近期,互联网股陆续披露财报,虽然在低增速的环境下,业绩增速难给到市场惊喜,但最直观的感受是各家都在加码股东回报,无论是回购额度加倍,或是派息提升,这都是互联网股越来越好的迹象。
当然,大环境处于逆风,外资对中国资产的态度尚未转变,即使股东回报加大,短期内想股价大涨是难了些,还需要各家的股东回报持续发力,才能熬过这段估值最低的时间。
一、估值不同阶段的中概股
在发报业绩后,腾讯近几天市场股价反应不大,而阿里股价涨近10%,京东涨超12%。
从股东回报的角度上看,3家在上半年做的都很不错,但考虑到估值和股东直接回报比例来看,这3家处于不同的竞争阶段,所以股价反应的程度也不一样。
从腾讯二季度业绩上看,广告业务超预期增长20%,游戏增长回暖,本土游戏同比增长9%,好于预期的5-8%,还有视频号的增长预期,在担忧二季度大环境转弱的预期上,腾讯表现出的抗压能力十分强。
腾讯的成长性不用太过担心,毕竟不像是阿里和京东一样,被拼多多和抖音疯狂的围追堵截。竞争格局上看,腾讯的基本盘还是稳固多了,之后逐年提高派息额度,这也是大概率能完成的。
假设腾讯年内剩下交易日维持每天10亿回购,在扣去回购静默期+公共假期日,腾讯全年回购可达1400亿元,再加上330亿人民币的股息分红,整体股东回报率达到5%,再算上中性预期的8%业绩增长,全年EPS超过10%是可预见的。
统计近几年的股东回报来看,腾讯是回报股东力度最大的一家。2021年,腾讯派京东股票,股东分红率约为3.87%;2022年派美团股票+回购,22年股东回报率为5.4%。即使近2年腾讯不再卖资产派息,单靠自身的回购+分红也能达到5%的水平,往后也有可持续性。
另外,此前也提到过,当下南非大股东减持对腾讯已无影响,鹅厂自身的千亿回购+南向资金流入完全碾压掉南非大股东的减持量。那么,为什么腾讯这次业绩表现比阿里京东好,反而股价涨的不多呢?
二、阿里和京东,回购的持续性
一方面是从估值赔率上看,现阶段的阿里和京东弹性是要比腾讯高的,目前腾讯对应明年14倍PE左右,而在大涨前的阿里对应9.3倍pe,京东在大涨前只有8倍pe。
另一方面,市场对腾讯的定位是具有成长性+稳定的股东回报,股东回报是安全垫,成长性才是推动腾讯上涨的重要因子。而市场对阿里和京东的定位会偏低一些,只要是能守住现有的市场份额,稳住基本盘,业绩不再转差,目前在低位的8-9倍PE估值,加上可持续的股东回报,这些边际上的积极变化就能让市场推动一波上涨。
今年上半年,阿里和京东最核心的客户管理和产品收入,两家同比增长都是在0-1%的区间,可以说是增长停滞,被拼多多、抖音这些电商抢的只能防守。
根据外资的一份报告,预计2024年电商格局变化,淘宝会从23年的18%下滑至17%,2025年将下滑至16%,预计2026年阿里的份额稳定;预计天猫的份额下滑的会比较快,从23年的19%下滑至今年的17%,明年再下滑至15%;预计今年京东份额从23年的18%下滑至17%,之后在下滑至16%。
对比3家股东回报来看,虽然腾讯的回购金额高,但由于阿里京东的市值更小,阿里和京东的股东回报比例是更高的。截止上半年,腾讯共回购523亿港元,总股本减少约1.45%;阿里共回购106亿美元,总股本减少约6%;京东共回购33亿美元,总股本减少约7.1%。
假设年内剩下交易日里,腾讯、阿里、京东都按照上半年的回购力度执行,以及派息,腾讯全年总股本将减少约5%,阿里总股本将减少12%,京东总股本将减少约10%。
按照阿里和京东管理层的说法,都承诺往后继续回购股票。而市场预期差在于,阿里和京东的基本盘能否守住?若接下来利润可持续,那资金对阿里和京东的预期就会有所改善。
但我们从阿里和京东目前的账面现金流来看,如果基本盘不止跌,往后回购力度可能会有所打折,当下的大额回购可能是一次性的。目前来看,逐年提高股东回报力度,只有腾讯一家是压力不大的。
截止二季度,扣除有息负债,阿里净现金为2871亿元,同比下滑近25%,年化的经营现金流略低于1400亿,加上AI capex的需求,大额回购是否具有持续性,这是目前市场的争议点之一。
按目前市场预期的non gaap净利润为1530亿左右,若年内剩余交易日回购力度不减,那全年回购要用到212亿美元,也就对应着是阿里全年non gaap净利润的水平。而全年non gaap净利润为1530亿,对应目前9.2倍PE左右。
截止二季度,扣除有息负债,加上可变现的资产,京东净现金为1395亿元,市场预计年利润380亿左右,对应3000亿市值是7.9倍pe。若用市值减去净现金来看,那估值也就不到4倍的水平。
假设年内交易日回购力度不变,全年回购66亿美元,总股本减少10%,对应要花费471亿人民币左右。
但目前京东回购额度只剩4亿美元,之后是否愿意大幅增加额度未知。不过,阿里和京东的情况一样,业务扩张不动了,相比起投资或是加大AI资本开支,前几年攒下来的大量现金用于做股东回报会是更优选。
所以,我们从股东回报,以及当下的估值来看,现在的阿里、京东贵吗?
显然不贵,那就能解释为什么近期阿里、京东的股价表现比腾讯更好了,一是因为股东直接回报比例更高,二是因为估值更加低。
实际上,互联网的股东回报力度不输部分红利股,只不过腾讯、阿里、京东不是直接派息,而是回购股本数减少带来的回报。
三、结语
整体而言,要买成长性+股东回报,腾讯是优选,若是买股东回报,那就是选阿里和京东,若是买单纯的成长性,那就是拼多多。另外一家美团,暂时还没披露业绩,而美团目前回购额为30亿美元,按目前算对应全年减少3.5%的股本数。
需要提的是,大额回购只能支撑股价,大的上涨还需要宏观的改善,当两个条件成立时,那互联网股就能放出大的回报了。
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