15.2%；丁二烯(华东)，10.4%；醋酸乙酯(华东)，10.1%；碳酸二甲酯DMC(华东)，10.0%；环氧树脂(E51,华东)，10.0%。

▪ 本周跌幅较大的产品： 聚合MDI(进口外盘)，-20.0%；美国LPG，-13.0%；苯胺(华东)，-12.9%；丙烯酸(华东)，-12.2%；TDI(T80,外盘)，-8.5%。

“

近期观点

”

▪ 聚氨酯：当前韩国巴斯夫MDI装置（25万吨）降负荷运行，后续上海联恒二期（24万吨）、欧洲亨斯曼（47万吨）、日本东曹（20万吨）将进行检修，后续MDI供给或将趋于紧张。需求方面，当前MDI下游冰箱需求延续前期景气；3月以来，北方建筑等下游因原材料价格高位复工复产推迟，导致短期内需求有所减弱，价格出现下滑，当前MDI价格已企稳回升，预计后续随着北方工程开工率进一步提升，MDI需求将继续向好。万华化学公告完成烟台50万吨MDI扩能，当前海外装置频繁不可抗力、需求随着全球经济复苏及政策刺激向好背景下，新产能消纳无虞，预计随着需求边际向好，MDI盈利将迎来走高。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：当前主要产品价差已经从历史底部区域逐步修复，行业盈利有望随着下游国内与海外需求修复有望进一步改善。从最新产品-原料价差来看，公司产品如甲醇、乙二醇、己二酸-原材料（烟煤/纯苯）价差分别位于20.9%、24.4%和18.2%的历史分位，DMF与醋酸-原材料（烟煤）价差分别位于77.8%和88.8%的历史分位，大部分产品较前期历史底部分位有所回升，部分产品已回升至中枢上方位置，盈利修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药/化肥：海内外农作物价格持续走高，或拉动农药、化肥等农资需求。截至3月28日，中农立华原药价格指数为109.73点，周环比持平，月环比上涨2.17%。农药重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份；化肥重点推荐新洋丰。

▪ 化纤：当前涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格/价差处历史较低分位区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于23.9%和29.6%的历史分位，未来随着化纤下游需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。重点关注桐昆股份、三友化工。

▪ 新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

▪ 添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

原油

伊核协议或重启导致伊朗原油供给存增加预期，海外疫情不容乐观抑制原油需求，国际原油价格下跌。供给方面，美国国务院举行发布会称美国准备取消对伊朗制裁，以恢复伊核协议。本周伊核协议首周会谈开启，虽然现阶段伊核协议的谈判尚未有明确进展，但市场预期伊核协议或将重启，并将使伊朗原油回归国际原油市场，国际原油供给将增加。此外，根据OPEC+会议结果，欧佩克及其减产同盟国将小幅逐步增加原油产量，国际原油供给存增加预期。需求方面，欧洲第三轮疫情蔓延，封锁措施持续；同时新兴国家印度、巴西的疫情继续恶化，印度、巴西两国均于本周刷新了单日最高新增确诊病例数的记录，国际原油需求仍存不确定性。截至4月9日，本周WTI期货结算价下跌3.5%至59.32美元/桶；Brent期货结算价下跌2.9%至62.95美元/桶。

截至4月2日当周美国商业原油库存环比减少352.2万桶至4.98亿桶，美国战略原油库存6.38亿桶，周环比维持不变，汽油库减少91.9万桶，馏分油库存增加145.2万桶；4月2日当周美国原油产量为1090万桶/日，较上周减少20万桶/日；美国炼厂当周平均日净加工量为1504.4万桶，环比增加10.3万桶/日，毛加工量1544.5万桶/日，环比增加2.6万桶/日，炼厂开工率为84%，环比增加0.1pcts。贝克休斯油服数据显示截至4月9日当周，美国活跃石油钻井数为337台，环比持平。

聚氨酯

▪ 聚合MDI：本周聚合MDI（华东）价格维持19800元/吨。

▪ 纯MDI：本周纯MDI(华东)价格跌500元/吨至21750元/吨，周环比-2.25%。

▪ 聚醚：CASE聚醚220/210（华东）价格涨100元/吨至19450元/吨，周环比+0.52%；硬泡聚醚（华东）价格维持15200元/；软泡聚醚（华东）价格涨50元/吨至17850元/吨，周环比+0.28%；高回弹聚醚330N（华东）价格跌800元/吨至19000元/吨，周环比-4.04%。

▪ TDI：本周TDI（华东）价格跌100元/吨至15500元/吨，周环比-0.64%。

农药化肥

▪农药：近日，生态环境部、农业农村部联合印发《农业面源污染治理与监督指导实施方案(试行)》，明确了十四五至2035年农业面源污染防治的总体要求、工作目标和主要任务等，对监督指导农业面源污染治理工作作出部署安排。本周国内大部分原药价格稳定：麦草畏、敌草隆、吡啶、多菌灵、草铵膦、CCMP、功夫酸、邻硝基氯化苯、甘氨酸、氯乙酸价格维持7.60、3.55、1.95、4.20、18.25、9.50、19.50、1.12、1.68、0.74万元/吨。草甘膦价格上涨4.8%至3.25万元/吨。高效氯氟氰菊酯、双氧水、乙腈价格分别下跌3.6%、4.2%、2.4%至18.50、0.092、2.00万元/吨。

▪ 化肥行业：氮肥方面，尿素（山东）报2150元/吨（较上周上涨30元/吨）。磷肥方面，磷酸一铵(江苏，55%粉)报2560元/吨（较上周持平），磷酸二铵（长三角，64%）报3200元/吨（较上周持平）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报2350元/吨（较上周持平），复合肥（湖北-45%CL）报2100元/吨（较上周持平）。

饲料添加剂

▪ 蛋氨酸：本周山东固体蛋氨酸价格维持22.75元/千克；山东液体蛋氨酸价格维持17.75元/千克。

▪ 三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格维持20万元/吨。

▪ 安赛蜜：本周安赛蜜（华东）价格涨0.35万元/吨至5.85万元/吨，周环比+6.36%。

▪ 维生素：本周维生素市场需求平淡，价格小幅下跌。

VA：本周VA价格跌1.35%至365元/kg。

VE：本周VE价格维持77.5元/kg。

VH：本周VH价格跌1.36%至72.5元/kg。

天然气（LNG）

工业需求下降，LNG价格环比下跌。原料气成本方面，本周中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为1.98元/立方米，周环比持平。供应方面，原料气供应充足，LNG液化工厂开工率维持高位。截至4月7日，LNG液化工厂开工率为52%，周环比持平。需求方面，因管道气价格下跌，部分工业用户转用价格较低的管道气，工业需求下降。本周华北易高LNG出厂价格为3470元/吨，周环比下跌230元/吨。

C1合成气

本周合成气产品中，主要涨价品种为醋酸（华东）、醋酸乙酯（华东）

供应持续紧张，醋酸产业链价格走高。

醋酸：供应方面，根据隆众资讯，由于本周南京BP、天津碱厂的醋酸装置停车检修，本周醋酸开工率为82.36%，环比下降5.88pcts。行业开工下降导致市场内货源进一步减少，行业内醋酸供应紧张。需求方面，清明节假期结束，下游厂家存补货需求，市场内询价采买都较为积极。醋酸供应紧张，价格上涨，亦对下游产品成本形成支撑。本周醋酸价格上涨15.2%至7200元/吨；醋酸-甲醇价差上涨18.9%至5844元/吨。

醋酸乙酯：供给方面，根据百川资讯，本周醋酸乙酯开工率为40.36%，环比下降5.35pcts。需求方面，清明节前后下游补库需求增加，醋酸乙酯厂家出货顺利，库存减少。在原材料的成本支撑下，叠加下游需求向好，醋酸乙酯价格上涨。本周醋酸乙酯价格上涨10.1%至9300元/吨。

醋酸丁酯：供给方面，根据百川资讯，本周醋酸丁酯开工率为46.46%，环比上升3.62pcts。装置方面，本周东营盛裕装置恢复，惠州利而安装置停车，因装置恢复生产本周开工率上升。需求方面，醋酸丁酯下游采购积极性提升，推动价格上涨。本周醋酸丁酯价格上涨1.3%至11600元/吨。

下游PC及涂料、胶黏剂需求旺盛，DMC价格上涨。供应方面，根据隆众资讯，本周石大胜华、山东德普装置重启，碳酸二甲酯行业供应量增加，行业开工率为60.0%，环比上涨3.7pcts。需求方面，下游PC价格上涨，推动PC厂家和贸易商对DMC采购增加，同时下游涂料、胶黏剂企业对DMC询单采购同样较为活跃，当前DMC库存处于低位。下游需求增加推动DMC价格上行，本周DMC价格上涨10.0%至6600元/吨；本周碳酸二甲酯/丙二醇联产价差上涨39.9%至6698.2元/吨。

氯碱

供给收紧，纯碱价格走高。供应方面，根据百川资讯，本周纯碱开工率为83.58%，环比下降1.12pcts。因天津渤化、湖北双环煤气化装置检修，行业供应下降。与此同时，一部分纯碱厂家低负荷运行。需求方面，下游玻璃行业开工率维持较高位置；日用玻璃、泡花碱等下游对纯碱维持刚需采购，需求较为稳定。本周轻质纯碱价格为1730元/吨，环比持平；重质纯碱价格上涨2.7%至1900元/吨。纯碱-原盐-动力煤价差下跌0.9%至1207元/吨。

▪ PVC：PVC（乙烯法，长三角）市场价上涨1.1%至9525元/吨，PVC（电石法，长三角）市场价维持不变为8800元/吨。供应方面，PVC企业供应量维持较高位置，且电石原料供应限制缓解，行业开工率回升。根据隆众资讯，本周PVC生产企业开工率在82.57%，环比上涨0.34pcts。其中电石法开工率在82.15%，环比减少0.14pcts；乙烯法开工率在84.23%，环比增加2.27pcts；需求方面，下游型材、线缆等多个领域需求良好；出口方面，海外装置因疫情开工不足，叠加检修装置较多，全球PVC供应维持紧张。目前国内厂家出口订单旺盛。

▪ 电石：电石（西北）市场价下跌5.6 %至3849元/吨。据隆众资讯，供应方面，能耗“双控”仅在乌兰察布地区影响，且较三月份有所缓解，行业供给增加。需求方面，前期受电石及成本影响的 PVC 负荷有所恢复，总体需求平稳。

化纤

PTA价格下跌，PTA-PX价差缩窄。截至4月9日，PTA（华东）价格为 4345元/吨，环比上周下跌70元/吨。需求方面，聚酯聚合装置负荷为93.8%，周环比上升0.6个百分点。供应方面，根据4月9日中纤网数据，福建佳龙装置60万吨装置2019年8月2日停车检修，年内未有明确重启时间；蓬威石化90万吨装置3月10日停车检修，延期重启；天津石化45万吨装置4月17日停车检修，延期重启；扬子石化2#35万吨装置11月3日停车检修，重启时间未定；汉邦石化1#70万吨装置5月10日停车检修，延期重启；汉邦石化2#220万吨装置1月7日起停车检修；上海石化40万吨装置2月20日停车，计划检修三个月；华彬石化140万吨装置3月6日停车，延期重启；中泰化学120万吨装置3月7日停车，重启时间待定；华南一厂3#125万吨装置3月19日停车检修，重启时间未定；川化能投100万吨装置4月1日停车检修，计划停车检修至4月18日；嘉兴石化1#140万吨装置4月1日停车检修，计划检修15-20天；百宏石化250万吨装置4月2日停车检修，于4月9日重启。本周PTA检修产能约1399万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能4279.21万吨，在产产能开工率为100.8%。截至4月9日中纤网数据显示PTA流通环节库存为215.6万吨，周环比减少14.8万吨。本周PTA-PX价差缩窄至446.2元/吨，较上周五减少54元/吨。

涤纶长丝价格上涨，涤丝-原材料价差扩大。 供应方面，本周涤纶长丝行业开工率为86.2%，周环比持平。需求方面，下游纺企的前期库存消化，本周开启补充库存，江浙主流大厂平均产销在50-70%左右，周环比持平。中纤网数据显示，截至4月9日，涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为30、16和24天，分别较上周增加1、0和3天。截至4月9日，DTY、POY和FDY价格分别为9050、7635和7825元/吨，较上周分别上涨0、55和75元/吨。DTY、POY和FDY原材料价差分别扩大至3540、2125和2315元/吨，较上周五分别增加64、119和139元/吨。

▪粘胶：本周粘胶1.5D，38毫米规格市场价格跌2.63%至14800元/吨。

▪氨纶：本周氨纶40D规格市场价格维持63500元/吨。

氟化工

▪ 萤石：华东地区萤石（湿粉）价格维持在2725元/吨。

▪ 无水氢氟酸：无水氢氟酸（华东）价格下跌1.9%至9500元/吨。

▪ 制冷剂：R22价格维持不变为14750元/吨、R134a价格维持在22750元/吨、R32价格维持在12750元/吨、R125价格维持在27500元/吨、R410a价格维持在19500元/吨。

橡胶

▪ 轮胎：本周全钢胎工厂订单持续充足，工厂小幅提产。本周半钢胎厂家样本开工率为73.37%，环比上涨 0.17pcts，同比上涨 12.30pcts；全钢胎样本开工率为78.39%，环比上涨 0.36pcts，同比上涨13.90pcts。

▪ 炭黑：炭黑（山东N330）报7300元/吨，较上周下跌200元/吨；煤焦油（华东）报3292元/吨，较上周持平；炭黑-煤焦油价差报2197元/吨，较上周下跌200元/吨。

材料

▪ 有机硅：本周甲基环氧硅烷DMC华东市场价格维持29000元/吨不变，生胶华东市场价格维持30500元/吨不变。

▪ 玻纤：当前主流产品无碱（2400tex）直接纱市场价格维持在6050元/吨。

▪ 染料：分散黑(ECT300%,华东)价格维持在28元/公斤，活性黑(WNN200%,华东)价格维持在24元/公斤。

多家钛白粉企业继续上调挂牌价，钛白粉价格继续走高。根据隆众资讯，供应方面，本周，本周钛白粉行业综合开工率82.23%，较上周上升1.7pcts，行业开工率继续维持高位。需求方面，下游海外地产需求向好，出口需求旺盛；国内钛白粉企业出口订单还有大量未交付完成，华南、西南地区大部分厂家本月在手订单已经满载，现货供应紧张。原材料方面，当前各钛精矿矿区产量仍受限、精矿库存维持低位，供给依然紧张。根据隆众资讯，继上周9家钛白粉企业发涨价函后，本周超过十家钛白粉企业继续发涨价函，另有部分厂家不发函暗涨；4月11日龙蟒佰利公告各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类客户上调1000元人民币/吨，对国际各类客户上调150美元/吨。市场价方面，本周钛精矿(四川攀钢)价格2400元/吨，周环比持平；钛白粉(金红石型,华东)为20800元/吨，周环比上涨4.0%；金红石型钛白粉-钛精矿价差扩大5.6%至15040元/吨；钛白粉(锐钛型,华东)为18000元/吨，周环比上涨5.9%。