最近，巴黎奥运会正在如火如荼举办，乒乓球混双获得冠军无论多曲折都在意料之中，而郑钦文的网球冠军的确让人眼前一亮。
近几天，有关投资行业的重要的事情也有点多。首先是黄金价格持续上涨，其次是人民币兑美元升值。再次是巴菲特减持苹果，目前持有2600亿以上美元的现金。
咱们一篇篇来吧。今天写把过去欠的暑假作业完成了。
一、易方达蓝筹精选二季度持仓变化分析
一直觉得分析基金不看持仓不行，就像分析股票不看企业基本业务情况不行。基金穿透以后看，就是一个个基本企业经营情况导致企业利润变化，从而导致企业市值和股价变化的一个组合。
二季度，腾讯和中海油是有减持的。我们都知道腾讯二季度最高的时候达到400左右，而中海油二季度上涨了28%，一季度上涨了39%。如果从重仓股的表现来看，这几年张坤先增的重仓股中海油，从收益角度看还是非常成功的。
而腾讯和中海油的减持，实际上张坤又和巴菲特梦幻联动了。虽然易方达蓝筹精选不能购买苹果，但是遇到某个公司涨幅较大，尤其是估值从有安全边际的较低，逐步涨到合理甚至高估的过程中，价值投资者就会因为合理或高估减持的。
中海油我没有跟进，但是腾讯是我重点关注的公司，苹果我也重点关注。我认为腾讯在第二季度是有阶段性相对高估的减持需求的。苹果目前的估值和现状来看，也是有减持的特征的。有关苹果减持，先挖个坑，放在巴菲特减持苹果的文章里详细聊。
另外，张坤减持腾讯和中海油的另外一个原因，也可能是因为这两家公司持仓接近10%，上涨过程中超过了监管10%的限制。这是公募基金的特征。目前，就在今年，国内的私募基金监管，也有单只股票不能超过30%的限制了。
其他的前十大持仓中，基本上变化不大。我们看到比例和排名下降的前几名的公司，基本上是因为股价下跌，比如山西汾酒、泸州老窖等白酒近期下跌的不少。
这个季度有一家重点关注的公司，就是新秀丽，这家企业业务是做箱包的。一季报中只有前十持仓公司，年报中有较全的持仓，新秀丽在2023年报中，持仓比例仅有1.02%。对张坤来说算是重点观察仓了。
在2023年末持有新秀丽1830万股，而2024年二季度持股8430万股。简单看了一下新秀丽公司目前的基本新秀丽。其静态PE是9.42，股息率是3.81%。当然，如果看是否低估，还得细看公司的财务报表，并做更深入的业务和企业文化的调研。目前，只能是推测，从张坤先生的调研结果来看，这个公司可能进入了他认为的买入区间。
二、张坤先生报告期内基金投资策略和运作分析
2024 年二季度，A股沪深300指数下跌 2.14%。香港恒生指数上涨7.12%。地产方面，1-5 月份，新建商品房销售面积同比下降 20.3%。债券市场方面，国债收益率特别是长期国债收益率继续下行，30 年国债收益率下行至低于 2.5%。
股票市场方面，二季度分化明显， 类似债券的红利资产为主的行业如公用事业、银行、煤炭等表现较好，而传媒、 商贸零售、社会服务等行业表现相对落后。
个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。市场的投资者一方面在央行持续提示风险下仍然积极拥抱长期国债和类似债券的股票，另一方面不断回避与国内需求相关的行业，从两方面来看，市场的一致预期已经非常悲观。
从国债的估值和内需相关股票估值来看，市场的悲观预期可能是建立在停滞的担忧上，我们对这种悲观预期很不认同。我们认为，最重要的底层要素是中华民族的勤劳与智慧是不变的，不论是通过改革开放带来的经济腾飞，还是华人在海外取得的巨大成就，在过去几十年都已经一再得到证明， 我们没有理由认为这些会突然消失。考虑目前的经济发展水平，只要人的主观 动性继续发挥，停滞是没有理由的。
按照国家的 2035 发展目标，我国在2035年的人均 GDP 将达到中等发达国 家水平，这意味着目前的人均GDP水平还有很大的提升空间。随着人均 GDP 的水平提升，最直接的效果将体现在老百姓的生活水平会不断提升。只要老百姓的生活水平越来越好，不断改善自身的生活，我们认为会有一批提供优质产品和服务的企业能够持续增长并创造回报。甚至，即使维持目前的利润水平，其股息率也已经接近或超过一些传统意义的红利股票。
而市场担忧需求持续下滑会让企业成为“价值陷阱”，即收入利润不断下滑。我们认为，不论哪个产业的发展，只要带动了人均GDP不断增长，老百姓的生活水平就会不断提升，悲观预期终将被证伪。
事实上，这个时候长期投资者面临的最大风险其实是优质企业被私有化， 控股股东不再愿意和流通股东分享企业未来的发展成果。幸运的是，我们认为持仓中的大部分公司这方面的风险不高。
在我们的投资框架中，满足生意模式良好、存在一定竞争壁垒、自由现金流充沛、公司治理良好等要素是前提条件，即企业的经营须是高质量的。但在这些前提下，我们也会给长期成长性赋予相当的权重，毕竟这是作为愿意承受波动的股票投资者的独特优势和更高回报的重要来源。
经济的不断发展是企业长期成长的土壤，在这方面，国内经济依然是一片沃土。我们认为，考虑居民消费在经济中的占比，由于经济发展带来老百姓生活水平越来越好进而带来的投资机会，仍然是股票市场长期最有前景的富矿之一。当下市场由于悲观的预期，把一些优质公司交易在了私有化都能算清楚账的估值（市盈率、市值/自由现金流）水平。我们认为，此时此刻最重要的是耐心，优质企业的长期回报预期是很可观的。
三、对张坤先生基金运作与分析的讨论
张坤先生的基金运作和分析，还是非常流畅的。上面的内容我只是进行了较少的删减，绝大部分原文进行保留。
我自己的经验是，一个价值投资者，是从单个企业的经营状况，也就是业务情况，财报背后的业务规律，以及企业价值观对企业长期价值的影响等因素去思考问题的。
但是，随着看的企业越来越多，会对行业、产业链、区域经济、汇率、货币政策（利息）、房地产、国际政治等很多方面认知越来越多。这是因为自己看的企业越来越多，企业自身本就和宏观经济有千丝万缕的联系。
从我个人经验来讲，一个价值投资者对宏观经济的关注和理解，是微观积累到一定阶段自然而然形成的经验形成系统化以后的一种结果。
张坤先生对宏观的关注，尤其是对大的股市、房地产、利息的关注有这方面因素。同时，A股和沪深300的下跌，以及港股的上涨，利息的下降，房地产的变化，也影响着大家的投资预期，同时也影响大家对基金收益的预期。因为整体收益的下行，实际上比的是谁还能有收益，或者谁能保证安全的情况下还有更多的收益。换句话说，在市场不好的时候，谁能少亏。这就是巴菲特一直强调的，少亏或不亏更重要，保住本金就还有机会。
这也是我判断巴菲特为什么留有2700亿现金这么多的原因。毕竟伯克希尔净资产规模在2023年末，也只有5610。2699的现金类资产，也相当大了。
张坤先生对投资什么样的企业，观点还是一贯的：“生意模式良好、存在一定竞争壁垒、自由现金流充沛、公司治理良好等要素是前提条件，即企业的经营须是高质量的。”
张坤先生对未来中国经济的发展，是较为乐观的。“我们认为会有一批提供优质产品和服务的企业能够持续增长并创造回报”。
同时，他提到，悲观预期下，他如何来算企业估值的底线：“当下市场由于悲观的预期，把一些优质公司交易在了私有化都能算清楚账的估值（市盈率、市值/自由现金流）水平。我们认为，此时此刻最重要的是耐心，优质企业的长期回报预期是很可观的。”
总体上来说，虽然当前市场阶段性预期不够乐观，但是张坤先生认为满足一定条件的好公司，长期价值和回购是能够持续的。
在当前买入优质公司的过程中，需要对企业私有化的风险以及估值有较为保守的判断，后面只需要耐心等待长期回报了。
2024年，必然与2012年张坤先生刚接手易方达中小盘（现已更名为易方达优质精选）的时候不一样，在股市里呆久了的人都知道，没有完全重复的金融市场。
但是，这几年从投资收益、金融市场状况、甚至各个市场的状况来看，至少不算一个高点。
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