阿里发财报后，股价波动不算小，这背后有什么核心争论点，该如何看待呢？
翻了一下高盛、Bernstein的最新报告，帮大家梳理一下要点。
01 业绩后争论的焦点
◾️ GMV和CMR增长差距巨大，这成了业绩发布后讨论的焦点。
具体解读一下
从市场份额来说，基本上算是和电商大盘持平
官方说法是GMV增长是高个位数，按照高盛的预估是8%
这一方面是传统电商平台之前的改善用户体验，强调价格力的一些做法收到了效果；另一方面也是直播电商增速放缓了的影响。
从take-rate来说，起码下降了60个基点
CMR的增速才0.6%，这确实差的有点多
管理层的解释是，这个差距要归因于直播电商和百亿补贴计划等模式的占比上升，这些模式的货币化率较低。
◾️ 淘天的营收对阿里来说影响很大。
收入方面占比大概是比一半少一点儿，利润方面那可以说是给其他业务供血。
所以电话会上，管理层也强调了下一阶段，淘天要从稳定市场份额转向提升变现能力了。
他们预计，再过几个季度，CMR 的增长速度就能跟上 GMV 的步伐。
02 如何看待阿里的货币化举措
◾️ 有哪些具体动作呢？
基本也是前阵子官宣过了的旧闻。
一个是收费方面的改革，自2024 年 9 月开始收取交易额0.6%的软件服务费，同时取消了其他一些收费。
另一个是全站营销工具，会用新的规则分配流量,不再偏向那些付费多的大商家,而是更公平地分给出价最高的商家。
管理层很有信心，相信在推出后的 6-12 个月内（自 2024 年 4 月起）能够全面优化并取得越来越好的成绩。
◾️ 这些举措的争议点
全站营销方面，其实是PDD已经通过实践验证了的有效工具。
PDD早在22年Q2就向商家推出了业内首个“黑盒一键式”全站营销工具，2022/9至今，PDD将广告TR从3.52%(2022)提升至4.11%(2023)，这推动过去 8 个季度的广告收入大幅增长。
从下图来看，差不多就是PDD TR 大幅超过淘天的时间点。
阿里对这款工具的定位是提升中小商家货币化率。
但是注意，PDD和淘天的商家结构是不同的，这种对中小商家的扶持，一定程度上可能让大商家之前的既得利益下降了，所以这些大商家是否会有所变化呢。
阿里的优势品类，比如日百、美容、服装这些，同时也是抖音的强势品类。
抖音整体还是更倾向于服务头部商家的，据说新的策略方向也是更注重于高端品类的增长。
而收费规则的调整更是实打实的对商家多收钱了。
多平台经营的商家，转移一下货量或者广告费都是轻而易举的事情。
所以高盛和Bernstein都提到了，下半年国内电商的竞争还将继续激烈，因为大家都专注于GMV 增长。
不过作为国内电商营销领域的开山祖师，应该懂得如何平衡这些矛盾点。
据国内券商对中小商家的调研结果，这个全站营销工具反馈正面，比PDD当时的效果更好。
一方面，这种调研样本的特点可能和大盘整体有偏差，另一方面广告营销工具也有可能通过各种策略变化来提升整体ROI，所以大品牌也未必会因为这些策略而损失营销ROI，但其他平台也在玩命提升ROI，依然还是难以提前得出结论。
Anyway，还需要时间来证明。
◾️ 这里也有一个明确是正面的表现，那就是 6 月 88VIP 会员同比增长两位数，超过 4200 万，福利和服务均有所改善。
88VIP的战略是提升核心优质用户钱包份额，重点放在提升消费者的购物体验上。
插句话，亚马逊如何通过Prime会员加固护城河的故事，是个虽然老套，但一直很好用的套路。
◾️ 高盛预计多种货币化举措将推动淘天的TR在今年9月出现拐点。
对 CMR 增长预测上调至 25Q2/25Q3/25Q4的 2%/3%/4%，而之前分别是1%/2%/3%。
（这里的时间按阿里的财年口径，自然季度24Q2=阿里财年的25Q1）
03 其他关注要点
◾️ 淘天盈利方面
国内电商竞争格局仍将保持激烈。
预计淘天将把增量 CMR 收入增长重新投资于用户体验/价格竞争力。
虽然上调了 CMR 预测，但仍预计淘天 25Q2/25Q3/25Q4的 EBITA 将下降 -5%/-3%/-1%，之前分别为 -5%/-3%/-2%， 基本持平。
继续预计非核心亏损将收窄。
◾️ 国际电商投资方面
尽管 AliExpress速卖通 在 Choice的 UE 持续改善，Lazada 在 7 月首次实现 EBITA 盈亏平衡。
但预计规模增长将导致 AIDC 部门的绝对 EBITA 亏损同比继续大幅增加。
预测 25Q2/25Q3/25Q4的亏损分别为 -35 亿/-46 亿/-28 亿人⺠币，之前分别为 -35 亿/-46 亿/-30 亿人⺠币，基本持平。
◾️ 云业务这次是意外之喜，收入和利润都超出预期。
管理层认为外部云收入后面可以实现两位数的增长。
预测收入在25Q2/25Q3/25Q4分别增长 8%/10%/12%，同时考虑到中小企业非AI云需求的宏观影响，增速略低于之前考虑的 14%/16%/19%。
云这一点身家短期内对阿里影响还不大。
◾️ 相信阿里还会继续之前的3年期回购计划
阿里和美股大科技一样，把钱花到了AI和GPU上，资本支出从一年前的 60 亿元人⺠币增加至 119 亿元人⺠币。
于是自由现金流同比大幅下降，从去年同期的 391 亿元人⺠币降至 174 亿元人⺠币。
但高盛判断阿里仍将全力致力于其 3 年期股票回购计划。
◾️ 相对Bernstein，给予阿里和大盘持平的评级，高盛还是更看好阿里一些，给予了买入评级。
主要原因是来自基本面方面， GMV 增长重新加速，加上其增长变革和用户至上战略，表明淘天发展核心业务的战略正在顺利进行中。
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