融资四年能否成功“补血”？
作者 | 于婞 赵普
编辑丨高岩
来源 | 野马财经
华谊兄弟（300027.SZ）第八次推出定向增发融资方案，何时才能落地？
8月10日，华谊兄弟宣布终止自2020年4月就开始推进的定增融资计划，同时公布了对该方案进行修改和调整后的最新定增方案。
与最初方案相比，华谊兄弟的最新方案融资金额缩减过半，从四年前的22.9亿元调整至10.29亿元，融资用途也从“偿还借款”变为了用于“影视剧项目”制作，同时部分资金仍将用于补充流动资金。
来源：公司公告
从2020年到2024年，华谊兄弟的定增融资之路已经走了4年多，这期间，华谊兄弟连年亏损、现金流承压。2024年以来，华谊兄弟已经开始对银行、阿里的借款进行展期，资金压力越发明显。
截至2023年，华谊兄弟总负债超30亿元、货币资金不足2.5亿元，正是亟需“补血”的时候。
值得注意的是，4年前的定增方案中，阿里巴巴旗下公司曾是华谊兄弟的特定发行对象之一，但在随后的修改方案中，华谊兄弟却表示发行对象不确定。
但在今年7月，阿里影业(1060.HK)现身收购华谊兄弟旗下公司，这将为华谊兄补充3.5亿元的现金流。
或许，阿里还是华谊兄弟白衣骑士的选项之一。
融资4年，方案改了8次，
何时才能融到钱？
近日，华谊兄弟发布公告称，公司拟向特定对象发行股票不超过7.77亿股，募资不超过10.29亿元，其中用于影视剧项目的募集资金为7.2亿元，用于补充流动资金的募集资金为3.09亿元。
来源：公司公告
华谊兄弟表示，募集资金到位之前，将根据项目进度的实际需要以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后按照规定程序予以置换。
截至目前，华谊兄弟总股本为27.75亿股，王忠军及王忠磊为一致行动人，合计持有上市公司3.86亿股股份，持股比例13.9%，为上市公司实际控制人。华谊兄弟表示，本次定增不会导致华谊兄弟控制权发生变化。
而根据华谊兄弟公告资料显示，这笔定增融资早在2020年就开始推进，中间经过多次调整，募资金额也由最初的22.9亿元，逐步下降至如今的10.29亿元。
2020年4月28日，华谊兄弟发布非公开发行A股股票预案称，拟以2.78元/股非公开发行合计不超过8.24亿股，募集资金总额不超过22.9亿元，主要用于补充流动资金及偿还借款。
当时，华谊兄弟还公布了非公开发行A股股票的发行对象，包括：浙江东阳阿里巴巴影业有限公司（简称“东阳阿里巴巴”）、腾讯计算机、阳光人寿、象山大成天下、豫园股份、名赫集团、信泰人寿、三立经控、山东经达，均以现金方式认购股份。
而“东阳阿里巴巴”的关联方公司、腾讯计算机则分别持有华谊兄弟8.03%和7.90%的股份，因此这两家公司与华谊兄弟构成关联关系。
此外，“东阳阿里巴巴”、腾讯计算机当时都已经和华谊兄弟签署了股份认购协议，计划各以1亿元购买约3597.12万华谊兄弟股份。
然而，就在各方投资人已经准备好拿钱入股的时候，这份定增融资方案却迟迟无法落地。
2020年12月，华谊兄弟调整了上述定增方案，除了募集资金由22.9亿元下降至22.86亿元外，最大的变化是上述已经确定的发行对象“改口”为“尚未确定具体的发行对象”。
在2021年5月，华谊兄弟一度中止了定增，随后华谊兄弟多次下调募集金额，其中在2021年8月将募集资金总额下调至不超过20.69亿元、2022年12月下调至不超过17.06亿元、2023年7月12日下调至至不超过11.37亿元。
2024年1月30日，华谊兄弟第七次修改了定增方案，募集资金数额下调至约8.21亿元。从2020年4月到2024年1月，华谊兄弟的定增方案始终悬而未决，上述第七次调整后的募资金额则只相当于最初募集金额的36%。
来源：公司公告
而这次10.29亿元的定增方案，则是在“终止”了之前修改了七次的定增方案后准备再次提交，等于“重新来过”。
截至8月13日收盘，华谊兄弟股价仅为1.72元/股，市值仅为47.72亿元。而在4年前首次公开定增方案时，华谊兄弟的股价为3.58元/股（2020年4月28日），与之相比，如今股价已经缩水近52%。
来源：东方财富网
另据企业预警通显示，华谊兄弟近年来的融资渠道不多，2018年之前曾有多次债券融资，但近年来并未有发行新债券。
目前，华谊兄弟对华美银行（中国）有限公司还有存量贷款约3280万元，对北京阿里巴巴影业文化有限公司（简称“北京阿里巴巴”）另有3.5亿元借款已经展期至2024年10月。
来源：企业预警通
据了解，这笔3.5亿元借款余额是五年前“北京阿里巴巴”向华谊兄弟提供7亿元借款的一部分，华谊兄弟以旗下公司股权以及房产作为担保，其中包括东阳美拉70股权%。此外，王忠军、刘晓梅、王忠磊、王晓蓉也为上述借款提供个人连带责任保证担保。
卖掉东阳美拉“补血”，
赢家是冯小刚？
巧合的是，华谊兄弟刚展期3.5亿元阿里借款，就和阿里影业(1060.HK)签署协议，以3.5亿元的对价转让控股子公司东阳美拉70%股权，关键是这70%股权还是上述阿里借款的担保标的。
华谊兄弟在公告中表示，出售东阳美拉股权，是根据实际经营情况做出的决定，目的是为了进一步优化公司资源配置，优化公司产业结构，提高公司资产运营效率，更好地支持公司主营业务发展战略的推进和落地。
“野马财经”查询了解到，2015年华谊兄弟，斥资10.5亿元从冯小刚和影视制片人陆国强手中买来东阳美拉，这样算来，华谊兄弟如今3.5亿元出售，相当于亏了7个“小目标”。
转让完成后，东阳美拉的股东变为阿里影业和冯小刚，其分别持股东阳美拉70%和30%的股权。
来源：企查查
东阳美拉由冯小刚与影视制片人陆国强在2015年9月2日创立，注册资本500万元，主营业务包括制作、复制、发行：专题、专栏、综艺、动画片、广播剧、电视剧等等。
成立刚刚2个月，但华谊兄弟就看上了这家公司，并于2015年11月19日宣布以10.5亿元收购冯小刚（持股99%）和陆国强（持股1%）东阳美拉的70%股权。
收购完成后，华谊兄弟持有东阳美拉70%的股权，冯小刚持有东阳美拉30%的股权。
值得注意的是，彼时东阳美拉尚未盈利，资产总额仅有1.36万元，还身负1.91万元负债，实际账面净资产为-0.55万元，但华谊兄弟却给出了15亿元的估值，市场一片哗然。
面对质疑，华谊兄弟董事长王忠军在当年的投资者交流会上表示：“我觉得这是一个非常有价值的并购，也就是我跟冯小刚有十多年的感情，和他未来的安全性、成长性，我才敢于买这家公司（东阳美拉）。”
而当时冯小刚凭借《老炮儿》一举荣膺金马影帝，一时间风头无两。
虽然嘴上表示信任，但华谊兄弟还是与冯小刚和陆国强签订了长达5年的业绩对赌协议。按照协议约定，东阳美拉2016年度经审计的税后净利润不低于1亿元，自2017年度起，每个年度的业绩目标为在上一个年度承诺的净利润目标基础上增长15%。
来源：罐头图库
也就是说，东阳美拉2016-2020年的净利润要分别不低于1亿元、1.15亿元、1.32亿元、1.52亿元、1.75亿元，合计不低于6.74亿元。若未能完成当年业绩约定，冯小刚和陆国强方面则需要以现金的方式补足差额部分。
然而，在经营的过程中，东阳美拉还是没满足华谊兄弟的期待。2018年和2020年未完成业绩承诺，分别需补差额0.67亿元和1.69亿元，合计2.36亿元。
但即便是这样，冯小刚依然净赚8亿元。
而如今，为了清偿债务，华谊兄弟将手中东阳美拉的全部股权低价出手，估值缩水66.7%，打折卖给了阿里影业。但冯小刚依然持有东阳美拉30%股权，转让完成后，冯小刚将凭借东阳美拉顺利“牵手”阿里影业。
不过，如今的东阳美拉也已风光不再，2023年、2024年前5个月，营业收入分别为1.24亿元、67.55万元，净利润分别只有3760.42万元、162.73万元。
华谊兄弟6年亏损80亿
东阳美拉在被华谊执掌期间，也曾推出过一些精良制作，如《我不是潘金莲》《芳华》《只有芸知道》，三部影片豆瓣评分分别为6.7、7.7、6.3，并取得票房4.82亿元、14.22亿元、1.59亿元。
然而2018年冯小刚拍摄电影《手机2》，牵出女主角范冰冰税务问题，如日中天的女明星瞬间没落，电影拍摄也随之哑火，冯小刚变得收敛低调。
当年东阳美拉未完成业绩对赌，华谊兄弟也出现了上市以来的首次亏损。
伴随着影视寒冬的到来，2018年-2023年，华谊兄弟营收从38.14亿元下降至6.66亿元，净利润则一直处于亏损状态，过去6年分别净亏损9.85亿元、40.4亿元、10.75亿元、2.26亿元、9.93亿元、5.24亿元，6年合计净亏损近80亿元。
来源：wind
当然，华谊兄弟亏损离不开其自身的“折腾”，一方面，华谊兄弟谋求多元发展，提出“去电影化”战略；另一方面，华谊兄弟发展“明星资本化”，试图与明星绑定。
王忠军曾在接受《每日经济新闻》采访时直言，前些年因为华谊兄弟的现金流好，所以盲目乐观，将精力放在了投资上，觉得企业做大是靠投出来的。然而作为一家非专业投资公司，华谊兄弟投资业务带来的收益并不稳定，如2019年、2020年，其投资收益即分别亏损2.56亿元、3.33亿元。
多元化发展导致了华谊兄弟在电影主业的失速。而为了绑定明星，华谊兄弟在收购相关公司时，均给予了高溢价，进而产生了较高商誉。截至2014年末，公司商誉高达14.86亿元，2016年末，这一数字攀高至35.7亿元。
高额的商誉犹如悬在华谊兄弟头顶的达摩克里斯之剑，最终在2018年快速落下。当年，公司计提了9.73亿元商誉减值准备，导致年度扣非净利润亏损达11.81亿元；2019年，其商誉减值损失依旧高达5.98亿元。
巨亏之下，2023年末，华谊兄弟总负债31.96亿元，资产负债率为79.06%。
其中，华谊兄弟短期借款4.95亿元，但货币资金仅2.32亿元，经营活动现金流产生的净额仅8282.8万元。
实控人王忠军、王忠磊股权如今已悉数被质押或冻结，公司市值也从2015年时的逼近千亿，到如今仅剩43.56亿元。
香颂资本董事沈萌认为，被冻结后实控人或许很难能够依靠自己的力量解冻，因此不排除出现控制权变化的风险。虽然距离预警线还有一个空间，但在当前的市场环境下，并不安全，如果企业业绩表现没有更好的改善、甚至是改善预期，都可能导致控制权变化。
为了缓解压力，华谊兄弟开始卖资产抵债，包括此次出售东阳美拉。
华谊兄弟在回复投资者时表示，公司将继续集中优质资源贯彻“影视制作+IP运营”的轻资产商业模式，以推动公司加速回归健康发展的快车道。
另一边，与还在苦苦挣扎的华谊兄弟不同，阿里影业在2024财年实现了强劲的业绩增长。
来源：罐头图库
5月29日，阿里影业发布2024财年财报，报告期内公司实现营收约50.36亿元，同比增长44%，归母净利润2.85亿元，去年同期则亏损2.91亿元。
据悉，这一增长除了受市场复苏影响外，还得益于公司业务结构的多元化布局。阿里影业坚持执行“内容+科技”双轮驱动战略，多板块业务稳健发展。尤其是电影板块的盈利能力稳步提升，步入优质增长轨道。电影投资制作及宣发收入、电影票务及科技平台收入、IP衍生品及创新业务收入均实现显著增长。
除了公司业绩远超华谊兄弟，阿里影业的影视制作优势也十分抢眼。其可以充分利用阿里巴巴集团丰富的资源和技术，实现资源共享、优势互补和协同发展。同时，阿里影业还与国内外多家知名企业和机构建立了广泛的合作关系。
2024财年，阿里影业参与了逾60部电影的出品和发行，票房占总票房比例超60%，其中15部影片进入同期票房前20。在同期票房前10的影片中，阿里影业收获6席，其中包括《孤注一掷》、《消失的她》、《热辣滚烫》、《飞驰人生2》4部票房超30亿元的超头部影片。
截至8月13日，阿里影业报收0.375港元/股，总市值111.4亿港元（约合人民币102.52亿元）。
不过虽然2024财年阿里影业参与影片的票房表现不错，但公司没有独立自制项目，参与制作方式皆为合制、联合出品或主导宣发，这也为阿里影业未来在电影行业的发展蒙上了一层不确定性。
从4年前意欲投资华谊兄弟股份，到4年后收购华谊兄弟旗下公司，华谊这次再度修改定增方案，能否与阿里“再续前缘”呢？可以拭目以待。
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