2024年8月14日傍晚，腾讯发布财报，并在北京时间晚上召开业绩会。
8月14日晚上，美股腾讯ADR率先对财报做出反应，下跌3.35%。在腾讯发布财报前的几天，美股腾讯ADR连续上涨了几天，合计涨幅达到6%以上。
可以看出，国际市场对腾讯二季度财报已经有提前的预期。至少大家是比较看好的。但是，当腾讯发布财报以后，虽然看起来净利润增速比较高，但是国际市场反馈是下跌3.35%。
紧接着，昨天也就是8月15日，港股市场开盘。腾讯下跌1.27%。相对美股市场下跌的少一些。
有朋友在昨晚问我，怎么看这次腾讯的财报和这两天股价的反应。还问我有没有写最新的腾讯财报分析文章。我在腾讯发布财报之前，对DNF等手游可能给腾讯带来的增长预期的问题，写了一篇付费文章《从DNF，谈腾讯游戏二季度预期》。
选择在另外一个号发布，并且发布付费文章，主要是考虑有关DNF手游的问题，不一定是大众关心的问题。但是，这个问题对于投资腾讯，以及二季度腾讯的业绩又有一定的关联。所以，觉得还是得写一下，留个当时的判断记录。
目前市场上公开的财报分析我也看了不少了，我觉得大部分能分析的数据很多人已经分析了。我就不赘述了，说说对二季报和业绩会的一些新的调研补充、思考吧。
一、金融、云、大模型
先说简单的。金融和云业务，包括大模型。我认为这部分是比较辛苦的生意，比电商不一定好太多。但是，既然腾讯决定做这一块，我认为可能更多是看重协同优势以及战略价值。虽然营收规模也很大，但是，对于这部分所带来的利润增长和利润规模，我一直都不给太高的预期。
这个观点打击面有点大，再详细说说为什么这么想。第一，金融业务是强监管的，支付也好、银行也好、消费贷也好，这部分有他自身的行业规律。虽然支付业务与互联网结合的创新业务，但始终也是金融行业的一部分。第二，云业务虽然也是互联网，但是其硬件依赖度较高，软件部分能形成的护城河并没有那么强。
第三，大模型业务可能只有在巨大技术突破后，才有可能成为独立盈利的业务。当前看，包括武汉的萝卜快跑等，我认为实现较大规模的盈利难度还是很大。前段时间写过一篇《有关百度萝卜快跑盈利的讨论》。
我个人更认同腾讯对大模型的态度，但是也能理解百度为什么急切的需要通过萝卜快跑证明大模型的盈利能力。腾讯的大模型态度在文章后面慢慢说。
二、广告、内容
腾讯这个季度广告营收增速是最快的。视频号广告是增长的主力。
说视频号，我认为关键点是两个点。第一个点是内容，实际上腾讯目前的核心思路依然是社交-内容-广告这样的逻辑。
保护社交体验才能谈内容流量来源，做好内容才能谈广告的流量数量，基于流量数量才能谈如何提高点击率，提升eCpm。
在第一个核心问题里，其实朋友圈广告、视频号广告、联盟广告、小程序广告、腾讯视频广告、公众号广告、搜一搜广告等，核心都是用户需要用的内容为驱动的。
所以，在业绩会中，Martin提到优质内容服务，尤其提到腾讯视频、腾讯音乐会员带来的增值服务收入。在线观看次数最多的电视剧，有两部由新丽传媒制作，三部电视剧IP均来自于阅文等平台（我看到的文字资料说的是前三名、前两名，但是搜索一下没有特别明确的数据支撑，大家明白那意思就行）。
James特别提到了《庆余年2》和《玫瑰的故事》带来的广告收入提升。
社交-内容-广告这个生态，我在以前的文章里也提到过多次。社交看起来润物细无声，但却是熟人关系传播内容的重要载体，提高了传播效率。
内容对腾讯来说是一个巨大的矩阵。能独立运营的已经分拆为子公司，阅文集团、腾讯音乐已经上市了，而且现在盈利情况都还不错。
像是腾讯视频因为版权等各方面还是有一定的竞争，所以目前还在腾讯体系内。但是，从近几年视频行业竞争来看，腾讯视频的优质版权正在不断变多。资本热与过度过去，长视频行业应该会逐步找到盈亏平衡点。
朋友圈内容是最原生的社交内容，视频号和公众号是由创作者制作的，小程序更多是搭载某些服务和功能，联盟广告是把各种内容和流量资源串联起来。而搜一搜广告，在视频号、公众号内容不断丰富的情况下，实现内容查找和筛选功能。
这块要提到大模型，大模型对腾讯的一大价值就是处理广告数据，通过大模型来实现点击率和eCpm的提升。eCpm指的是每一千次展示可以获得的广告收入，可以横向比较所有广告类型的效率和价值。大家可以猜一猜，eCpm最高的广告形式是什么？
所以，腾讯做大模型对自身业务是有协同价值的，短期我不太期待大模型带来的巨大的营收和利润增长。其实支付和云也一样，对腾讯来说协同意义更大。
这点顺便岔开一句，前段时间写过一篇有关斗鱼《从斗鱼分红，看腾讯投资》的文章。其实，游戏直播平台对腾讯依然是协同价值更大。因为近些年有一大批人是只有时间看游戏直播或者视频，但没有太多时间自己玩游戏了。游戏平台既能扩大游戏板块的收益，同时也能发现最新的游戏行业流行趋势。
总之，广告的核心是内容。对腾讯来说，内容的核心是社交。
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