文/每日财报 吕明侠
近日，“人体工学第一股”乐歌股份（300729.SZ）发布2024年半年报，增收未增利。据财报，乐歌股份2024年上半年实现营业收入24.27亿元，同比增长44.64%；归母净利为1.6亿元，同比下降63.86%，扣非净利为1.07亿元，同比增长29.95%。
乐歌股份成立于2002年，是一家智能家居、健康办公产品的研发、制造、销售商。虽然，乐歌股份上半年增收未增利、现金流压力隐现，往日荣光短期难现。
不过，上半年仍有亮点可以关注。一方面主营产品销售有所回暖；另一方面，乐歌股份赋能公司跨境电商业务而延伸布局的海外仓储物流业务，已成为公司的第二增长曲线。
智能家居产品趋热 现金流压力隐现
智能家居、健康办公行业的市场规模正持续扩大。根据IMARC数据显示，2022年全球办公家具市场规模为608亿美元，预计到2028年市场规模将增长至774亿美元，复合增长率约4.05%。
全球升降桌市场规模持续扩容，根据CredenceResearch数据显示，2022年升降桌全球市场规模为67亿美元，预计到2030年全球升降桌规模有望达到110亿美元，复合增长率约为7.2%。
乐歌股份2024年上半年实现营业收入24.27亿元，同比增长44.64%；归母净利为1.6亿元，同比下降63.86%，扣非净利为1.07亿元，同比增长29.95%。
而作为同行可比公司，捷昌驱动近发布了业绩预告显示，预计2024年上半年实现扣非归母净利润1.85亿元-1.95亿元，同比增长116.46%-128.18%，扣非净利润1.5亿元到1.6亿元，相比上同比增长99.20%-112.50%。
乐歌股份称，本次业绩变动的原因主要系2023年1月出售海外仓，产生较大的非经常性损益收入，增加收益约7352万美元（约为5.32亿元人民币）。
值得关注的是，乐歌股份的现金流压力并不小。半年报显示，乐歌股份6月底拥有货币资金、交易性金融资产大约为19.8亿元，短期借款9.26亿元，一年内到期的非流动负债3.05亿元。
虽然公司拥有现金可以完全覆盖一年内需要偿还债务，但公司长期借款达到9.6亿元。与此同时，截止到6月30日，公司应收账款为3.67亿元，应付账款为5.25亿元。经营活动产生的现金流量净额1.6亿元，同比下滑54.29%。
主营产品销售回暖 海外仓业务成为第二增长曲线
乐歌股份的主营业务目前分为两块：以线性驱动为核心的智能家居、健康智慧办公产品，以及为公司衍生业务跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目。其中主营产品包括智能办公升降桌、智能家居桌、电动儿童学习桌等。
数据显示，人体工学工作站系列产品仍是公司营业收入的主要来源，从收入构成来看，营收占比以人体工学工作站为主，上半年实现收入13.37亿元，占营业收入比重55.07%。
实际上，过去几年乐歌股份面临着主营产品“卖不动”的隐忧。2021-2023年半年报显示，其线性驱动升降系统产品上半年销售套数分别为61.34万套、68.6万套、62.19万套，销售金额分别为7.9亿元、9.2亿元、9.24亿元，增长放缓。
而今年上半年，线性驱动升降系统产品实现销售数量达到78.38万套，销售金额10.2亿元，同比增长10.42%。
但人体工学系列产品的毛利率创近七年中报最低，同比减少1.33个百分点，至40.17%，该类产品其毛利率最高时曾达50%。
带动乐歌股份营收整体增长的，则是仓储物流服务。半年报显示，海外仓业务已经成为乐歌“第二增长曲线”。特别值得一提的是，海外仓业务毛利率也连续攀升。2023年毛利率12.69%，比2022年提高9.32个百分点。今年上半年，毛利率达到15%，比去年全年提高2.31个百分点。
海外仓出售、政府补助，非经常性损益金额较多
据悉，乐歌在公共海外仓业务上的进一步探索也取得了成功。公共海外仓业务快速发展，实现收入8.51亿元，占营业收入比重提升至35.07%。
据了解，公共海外仓业务，它是海外销售的衍生业务，通过向客户提供物流快递、仓储等服务获得收入。
今年上半年，乐歌股份自主品牌的收入占比（不含海外仓）已达到68.93%，货物的销售会涉及跨境物流，为保障运输，早在之前乐歌股份就在海外购买、租赁仓库，在为自身产品提供自用支持的同时，还会服务于外部第三方客户。
具体来讲，在海外仓的模式下，商品会被提前运输至目的地仓库，头程配送时间被节省，同时退换货可以在目的地进行，这使得跨境电商几乎等同于本地化的电商服务，相较于传统物流具有一定的优势和便利性。
根据Euromonitor数据显示，全球主要国家或地区电商渗透率在2019-2020年有明显拐点，线上购物渗透率在加速提升。
另据弗若斯特沙利文测算，2023年我国跨境电商物流市场规模为3.6万亿元，2024年我国跨境电商物流市场规模约为4.0万亿元，同比增长11.1%。
另一方面，美国工业仓库近几年租金成本提高，这使得乐歌股份开始优化布局海外仓库，滚动出售原有小面积仓库，并购买土地建立新的大面积仓库。
2023年，乐歌基于“小仓换大仓”战略，进行了5次海外仓买卖及土地交割。今年以来，乐歌股份已新增自营海外仓5个。半年报显示，乐歌在全球拥有17个自营海外仓，面积48.21万平方米。
也正是这个策略，使得其近几年因处置仓库产生的非流动资产处置损益金额格外高，2023年中期甚至超过5亿，今年上半年达到0.62亿元。
除此以外，政府补助金额也是非经常性损益的一大部分，今年上半年金额达0.22亿元，根据计算，今年上半年以上两种因素产生的非经常性损益金额占净利润的比例达52.5%，去年上半年甚至超过80%。
可以看到，乐歌股份近几年归母净利润和扣非归母净利润差距并不小，这也说明公司想要重现2020年的荣光短期内很难。
总的来说，乐歌股份的半年报呈现了一幅喜忧参半的画面。半年报中也揭示了一些积极因素，同时也有不容忽视的挑战和隐忧。 $乐歌股份(300729)$
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