第一，美联储政策：宽松周期即将开始
随着通胀朝着正确的方向发展，美联储官员现在对劳动力市场的下行风险更加敏感。7月份失业率的意外上升强化了人们对9月份降息的预期，并可能在今年晚些时候再降息一两次。在过去两年半中，通胀一直是核心指导政策，但随着美联储越来越接近实现其稳定物价的目标，它也变得更加关注最大就业。
上周，美联储将政策利率维持在5.25% - 5.50%不变，但调整了声明以反映9月份降息的可能性。鲍威尔主席在新闻发布会上表示，尽管通胀方面的工作尚未完成，但可以开始逐步放松政策利率的限制。由于通胀正朝着正确方向发展，美联储官员对劳动力市场的下行风险更加敏感，预计今年将降息两到三次。6月份以来，通胀率已低于美联储2.8%的年底预测，而失业率则已升至4.3%，高于其4.0%的预测。
第二，劳动力市场：仍在增加就业岗位，但7月报告疲弱引发质疑
美国劳动力市场几个月来一直在降温，但这种减速只是过热状况的正常化，因此受到了市场的欢迎。然而，7月份就业报告显示美国经济新增114,000个就业岗位，低于预期的175,000个，失业率跃升至4.3%，工资增长3.6%，为三年多来的最小涨幅。我们认为劳动力市场正在适应经济增长放缓，7月数据表明调整速度可能比预期更快，巩固了9月份降息的预期。
需要注意的是，失业率4.3%的上升不仅仅是月度波动的一部分，它触发了"Sahm规则"。根据该规则，失业率的显著上升可能预示着经济衰退的来临。这一信号进一步强化了市场对美联储将在9月份和之后进一步降息的预期。
尽管如此，失业率4.3%仍处于历史低位，且失业率上升主要是劳动力增加的结果，而不是就业减少。此外，职位空缺仍远超失业人数。尽管有这些变化，我们仍将就业状况描述为健康。
第三，收益率曲线：债券卷土重来，史上最长倒挂或即将结束
收益率曲线两年多来一直处于倒挂状态，这通常是金融市场的负面信号，意味着短期债券收益率高于长期债券。美联储暗示将放松利率限制，上周的数据凸显经济下行风险，债券市场已开始消化更激进的宽松周期，推动债券价格上涨和收益率下降。我们认为短期收益率的下降速度将快于长期收益率，从而帮助收益率曲线正常化。
我们建议相对于投资级债券基准略微增持久期，青睐中长期债券。尽管短期内存单和货币市场利率可能仍具有吸引力，但随着美联储进入降息周期，收益率将逐渐下降，因此投资者应注意再投资风险。
第四，市场领导地位：人工智能将继续存在，但科技不再是唯一的游戏
科技巨头本周报告增长强劲，但由于预期门槛太高，价格未能被继续推高，科技巨头与半导体板块调整进行时。纳斯达克进入调整区间，投资者对AI巨额支出的回报感到不耐烦。我们认为人工智能将在未来五到十年内实现快速增长，并为当今投入巨资的公司带来收益。
除了科技行业，标准普尔500指数的盈利增长有望加速，最大的上行惊喜来自周期性行业和防御性行业。这些转变符合我们的预期，即随着美联储降息周期的临近，领导力将会扩大。我们建议在避险阶段关注与债券收益率成反比的防御性板块，以提供投资组合的稳定性，并保持适当的多元化。
第五，波动性：即使市场波动加剧，牛市仍可能持续
上半年波动性较低，但下半年的前几周市场波动明显加剧。上周四股市经历了2022年底以来最大的盘中波动，标准普尔500指数早盘上涨0.8%，随后下跌2%，最终部分收复失地。美联储可能降息过晚以及选举相关的不确定性可能成为波动的催化剂。
从历史上看，8月至10月是股市表现最差的时期，但在强劲上涨趋势中负面季节性影响较小。标准普尔500指数在前六个月上涨10%或以上时，下半年平均上涨7%。我们认为，虽然波动性可能出现转折点，但短期回调不会改变相对积极的前景。通胀接近目标，经济继续扩张但速度放缓，生产力上升，企业盈利增加，因此牛市有望继续。
随着美联储政策、劳动力市场、收益率曲线、市场领导地位和波动性的变化，这些因素将决定未来几个月和几个季度的市场表现。我们建议利用回调机会进行重新平衡、多元化和部署新资本，以应对这些转折点带来的影响。
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