最近两天腾讯阿里扎堆发财报，但股价反应都不好，主要是都有一些比预期差的地方。
京东这边就恰好相反，虽然增长也谈不上多好，但超过了预期，股价马上就涨了7%。
今天就看一下最近高盛和其他机构对财报review的结论。
01 股价对收入比利润更敏感
◾️ 之前高盛就有一个有趣的发现，就是相比利润，大家普遍对于收入是否达成预期是更敏感的。
这可能也解释了为什么腾讯收入同比增长8%，但略低预期，利润大超预期，却在财报发布当天股价跌了2%。
而阿里是收入比预期miss的更多，利润同样也是超出预期的
而京东则是收入略超预期，而利润大幅超出预期。
◾️ 更看重收入增长而不是利润，我觉得很合理，因为这些大厂大部分成熟业务，裁员的空间很大，随便优化一下利润就可以释放。
按照之前的新闻，腾讯和阿里二季度裁员消息不多，但京东可是声音很大。
京东这里利润超出预期的业务板块主要是物流这种业务。
京东物流既有快递快运业务，也有仓配业务，规模效应比起快递业，是要弱一些，而物流的增速其实并不快，要说光靠规模效应带来利润改善不太可信。
合理怀疑一下是降本增效带来的数字。
◾️ 另外同样是国内零售业务，京东和阿里用收入口径并不太可比。
商业模式的差异导致收入确认方式不同。
在阿里这样的平台模式下，GMV*take-rate 再扣掉税金 = cmr 客户管理收入，而在京东这种自营模式下，GMV扣掉税金差不多就是收入，
如果推算一下，看GMV还是阿里同比增长更多的，这也能对应上之前的数据track中，对各大平台gmv的二季度同比增速判断，拼多多主站 +24% > 阿里巴巴 +7% > 京东零售 +3% > 唯品会 (0%) ，行业平均在6%。
这样看起来阿里很可能相比电商大盘是持平或者略好的，问题其实主要是货币化的速度慢了一些。
02 游戏和电商赛道的情况完全不同
这三家公司的主营业务基本可以看作分属两个不同的赛道，一个是游戏，一个是电商。
这两个赛道我之前也有写过，目前是完全不同的情况。
高盛的 Navigating China Internet系列，今年618数据出炉后，在7月游戏的推荐排名远远高于电商，而在今年1月，4月情况则完全不同。
关于电商的竞争格局、今年618 的数据解读、国内游戏业务的反转可以看我公众号之前的文章。
所以腾讯录得8%的收入增长，而阿里京东都更低，更多还是来自赛道的差异。
而这个行业层面的差异，就可以通过Navigating China Internet这些平时的行业追踪来判断。
03 腾讯表现很稳健，阿里其实也不错
◾️ 对于腾讯的表现，高盛评价是宏观不给力，靠游戏收入的加速弥补了其他业务的疲软。
但是在现在的这些互联网大公司中，腾讯的盈利方面还是非常稳健的，有着可持续的 20%以上的年利润增⻓。
基本面上高盛依然看好腾讯，主要是下面四个原因
- 在国内外游戏、广告领域市场份额增加，商业支付交易量份额保持稳定
- 高质量收入流带来的持续边际扩张路径。
- 由于第二季度利润超预期，导致共识预期每股收益上调
- 业绩公布后重新开始每日回购，2024-25年预期市盈率不足15倍
接下来需要关注的要点是
- 下半年游戏收入加速的步伐
- 下半年广告收入增长趋势
- 考虑到宏观经济和战略调整，金融科技支付收入放缓及下半年展望
- 下半年利润率走势
- 自由现金流展望和股东回报计划
◾️ 对于阿里的表现，高盛依然是买入评级，不过Bern的评级是与市场持平
接下来需要关注的要点是
- GMV增长与行业对比及淘宝-天猫佣金率稳定的时机
- 未来淘宝-天猫盈利会如何
- 国际电商投资上还会花多少钱
- 下半年外部云收入再加速的驱动因素
- 后续股份回购动力
◾️ 周末会出对于腾讯阿里下半年趋势判断的文章，感兴趣的朋友可以留意。
精彩评论